賈 煒 瑩， 劉 永 勝， 張 劍

（1、2.北京物資學(xué)院，北京市 101149；3.方正科技集團股份有限公司，北京市 100871）

一、供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險概述

隨著信息技術(shù)和全球一體化的發(fā)展，社會分工日益細化，企業(yè)間聯(lián)系日益緊密，企業(yè)與企業(yè)之間的競爭已經(jīng)轉(zhuǎn)化為供應(yīng)鏈與供應(yīng)鏈之間的競爭。[1]供應(yīng)商、制造商、分銷商、零售商、顧客等既是相對獨立的經(jīng)濟實體，要追求自身利益，同時又作為供應(yīng)鏈的節(jié)點，要通過相互合作，促進整個供應(yīng)鏈價值的最大化，實現(xiàn)“多贏”。在激烈的市場競爭環(huán)境下，供應(yīng)鏈各節(jié)點企業(yè)受外部環(huán)境和內(nèi)部因素的限制，存在大量的不確定因素，使企業(yè)面臨著許多風(fēng)險。而且隨著供應(yīng)鏈規(guī)模的日益擴大以及結(jié)構(gòu)的日趨復(fù)雜，供應(yīng)鏈的脆弱性也表現(xiàn)得越來越突出。供應(yīng)鏈風(fēng)險傳導(dǎo)具有牛鞭效應(yīng)和“多米諾骨牌效應(yīng)”，供應(yīng)鏈上任何一個節(jié)點出現(xiàn)問題，都會引起強烈的連鎖反應(yīng)，甚至造成不堪設(shè)想的后果。[2]因此，供應(yīng)鏈風(fēng)險管理問題引起了國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。

在供應(yīng)鏈系統(tǒng)中，供應(yīng)鏈成員企業(yè)依靠互相提供的信用，在生產(chǎn)運營中占用上下游企業(yè)資金，即使一個供應(yīng)鏈成員財務(wù)狀況不夠穩(wěn)健，也有可能對整個供應(yīng)鏈產(chǎn)生致命打擊，甚至導(dǎo)致資金鏈斷裂。一旦某個成員企業(yè)出現(xiàn)資金危機，上游產(chǎn)品不能正常輸出，下游成員就會因原材料供應(yīng)不及時而影響生產(chǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)鏈斷裂，并由于“多米諾骨牌效應(yīng)”，迅速波及整個供應(yīng)鏈。[3]例如，2003年四川長虹公司與美國全一快遞公司（APEX）的合作導(dǎo)致了巨額應(yīng)收賬款的產(chǎn)生，全一快遞公司破產(chǎn)對長虹公司的財務(wù)狀況造成了巨大影響，40多億元的應(yīng)收賬款相當(dāng)于長虹公司1/3的凈資產(chǎn)、2003年1/3的銷售額或上市以來的融資總額。

供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險是一個較新的概念，它是財務(wù)風(fēng)險在供應(yīng)鏈領(lǐng)域應(yīng)用的一個特例，目前尚未形成統(tǒng)一的認識。有關(guān)財務(wù)風(fēng)險的界定有廣義和狹義兩種觀點。狹義觀點認為，財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)使用財務(wù)杠桿造成的。[4]廣義觀點認為，財務(wù)風(fēng)險包括公司財務(wù)活動各方面所具有的風(fēng)險。企業(yè)財務(wù)活動包括三個最基本的方面，即融資活動、投資活動（包括企業(yè)內(nèi)部資金配置與外部資金投放）、收益分配活動。[5]借鑒財務(wù)風(fēng)險的含義以及有關(guān)供應(yīng)鏈風(fēng)險的定義，給出供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險的定義：供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險指供應(yīng)鏈節(jié)點企業(yè)在資金籌集、投放、使用、收回及分配等一系列財務(wù)活動過程中，由于各種不確定因素的作用，使企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果與預(yù)期發(fā)生偏離的不確定性。

