青島市益水工程股份有限公司 郭訓

我國證券業(yè)市場寡頭壟斷趨勢分析

青島市益水工程股份有限公司 郭訓

本文以產(chǎn)業(yè)組織相關理論，分析我國證券業(yè)（證券公司為例）的市場結構，指出目前我國證券業(yè)的市場結構并不是一種理想的市場結構，并提出我國證券業(yè)應該建立一種寡頭壟斷型的市場結構。

市場結構 市場集中度 產(chǎn)品差別化 進入壁壘 寡頭壟斷市場結構

中國的資本市場已走過了十多年的風風雨雨，證券公司的隊伍也在不斷發(fā)展壯大。從市場集中度、產(chǎn)品差別化、企業(yè)進入和退出壁壘等方面來看，目前我國證券業(yè)是一個市場集中度很低、產(chǎn)品缺乏差異化而進入壁壘又是非常高的市場，形成了原子型的市場結構。我們認為，我國證券業(yè)要形成一種有效率的市場結構，其未來的演進趨勢應是一種寡頭壟斷型市場結構。

一、寡頭壟斷市場結構效率的分析

分析寡頭壟斷是否有效率，首先必須區(qū)分壟斷市場結構和壟斷市場行為。人們通常所說的壟斷具有低效率，通常是指企業(yè)的市場壟斷行為；而對于壟斷市場結構，則不能籠統(tǒng)的認為是低效率的，應做具體分析。企業(yè)行為的選擇不僅與市場結構有關，也與企業(yè)面臨的其他內(nèi)、外環(huán)境因素有關，單純從壟斷結構或競爭結構的差別，來判斷企業(yè)行為的效率是不全面的?，F(xiàn)實中很多壟斷型市場結構，恰恰其市場競爭程度很高。如美國的汽車行業(yè)是一個很典型的寡頭壟斷市場結構，但同時這一行業(yè)長期保持著較高的競爭程度。并且壟斷市場結構常常與規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟聯(lián)系在一起，只有企業(yè)通過競爭到了一定的規(guī)模要求，才能夠實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟，促進技術創(chuàng)新。

二、證券行業(yè)的特點

從證券行業(yè)自身的特點來講，寡頭壟斷市場結構的優(yōu)勢就更加明顯。

（一）由于一級市場供求關系的急劇變化以及保薦人制度的實行，承銷風險不斷加大；從二級市場的結構轉型來看，散戶特征逐步淡化，機構投資者逐步占居重要地位；考慮到將來必然要開放的衍生產(chǎn)品交易，其風險就更大。這些都要求經(jīng)紀業(yè)務的智能化、咨詢化、顧問性特征更加明顯，與此相應的是，證券公司的硬件設施、人力資源、研究能力、營銷策略等等，都要有大幅度的提高。所以培育寡頭證券公司，是證券現(xiàn)貨、期貨以至其它衍生產(chǎn)工具市場發(fā)展的必然要求，也才能順應證券市場發(fā)展的這種結構性變化的總趨勢。

（二）從企業(yè)并購業(yè)務角度來看，我國有幾萬億元的國有資產(chǎn)存量等待尋求出路，其中絕大部分要通過產(chǎn)權購并和股份制改造來實現(xiàn)資產(chǎn)和資源的優(yōu)化重組。產(chǎn)權交易及其方式的多樣性，資產(chǎn)重組的復雜性，迫切需要以企業(yè)并購為其核心業(yè)務的證券公司為其提供專業(yè)化的信息咨詢和并購策劃服務。而企業(yè)并購活動是一項體系性工作，需要從并購對象的找尋、并購方案的制定、并購中的利益關系的協(xié)調(diào)、并購定價、并購融資及其債券發(fā)行、證券化乃至于包裝上市等等，提供全方位的成套服務，必要時還要直接參與并購行為，以期沽出獲利或進行實業(yè)投資。而這只有實力雄厚、規(guī)模龐大的證券公司才能擔此重任。

