■ 趙志君

2008年次貸危機(jī)發(fā)生之后，美國采取了量化寬松的貨幣政策，但經(jīng)濟(jì)增長乏力，失業(yè)率居高不下，消費(fèi)物價(jià)上升，債務(wù)率攀升，美國政府面臨巨額還本付息的壓力，世界經(jīng)濟(jì)面臨美元貶值和債務(wù)違約的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

在金融危機(jī)之后，我國政府采取了積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，啟動(dòng)了4萬億投資計(jì)劃、十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，降息、降低房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)稅費(fèi)，使中國經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)迅速反彈，而且為世界經(jīng)濟(jì)擺脫危機(jī)做出了貢獻(xiàn)。但是，積極的財(cái)政政策和寬松貨幣政策的不良后果越發(fā)明顯，通貨膨脹、房地產(chǎn)泡沫化對(duì)我國民生構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)；國際大宗商品價(jià)格暴漲，對(duì)我國企業(yè)構(gòu)成了巨大的成本壓力，不僅威脅到企業(yè)的生存，而且對(duì)外匯儲(chǔ)備造成了巨大貶值風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)美債違約和美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，反思和調(diào)整我國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)維護(hù)我國的戰(zhàn)略利益是十分必要的。

疲軟的美國經(jīng)濟(jì)

2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國政府試圖通過量化寬松的貨幣政策力挽國際金融危機(jī)狂瀾于既倒。然而，量化寬松的政策并未取得預(yù)期效果，很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍在不斷惡化。

首先，美國聯(lián)邦債務(wù)逐年攀升。2009財(cái)政年度，美國聯(lián)邦財(cái)政赤字創(chuàng)下1.41萬億美元?dú)v史紀(jì)錄，2010財(cái)年達(dá)到1.29萬億美元。在奧巴馬政府前期實(shí)施的減稅政策等影響下，至今年5月16日，美國聯(lián)邦債務(wù)總額達(dá)到14.29萬億美元上限，人均負(fù)債已達(dá)4.53萬美元，預(yù)計(jì)2011財(cái)年聯(lián)邦財(cái)政赤字將達(dá)到1.65萬億美元的歷史記錄。

其次，美國失業(yè)率居高不下。美國在2007至2009年經(jīng)濟(jì)衰退期間，流失了逾800萬份職位，至今沒有恢復(fù)元?dú)?。?jù)美國勞工部2011年6月3日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，5月美國失業(yè)率回升至9.1%，新增就業(yè)崗位僅為前3個(gè)月平均值的約四分之一。

第三，消費(fèi)者信心不斷下降。美國行業(yè)研究機(jī)構(gòu)世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)5月31日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份美國消費(fèi)者信心指數(shù)降至六個(gè)月來最低水平。

第四，美國房地產(chǎn)業(yè)走勢疲弱，前景堪憂。房地產(chǎn)業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)重要支柱，也是本輪金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的主要源頭。美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司5月31日發(fā)布的全國樓價(jià)指數(shù)顯示，第一季度全美樓價(jià)繼去年第四季度環(huán)比下跌3.6%之后繼續(xù)下跌4.2%，全國樓價(jià)已回落到2002年中期水平。

第五，經(jīng)濟(jì)凸顯滯漲跡象。在兩輪量化寬松的貨幣政策過后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并無明顯好轉(zhuǎn)，而美國的居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)已經(jīng)達(dá)到2%的水平，通貨膨脹日趨明顯。這表明美國經(jīng)濟(jì)已失去造血功能，不得不依靠債務(wù)融資和發(fā)行紙幣度日。然而，在工資增長乏力、失業(yè)率居高不下的情況下，居民的生活水平呈下降趨勢。

美國政府的抉擇

有人認(rèn)為，金融危機(jī)是由美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和大型金融投機(jī)造成的，后果卻是由全社會(huì)來承擔(dān)。目前美國寬松的貨幣政策是在用富人的錯(cuò)誤懲罰窮人，金融投機(jī)家種下的苦果讓百姓品嘗。從長遠(yuǎn)看，寬松的貨幣政策沒有增長效應(yīng)，只有分配效應(yīng)，它使普通老百姓財(cái)富縮水。很顯然，在通貨膨脹率高企的情況下，再次大規(guī)模實(shí)行量化寬松的貨幣政策必然遇到很大的國內(nèi)阻力。