二、供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險識別

供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險識別就是全面了解供應(yīng)鏈節(jié)點企業(yè)所面臨的各種財務(wù)風(fēng)險，并對各類財務(wù)風(fēng)險的大小與影響程度作出初步評估和判斷，是供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險評估的基礎(chǔ)。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因是多方面的，這些原因?qū)е缕髽I(yè)財務(wù)風(fēng)險會通過不同的財務(wù)變量體現(xiàn)出來。這是因為，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險最終都會體現(xiàn)在財務(wù)變量的異動上，比如資產(chǎn)負債率可反映企業(yè)的籌資風(fēng)險，流動比率可反映企業(yè)的現(xiàn)金流動性風(fēng)險，存貨周轉(zhuǎn)率可反映企業(yè)的產(chǎn)品銷路是否通暢及庫存是否積壓等營運風(fēng)險。因此，找到能夠反映上述影響因素的相對應(yīng)的財務(wù)變量，就能很好地分析財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因。

按照企業(yè)財務(wù)活動基本內(nèi)容劃分，供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、營運風(fēng)險和利潤分配風(fēng)險四項。[6]

1.籌資風(fēng)險。籌資風(fēng)險指因企業(yè)籌資而引起的財務(wù)活動給企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果帶來的不確定性。企業(yè)組織商品生產(chǎn)，必須以占有或能夠支配一定數(shù)額的資金為前提?；I資指企業(yè)為滿足投資和用資的需要，籌措并集中所需資金的過程。在籌資過程中，企業(yè)一方面要確定籌資的總規(guī)模，以保證投資所需要的資金；另一方面要通過籌資渠道、籌資方式或工具的選擇，合理確定籌資結(jié)構(gòu)，以降低籌資成本和風(fēng)險。

企業(yè)籌資渠道可分為兩大類：一類是所有者投資，另一類是借入資金。對于借入資金這類籌資活動而言，籌資風(fēng)險是顯而易見的。借入資金均嚴格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和還款金額，如果借入資金不能產(chǎn)生效益，導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息，企業(yè)就要付出更高的經(jīng)濟和社會代價，如向銀行支付罰息、拍賣抵押財產(chǎn)等，嚴重的甚至?xí)飘a(chǎn)倒閉。因此，借款籌資的風(fēng)險表現(xiàn)為企業(yè)能否及時足額還本付息。對于所有者投資而言，不存在還本付息的問題，這部分資金屬于企業(yè)自有資金，其風(fēng)險僅僅表現(xiàn)在使用效益的不確定上。

2.投資風(fēng)險。投資風(fēng)險指因企業(yè)投資而引起的財務(wù)活動給企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果帶來的不確定性。企業(yè)取得資金后，必須把資金投入使用，以實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，否則籌資就失去了意義。在投資過程中，企業(yè)一方面要確定投資規(guī)模，以確保獲取最佳投資效益；另一方面要通過投資方向與投資方式的選擇，確定合理的投資結(jié)構(gòu)，以提高投資報酬率，降低投資風(fēng)險。

企業(yè)投資類型有兩種：一是投資生產(chǎn)項目，二是投資購買證券。無論是項目投資還是證券投資，都不能確保達到預(yù)期收益。與項目投資相關(guān)的風(fēng)險主要是企業(yè)外部經(jīng)濟環(huán)境與企業(yè)經(jīng)營方面問題所導(dǎo)致的風(fēng)險。比如，投資項目不能按期投產(chǎn)，無法取得收益；或雖然投產(chǎn)卻沒有收益，而且出現(xiàn)虧損；或盡管沒有出現(xiàn)虧損，但收益水平很低，利潤率低于企業(yè)目前的資金利潤率水平等。與證券投資相關(guān)的風(fēng)險是證券投資收益的不確定性。

3.營運風(fēng)險。營運風(fēng)險指因企業(yè)營運而引起的財務(wù)活動給企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果帶來的不確定性。企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中，會發(fā)生一系列的資金收付。首先，企業(yè)既要采購材料或商品，以便從事生產(chǎn)和銷售活動，又要支付工資和其他營業(yè)費用；其次，企業(yè)產(chǎn)品或商品售出后，便可取得收入，收回資金；再次，如果企業(yè)現(xiàn)有資金不能滿足企業(yè)經(jīng)營需要，還要通過商業(yè)信用等方式融通資金。

我國企業(yè)普遍面臨應(yīng)收賬款回收問題，即信用風(fēng)險。信用風(fēng)險指因企業(yè)所面臨的客戶違約、未及時支付貨款等而導(dǎo)致的企業(yè)現(xiàn)金流發(fā)生波動的風(fēng)險。在現(xiàn)代經(jīng)濟社會中，企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果對往來企業(yè)資信評估不夠全面，采取了較為寬松的收款政策，容易導(dǎo)致大批應(yīng)收賬款長期掛賬，在缺乏切實有效催收措施的情況下，有可能使企業(yè)沒有足夠的流動資金來進行再投資或償還到期債務(wù)，從而引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。

