饒 茜，晏國菀，康 康

(重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400044)

終極產(chǎn)權(quán)理論視角的股權(quán)性質(zhì)與盈余管理研究

饒 茜，晏國菀，康 康

(重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400044)

文章借鑒終極產(chǎn)權(quán)理論，對中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)劃分，就股權(quán)性質(zhì)及盈余管理程度的相關(guān)性進(jìn)行系統(tǒng)的分析、檢驗和解釋。研究結(jié)果表明:政府最終控股企業(yè)的盈余管理程度高于非政府控股的企業(yè);中央政府最終控股企業(yè)的盈余管理程度高于地方政府控股的企業(yè);中央政府控股企業(yè)和地方政府控股企業(yè)的盈余管理程度分別高于非政府控股的企業(yè)。

股權(quán)性質(zhì);終極產(chǎn)權(quán)理論;盈余管理

一、引言

上市公司操縱公司盈余、粉飾公司公開業(yè)績的盈余管理現(xiàn)象，學(xué)者已做了廣泛的研究。但少有文獻(xiàn)涉及股權(quán)性質(zhì)與盈余管理關(guān)系的研究。由于不同性質(zhì)股權(quán)的股東基于自身的利益和目的會對企業(yè)產(chǎn)生不同的要求，實施不同的監(jiān)督，因此在股權(quán)性質(zhì)存在差異的公司里，其盈余管理也存在程度的不同［1］。股權(quán)性質(zhì)的劃分，常見的做法是將其分為國家股、法人股和流通股［2］。劉芍佳、孫霈和劉乃全認(rèn)為:“將股本類型劃分為國有股和法人股不可避免地導(dǎo)致了對中國上市公司終極產(chǎn)權(quán)者的模糊界定，進(jìn)而使許多從事股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效影響的研究誤入歧途?！保?］因此筆者采用終極產(chǎn)權(quán)理論這一更加科學(xué)的方法對企業(yè)性質(zhì)進(jìn)行劃分，針對股權(quán)性質(zhì)對盈余管理的影響進(jìn)行研究，以發(fā)現(xiàn)股權(quán)性質(zhì)與盈余管理程度的相關(guān)性，為中國上市公司的公司治理提供實證依據(jù)與理論啟示。

二、理論假設(shè)

(一)股權(quán)性質(zhì)分類

目前比較普遍的股權(quán)分類方法是將國家控制的法人股獨(dú)立于國家之外，將上市公司分為國家股、法人股和流通股等。但是根據(jù)La Porta、Lopez－de－Silanes和Shleifer的終極產(chǎn)權(quán)理論［4］，既然政府控制法人，法人又控制企業(yè)，所以企業(yè)的終極所有者是政府而不是法人本身。因此有必要對企業(yè)的性質(zhì)進(jìn)行重新劃分。借鑒 La Porta 等的終極產(chǎn)權(quán)理論，劉芍佳等［3］、葉勇等［5］和俞紅海等［6］將中國上市公司分為三大類:國家作為終極控制股東的企業(yè)、非國家作為終極控制股東的企業(yè)、無法確認(rèn)終極控制股東的一般法人。

在前人研究的基礎(chǔ)上，筆者運(yùn)用國家終極產(chǎn)權(quán)控制和私人終極產(chǎn)權(quán)控制這兩個相對應(yīng)的概念，通過追溯層層所有權(quán)關(guān)系鏈尋找擁有最多和最終的所有權(quán)的股東，將中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為以下三類:(1)政府作為終極控制股東，其中又細(xì)分為兩類——①中央政府作為終極控制股東，包括中央政府部門或機(jī)構(gòu)，中央政府控制的國有企業(yè)等;②地方政府作為終極控制股東，包括地方政府部門或機(jī)構(gòu)，地方政府控制的國有企業(yè)等;(2)非政府作為終極控制股東，往下又分為兩類——①集體企業(yè)和民營上市公司，以下簡稱為民營企業(yè);②外資企業(yè);(3)無法確認(rèn)終極控制股東的一般法人，指沒有公告終極控制股東或無最終控制人的公司，下文簡稱其他控股企業(yè)。

(二)研究假設(shè)

政府對公司的控制表現(xiàn)為行政上的“超強(qiáng)控制”和產(chǎn)權(quán)上的“超弱控制”［7］。國家作為企業(yè)的所有者或股東，自身沒有能力控制企業(yè)，而其所委托的行政機(jī)關(guān)、政府官員也沒有真正的積極性去監(jiān)督企業(yè)。因為行政機(jī)關(guān)與政府官員雖然有剩余控制權(quán)，但沒有剩余索取權(quán)，缺乏足夠的動力去有效監(jiān)督和評價經(jīng)營者，從而難以對公司管理者進(jìn)行有效的監(jiān)督和約束［8］。而民營、集體等非政府股東對經(jīng)理等內(nèi)部人的行為結(jié)果所承擔(dān)的風(fēng)險要大于國家股東，因而更具監(jiān)控的積極性。因此提出如下假設(shè):