由于美元是世界上最大儲(chǔ)備貨幣，美國是世界上最大的債務(wù)國，美國政府有足夠的動(dòng)機(jī)通過量化寬松的貨幣政策來稀釋其巨額債務(wù)。但這種做法不僅遭到了債權(quán)國的反對(duì)，損害了美元的國際地位，而且對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無效，其最大的好處就是稀釋了美國政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，損害了持有大量美元外匯儲(chǔ)備的中國和日本、還有其他發(fā)展中國家利益。

為確保其資產(chǎn)的安全性，中國政府一再敦促美國政府采取措施保證中國美元資產(chǎn)的安全。在國內(nèi)外的雙重壓力之下，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在最近的講話中指出，美聯(lián)儲(chǔ)將在6月30日按期從美國債券市場中撤離，不再大幅購買美國長期債券，以防范通脹。這一表態(tài)說明，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策是否退出，通貨膨脹是其主要考慮，債權(quán)國的資產(chǎn)安全性對(duì)它來說是次要的。但美元的國際地位事關(guān)美國的金融霸權(quán)，對(duì)美國的貨幣政策形成掣肘。

迫在眉睫的是美國的國債規(guī)模已經(jīng)突破14.29萬億上限，按照美國政府現(xiàn)在的稅收和支出水平，顯然已不具備還本付息的能力，因此，美國政府在財(cái)務(wù)上已經(jīng)破產(chǎn)，只能依靠玩發(fā)新債還舊債的龐氏騙局度日。如果按照現(xiàn)行的法律，限制美國政府的債務(wù)融資，則美國政府面臨債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。

為了擺脫困局，奧巴馬政府向國會(huì)提出了“無條件提高國債上限”的議案，擬將債務(wù)上限再調(diào)高2.4萬億美元，升至16.7萬億美元。然而，國會(huì)并不給面子，5月31日共和黨占多數(shù)席位的美國眾議院否決了上述議案。共和黨堅(jiān)持只有在總統(tǒng)承諾解決赤字問題的條件下才會(huì)同意上調(diào)債務(wù)上限。從美國過往的歷史看，美元債務(wù)違約似乎是不可能的，美國政府和國會(huì)最終可能就政府減少開支和增加國債上限達(dá)成妥協(xié)，但如果美國減少開支的規(guī)模不足夠大，美國債務(wù)還有繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)，將迫使美國政府重啟量化寬松的貨幣政策，迫使美元貶值。從短期看，掌握國家儲(chǔ)備貨幣的美國，只要實(shí)行量化寬松的貨幣政策，就不存在還不起錢的問題。

但對(duì)于奧巴馬政府來講，2012年將迎來總統(tǒng)大選，如果現(xiàn)在執(zhí)行大規(guī)模削減赤字計(jì)劃，勢必遭到許多選民的反對(duì)，同時(shí)還可能把美國經(jīng)濟(jì)再次推入衰退的邊緣，不利于奧巴馬的連任。今年4月份，奧巴馬宣布未來12年削減4萬億美元預(yù)算赤字的計(jì)劃，主要是通過縮減支出和對(duì)富人提高征稅來實(shí)現(xiàn)，共和黨則希望加大支出縮減幅度，而不是提高稅負(fù)。國際形勢也不允許聯(lián)邦政府大規(guī)模削減赤字，一方面由于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)依然十分脆弱，另一方面由于歐洲債務(wù)危機(jī)和日本大地震等因素給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上了一層陰影。

