中國(guó)“意外”加息及其影響分析

五中全會(huì)剛剛結(jié)束，中國(guó)人民銀行就在19日決定加息，自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%。從其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整可以發(fā)現(xiàn)，此次是非對(duì)稱(chēng)加息：一年期以上貸款利率都只上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，而存款利率則隨時(shí)間逐步加大，五年期存款利率上調(diào)達(dá)0.6個(gè)百分點(diǎn)。

加息出乎大部分市場(chǎng)人士預(yù)料，有市場(chǎng)人士甚至搬出央行行長(zhǎng)周小川7月底布置下半年工作時(shí)的講話，當(dāng)時(shí)提到的可能的貨幣政策工具只包括公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率，并無(wú)加息工具在內(nèi)。而且，迄今的貨幣政策基調(diào)仍是“適度寬松”。因此不少權(quán)威人士認(rèn)為，中國(guó)在今年內(nèi)都不會(huì)加息。雖然意外，不過(guò)這也應(yīng)了國(guó)際金融業(yè)內(nèi)的俗語(yǔ)：“不說(shuō)假話的央行行長(zhǎng)，那是不合格的央行行長(zhǎng)?！?/p>

安邦研究總部對(duì)這次加息的分析主要有如下幾點(diǎn)：

首先，這次加息的目的主要針對(duì)的是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行，而不在企業(yè)和儲(chǔ)蓄。意在提醒應(yīng)該保持冷靜，同時(shí)抑制市場(chǎng)流動(dòng)性。央行此前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年9月當(dāng)月的新增人民幣貸款5955億元，高于此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)的5000億－5500億元的水平。如不對(duì)銀行加以約束，今年有可能突破7.5萬(wàn)億的信貸規(guī)模。目前，雖然三令五申各種信號(hào)不斷釋放，但銀行界搞活經(jīng)濟(jì)的熱情不減，對(duì)宏觀調(diào)控不利。

其次，這次加息釋放出的信號(hào)，將會(huì)適當(dāng)降低國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，這會(huì)給歐美股市和商品市場(chǎng)造成一定的打擊。安邦研究人員晚間監(jiān)控信息時(shí)注意到，受中國(guó)加息決定的影響，歐洲股市幾乎全線下跌，石油、黃金等商品價(jià)格也顯著下跌，美國(guó)股市開(kāi)盤(pán)即下跌達(dá)1%。此次金融危機(jī)后的全球復(fù)蘇中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到矚目，這引發(fā)了國(guó)際資本向中國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)，如近期熱錢(qián)以前所未有的速度加快流入中國(guó)。這次加息之后，中國(guó)所采取的實(shí)質(zhì)緊縮政策將會(huì)改變市場(chǎng)的預(yù)期，并對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭降溫。

第三，加息可能會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)股市的明顯波動(dòng)。國(guó)慶節(jié)之后，隨著美歐日等國(guó)刻意維持零利率并準(zhǔn)備出臺(tái)量化寬松政策，美元匯率持續(xù)走跌，國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，外圍環(huán)境的轉(zhuǎn)好再加上國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕，這使得國(guó)內(nèi)股市開(kāi)始上揚(yáng)。此次加息之后，央行用于緊縮的工具升級(jí)，這將會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)股市的顯著波動(dòng)。

第四，加息暫時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的影響不大。對(duì)于此次的非對(duì)稱(chēng)性加息，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，中長(zhǎng)期存款利率上調(diào)幅度較大，可能有利于銀行吸儲(chǔ)。不過(guò)，此次加息的幅度并不大，再加上市場(chǎng)通脹預(yù)期較強(qiáng)，投資品種單一，較小的加息幅度根本不足以改變?nèi)藗兊膬?chǔ)蓄預(yù)期。

第五，加息對(duì)人民幣升值趨勢(shì)有緩和的作用。我們注意到，已有市場(chǎng)人士表示，由于美日都維持接近零利率，中國(guó)加息將會(huì)加大人民幣升值預(yù)期，將會(huì)吸引更多熱錢(qián)流入中國(guó)。不過(guò)在我們看來(lái)，只是基于利差因素來(lái)判斷匯率變化的看法太單一，如果緊縮政策成功導(dǎo)致未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫，這明顯會(huì)導(dǎo)致本幣回軟，影響熱錢(qián)流入的欲望，增加其風(fēng)險(xiǎn)。因此，加息之后有助于緩和人民幣升值的速度。

第六，此次中國(guó)央行加息的時(shí)機(jī)值得關(guān)注。在過(guò)去，中國(guó)加息等重大政策一般會(huì)選擇在周五的晚上出臺(tái)，這是為了減小政策對(duì)市場(chǎng)的沖擊。但這次選擇在五中全會(huì)剛剛結(jié)束的周二晚上宣布加息，顯然反映了金融政策當(dāng)局希望發(fā)出強(qiáng)烈的信號(hào)，引導(dǎo)市場(chǎng)做出預(yù)期中的反應(yīng)。

此外要指出的是，央行此次加息幅度的基數(shù)與過(guò)去有所不同。過(guò)去央行每次加息的最低點(diǎn)是0.27個(gè)百分點(diǎn)，而這次是0.25，明顯有差別。一般來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)加息都是以25個(gè)基點(diǎn)為單位，而我國(guó)的存貸款基準(zhǔn)利率由于是以1個(gè)月30天為周期的，所有的利率調(diào)整幅度都必須能被3整除，因此應(yīng)該選擇0.27。所以這次改為與國(guó)際通行的0.25個(gè)百分點(diǎn)，不知是央行犯了大錯(cuò)？還是我們?cè)陟o悄悄間已經(jīng)再次“與國(guó)際接了軌”？