高 煒

【摘 要】主權(quán)財富基金是指政府擁有或控制的一系列資產(chǎn),其投資目標(biāo)是為了獲得高于無風(fēng)險利率的收益率。主權(quán)財富基金近幾年來規(guī)模不斷地擴大成為一種重要的投資機構(gòu),得到了很多關(guān)注。為了提高外匯儲備的收益率,本文重點以挪威為例,分析了其主權(quán)財富基金管理。

【關(guān)鍵詞】主權(quán)財富基金;投資策略;特點及分布

中圖分類號:F830 文獻標(biāo)識碼:A 文章編號:1009-8283(2010)07-0036-01

迄今為止,對于主權(quán)財富基金還沒一個統(tǒng)一的定義。對于主權(quán)財富基金比較早的定義是美國財政部提出的,指出是一種政府的投資工具,IMF進一步補充定義為政府設(shè)立或持有的外匯資產(chǎn),以長期投資為目的的特別投資基金。從國際上比較廣泛使用的定義來說,主權(quán)財富基金的定義有狹義和廣義之分。狹義的是指政府擁有或者控制的,運用外匯在國際市場進行投資的專門機構(gòu)。本文討論的主權(quán)財富基金主要是指狹義的概念,即主權(quán)財富基金是指政府擁有或控制的一系列資產(chǎn),在國際市場上進行投資,其投資目標(biāo)是為了獲得高于無風(fēng)險利率的收益率。

1 主權(quán)財富基金的特點及分布

任永力(Stephen Jen)在摩根斯坦利的一份研究報告中指出,主權(quán)財富基金應(yīng)具備以下五個特點:(1)國家性質(zhì);(2)大部分資產(chǎn)為外幣形式;(3)無明確負(fù)債;(4)高風(fēng)險承受能力;(5)長期投資視野。根據(jù)這五個特點,可以把主權(quán)財富基金區(qū)別于國家養(yǎng)老基金、官方外匯儲備。

外匯儲備完全以外幣形式持有,國家主權(quán)基金大部分以外幣形式持有,但也不完全為外幣,比如新加坡的淡馬錫控股公司,馬來西亞國庫控股公司。而對于國家養(yǎng)老基金,外匯占有更低的比例。主權(quán)財富基金有時也會和國家養(yǎng)老基金相互重疊,如挪威的政府全球養(yǎng)老基金。

在風(fēng)險承受能力方面,外匯儲備需要很強的流動性和安全性,所以外匯儲備一般持有國家債券,投資于流動性很大的大市場。而主權(quán)財富基金具有較高風(fēng)險承受能力和長期的投資視野。

主權(quán)財富基金的總體情況,可以看出資金來源主要有石油,如中東地區(qū)石油資源豐富的國家,另外一種是外匯儲備,主要是新興的亞洲國家,如中國。目前最大的主權(quán)財富基金是阿布扎比投資管理局,大約有8750億的美元資產(chǎn)(2008年2月)。挪威全球政府養(yǎng)老基金目前是持有國外股權(quán)最多的主權(quán)財富基金,到2007年底有1328億美元投資于國外股權(quán)。

在九十年代末的東南亞金融危機后,東南亞的新興市場國家從債務(wù)人變成了債權(quán)人,他們意識到持有一定外匯儲備的重要性。由于外匯儲備的不斷增多,為了達到更高的回報率和更好的資產(chǎn)管理,這些擁有過多外匯儲備的國家建立主權(quán)財富基金進行股權(quán)投資。中國的主權(quán)財富基金——中國投資有限公司就是在這種背景下成立的。

2 主權(quán)財富基金的投資策略分析——以挪威為例

2.1 基本情況

挪威銀行投資管理(NBIM)成立于1998年,作為挪威中央銀行的獨立機構(gòu)專門負(fù)責(zé)投資管理基金的資產(chǎn),挪威全球政府養(yǎng)老基金是NBIM的一個下屬部門,專門進行國外的投資,其目標(biāo)是在一定的風(fēng)險范圍內(nèi),以求長期回報率的最大化。從1998年最初允許進行股權(quán)投資,2007對股權(quán)的投資從40%增長到60%,基準(zhǔn)組合擴大到一些細(xì)價股,到2008年投資了大約7700個公司的股票。2002年允許投資非政府債券和房地產(chǎn),2008年允許私募股權(quán)投資。除了投資于股票,還有一部分固定收益的投資,使資產(chǎn)的流動性減弱,保證了長期投資。