從目前來看，美國的財(cái)政赤字問題還在繼續(xù)惡化。假如美國政府提高債務(wù)上限的計(jì)劃在國會(huì)獲得通過，那么未來美國的債務(wù)融資將不得不轉(zhuǎn)向國內(nèi)居民和中國、日本等海外國家。現(xiàn)在面臨的問題是，兩次量化寬松的貨幣政策過后，美國的國內(nèi)民眾和國際社會(huì)都對(duì)美元資產(chǎn)的安全性產(chǎn)生了懷疑。標(biāo)準(zhǔn)普爾曾在4月18日宣布把美國長期主權(quán)信用前景展望由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”。6月2日，全球權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪發(fā)出警告，如果美國政界人士爭論不休，不能在提高國債上限的問題上達(dá)成一致，美國政府將可能面臨債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，該機(jī)構(gòu)可能降低美國的信用級(jí)別。太平洋投資管理公司(PIMCO)掌門人、具有“債券之王”之稱的格羅斯(Bill Gross)認(rèn)為持有美國國債不足以規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者回避。羅杰斯直言，美元作為全球儲(chǔ)備貨幣末路將至。他還透露，自己已經(jīng)賣掉了在美國的所有房產(chǎn)，甚至做空美國的技術(shù)股，因?yàn)椤八麄冞t早會(huì)出問題的。”

現(xiàn)在持有美元的個(gè)人和機(jī)構(gòu)如坐針氈，開始質(zhì)疑美國國債、票據(jù)等的信譽(yù)，中國政府也在尋找應(yīng)對(duì)美元貶值的新策略。措施包括，減持美國國債、分散外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，在雙邊貿(mào)易結(jié)算中尋求去美元化的途徑。有報(bào)道稱，自2010年6月達(dá)到1.1112萬億美元規(guī)模以來，中國持有美國國債規(guī)模已連續(xù)10個(gè)月穩(wěn)定在1萬億美元以上。不過，自去年10月增持234億美元至1.1753萬億美元規(guī)模以來，在過去5個(gè)月中分別實(shí)施了規(guī)模為112億美元、40億美元、54億美元、8億美元和92億美元的月度凈減持操作。

2011年美國約有三萬億國債到期，財(cái)政部只有重新發(fā)行三萬億美元國債，才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。三萬億美元國債到期后，原來的持有者是否會(huì)繼續(xù)持有這些債券取決于美元的走勢和債券收益率。如果美國債券遇到買家數(shù)量下降和價(jià)值重估，必將導(dǎo)致未來融資收益率的上升和融資成本的加大，使得其債務(wù)成本急劇攀升。這樣，即使美國債券融資得以順利完成，美國未來還本付息壓力將進(jìn)一步加大，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)不但不能緩解，而且將進(jìn)一步增大，只不過是推遲了債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間。如果美元持續(xù)走軟，國債發(fā)行遇阻，收益率大幅上升，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)重新成為美國國債的重要購買者，不排除美聯(lián)儲(chǔ)再次推出量化寬松政策的可能。

我國的戰(zhàn)略抉擇

當(dāng)前，我國政府持有三萬億美元的巨額外匯儲(chǔ)備面臨美元超發(fā)貶值、歐洲債務(wù)危機(jī)和美國政府債務(wù)違約和對(duì)國際大宗商品購買力下降的多重風(fēng)險(xiǎn)。其中有些風(fēng)險(xiǎn)是外在的，取決于美國、歐洲等國的經(jīng)濟(jì)狀況、政治力量的博弈，對(duì)此我們無能為力；有些風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在的，取決于我國政府的政策和戰(zhàn)略抉擇。如果我國應(yīng)對(duì)得當(dāng)，可能將挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為機(jī)遇，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為收益，壞事變成好事。

首先，加速人民幣國際化進(jìn)程，防范美元貶值風(fēng)險(xiǎn)。我國已是世界第二經(jīng)濟(jì)大國、第一貿(mào)易大國、美國最大的債權(quán)國。人民幣的國際地位與中國世界第二經(jīng)濟(jì)大國地位不相稱。在美國、日本、歐盟出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)和潛在債務(wù)危機(jī)的情況下，我國目前的外匯管理體制無法應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，我國應(yīng)該加速人民幣國際化進(jìn)程，人民幣的國際化有利于回避外匯被動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，抑制貨幣發(fā)行的沖動(dòng)和人民幣外升、內(nèi)貶的狀況。在雙邊貿(mào)易結(jié)算中，盡可能擴(kuò)大人民幣使用范圍，讓人民幣朝著國際儲(chǔ)備貨幣的方向發(fā)展。