H1:政府作為最終控股的企業(yè)盈余管理程度高于非政府控股的企業(yè)。

地方政府所屬企業(yè)相對于中央政府所屬企業(yè)爭取發(fā)行上市指標(biāo)的難度更大，“殼資源”稀缺，因此地方政府往往為了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，對自己所屬的上市公式采用降低稅負(fù)、減免利息、地方財政補(bǔ)貼等方法給于支持，使得地方政府控股的企業(yè)在一定程度上缺乏進(jìn)行盈余管理的動機(jī)。因此提出如下假設(shè):

H2:中央政府最終控股的企業(yè)盈余管理程度高于地方政府控股的企業(yè)。

Bebchuk和Roe認(rèn)為公司治理存在路徑依賴，即公司初始的所有權(quán)結(jié)構(gòu)直接影響隨后的所有權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理［9］。外資企業(yè)大都來自法律健全、公司治理較完善的發(fā)達(dá)國家，相較于民營企業(yè)，他們作為最終控股人必將產(chǎn)生促進(jìn)內(nèi)部人規(guī)范，改善公司治理，保護(hù)小股東利益，減少私利攫取的作用。

H3:民營企業(yè)為最終控股人的企業(yè)盈余管理程度高于外資最終控股的企業(yè)。

幾乎所有已經(jīng)存在的研究都忽略掉了其他無法確認(rèn)最終控制人企業(yè)的情況，理論上，它的盈余管理程度也應(yīng)該和別的性質(zhì)企業(yè)有所差異。因此筆者作出如下假設(shè):

H4:民營企業(yè)為最終控股人的企業(yè)盈余管理程度與其他控股企業(yè)有所差異;

H5:外資企業(yè)為最終控股人的企業(yè)盈余管理程度與其他控股企業(yè)有所差異。

三、樣本選取與變量描述

(一)樣本選取

筆者選取了2007年除金融行業(yè)外所有行業(yè)的滬、深上市公司作為樣本，對股權(quán)性質(zhì)和盈余管理之間的關(guān)系進(jìn)行實證研究。由于度量企業(yè)盈余管理程度的可操控性應(yīng)計利潤需要用到前一年的數(shù)據(jù)，故筆者還搜集了2006年滬、深兩地上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，盡量消除異常樣本對研究結(jié)論的影響，在剔除滬深股市ST公司和終止上市的公司以及少量缺乏研究數(shù)據(jù)的公司的基礎(chǔ)上，我們得到1 197家公司作為最終研究樣本。

筆者使用的有關(guān)數(shù)據(jù)來自CCER數(shù)據(jù)庫。在查看上市公司報表進(jìn)行股權(quán)性質(zhì)的劃分時，通過翻閱巨潮資訊網(wǎng)站的年度報告整理得到。

數(shù)據(jù)運(yùn)算分析采用EVIEWS5.0統(tǒng)計軟件。

(二)股權(quán)性質(zhì)的統(tǒng)計

我們采用上文介紹的股權(quán)性質(zhì)分類方法，對搜集的樣本進(jìn)行分類，統(tǒng)計如表1。

表1 股權(quán)性質(zhì)分類的統(tǒng)計

從表1可以看出，中國70.8%的上市公司最終仍由政府控制，而非政府控制的比例僅為28.0%，因此目前上市公司的股本結(jié)構(gòu)仍然是國家主導(dǎo)型的。

(三)變量描述

盈余管理計量模型比較常見的有:DeAngelo模型;Healy模型;Jones模型;KS模型等。Keith，Gopal和Kevin的研究表明，截面Jones模型和截面修正的Jones模型能夠更好地揭示公司的盈余管理［10］。因此筆者根據(jù)研究的需要，選擇截面修正的Jones模型［11］估計各樣本公司的可操控性應(yīng)計利潤。公式如下:

其中:NDAt為t年的非操縱性應(yīng)計利潤;At－1為t－1年的總資產(chǎn);ΔREVt為t年主營業(yè)務(wù)收入與t－1年主營業(yè)務(wù)收入之差;ΔRECt為t年應(yīng)收賬款凈額與t－1年應(yīng)收賬款凈額之差;PPEt為t年固定資產(chǎn)原值。a1、a2、a3為系數(shù)，由以下模型在整個樣本回歸得出:

