樂 萍

目前各地產權市場的交易品種還是以國有資產為主，是比較初級的市場。金融交易所則是一家專業(yè)化市場，并將成為引領金融領域的產品創(chuàng)新、業(yè)務鏈再造、價值鏈再造、具有可持續(xù)發(fā)展能力，具有技術深度和覆蓋廣度的重要要素市場。

“第一家”，最近很活躍

天津金融資產交易所(下簡稱天金所)最近動作不斷，很引人注目。2010年8月29日天金所深圳地區(qū)總部高調掛牌成立。至此，在全國范圍內建立了直屬天津金融資產交易所的北京、上海、深圳3個地區(qū)總部、28個交易服務部(含香港地區(qū))，一個除西藏外覆蓋全國的交易網絡平臺搭建成功。不少媒體都對此做了專門報道。

天金所值得一數(shù)的“家珍”還不少!

除成功搭建全國性的交易網絡平臺外，從5月21日宣布成立到現(xiàn)在，短短三四個月的時間里，天金所已發(fā)展、擁有1.1萬余家金融機構以及包括拍賣、評估、法律、財務等中介機構在內的專注于金融資產產品的投資者會員；培訓了100余名專業(yè)交易業(yè)務員；制定并發(fā)布了十大交易規(guī)則，且致力于創(chuàng)新產品的研發(fā)以及交易市場的建設。

此前，6月30日，位于福州的一筆不良金融資產通過該所遠程網絡電子競價交易獲得圓滿成功，增值率達27.1％，實現(xiàn)了價值最大化目標。這被稱為是中國第一筆不良金融資產遠程網絡電子競價的成功交易，業(yè)界給予了很高的評價：“標志著金融資產交易所異地同臺多產品的網絡交易平臺建設成功，徹底打破了我國金融資產交易傳統(tǒng)方式的局限性?！?/p>

讓天津金交所引以為傲，也是沒有爭議的另一個“全國第一”是，第一個實現(xiàn)了信貸資產正式掛牌轉讓交易，這是許多交易所想做而沒有做成的事。8月17日，三筆信貸資產在天金所正式掛牌轉讓交易。財經類媒體對此毫不吝嗇地給予了溢美之詞，“標志著中國信貸資產首次進入二級公開市場進行轉讓交易?！蹦谴卧谔旖蚪鹑谫Y產交易所正式掛牌轉讓的三筆信貸資產為天津、浙江兩地銀行的信貸資產，共計本金19億元，涉及政府融資平臺、交通等各個行業(yè)。

截至發(fā)稿時，天金所的網站上給出的最新權威發(fā)布是：金融資產交易項目20個，涉及金額4133萬元；信貸資產交易項目11個，貸款本金53.8億元；交易公告項目10個，信托資產交易項目21個，涉及金額6511萬元；營銷項目805個，涉及金額709億。

定位為“國際化、專業(yè)化、標準化、規(guī)范化”的天金所，這個自稱為第一家全國性的金融資產交易所，給人的感覺是在跑步前進。

跑步前進?必須

天金所不跑步前進不行，不高調出擊、不鬧出動靜來也不行。

因為國內的金融資產交易市場，早就硝煙彌漫戰(zhàn)火紛飛，早已陷入諸侯爭霸的格局。

不說別的，眼前的北京金融資產交易所(下簡稱北金所)就是個勁敵。北京于2010年5月30日(比天金所注冊晚9天)掛牌成立了北京金融資產交易所，定位同樣是全國性金融資產交易平臺，而且，也自稱是中國首家金融資產交易所。兩個比鄰而居的兄弟城市都稱自己為“第一”，是不是有幾分微妙在其中?據(jù)知情人士透露，如果按照注冊時間，天金所肯定是國內首家注冊金融資產交易所，若按掛牌時間，則北金所是國內首家掛牌的金融資產交易所，所以，北金所不無矯情地管自己叫“國內首家正式揭牌的金融資產交易所”。

再來看看兩家的業(yè)務。天金所的業(yè)務范圍包括：不良金融資產的處置交易、金融資產交易(包括信貸資產交易以及PE等)、金融產品交易(如信托等產品)；此外，還提供金融創(chuàng)新產品的咨詢、開發(fā)、設計、服務和交易等。

北金所的業(yè)務，是在北京產權交易所原有金融國有股權和不良資產交易業(yè)務基礎上，探索信貸資產交易、信托資產交易、私募股權資產交易等。您看看，它的業(yè)務范圍與天交所有什么不同?