4.分配風(fēng)險。分配風(fēng)險指因企業(yè)分配而引起的財務(wù)活動給企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果帶來的不確定性。企業(yè)通過投資或經(jīng)營活動取得相應(yīng)的收入，并實現(xiàn)資金的增值。企業(yè)所取得的各種收入應(yīng)根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)和規(guī)章予以分配。廣義來講，分配指對企業(yè)各種收入進行分割、分派的過程，包括稅收繳納、利息支付、薪酬分配、利潤分配等；而狹義的分配僅指對利潤特別是凈利潤的分配。

企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營活動取得的收入，首先要用以彌補生產(chǎn)經(jīng)營耗費，繳納流轉(zhuǎn)稅，其余的部分加上公允價值變動收益和投資收益構(gòu)成企業(yè)的營業(yè)利潤。營業(yè)利潤和營業(yè)外收支凈額等構(gòu)成企業(yè)的利潤總額。利潤總額首先要按照國家規(guī)定繳納所得稅，凈利潤要提取公積金，分別用于擴大積累、彌補虧損和改善職工集體福利設(shè)施，其余的利潤作為投資者的收益分配給投資者或暫時留在企業(yè)。分配給投資者的利潤與留在企業(yè)的保留利潤，存在此消彼長的關(guān)系。如果企業(yè)脫離實際，一味追求給投資者高額回報，必然會導(dǎo)致企業(yè)保留利潤不足，給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來不利影響，同時也會降低企業(yè)的償債能力；相反，如果企業(yè)為減少外部融資需求而減少對投資者的分配，又會挫傷投資者積極性，降低企業(yè)信譽，導(dǎo)致上市企業(yè)股票價格下跌。這些都會對企業(yè)今后的發(fā)展帶來不利影響。

三、供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險評估

風(fēng)險評估就是在風(fēng)險識別的基礎(chǔ)上確定風(fēng)險水平。在供應(yīng)鏈風(fēng)險評估中，為獲取充分的信息以進行可靠的評價，一般通過多項指標來反映供應(yīng)鏈節(jié)點企業(yè)某項經(jīng)營活動的財務(wù)風(fēng)險，因為任何單項指標都只能在一定程度上反映某項經(jīng)營活動的信息。然而，利用多項指標對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險作出科學(xué)合理的評價并非易事，其中非常重要的一點就是各指標的權(quán)重問題。由于層次分析法、模糊綜合評價法等都或多或少存在人為主觀判斷或評價較為片面的缺陷，因此本文引入信息熵法來實現(xiàn)對評價指標的客觀賦權(quán)，擺脫對人為主觀賦權(quán)的依賴，以期獲得較為客觀公正的評價結(jié)果。

熵是熱力學(xué)概念，最早由申農(nóng)（Shannon）于1948年引入信息論，現(xiàn)已在工程技術(shù)、社會經(jīng)濟等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。信息熵是度量隨機事件不確定性程度的一種有效尺度，具有非負、極值、可加等性質(zhì)，能夠從確切的數(shù)值度量出發(fā)去描述知識。在具體分析過程中，可根據(jù)各指標值的變異程度，利用信息熵來計算各指標權(quán)重，再對所有指標進行加權(quán)，從而得出較為客觀的綜合評價結(jié)果。

1.評價指標的選取。設(shè)觀測樣本數(shù)據(jù)為m，收集m個樣本的n個指標數(shù)據(jù)，由樣本原始數(shù)據(jù)可得矩陣：

其中，xi，j代表第i家公司第j個指標的數(shù)值。

2.數(shù)據(jù)的同趨化和標準化處理。評價指標體系中各指標所表征對象的屬性和量綱均不相同，無法直接對這些評價指標進行比較。因此，首先對全部變量進行同趨化處理，處理之后的指標具有相同的可比性；然后，對原始評價數(shù)據(jù)進行標準化處理，以消除觀測量綱與數(shù)量級差異所造成的影響；另外，為避免求熵值時對數(shù)無意義，還要通過數(shù)據(jù)平移來進行數(shù)據(jù)的非負化處理。采用極差標準化方法的表達式為：

