司吉林

(華僑大學經濟與金融學院，福建泉州362021)

利率與宏觀因素聯(lián)動性分析

司吉林

(華僑大學經濟與金融學院，福建泉州362021)

利率是借貸資本的成本，是政府配置資源或引導資源配置的重要手段，也是聯(lián)系經濟部門和金融部門的重要手段。在經濟中利率和經濟要素的關系主要表現(xiàn)在相互影響上。經濟增長率、貨幣存量增長率、通貨膨脹率和投資增長率的變化是否對實際利率有影響，通過建立計量模型和進行相應的實證分析可以得出相應結論。

實際利率;單位根檢驗;格蘭杰檢驗

一、相關數(shù)據(jù)及其說明

本文選取改革開放以后我國逐漸取消對金融市場管制并逐漸形成資本市場和貨幣市場以來的利率和其他相關因素作為研究樣本。選取從1991年到2008年間的金融數(shù)據(jù)和經濟增長指標作為樣本，建立經濟計量模型。實證分析我國利率與其他經濟相關因素之間的相關程度。數(shù)據(jù)均來自《中宏數(shù)據(jù)庫》，筆者進行了相應的加工整理。

利率在一年中有時有幾次調整，為了更好地反映利率的準確性，文章采用插值法來求得在一年中利率有幾次調整的年利率。用一年期的存款利率減去年通貨膨脹率得實際利率。用居民消費價格指數(shù)來反映通貨膨脹率。由于實際利率能反映利率的真實性、基礎性和廣泛性，本文將把實際利率作為研究對象。

二、建立模型

鑒于利率與其相關因素之間的分析，建立一個線性回歸模型如下:

其中:RR為實際利率，是因變量;M1為貨幣存量的增長率，是自變量;GDP為國內生產總值增加率;I表示固定資產總投資同比上一年的增長率，為自變量;P表示居民消費價格指數(shù)(CPI)，反映通貨膨脹率，是自變量;C為常數(shù)項。此外，考慮到利率變化與GDP在時間上變化不一致，存在一個滯后期，究竟是存在一階、二階還是更高的階數(shù)，本文分別對GDP滯后一階和二階作為自變量進行回歸并經過比較分析，選取GDP最佳的階數(shù)。對于常數(shù)項C主要看其是否能通過t檢驗，若不能通過該檢驗則去掉常數(shù)項C?？紤]到利率與其相關因素都是時間序列，如果上述模型還不能通過相應的檢驗，就應該建立相應的修正模型，如果模型中相關的統(tǒng)計數(shù)據(jù)不能通過D.W檢驗，就說明上述模型的殘差存在自相關性。為了消除模型殘差的自相關性又不改變模型的形式，對殘差序列進行自回歸處理(AR)，建立殘差自回歸模型如下:

其中:εt是自回歸序列;γ0、γ1…γp是自回歸系數(shù)，是模型需要說明的數(shù)據(jù);ut是隨機擾動項，是相互獨立的白噪聲序列。用協(xié)整分析或單位根檢驗變量之間的穩(wěn)定性，判斷實際利率(RR)與其相關因素之間是否存在長期穩(wěn)定的關系。在經濟中時間序列變量之間常常出現(xiàn)偽回歸，即幾個沒有經濟意義的時間系列變量之間常常出現(xiàn)較大程度的相關系數(shù)，只有一個時間序列回歸關系式是不能判斷時間序列變量之間的因果關系的。為了排除偽回歸，用格蘭杰(Granger)來檢驗實際利率與其相關因素之間的因果關系，從而驗證因變量與各自變量之間長期穩(wěn)定的關系。

三、實證分析

對線性回歸模型 RR=C+β1M1+β2GDP+ β3GDP－1+β4GDP－2+β5I+β6P+ε進行最小二乘法回歸，其結果見表1。

表1 對線性回歸模型進行最小二乘法回歸的結果

從表1可以看出，R-squared(0.942)，Adjusted R-squared(0.913)擬合優(yōu)度比較好(均接近1)，說明被解釋變量很大一部分的變動能由回歸解釋。Durbin-Watson stat(2.247)也能通過檢驗(以接近2為標準)，說明該回歸模型的殘差不存在正相關性。對于 t-Statistic統(tǒng)計量 M1、GDP、GDP(－1)、GDP(－2)、I、P都幾乎通過了臨界值(0.05)。修改后的模型有了很大的改進，在沒有進行因果關系檢驗之前可以得出實際利率與M1正相關，相關系數(shù)為0.156，與GDP(－1)、GDP(－2)正相關，其相關系數(shù)為0.386和0.180，與I、GDP和P存在負相關，其相關系數(shù)分別為－5.018、－0.456和－0.668。