其中:TAt為t年總體應(yīng)計利潤。

DAt/At－1即為以總資產(chǎn)衡量的第 t年可操縱性應(yīng)計利潤。

按照股權(quán)性質(zhì)，對可操控性應(yīng)計利潤作描述性統(tǒng)計如表2。由于其值有正有負(fù)，盈余管理存在正向和負(fù)向的操縱，因此還對可操控性應(yīng)計利潤的絕對值計算出均值和標(biāo)準(zhǔn)差。

表2 可操控性應(yīng)計利潤的描述性統(tǒng)計

由表2我們可以看出，不同股權(quán)性質(zhì)企業(yè)之間的可操控性應(yīng)計利潤存在差異。正向的最大值出現(xiàn)在中央政府控股企業(yè)，負(fù)向的最小值出現(xiàn)在外資控股的企業(yè)，且由這兩類企業(yè)的均值一正一負(fù)可知，中央政府控股企業(yè)更有正向操縱盈余的傾向，外資控股企業(yè)更有負(fù)向操縱盈余的傾向。由均值，特別是可操控性應(yīng)計利潤絕對值的均值，可以看出可操控性應(yīng)計利潤在不同類型企業(yè)之間存在以下規(guī)律:政府控股的企業(yè)大于非政府控股企業(yè);中央政府控股企業(yè)大于地方政府控股;民營企業(yè)控股大于外資企業(yè);其他控股企業(yè)顯著小于政府控股和非政府控股企業(yè)。

在初步統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，為了進(jìn)一步檢驗不同的企業(yè)性質(zhì)和盈余管理的相關(guān)性，下文將進(jìn)行單因素檢驗和多元回歸檢驗。需要指出的是，我們沿用傳統(tǒng)的做法，在檢驗時均采用可操控性應(yīng)計利潤的絕對值。

四、實證分析

(一)單因素檢驗

將研究樣本按不同的股權(quán)性質(zhì)分成5組:政府控股與非政府控股，中央政府控股與地方政府控股，民營控股與外資控股，民營控股與其他控股，外資控股與其他控股。分別進(jìn)行獨(dú)立樣本T檢驗。結(jié)果如表3。

表3 可操控性應(yīng)計利潤的獨(dú)立樣本T檢驗

樣本分組的T檢驗值結(jié)合描述性統(tǒng)計結(jié)果，可以看出:政府控股企業(yè)盈余管理程度高于非政府控股企業(yè);政府控股企業(yè)中，中央政府控股盈余管理程度高于地方政府控股;民營控股盈余管理程度高于外資控股;分別與假設(shè)“H1”、“H2”和“H3”相符。外資控股盈余管理程度低于其他控股企業(yè)，但民營企業(yè)與其他控股企業(yè)之間的T值不顯著，這可能是因為后者控股人不確定，民營、政府等都有可能成為其控股人。

(二)多元回歸分析

1.研究假設(shè)、回歸模型及變量解釋

在獨(dú)立樣本T檢驗的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步對樣本進(jìn)行多元回歸分析。實際中企業(yè)不可能只存在一個影響因素。我們把上面提出的幾種控股情況結(jié)合起來，作為自變量，加入一些控制變量，建立多元回歸模型。

由于非政府控股企業(yè)中的外資企業(yè)樣本數(shù)只有17家，其他無法確認(rèn)最終控制人企業(yè)的樣本數(shù)也只有13家，合計也僅30家。如果對其分別進(jìn)行回歸檢驗，會使得研究結(jié)果不夠穩(wěn)健，因此我們把這兩組樣本與民營控股企業(yè)合并起來統(tǒng)一作為非政府控股變量。這樣我們的樣本分為以下四類:政府作為最終控股的企業(yè)、非政府作為最終控股的企業(yè)、中央政府作為最終控股的企業(yè)和地方政府作為最終控股的企業(yè)。提出以下假設(shè):

H1:政府作為最終控股的企業(yè)盈余管理程度高于非政府控股的企業(yè);

H2:中央政府最終控股的企業(yè)盈余管理程度高于地方政府控股的企業(yè);

H6:中央政府最終控股的企業(yè)盈余管理程度高于非政府控股的企業(yè);