第二，適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)增長速度，提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量，拉低國際大宗商品價(jià)格。雖然我國政府早在20年前就認(rèn)識(shí)到提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的重要性，但在具體操作中，由于部門利益、集團(tuán)利益、個(gè)人利益的驅(qū)使，中央關(guān)于結(jié)構(gòu)調(diào)整、建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型與和諧社會(huì)的政策并沒有很好地貫徹執(zhí)行，食品安全和假冒偽劣產(chǎn)品被稱經(jīng)濟(jì)社會(huì)大患。最近，圍繞90年黨慶趕工期出現(xiàn)的豆腐渣工程的報(bào)道層出不窮，京滬高鐵南京站工程、青島跨海大橋工程、云南短命公路工程，錢塘江大橋垮臺(tái)事件，都反映了國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中追求速度、忽視質(zhì)量的問題。

只求速度、忽視質(zhì)量的嚴(yán)重惡果給我國外匯儲(chǔ)備造成了嚴(yán)重的損失。我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的好多資源都依賴進(jìn)口，需要支付美元、日元和歐元。我國追求速度、忽視質(zhì)量型的增長造成了重復(fù)建設(shè)、折舊率高、建筑壽命短。這種增長方式必然耗費(fèi)過量的鋼鐵、煤炭、石油、有色金屬等大宗商品。由于我國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，國際市場上出現(xiàn)了中國買什么、什么漲價(jià)的現(xiàn)象。例如，在2008世界金融危機(jī)期間，石油價(jià)格回落到了30多美元一桶的水平，我們沒有利用好這個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)，抄底國際能源市場；相反，推出了4萬億投資計(jì)劃、十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃之后，國際市場的石油價(jià)格持續(xù)上漲、一直漲到100多美元。鋼鐵、煤炭、石油等大宗商品價(jià)格的迅速攀升，中國需求是主要因素。國際大宗商品大都是我國短缺的資源，它們的價(jià)格上漲迅速吞噬著我國外匯儲(chǔ)備的購買力，稀釋了我國勞動(dòng)者用真金白銀換回來的“美鈔”，降低經(jīng)濟(jì)增長速度、延長世界經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間對(duì)中國有利。

第三，降低美國債券的購買量，促成美國全球軍事基地的收縮。美元貶值的大趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，美債發(fā)行將遭遇困難，債券利率有望提高，美國的財(cái)政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)將進(jìn)一步加重。當(dāng)美國的債務(wù)難以為繼時(shí)，必然發(fā)生債務(wù)危機(jī)和美元的信用危機(jī)，這將導(dǎo)致美元國際儲(chǔ)備貨幣的地位發(fā)生動(dòng)搖，這是中國推進(jìn)人民幣國際化的大好時(shí)機(jī)；另一方面，美國的軍事基地遍布世界各地，三萬億美元的綜合戰(zhàn)爭開支相當(dāng)于中國的外匯儲(chǔ)備總額，可以說美國的反恐戰(zhàn)爭是靠國際債務(wù)融資進(jìn)行的。先失手伊拉克、再兵敗阿富汗、對(duì)大規(guī)模染指利比亞心存忌憚。但是，最近美國大肆染指中國的南海問題，鼓動(dòng)日本、菲律賓、越南、澳大利亞挑戰(zhàn)中國的核心利益，干擾我國的現(xiàn)代化建設(shè)。美國的做法一方面是為了遲滯中國的崛起步伐，維持其世界和地區(qū)強(qiáng)權(quán)；另一方面，美國也是為了出售武器緩解其國內(nèi)的債務(wù)危機(jī)。

中國的戰(zhàn)略首先應(yīng)該停止新購美國國債，有步驟地降低其國債余額，促成美國無力支付其海外軍事基地的租金、逐步撤出海外軍事基地。面臨美國制造產(chǎn)業(yè)的空洞化和技術(shù)儲(chǔ)備與人力資源儲(chǔ)備雄厚的現(xiàn)實(shí)，我國的外匯儲(chǔ)備應(yīng)該從購買美國國債加速轉(zhuǎn)向購買高科技人才和技術(shù)裝備。