（三）從創(chuàng)新業(yè)務的開拓方面來看，更是離不開寡頭證券公司的直接參與。創(chuàng)新業(yè)務一般風險都很大，如新型金融工具的設計、新的交易品種的開發(fā)、新的風險管理技術的運用等等，在開始都要承擔巨大的風險；同時，這些新興業(yè)務在開始時都需要做大量的前期投入，這兩方面都決定了只有大型寡頭證券公司才有能力予以承擔。證券行業(yè)在國際上都是一個朝陽產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)新產(chǎn)品日新月異，中國只有培育自己的巨型寡頭證券公司，承擔創(chuàng)新功能，才能跟上國際證券業(yè)發(fā)展的潮流，提高資本市場的配置效率和運作功能。

三、我國證券業(yè)寡頭壟斷市場結構的形成

通過前文的分析，寡頭壟斷市場結構應是我國證券業(yè)未來市場結構的選擇。對寡頭壟斷市場結構的形成，我們提出如下建議：

（一）建立證券公司的退出機制，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰

在國外成熟證券市場上，建立公司退出制度是各國證券市場制度建設的重要內(nèi)容之一，必須從制度建設上加以完善。在券商數(shù)量不斷增加、規(guī)模不斷擴張的同時，還必須建立健全證券公司退出機制，使之與進入渠道相匹配、相對應。證券公司的動態(tài)調(diào)整過程就是資源的重新配置過程。只有證券市場有進有退，證券公司能生能死，把優(yōu)質(zhì)公司吸納進來，將劣質(zhì)公司淘汰出局，才能盤活存量，優(yōu)化增量，實現(xiàn)證券公司資源的合理有效配置，提高資源配置效率。通過證券市場內(nèi)在運行機制的自身調(diào)節(jié)，可以優(yōu)化證券公司主體結構，改善其整體素質(zhì)，提高其營運質(zhì)量和運作效率，為我國證券業(yè)運行實現(xiàn)更高層次的動態(tài)均衡奠定堅實的基礎。

（二）鼓勵證券公司之間的兼并與收購

并購是證券公司迅速擴大企業(yè)規(guī)模，增強自身實力的重要手段。通過并購，可以有效的整合市場資源，增加市場占有率，確立公司在市場中的地位，有利于寡頭壟斷市場結構的形成。

在實施并購過程中，要堅持市場化操作，以避免政府“拉郎配”鬧劇的重演。由于國內(nèi)中小券商的數(shù)目眾多，為數(shù)眾多的證券公司分布在每個省市，而每個省都有各地方的省級證券公司。各省市地方政府在券商整合過程中，都積極爭取推動本省券商成為綜合類券商，培育和扶持本地區(qū)證券公司強大發(fā)展。因此，區(qū)域內(nèi)重新整合的結果使得券商的經(jīng)營實力仍無法得到快速增強，券商整體素質(zhì)并不能得到快速提高。更為重要的是券商之間的優(yōu)勢互補、強強聯(lián)合佳境難以達到，不能達到1+1＝2或大于2的目的。

（三）證券業(yè)監(jiān)管制度的創(chuàng)新

上世紀80年代以來,世界各國特別是發(fā)展中國家紛紛放棄"金融抑制"戰(zhàn)略,對證券經(jīng)營、證券投資、證券發(fā)行交易、證券市場結構等方面放松了法律管制和行政干預,從而推動了各國證券市場的國際化,增強了各國證券業(yè)的國際競爭力。亞洲金融危機爆發(fā)之后,受危機直接沖擊的日韓和東南亞各國不僅沒有加強對證券市場的管制,反而更大限度地對證券市場放松了法律管制。因此,當前我國應順應國際證券市場自由化、國際化的潮流,適當放松對證券業(yè)的法律管制,逐步從金融抑制走向金融深化,以推動整個證券業(yè)地融入到世界經(jīng)濟體系中去。

（責任編輯：袁曉軍）