2.2 投資策略

2.2.1 基準(zhǔn)組合

挪威全球政府養(yǎng)老基金的投資策略主要反映在基準(zhǔn)組合的制定上。基準(zhǔn)組合( benchmark portfolio)是挪威銀行管理這個基金的基礎(chǔ),也是衡量管理績效的重要標(biāo)準(zhǔn)。基準(zhǔn)組合的制定是為了保證長期投資策略?；鶞?zhǔn)組合的權(quán)重和資產(chǎn)種類是由財政部指定的,這種組合也叫戰(zhàn)略性基準(zhǔn)組合。實際的基準(zhǔn)組合建立在戰(zhàn)略基準(zhǔn)組合上,在短時期內(nèi)根據(jù)資產(chǎn)價格的變動和流入基金的資金變動進行一些調(diào)整。財政部制定一些限制,防止實際的基準(zhǔn)組合和戰(zhàn)略性組合的差別過大。

2.2.2 風(fēng)險選擇

不同于外匯儲備管理出于安全性考慮傾向于風(fēng)險厭惡者,主要投資于國債,獲取無風(fēng)險利率。NBIM對于風(fēng)險選擇主要有以下幾個方面的選擇:(1)購買世界股票市場的投資組合。(2)如果市場風(fēng)險過高,采用混合組合。(3)在一定的市場條件下,想提高收益率,其風(fēng)險也必然增加。

2.2.3 投資種類

基本的投資種類有兩種:債權(quán)投資和股權(quán)投資。債權(quán)投資主要是購買政府債券和公司債券。而股權(quán)投資相對于債權(quán)投資風(fēng)險更大,其現(xiàn)金流是不穩(wěn)定的,處于不斷變化中。

2.2.4 投資組合的評價標(biāo)準(zhǔn)

設(shè)定基準(zhǔn)組合不僅對于實際進行投資組合的意義重大,同時還設(shè)立了評價實際投資績效的評價標(biāo)準(zhǔn):即NBIM所進行的實際組合與財政部所規(guī)定的基準(zhǔn)組合之間的收益差。這個指標(biāo)被稱為額外回報,即期末實際資產(chǎn)與期望資產(chǎn)之間的差值。

3 結(jié)語

主權(quán)財富基金已經(jīng)成為一種重要的金融機構(gòu),而且規(guī)模還在不斷的擴大。而挪威的公開性提供一個很好的分析機會。在其第一個十年里,挪威銀行投資管理(NBIM)根據(jù)基準(zhǔn)組合制定實際的投資組合,并且對于投資于股權(quán)的資產(chǎn),貨幣的種類以及在一個公司中占有的股份等都有嚴(yán)格的限制。1999-2005年這段時間股票的回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于長期的平均水平,相反,固定收益的資產(chǎn)回報率更高。但是,挪威全球政府養(yǎng)老基金的投資組合卻表現(xiàn)良好,回報率在上面分析的幾種組合中最高,實際投資組合的收益-風(fēng)險比也略大于基準(zhǔn)組合。

可以看出,挪威全球政府養(yǎng)老基金的投資以獲取利潤最大化為動機。作為一個大型機構(gòu)投資者,很難看出主權(quán)財富基金能對世界金融市場帶來破壞性的影響。

2008年世界遭受了自1929年以前最嚴(yán)重的一次金融危機,GPFG組合收益率為 -23.30,高風(fēng)險并沒有獲得補償。盡管損失巨大,但是不能簡單的評價其投資策略成功與否。

主權(quán)財富基金由于其特有的性質(zhì), SWF無清晰的負(fù)債。GPFG的資金主要來源于出口石油產(chǎn)生的外匯盈余,資產(chǎn)不是建立在負(fù)債基礎(chǔ)上的,這種資本結(jié)構(gòu)保證了資金的流動性,同時也降低了流動性風(fēng)險,降低了資本成本,為長期投資策略提供了保障。長期的投資策略同時也保證了長期的收益。

げ慰嘉南:

[1] Edwin E Truman . “a blueprint for Sovereign Wealth Funds best practices” Peterson Institutess. 世界經(jīng)濟,2008,4.

[2] Edwin E Truman . “A Scoreboard for Sovereign Wealth Funds” Peterson Institutess.世界經(jīng)濟,2007,10.

[3] Stephen Jen.“ the definition of a sovereign wealth fund” Morgan Stanley.全球研究,2007,5.