一、 農(nóng)業(yè)上市公司概況
　　
　　隨著市場經(jīng)濟(jì)改革的不斷深化與發(fā)展，中國的資本市場也得到了長足發(fā)展，農(nóng)業(yè)類上市公司數(shù)量也在不斷增加，2005-2009年，農(nóng)業(yè)類上市公司數(shù)量如下表所示：
　　由上表可以看出，我國農(nóng)業(yè)上市公司正處于成長階段，數(shù)量偏少。2005-2009年我國農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)均值分別為19.5億元、22億元、22..8億元、21.37億元、24.65億元，總體呈上升趨勢。但是，農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)規(guī)模占主要行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的比重較小，2009年，我國農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)規(guī)模僅占主要行業(yè)總資產(chǎn)平均數(shù)的1.8%左右。由此可以看出，我國農(nóng)業(yè)上市公司無論從數(shù)量還是資產(chǎn)規(guī)模，都與農(nóng)業(yè)的重要地位不符，這也直接導(dǎo)致了農(nóng)業(yè)上市公司對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和發(fā)展的整體影響較小的局面。
　　除資本規(guī)模較小外，農(nóng)業(yè)上市公司地區(qū)分布也不合理。農(nóng)業(yè)上市公司在地區(qū)的分布為前幾位的省市為：新疆、湖南、山東。前3位的地區(qū)所擁有的農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量就占到了全部農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)量的43%左右，而一些傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)大省，如吉林、河北、陜西、山西等地的農(nóng)業(yè)上市公司卻偏少。此外，農(nóng)業(yè)上市公司績效普遍偏低，2006年滬深兩市的平均凈資產(chǎn)收益率為10.9134%，而農(nóng)業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率則為1.7753%；滬深兩市的平均每股收益為0.2591，農(nóng)業(yè)上市公司平均每股收益為0.0882，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于滬深兩市的平均水平。
　　
　　二、 農(nóng)業(yè)上市公司投資支出情況
　　
　?。ㄒ唬┺r(nóng)業(yè)上市公司總體投資情況
　　1998-2006年，全國總體投資均值為6.77%，農(nóng)業(yè)上市公司投資均值為7.11%，在全國行業(yè)中保持中等投資水平，采掘業(yè)、電力煤業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、社會服務(wù)業(yè)投資水平均高于農(nóng)、林、牧、漁業(yè)。
　　(二)農(nóng)業(yè)上市公司多元化投資情況分析
　　目前，我國農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行多元化經(jīng)營的現(xiàn)象比較普遍，很多農(nóng)業(yè)上市公司在招股后，為提高收益、分散風(fēng)險，大多實(shí)行了不同程度的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，主要涉及化工、房地產(chǎn)、建筑業(yè)、生物制造、服務(wù)業(yè)、電子通訊等。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，我國滬深兩股因發(fā)生產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型從而退出農(nóng)業(yè)板塊的農(nóng)業(yè)上市公司占總數(shù)的1/5左右。農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略主要目的在于分散與規(guī)避風(fēng)險。我國農(nóng)業(yè)上市公司雖然作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中的龍頭企業(yè)，具有較大資產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)力量，但是卻無法脫離農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)所固有的弱質(zhì)性，如自然風(fēng)險、市場風(fēng)險、政策風(fēng)險等，為減少農(nóng)業(yè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險，越來越多的農(nóng)業(yè)上市公司采取了非相關(guān)多元化戰(zhàn)略。
　　
　　三、 影響投資支出的因素分析
　　
　　農(nóng)業(yè)上市公司的投資支出在某種程度上被嚴(yán)重扭曲，表現(xiàn)為投資不足、過度投資、頻繁變更募集資金投向等，導(dǎo)致投資效率低下，制約了農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展。隨著國家對農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展壯大日益重視，不少學(xué)者對農(nóng)業(yè)上市公司的投資行為進(jìn)行了研究。綜合國內(nèi)外研究成果發(fā)現(xiàn)，影響農(nóng)業(yè)上市公司投資支出的因素主要分微觀和宏觀兩個方面。