四、因果關系檢驗

格蘭杰因果關系檢驗是為了檢驗變量之間是否存在長期而穩(wěn)定的因果關系。在進行格蘭杰檢驗之前應滿足兩個前提條件:第一，被檢驗的時間序列變量是平穩(wěn)的，若不平穩(wěn)則要求該時間序列經過有限次差分能得到同階單整時間序列變量;第二，滿足同階單整以后用最小二乘法進行回歸，然后對殘差進行單位根檢驗，如能通過檢驗則表明利率與變量之間存在長期穩(wěn)定的關系。對時間序列變量 RR、GDP、M1、I、P進行單位根檢驗，結果見下面各表。

表2 對實際利率RR進行單位根檢驗的結果

表3 對貨幣存量增長率M1進行單位根檢驗的結果

表4 對GDP增長率進行單位根檢驗的結果

表5 對固定投資增長率(I)進行單位根檢驗的結果

表6 對消費價格指數(shù)即通貨膨脹率(P)進行單位根檢驗的結果

從上文可以看出，上述單位根檢驗均能通過t-Statistic檢驗。而實際利率、固定投資增長率、消費價格指數(shù)、GDP增長率和貨幣存量增長率(M1)通過二階差分達到平穩(wěn)。先對實際利率RR、固定投資增長率I和消費價格指數(shù)(P)進行最小二乘法回歸，然后對其殘差進行單位根檢驗，若能通過檢驗則說明各變量之間存在長期穩(wěn)定的關系，再用格蘭杰因果關系檢驗，反之不存在。

對RR、I、P、GDP、GDP(－1)、GDP(－2)、M進行最小二乘法回歸，再對殘差進行單位根檢驗，結果見表7。

表7 回歸后對殘差進行單位根檢驗的結果

可以看出，如對模型進行最小二乘法回歸，其殘差的ADF單位根檢驗t-Statistic統(tǒng)計1%的顯著水平下的臨界值，說明該模型回歸后的殘差能通過t-Statistic檢驗，表明實際利率與貨幣存量M1、GDP增長率、固定資產投資增長率I、消費價格指數(shù)即通貨膨脹率P之間存在協(xié)整關系，也即實際利率與它們之間存在長期穩(wěn)定的關系。

對實際利率與各因素之間格蘭杰因果關系檢驗，結果見表8。

表8 實際利率與各因素之間格蘭杰因果關系檢驗結果

從表中可以看出，在置信水平為98%的條件下，各影響因素均是實際利率RR的格蘭杰成因。至此，說明建立的模型是符合實際意義的，各影響實際利率的因素與實際利率之間存在一種長期穩(wěn)定的關系。

五、小結

通過對利率、GDP的增長率、固定投資增長率、貨幣存量的增長率以及居民消費價格指數(shù)即通貨膨脹率線性回歸模型進行估計和檢驗，可以得出如下結論:實際利率與GDP(－1)增長率、GDP(－2)增長率、貨幣存量的增長率之間是正相關，相關系數(shù)分別是0.3863、0.1797、0.1557;與GDP增長率、固定資產投資增長率和居民消費價格指數(shù)負相關，相關系數(shù)分別為－0.4553、－5.0177、－0.6677;在我國宏觀經濟因素中，GDP增長率、M1、I、P均是我國實際利率變動的動因，而且，利率的變動與這些因素的變動保持長期穩(wěn)定的關系。

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Interest Rates and Macro Factors in Linkage Analysis

SI Ji-lin

(College of Economics and Finance，Huaqiao University，Quanzhou 362342，China)

Interest rates are the cost of loan capital，and an important means for government to allocate resources or guide the allocation of resources，as well as an important means to contact the economic sectors and financial sectors.In the economy，the relationship between interest rates and economic factors is mainly reflected on the mutual influence.Whether the economic growth rates，money stock growth rates，inflation rates and investment growth rates impact on the real interest rates，the corresponding conclusions can be drawn through establishing the econometric model and empirical analysis.

real interest rates;unit root test;Granger test

F830.48

A

1674－3318(2010)04－0038－03

2010－09－23

司吉林(1980－)，男，安徽安慶人，華僑大學經濟與金融學院2008級金融學專業(yè)碩士研究生，研究方向為貨幣銀行學。