■ 屈宏斌

通脹壓力稍減 繼續(xù)緊縮仍有必要

■ 屈宏斌

5月11日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據顯示，通脹、信貸增長以及工業(yè)生產都有所回落，前期緊縮政策效果進一步顯現(xiàn)。前瞻地看，外需出口仍然強勁，內需投資增速反彈，政策層仍需保持緊縮力度，以確保通脹壓力在下半年得以顯著回落。

4月CPI同比增長5.3%，較3月創(chuàng)32個月新高的5.4%略有回落。環(huán)比增速也有所放慢，經季節(jié)調整后，環(huán)比增速從3月的0.5%下降到0.3%。其中食品增速放慢、尤其是蔬菜價格環(huán)比大幅回落是最主要的拉動因素。非食品價格同比增速與3月持平。4月PPI也從3月的7.3%回落至6.8%，其中黑色金屬以及有色金屬相關原材料價格漲幅趨緩帶動生產者購進價格指數(shù)回落了0.7個百分點。但生產者價格指數(shù)中的消費品分項指數(shù)有所加快，從3月的4.4%升至4月的4.6%，顯示通脹壓力向下游消費品傳導有所增強。

增長方面，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速從3月的14.8%回落至4月的13.4%。季調后的環(huán)比增速從3月的1.2%放緩至0.9%。重工業(yè)和輕工業(yè)增速均有所放慢，其中交通運輸設備行業(yè)生產增速回落相對幅度較大，從3月的13.7%下降至9.7%。電力、水泥以及鋼材產量增速均有所回調，汽車生產更是持續(xù)負增長。近來關于部分省市電力短缺的報道顯示電力供應緊張的情況可能在未來幾個月進一步惡化，但根據之前工業(yè)企業(yè)應對電力短缺的經驗（包括去年下半年為達到節(jié)能減排目標而進行的拉閘限電對工業(yè)生產的影響也相對溫和）來看，我們認為其對工業(yè)生產的影響有限。

國內需求仍然強勁。其中投資增速有所加快，前四個月固定資產投資同比增長25.4%，快于一季度25%的增速。單月固定資產投資同比增速從3月的31%反彈至37%，其中第三產業(yè)投資增速從3月末的25.6%反彈至26.5%。根據目前可獲得的有限分行業(yè)數(shù)據，受保障性住房投資增速加快支撐，房地產投資是三產投資加速的主要拉動因素之一。城市公共設施投資也可能有所回升。消費需求方面，社會消費品零售總額增速略有回落，盡管弱于市場預期，扣除物價因素的實際增速4月僅比3月放慢了0.2個百分點。收入增長，尤其是農村居民收入增長強勁的背景下，消費有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。

外部需求方面，出口同比增長29.9%，較3月有所回落但仍然強勁。對新興市場尤其是亞洲出口增速仍然保持較快增長。而進口受國內需求降溫影響，從3月的27.3%明顯放緩至21.8%，其中原油及鐵礦石等大宗商品進口數(shù)量增速繼續(xù)回落，鐵礦石進口量從3月的1%的同比增長轉為負增長4.3%。進口價格仍然高企，仍以原油及鐵礦石為例，這兩種產品的進口金額同比增長41%和34.4%。

4月貨幣供應M2增速從3月的16.6%大幅放緩至15.3%，而月度新增人民幣貸款則從3月的6794億反彈至7369億元，貸款存量增速從3月的17.9%略回落至4月的17.5%。M2增速與新增貸款多增兩者相背離的主要原因在于商業(yè)銀行理財產品對居民儲蓄存款的吸納，4月居民存款凈減少四千多億。4月居民存款凈減少與3月存款暴增形成鮮明對比，顯示監(jiān)管部門對于銀行表外業(yè)務回歸表內沖抵存款的季末考核指標對商業(yè)銀行信貸投放以及吸儲行為的扭曲。但這一月度波動并不對實體經濟構成實際影響，廣義貨幣供應環(huán)比增速也在回落，符合政策緊縮政策目標的大方向。

綜合起來看，4月通脹、信貸增長以及工業(yè)生產都有所回落，前期緊縮政策效果進一步顯現(xiàn)。外需出口仍然強勁，內需投資增速反彈。一方面對于經濟增長的過度擔憂沒有必要；另一方面未來通脹壓力受基數(shù)效應及非食品價格上升影響可能短期內難以明顯回落，因而現(xiàn)在就結束緊縮政策仍然為時過早，政策層未來幾個月仍需繼續(xù)保持緊縮力度，以確保通脹壓力在下半年能得以顯著回落。預計央行準備金率調整以及加息舉措仍將持續(xù)。

作者系匯豐銀行中國區(qū)首席經濟學家