僅就業(yè)務內容來看，天金所也好，北金所也罷，試水信貸資產交易被業(yè)內認為是最為抓人之處。

信貸資產交易時下確是一塊肥肉。除了津京，中國金融業(yè)最為發(fā)達的上海、深圳對此也是虎視眈眈。在上海：推進金融創(chuàng)新開放先行先試的系統(tǒng)建設火熱進行中，在滬建立全國信貸轉讓市場被認為是其中的重頭戲。在今年6月22日舉行的上海市政府新聞發(fā)布會上，上海市金融服務辦公室主任方星海介紹說，全國信貸轉讓市場建設已獲得金融管理部門批文，目前正在進行系統(tǒng)開發(fā)，準備工作基本完成，很快就會推出；在深圳，人民銀行深圳分行下屬的特區(qū)金融學會籌建的深圳市金融市場交易服務平臺也在積極構建中。此外，中國銀行業(yè)協(xié)會也不甘落后，也圖謀能占領信貸轉讓平臺的一席之地。

逐利是資本的天性。各方豪強競相角逐的地方必有非同一般的誘惑。的確，龐大的信貸資產轉讓市場，是誘惑各方試水金融資產轉讓業(yè)務的重要原因。

長期以來，將信貸資產通過信托公司轉出表外，是商業(yè)銀行騰挪信貸的主要手法。銀信轉讓一般都是私下聯(lián)系、自行定價。正因為此，其中蘊含的風險難以洞察，監(jiān)管部門下定決心要進一步規(guī)范之，2009年12月14日、12月23日，銀監(jiān)會兩度發(fā)文規(guī)范信貸資產轉讓行為，限制銀行與信托公司之間的資產非真實轉移，銀信合作中的“灰色地帶”被陽光化。

銀監(jiān)會關上一扇門，卻給有志者推開了一扇窗。

因為市場本身對信貸資產轉讓有著巨大的需求。

據(jù)用益信托工作室估算，僅2010年第一季度，全部銀信產品發(fā)行規(guī)模達到9629.13億元，較2009年第四季度增長15.89％。須知如此龐大體量的資產交易，沿襲的依然是以前的老例兒——銀信私下對接。

2010年4月28日央行公布的《2009年中國金融市場發(fā)展報告》指出2009年，天量信貸增長加大了銀行業(yè)貸款轉讓的壓力，商業(yè)銀行希望通過貸款轉讓來提高資本充足率，或騰出信貸空間來放款。尤其是2009年國家出臺了4萬億元經濟刺激計劃，除了政府投資，大量資金來源于銀行系統(tǒng)。2010年貨幣政策出現(xiàn)一定轉向，如何幫助銀行加強資產調劑，盤活沉淀資金，加速資金流轉就成為當務之急。央行的這份報告同時透露，公開透明的信貸資產轉讓平臺的建設將可能有所加快。

政策面上已放出口風要加快公開透明的信貸資產轉讓平臺的建設，市場面又有龐大的需求。說到這里，您是否已經嗅到這其中蘊藏的莫大商機?因此，再看各方諸侯逐鹿其間，紛紛成立“全國性的”、“公開公平公正的”金融資產交易市場(讓“隱形”的信貸資產現(xiàn)形。減少因不透明而隱含的風險。于此同時，自然也收獲到可觀的利潤)，還會覺得奇怪嗎。

究竟誰能成為這個太陽系中的太陽，業(yè)內認為，這或許最終還是取決于央行的橄欖枝會拋給誰。如果獲得了主管機構的支持，就意味著在市場上占據(jù)了更好的公信力和號召力，資金和項目資源自然會源源不斷地流向它。