H7:地方政府最終控股的企業(yè)盈余管理程度高于非政府控股的企業(yè)。

以上四個假設(shè)實際存在以下不等式關(guān)系，就盈余管理程度而言:中央政府作為最終控股的企業(yè)＞地方政府最終控股的企業(yè)＞非政府控股的企業(yè)我們在借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國上市公司的實際，選擇以下與盈余管理和公司治理相關(guān)的變量作為控制變量:獨(dú)立董事占董事會人數(shù)比例、董事長和總經(jīng)理是否一人兼任、公司總資產(chǎn)、是否由四大會計師事務(wù)所做審計、是否在B股或H股上市和凈利潤差異。變量解釋如表4。

表4 研究變量一覽表

建立回歸方程如下。

我們所要檢驗的不等式關(guān)系實際上就是要檢驗:β1 ＜0并且 β2 ＜0。

2.回歸結(jié)果及分析

由表5的回歸結(jié)果，我們可以看出:

不同性質(zhì)企業(yè)的盈余管理程度之間存在顯著差異。(1)政府控股和非政府控股企業(yè)的盈余管理程度顯著負(fù)相關(guān)，可見兩者之間的盈余管理程度不同，且前者高于后者。與假設(shè)“H1”相符?？梢娬畬?nèi)部人經(jīng)營行為的監(jiān)督確實不夠有力。(2)中央政府控股與地方政府控股企業(yè)之間的盈余管理的T值為－3.925，說明兩者顯著相關(guān)，且前者盈余管理程度高于后者。支持假設(shè)“H2”。(3)F值為21.986，說明β1和β2兩個亞元變量系數(shù)同時顯著不為零，可知就盈余管理程度而言，中央政府控股企業(yè)＞地方政府控股企業(yè)＞非政府控股企業(yè)。支持假設(shè)“H6”和假設(shè)“H7”。

表5 股權(quán)性質(zhì)與盈余管理的回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論及不足

筆者以2007年金融行業(yè)以外的1 197家企業(yè)作為研究樣本，借鑒終極產(chǎn)權(quán)理論，對中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)劃分，并在此基礎(chǔ)上對股權(quán)性質(zhì)及盈余管理程度的相關(guān)性進(jìn)行系統(tǒng)的分析、檢驗和解釋。研究結(jié)果表明:中國上市公司的股權(quán)性質(zhì)的確會影響公司的盈余管理程度，不同性質(zhì)間的企業(yè)盈余管理操縱存在差異。政府作為最終控股的企業(yè)盈余管理程度高于非政府控股的企業(yè);中央政府最終控股的企業(yè)盈余管理程度高于地方政府控股的企業(yè);中央政府最終控股的企業(yè)和地方政府最終控股的企業(yè)盈余管理程度分別高于非政府控股的企業(yè)。此外，民營企業(yè)為最終控股人的企業(yè)盈余管理程度高于外資最終控股的企業(yè);外資企業(yè)為最終控股人的企業(yè)盈余管理程度低于無法確認(rèn)終極控制股東的一般法人?？梢娂訌?qiáng)對政府控股的公司，特別是中央政府控股的公司的監(jiān)管和治理非常必要。

筆者的研究具有一定的理論價值與現(xiàn)實意義，為分析中國上市公司的盈余管理行為提供了有用的依據(jù)，為進(jìn)一步改善中國上市公司的公司治理提示了有益的思路。但研究也存在不足。在樣本的選取上，采用的是截面數(shù)據(jù)，在后續(xù)的研究中還可以進(jìn)一步加入時間序列的方法;對可操控性應(yīng)計利潤的研究僅停留在絕對值的層面，進(jìn)一步可其分正負(fù)分別探討;民營控股企業(yè)、外資控股企業(yè)以及其他控股企業(yè)之間的關(guān)系因為樣本量過少的緣故，只做了獨(dú)立樣本T檢驗，其結(jié)果缺乏一定的穩(wěn)健性，進(jìn)一步的研究可以對其進(jìn)行相互間的回歸分析。

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An Empirical Research on Ownership Property and Earnings Management Based on the Principle of Ultimate Ownership

RAO Xi，YAN Guo-wan，KANG Kang
(College of Economics and Business Administration，Chongqing University，Chongqing 400044，P.R.China)

Based on the principle of ultimate ownership，this paper scientifically partitions ownership property of listed firms in China and also analyzes the relationship between ownership property and earnings management.We find that firms controlled by government have higher earnings management than those controlled by non-government;center government more than local government;center government and local government more than non-government respectively.

ownership property;the principle of ultimate ownership;earnings management

F273.4

A

1008-5831(2011)06-0069-05

2011－04－19

中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項人文社會科學(xué)類面上項目(CDJSK100072)

饒茜(1976－)，女，四川德陽人，重慶大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院講師，博士研究生，主要從事財務(wù)管理和稅收籌劃研究。

(責(zé)任編輯 傅旭東)