縹 緲

建立一個良性的市場機構(gòu)，現(xiàn)在首先重在“培元固本”；市場的定價機制，必須取信于民、取信于市；一句話，“飲河止于滿腹”，萬事不能太貪。

自8月初的相關(guān)改革措施向市場各方征求意見以來，新股發(fā)行體制的第二階段改革措施(以下簡稱“新股發(fā)行改革”)終于定案，并且將從11月1日開始實施。

據(jù)披露，本次改革的內(nèi)容主要涵蓋四個方面：包括進一步完善報價申購和配售約束機制；擴大詢價對象范圍，充實網(wǎng)下機構(gòu)投資者；增強定價信息透明度；完善回撥機制和中止發(fā)行機制。

本次改革，沒有涉及業(yè)內(nèi)一直期待著的“擴大主承銷商配售權(quán)限”，以及“以存量發(fā)售為主”改革方案，但此消息確實利多二級市場。當天滬深股市雙雙高開，并且漲至2900點一線。

本輪新殷發(fā)行改革，何以利多資本市場呢?

支持強勢企業(yè)

首先，“發(fā)行改革”間接地支持了績優(yōu)企業(yè)一特別是有投資價值的品牌企業(yè)的市場價值的發(fā)行。這對于市場建設(shè)是實質(zhì)性的改革。

此前的發(fā)行辦法，對于真正的好企業(yè)支持不足。

在有條件選擇的情況之下，新股只炒盤子的大小，導致場內(nèi)的小盤股越炒越高；而此前績優(yōu)的大盤股卻無法獲得適當?shù)某?，因而價格往往越走越弱。

其次，“發(fā)行改革”能在一定程度上，減少當前令二級市場深惡痛絕的“濫發(fā)(新股)”，“圈錢”的現(xiàn)狀，從根子上遏制“PE腐敗”。

市場經(jīng)濟本身默認的底線是：再傻再爛的融資騙局也一定會有上當者——對此無須證明。正因如此，仰惡揚正，保護投資者，成為有關(guān)管理機構(gòu)的第一職責所在)。

“優(yōu)中擇優(yōu)”，始終都是股票二級市場在未來可以健康發(fā)展的基本保障，而擬發(fā)行企業(yè)其價格是否合理，理應(yīng)由市場(而非主承銷商)進行價值判斷一一如果沒有發(fā)行失敗的案例，券商就不會有所顧忌，以至于有些人可以“漫天要價”，殺雞取卵，竭澤而漁一把市場最寶貴的融資資源“一把吃空”。

其三，“發(fā)行改革”為今后的市場化改革，留下了充分的想象空間。其內(nèi)容相當于統(tǒng)一了此前的模糊地帶。當然今后還將有“再進一步進行改革”的多種可能。

比如，現(xiàn)在新股發(fā)行價不是高不高的問題；而是新股上市后“破發(fā)”的問題。破發(fā)，確實有一定的價格高沽的問題，但主要是投資環(huán)境的問題，足市場大環(huán)境本身的問題。過猛的股票發(fā)行其增量往往攤低市場的平均股價。

破發(fā)之后是破凈，最后破掉面值(2001年，納市大崩盤走的就是這條路；納市當時發(fā)行系統(tǒng)并不很差，但是如果市場的價值總體高估，那么仍有極大的風險，并有集中暴發(fā)的可能)。

說白了市場的發(fā)展不能以套牢投資者為最后的底線。

所以新股定價與發(fā)行，首先要過大環(huán)境這一關(guān)。供求理論，可以解釋，僅從發(fā)行辦法方面搞單一性質(zhì)的改革，不是整體市場的治本之道(無論“朝三暮四”，還是“暮四朝三”，總量并無改變)。

建立一個良性的市場機構(gòu)，現(xiàn)在首先重在“培元固本”；市場的定價機制，必須取信于民、取信于市；一句話，“飲河止于滿腹”，萬事不能太貪一但這確實需要時間。

警惕股市中的“拆白黨”

拆白黨，聽名字，很象是一個組織，但實際上這是上海方言，泛指江湖騙局。因為參加這種組織的人數(shù)往往不多，最多時也不過十幾個人，從事的活動也不外乎是“放白鴿”“翻戲”、“卷逃”和“仙人跳”之類。

事實上，中國式的拆白黨，早在舊上海就進入了金融界。比如上海就有以“名妓”之名所發(fā)行的“賑災(zāi)券”。

券主名為陸文琴，是上海民國時期的名妓。當時，河南山東，發(fā)生自然災(zāi)害，她以“義賑”為名，以自身為彩，發(fā)行10萬元的“陸彩”，發(fā)行期一個月，約定三章：

1以身為注。陸彩的募股書稱：彩票發(fā)行之后，“不論何人，擲其一元資本，即有得彩之機遇。無論中彩者是浪子，是苦力，或是老者，文琴均以身作彩，斷無不相隨俱去之理，即使將來陷于貧苦地位，為災(zāi)民計，亦在所不辭!”

2人財可以兩得。陸文琴稱，10萬元中的7成，指定捐為上海慈善公會做為賑災(zāi)善款；另外3成，也就是三萬元，將作為陸文琴自己的“陪嫁”。

3“陸彩”可以認購，也可轉(zhuǎn)讓，既在市面流通、炒作。

當時，在上海各路報紙的廣告欄，陸都登有很醒目的廣告，很短的時間之內(nèi)，就在上海掀起了一輪搶購“陸彩”的狂潮?！渡陥蟆吩性u論稱：自從陸文琴發(fā)起“肉彩”后，上海灘憑空多了好幾萬個“未來富翁，候補嬌客”。

陸彩供不應(yīng)求，很快銷售一空。在這段時間里，陸文琴抓住“正股上市”的機會，發(fā)行了“正股”之外的附加“權(quán)證”，大量出售她的各種艷照，“每張小洋三角，成打者惠減為三元，意者請洽同福里四十七號高升行”。

當時，市面上的黃牛黨也卷了進去，每股面值一元的“陸彩”最高炒至2元；價格翻了一倍。

在這個游戲之中，幾乎所有的參與者在初期都賺到了錢；如果不是陸文琴太貪，在開彩之前，“連夜脫逃”、“一走了之”，那么這個經(jīng)典的騙局，就不會成為“騙局”，而是一次相當成功的IPO全過程——永無“拆穿”之日。

保護投資者是重中之重

歷史發(fā)展到了今天，我們更要警惕不要出現(xiàn)諸如舊中國“陸彩”那樣的“拆白黨式”騙局。

從根子上說，一個正常的市場，最終必須讓買方來決定價格，買方的地位提高了勝于一切。

但是，一個強而有力的買方市場，決定于今后進一步的改革。特別是對于已經(jīng)進入“盤口時代”的市場而言，成本必須是可以分解的成本。對此，所謂估值溢價，必須是一個一個的可以獨立的交易品，可以單獨剝離出來，進行交易(以防止賣方占據(jù)有利位置，“空口要價”)。

比如說，對于一個標準化后的IPO過程，我們可以將其分解為多種股票期權(quán)，這是最直接的公平交易，提升市場效率；更重要的是，這樣可以保證買方(投入在二級市場)的每一分錢都表達的清清楚楚，可以“來而有影，去而有蹤”。

現(xiàn)在參與一級市場的各方大佬，其實明知這些權(quán)利產(chǎn)品的價值所在，所以我們可以斷言，在現(xiàn)階段，任何新股發(fā)行辦法的改革，如果僅靠證監(jiān)會一個部門的努力，肯定會是一個長期的、漸進的過程。

并且，“發(fā)行改革”也更有利于券商用長線的眼光看待一級市場；對于券商而言，現(xiàn)在的贏利模式分為兩個部分，一是利潤來源，二是利潤杠桿。如果從長計議還必須增加一項，這就是券商的“市場口碑”。

如果券商能夠給市場提供具負責感、使命感的印象，不斷提供相對優(yōu)質(zhì)的企業(yè)上市，股票市場才能形成正向循環(huán)，并且有利于發(fā)展、建設(shè)一個真正的證券市場。