值此敏感時刻，各地自身的努力就顯得尤

為重要了。

天津金融資產交易所可謂生逢其時。但是面對激烈的競爭，如何脫穎而出就成為一道難題。

天金所的血統(tǒng)，倆東家的身世之謎

天金所的股東有兩家，長城資產管理公司51％的股份，天津產權交易中心持有49％的股份。

天津產權交易中心成立于1994年4月，是一個綜合性、規(guī)范性、多功能、開放型的產權交易服務機構，面向國內外辦理跨國界、跨地區(qū)、跨所有制、跨行業(yè)的產權交易并提供綜合性配套服務。近年來該中心業(yè)績不斷穩(wěn)步增長。2004年3月8日，國務院國資委在對各地大大小小兩百多個產權交易機構詳細考察后，選定上海聯(lián)合產權交易所、天津產權交易中心、北京產權交易所為中央企業(yè)國有產權轉讓試點機構。天津產權交易中心現(xiàn)為北方最大的產權交易機構。

另一大股東長城資產管理公司(下簡稱長城公司)曾是金融市場的一只巨型“禿鷲”，是鼎鼎大名的四大資產管理公司之一。它誕生于十年前。這里我準備多說一些。

十年前，中國斷臂求生，將可以拖垮經濟的巨額壞賬果斷剝離，以求換得金融業(yè)和整體經濟的輕裝改革。食此壞賬腐肉而生的“禿鷲”，開始盤旋其中——在華爾街，處置不良資產的公司往往被稱為“禿鷲”。他們靠那些“腐肉”為生，也替整個經濟體清理垃圾。是經濟生態(tài)中不可缺少的一部分。1999年中國設立了四大資產管理公司(AMC)——華融、長城、東方、信達，就是中國的第一批“禿鷲”。設立之時，國家給他們每家劃了一大塊“腐肉”一分別對口承接了工、農、中、建四大國有銀行共計14萬億元的巨額不良資產。這既是“食物”，也是包袱。并明文定下“十年存續(xù)期”。成立之時，財政部作為惟一股東，向每家AMC注入資本金100億元。此做法一直充滿爭議，但更多的是無路可走的無奈。

“我們整天干的活就是打包、打折、再打官司?！彼募屹Y產管理公司的工作人員感嘆。到2006年底，四家AMC的政策性不良資產處置任務基本完成。到2009年9月末，共處置了政策性不良資產85％，現(xiàn)金回收率為20％，商業(yè)化不良資產則處置了60％，現(xiàn)金回收率為19.9％，處置費用40億元。雖然對于資產管理的十年成績，外界褒貶不一。但幾乎眾口一詞的是，它們作為壞賬銀行為今天金融改革的成功奠定了基礎。

2009年銀行體系經歷了巨大的信貸擴張后，業(yè)內人士開始相信，9萬多億的信貸投放，“或多或少還會產生不良資產，只是程度問題，是3％還是5％，還是像十年前一樣，也是時間問題?！?/p>

但AMC卻走到了終點，必須轉型，尋找新的出路。

“解散?難解散；回銀行?不歡迎，只好圈出塊地唄?！边@是經濟學家許小年的話。4家資產管理公司總部大約1萬人的員工隊伍開始了各種方向的尋找。

因為AMC的不良資產中有大量企業(yè)的債券、股權，甚至有一些金融機構或上市公司的。為了處置不良資產，AMC重組了這些公司。很快，AMC們利用受托處置問題機構的機會，積極搜集證券、金融租賃、信托等金融牌照，力圖成為另類“金融控股公司”。長城公司屬下的長城控股便是其中的一個。此番與天津市政府合作創(chuàng)辦天金所，也可看作是長城公司轉型的又一著力點。

其實早在2001年成立之初，長城就提出了成立交易所的設想，希望將4家資產管理公司的資源整合起來，成立全國性的金融資產交易所或是不良資產交易所，對不良資產進行公開市場交易，提高資產處置效率。按照最初的設想，這個交易所將在上海成立，上海方面當時也非常支持，但最終_未能如愿。如果這一設想得以實施，國內第一家金融資產交易所在2003年左右就可以成立。

知情人士透露，當初這一方案流產的關鍵原因是，一旦成立一家全國性的不良資產交易所，4家資產管理公司可能被整合到一家，其中涉及的各方利益過于復雜，難度可想而知。

之后，長城也與北京接洽過成立交易所的相關事宜，最終也未能成行。

終于，全國首家金融資產交易所落戶天津?！笆昴ヒ粍ΓK于在天津夢想成真?！边@是長城公司副總裁、天金所董事長周禮耀的原話。從醞釀到掛牌成立，用了不到兩年的時間。而自長城與天津市政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議以來，金交所的設立便駛入了快車道。