　?。ㄒ唬?微觀因素
　　1.企業(yè)規(guī)模
　　 投資支出的水平受企業(yè)規(guī)模大小的影響。規(guī)模大的企業(yè)，無論是擁有的資源還是投資機(jī)會都多于小規(guī)模企業(yè)，且規(guī)模較大的企業(yè)更容易建立良好的企業(yè)聲譽(yù)，獲得更多的后續(xù)資本支持。對小企業(yè)而言，由于其擁有的資源較少，進(jìn)行大規(guī)模投資的可能性也大大降低，相對的投資范圍也較少。由于大規(guī)模企業(yè)投資機(jī)會較多，且更容易采取多元化投資戰(zhàn)略，這也意味著大規(guī)模企業(yè)可能會承受較高的負(fù)債水平。但是，Castnaias（1983）曾提出企業(yè)規(guī)模約破產(chǎn)概率負(fù)相關(guān)的理論，也就是說，在相同的負(fù)債水平下，大規(guī)模企業(yè)的破產(chǎn)可能性相對較小，這也是規(guī)模相對較大企業(yè)會進(jìn)行更多投資的原因之一。
　　2.融資結(jié)構(gòu)
　　融資結(jié)構(gòu)與投資規(guī)模間關(guān)系問題一直是一個熱點(diǎn)話題。MM理論認(rèn)為，在完備市場上投資獨(dú)立于融資。但是，由于代理成本等因素的影響，現(xiàn)實(shí)的資本市場與MM理論所提出的“完備市場”有很大差距。因此，在不完備市場中，債權(quán)人、股東管理者之間的代理沖突會引起企業(yè)的過度投資或投資不足。國內(nèi)很多學(xué)者對融資結(jié)構(gòu)與投資行為間關(guān)系進(jìn)行過深入研究。郭麗虹（2006）研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部融資對投資的影響大于外源融資，而在外源融資方面短期借款對投資支出的影響最大，其次為股權(quán)融資，長期借款的影響最小。郝穎、劉星（2005）提出：對于取得股權(quán)融資的公司，其投資水平對股票價格波動的敏感性隨客觀股權(quán)融資依賴程度的上升而增大，而且股票價格因素較現(xiàn)金流和內(nèi)部人控制制度兩個因素而言，對公司投資行為的影響程度更大；對于未取得股權(quán)融資的公司，其投資水平對股票價格波動的敏感性不隨股權(quán)融資依賴程度增加同步變動，但投資對現(xiàn)金流的敏感性在客觀股權(quán)融資依賴分類中與融資依賴程度呈正相關(guān)關(guān)系。由此可見，在不完備市場上，融資結(jié)構(gòu)是影響投資行為一個很重要的因素。
　　3.資產(chǎn)特性
　　資產(chǎn)特性是指企業(yè)資產(chǎn)的流動性、變現(xiàn)能力和資金的充裕度。企業(yè)在資金充裕的情況下，就能在投資時非常自如地配置資源，當(dāng)然，這也可能會導(dǎo)致資金的低效率配置。融資約束理論認(rèn)為：如果企業(yè)的內(nèi)部現(xiàn)金流不充裕，由于外源融資的成本高于內(nèi)源融資，企業(yè)投資會受到影響，導(dǎo)致投資不足。
　　4.代理成本
　　代理成本會導(dǎo)致企業(yè)的過度投資或投資不足。Myers在對代理成本的研究中則對投資不足做了分析，并得出負(fù)債會削弱企業(yè)投資好項(xiàng)目的積極性的結(jié)論。他認(rèn)為，發(fā)行風(fēng)險債券融資的股東會在某些狀態(tài)下拒絕那些能夠增加企業(yè)價值，但由債權(quán)人享受大部分收益的項(xiàng)目，從而導(dǎo)致投資不足。Jensen對過度投資作出了分析：“經(jīng)理們存在擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模的動機(jī)，這種動機(jī)會促使經(jīng)理將閑置資金投資于能夠擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的非盈利項(xiàng)目，從而犧牲股東的利益來增加自己的財富，產(chǎn)生過度投資”。由于支付負(fù)債的本息將會減少企業(yè)閑置資金，從而抑制經(jīng)理利用閑置資金進(jìn)行有損于股東的過度投資行為，進(jìn)而降低代理成本。因此，對于上市公司而言，融資途徑對投資支出有十分重要的影響。
　　5．公司成長性
　　一般來講，成長性好的企業(yè)會面臨更多的投資機(jī)會，也就會有更高的資產(chǎn)需求。由于負(fù)債融資成本較低，企業(yè)會優(yōu)先選擇負(fù)債融資，這就會導(dǎo)致其負(fù)債融資比例相對較高。McConnel and Servaes檢驗(yàn)了美國1976、1986、1988年的非金融企業(yè)，將樣本區(qū)分為高成長性企業(yè)和低成長性企業(yè)，回歸后得出結(jié)論：高成長企業(yè)中，高負(fù)債水平會導(dǎo)致投資不足，企業(yè)價值降低；低成長企業(yè)中，高負(fù)債水平抑制過度投資，提升了企業(yè)價值。
　?。ǘ┖暧^因素
　　除以上所述的微觀因素外，宏觀因素對投資支出的影響也是不容忽視的。從稅收角度講，由于融資方式不同，企業(yè)所繳納的稅費(fèi)也有所不同，因此，稅收直接影響企業(yè)的融資行為，進(jìn)而影響投資決策；從法律角度而言，當(dāng)股東和債權(quán)人享有廣泛的權(quán)利并有法律保護(hù)時，投資者會更愿意對公司進(jìn)行投資。此外，貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)水平、制度安排、宏觀政策等都會對影響企業(yè)的投資支出。
　　(作者單位：內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué))