□文/經(jīng)琢成上海中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司

2010年鋅價(jià)將先揚(yáng)后抑

The Zinc Price will Increase then Decrease in 2010

□文/經(jīng)琢成
上海中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司

2009年銅鋁鋅等基本金屬價(jià)格實(shí)現(xiàn)了35%～120%不等的漲幅，多種基本金屬價(jià)格已經(jīng)回到金融危機(jī)之前的水平。筆者認(rèn)為，2010 年的鋅市場(chǎng)基本面將好于2009年。隨著世界經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，鋅需求的回暖和生產(chǎn)商及貿(mào)易商的信心回升將帶動(dòng)持續(xù)的補(bǔ)庫(kù)。但因鋅市本身仍大量過剩，因此鋅價(jià)反彈空間料將受到抑制，或至少低于銅價(jià)上升幅度?？傮w來看，預(yù)計(jì)期鋅上半年可能繼續(xù)上漲，而下半年回調(diào)可能性較大。

美元走勢(shì)成為影響鋅價(jià)的主要因素

當(dāng)前市場(chǎng)最關(guān)心的除了2010年全球經(jīng)濟(jì)狀況外就是2010年美元匯率的走向?；仡?009年大宗商品與美元的負(fù)相關(guān)性可見一斑。對(duì)于已經(jīng)到來的2010年，美元走勢(shì)的變化仍將成為影響鋅價(jià)的主要因素之一。筆者認(rèn)為，2010年美元會(huì)出現(xiàn)一輪中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，主要原因是2010年美國(guó)經(jīng)濟(jì)從衰退中恢復(fù)的速度快于一些歐洲國(guó)家。據(jù)巴克萊資本預(yù)測(cè)，2010年美國(guó)有望出現(xiàn)自2004年以來最大增幅3.5%，因?yàn)楣墒蟹磸椉笆杖朐黾訉⒃鰪?qiáng)美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)水平，而美國(guó)企業(yè)也將相信經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性而進(jìn)入新一輪補(bǔ)充庫(kù)存。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)考慮提早加息，以抵御寬松貨幣政策帶來的資產(chǎn)泡沫及通脹預(yù)期，2009年11月的美聯(lián)儲(chǔ)議息例會(huì)上雖然美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)局重申將維持利率在0～0.25%不變，但首次承認(rèn)了低利率可能造成的風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在明年3季度開始加息，并從此進(jìn)入升息通道。一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始升息，那么美元匯率的走高在所難免。不過考慮到美國(guó)負(fù)債總額已高達(dá)2萬億美元的前提下，美元的上升空間會(huì)受到一定限制。

國(guó)內(nèi)政策調(diào)控將主導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)

對(duì)于經(jīng)濟(jì)狀況正在轉(zhuǎn)好的中國(guó)而言，2010年國(guó)家調(diào)控政策的走向?qū)⒊蔀榻?jīng)濟(jì)走勢(shì)的“晴雨表”。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年11月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)19.2%，環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)1.46%，配合指標(biāo)發(fā)電量11月同比增長(zhǎng)26.9%，增速均為2009年以來最快。1～11月固定資產(chǎn)投資同比上漲32.1%，高速增長(zhǎng)料將持續(xù)，在國(guó)務(wù)院2008年4季度推出的4萬億計(jì)劃中安排2009年投資力度為4 875億元，而2010年投資力度將加大1 000億元達(dá)到5 885億元。貨幣供應(yīng)方面，2010年的新增貸款投放量預(yù)計(jì)仍將維持在7萬億～8萬億元，為2009年大幅增長(zhǎng)的新開工項(xiàng)目提供后續(xù)資金。當(dāng)前良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始令政府的宏觀調(diào)控措施左右為難，這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)倘若走得過快，控制通脹和資產(chǎn)泡沫儼然將成為下一個(gè)調(diào)控目標(biāo)，但是如果調(diào)控措施的時(shí)間、方式、方法等不能恰如其分，那么經(jīng)濟(jì)又可能遭遇二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。因此，2010年中國(guó)的宏觀調(diào)控措施將成為市場(chǎng)不容忽視的因素之一，這對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)動(dòng)向至關(guān)重要。

進(jìn)口依賴程度不斷提高

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2009年1～11月精煉鋅進(jìn)口65.05萬噸，同比上升261.22%；精煉鋅出口1.71萬噸，同比下降74.24%。由于LME和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的差價(jià)，進(jìn)口鋅在2009年1～5月一直保持盈利，最高達(dá)到3 000元/噸，但是自6月開始，套利空間關(guān)閉，轉(zhuǎn)為虧損。對(duì)應(yīng)的2009年2～6月進(jìn)口鋅一直保持在6萬噸以上的高位，3月曾經(jīng)達(dá)到過創(chuàng)紀(jì)錄的12萬噸，6月以后呈現(xiàn)逐月下降的趨勢(shì)，11月僅為2萬噸。另外，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年1～11月精煉鋅產(chǎn)量392.38萬噸，同比上升9.72%；鋅精礦產(chǎn)量278.93萬噸，同比下降1.30%。盡管國(guó)內(nèi)鋅精礦供應(yīng)能保持70%左右的自給，但由于新建冶煉產(chǎn)能不斷釋放以及冶煉產(chǎn)能恢復(fù)明顯快于礦山復(fù)產(chǎn)速度，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)對(duì)進(jìn)口原料的依賴程度有所回升。統(tǒng)計(jì)資料顯示2006～2008年的鋅對(duì)外依賴指標(biāo)從32%降至20%，但在2009年該指標(biāo)再度回升至30%以上，目前超過50%。

下游發(fā)展迎來新機(jī)遇

下游方面，國(guó)內(nèi)鍍鋅行業(yè)迎來了一次新的發(fā)展機(jī)遇，汽車、家電行業(yè)的鍍鋅板、高速公路建設(shè)中的鍍鋅設(shè)備、綠色建筑用鋼結(jié)構(gòu)等已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)鍍鋅行業(yè)的潛在消費(fèi)動(dòng)力。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，擴(kuò)大內(nèi)需和刺激國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)，2009年國(guó)家及時(shí)制定了《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，相繼出臺(tái)1.6升及以下排量乘用車車輛購(gòu)置稅減半、汽車摩托車下鄉(xiāng)、汽車以舊換新、二手車交易市場(chǎng)和報(bào)廢汽車回收拆解企業(yè)升級(jí)改造等一系列政策措施，極大地激發(fā)了國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)需求，2009年1～11月，國(guó)產(chǎn)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷雙雙突破1 200萬輛，分別為1 227萬輛和1 223萬輛，同比增長(zhǎng)41.2%和42.4%，其中，乘用車產(chǎn)銷920萬輛和923萬輛，同比增長(zhǎng)47.5%和49.7%，商用車產(chǎn)銷306萬輛和300萬輛，同比增長(zhǎng)26.4%和23.8%。2009年全年汽車產(chǎn)銷量超過1 300萬輛。寶鋼更是率先成為日本汽車供應(yīng)鍍鋅板的中國(guó)企業(yè)，引入新日鐵加盟增設(shè)兩條鍍鋅生產(chǎn)線。預(yù)計(jì)在刺激消費(fèi)政策的前提下，汽車行業(yè)將在2010年繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。西方國(guó)家建筑和交通領(lǐng)域鋅的消費(fèi)需求約占了70%，國(guó)內(nèi)如果將氧化鋅用于輪胎制造的部分歸入，比例也大致相當(dāng)，而建筑和交通行業(yè)的景氣程度與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度較高，可以預(yù)期如果2010年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)，鋅的消費(fèi)需求也會(huì)出現(xiàn)較迅速的回升；相反如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，鋅的消費(fèi)需求回落也會(huì)較為迅速?？傮w上，鋅價(jià)走勢(shì)追隨市場(chǎng)大勢(shì)和銅價(jià)具有較高的相關(guān)性。

過剩轉(zhuǎn)變利于鋅價(jià)上揚(yáng)

國(guó)際供需方面，國(guó)際鉛鋅小組（ILZSG）公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年1～10月，全球精煉鋅市場(chǎng)過剩量為40.3萬噸，而上年同期為供應(yīng)過剩66萬噸。1～10月全球精煉鋅消費(fèi)量同比下滑15.5%至883.1萬噸，主要受歐洲、美國(guó)和韓國(guó)的消費(fèi)量下滑等影響，并抵消同期中國(guó)消費(fèi)量增加15.5%的影響。1～10月全球精煉鋅產(chǎn)量同比減少5.4%至923.4萬噸，盡管中國(guó)和印度的產(chǎn)量增加，歐洲各國(guó)、巴西、加拿大、美國(guó)等國(guó)的精煉鋅產(chǎn)量下滑。全球礦山鋅產(chǎn)量同比減少4.3%至927.5萬噸，但10月全球礦山鋅產(chǎn)量為年初以來首度增加至100萬噸上方。 庫(kù)存方面，2009年1～10月，全球鋅庫(kù)存增加33.2萬噸，其中包括中國(guó)國(guó)儲(chǔ)局的新庫(kù)存增加15.9萬噸。國(guó)際鉛鋅小組預(yù)計(jì)2010年開始，鋅市場(chǎng)將從過剩轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨笈c供給相對(duì)平和，有助于鋅價(jià)在中長(zhǎng)期時(shí)間段內(nèi)維持上漲趨勢(shì)。

預(yù)期2010年鋅價(jià)先揚(yáng)后抑

綜合上述，當(dāng)前美元在77～78一線高位盤整，市場(chǎng)正在揣測(cè)到底這波行情是反彈還是反轉(zhuǎn)，值得注意的是美元的多頭持倉(cāng)已經(jīng)增至第7個(gè)月新高，而據(jù)IMF公布的報(bào)告顯示，各國(guó)央行已經(jīng)在三季度末將外匯儲(chǔ)備中的美元比重從上個(gè)季度的37%重新調(diào)整為62%，趨于正常水平，而上個(gè)季度占比55%的歐元被調(diào)降至20%，日元從12%被調(diào)降至10%?；久娣矫?，汽車、房地產(chǎn)、家電、基礎(chǔ)建設(shè)、鋅電池都是2010年鋅需求的增長(zhǎng)點(diǎn)，隨著世界經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，鋅需求的回暖和生廠商及貿(mào)易商的信心回升將帶動(dòng)持續(xù)的補(bǔ)庫(kù)。

預(yù)期年初價(jià)格調(diào)整的壓力仍然較大，主要是消費(fèi)尚未回升，新一年的經(jīng)濟(jì)狀況仍然未知，美元可能還處于階段性強(qiáng)勢(shì)，庫(kù)存的拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)。春節(jié)之后各部門生產(chǎn)全面展開，消費(fèi)需求回升的力度加大，如果LME庫(kù)存增幅放緩甚至減少，價(jià)格上漲的力度會(huì)加大，預(yù)期上半年銅和鋅的價(jià)格將保持漲勢(shì)。三季度一般在正常情況下，消費(fèi)需求會(huì)季節(jié)性放緩，對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期的升溫可能會(huì)令價(jià)格出現(xiàn)震蕩，所以二季度的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況較為關(guān)鍵。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，則三季度即使出現(xiàn)消費(fèi)階段性放緩，以及美元上漲等因素影響，下半年價(jià)格仍然可能延續(xù)漲勢(shì)。否則，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲滯，即使央行在貨幣政策方面沒有動(dòng)作，由于信心的缺失加之供需基本面不佳，三季度可能震蕩調(diào)整，甚至出現(xiàn)較大幅度的下跌，后期上漲也會(huì)非常乏力。

預(yù)計(jì)期鋅價(jià)格上半年將維持上漲趨勢(shì)不變，但是下半年繼續(xù)上漲，而后半年步入回調(diào)行情的可能性較大。估計(jì)倫鋅價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在2 600～3 000美元/噸，國(guó)內(nèi)鋅三個(gè)月期貨價(jià)格在17 000～25 000元/噸之間。