天金所的業(yè)務中，處理不良金融資產對其來說應該是輕車熟路，因為那本就是長城公司的老本行。至于鋪設全國性的網絡交易平臺，對長城公司來說，那還算是件太難的事嗎。

業(yè)內分析，天金所背后還隱藏著長城公司更為宏大的目標——將天金所打造成全國性非上市公眾公司股權交易市場(即OTC，場外交易市場)，融入到天津OTC的發(fā)展中。

廬山真面目，天金所的ABC

關于天金所的背景、發(fā)展規(guī)劃、運行模式，還有誰會比天金所的董事長周禮耀更熟識呢。這里我們且聽他——道來。

A.關于背景

周禮耀：天津金融資產交易所是由財政部、天津市人民政府共同批準成立的。作為具有天津濱海新區(qū)金融改革先行先試代表性的金融創(chuàng)新機構，金融交易所的成立既是國務院推進天津濱海新區(qū)金融改革與創(chuàng)新重要戰(zhàn)略部署的具體貫徹與落實；又是中國長城資產管理公司順應改革發(fā)展要求，與天津市政府加強戰(zhàn)略合作，強化優(yōu)勢互補，攜手打造濱海金融創(chuàng)新實驗區(qū)的重要戰(zhàn)略安排；還是長城公司和天津產權交易中心兩家股東為實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展共同目標，積極探索、勵精圖治的合作結晶。

B.關于發(fā)展規(guī)劃和發(fā)展模式

周禮耀：天津金融資產交易所作為我國第一家覆蓋全國、面向全球的金融資產交易平臺，成立本身就是中國金融改革的一項重大創(chuàng)新舉措，伴隨著業(yè)務發(fā)展，必將成為綜合性金融資產公開交易的重要平臺，為有效填補中國金融產品交易市場領域的空白做出貢獻。金融交易所的建設，要堅持“公開、公平、公正”的經營原則，體現(xiàn)“三鏈、四化、五覆蓋”的經營理念：“三鏈”指逐步建立并完善產品鏈、業(yè)務鏈、價值鏈；“四化”指管理要實現(xiàn)制度化、規(guī)范化、專業(yè)化、標準化；“五覆蓋”指要在全國范圍內形成服務機構、交易系統(tǒng)、結算系統(tǒng)、交易信息、會員客戶的全面覆蓋。

在短短幾個月時間里，我們已實現(xiàn)機構、人員、制度、產品多方面的重大突破。

C.關于天金所的優(yōu)勢

周禮耀：成立交易所的目的都是一樣的，都是為了建立市場化的資產交易流轉平臺，但是天津金融資產交易所的競爭優(yōu)勢很明顯，主要體現(xiàn)在：

第一，目前全國各地的交易市場基本上都是政府主導下的區(qū)域性市場，即便是長江流域產權交易共同市場、北方產權交易共同市場、中國產權市場創(chuàng)新聯(lián)盟，也還都是區(qū)域性的、松散的聯(lián)合體。我們成立的交易所則是要利用天津的政策優(yōu)勢和長城公司的全國性網絡，建立起一個真正全國性的金融資產交易市場。

第二，目前各地產權市場的交易品種還是以國有資產為主，是比較初級的市場。金融交易所則是一家專業(yè)化市場，并將成為引領金融領域的產品創(chuàng)新、業(yè)務鏈再造、價值鏈再造、具有可持續(xù)發(fā)展能力，具有技術深度和覆蓋廣度的重要要素市場。

第三，金融交易所之所以能建成全國性市場，有賴于長城公司業(yè)務的全國性覆蓋，這一點是目前全國各地產權市場都難以具備的優(yōu)勢。產權交易機構如果將交易網絡向全國延伸，他們的擴張成本是難以承受的，由此造成的信息不對稱和流通不充分，必然導致市場的局限性、偏狹性。而金融交易所通過長城公司的全國性覆蓋優(yōu)勢可以使這些問題迎刃而解。