其中，xi，j為標準化處理之前的指標值，ri，j為標準化處理之后的指標值。

標準化之后的m個企業(yè)樣本與n個評價指標構(gòu)成特征值矩陣：

其中，Ej為熵值，pi，j為相對比重，ri，j為第 i個樣本第 j項評價指標標準化之后的值，是一個無量綱的數(shù)值。

4.計算指標的差異系數(shù)。評價指標的差異系數(shù)表示該指標在綜合評價中所起的作用，它的值越大，表示該指標作用越大。計算方法如下：

5.計算評價指標的權(quán)重。評價指標的權(quán)重就是利用指標的差異系數(shù)來表示該指標在風(fēng)險評估中的重要性，它的值越大，表示該指標對風(fēng)險水平的影響越大。第j項評價指標的權(quán)重計算方法如下：

6.建立評價模型。在計算出每種評價指標的權(quán)重后，可建立如下所示的評價模型：

四、供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險評估舉例

假設(shè)某商品市場上有三家供應(yīng)商A1、A2、A3，三家制造商B1、B2、B3和三家零售商 C1、C2、C3。它們可以組成 27 條供應(yīng)鏈 ，分別為：A1B1C1、A1B1C2、A1B1C3、A1B2C1、A1B2C2、A1B2C3、A1B3C1、A1B3C2、A1B3C3、A2B1C1、A2B1C2、A2B1C3、A2B2C1、A2B2C2、A2B2C3、A2B3C1、A2B3C2、A2B3C3、A3B1C1、A3B1C2、A3B1C3、A3B2C1、A3B2C2、A3B2C3、A3B3C1、A3B3C2、A3B3C3。

1.評價指標體系的構(gòu)建。根據(jù)上述分析，選定4類18個指標來評價供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險。其中，X1~X6屬于籌資風(fēng)險指標（X1為營運資本，X2為流動比率，X3為速動比率，X4為現(xiàn)金比率，X5為資產(chǎn)負債率，X6為利息保障倍數(shù)）；X7~X10屬于投資風(fēng)險指標（X7為營業(yè)利潤率，X8為總資產(chǎn)利潤率，X9為凈資產(chǎn)收益率，X10為成本費用利潤率），X11~X15屬于營運風(fēng)險指標（X11為營業(yè)周期，X12為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，X13為存貨周轉(zhuǎn)率，X14為固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X15為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），X16~X18屬于分配風(fēng)險指標（X16為營業(yè)收入增長率，X17為凈利潤增長率，X18為股利支付率）。

2.數(shù)據(jù)的同趨化和標準化處理。本文建立的供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險評估模型，指標值越大，表示財務(wù)風(fēng)險越小。因此，在評估指標體系中，資產(chǎn)負債率、營業(yè)周期、股利支付率等負效應(yīng)指標，其指標值越大，說明財務(wù)風(fēng)險越大，而其余正效應(yīng)指標則相反。

3.確定熵值和熵權(quán)。分別計算供應(yīng)商、制造商、零售商各項財務(wù)指標的熵值和熵權(quán)（計算結(jié)果略）。

4.計算供應(yīng)鏈節(jié)點企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。得出各評價指標權(quán)重之后，可進一步計算供應(yīng)商、制造商、零售商的財務(wù)風(fēng)險水平（結(jié)果見表1）。

5.計算供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險。得到供應(yīng)鏈各節(jié)點企業(yè)財務(wù)風(fēng)險水平之后，可用下式計算整個供應(yīng)鏈的財務(wù)風(fēng)險水平：

式中，R表示供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險水平；R1，R2，…，Rm分別表示供應(yīng)鏈中第1到第m個企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險水平。

本例中，由供應(yīng)商、制造商、零售商組成的27條供應(yīng)鏈的財務(wù)風(fēng)險評估結(jié)果見表2。

表1 供應(yīng)鏈節(jié)點企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價結(jié)果

6．供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險預(yù)警。在得到供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險水平之后，還要確定供應(yīng)鏈系統(tǒng)的財務(wù)警情預(yù)報線，以便對供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險水平作出判斷?？茖W(xué)界定供應(yīng)鏈系統(tǒng)財務(wù)警情預(yù)報線的關(guān)鍵在于，合理確定系統(tǒng)的各個閾值。一般可事先擬定一個大致的界限來對警情等級進行劃分，并在實踐中不斷修正，最后確定出具有一定可靠性的財務(wù)警情預(yù)報線，并根據(jù)警情等級的不同采取不同的應(yīng)急措施和具體步驟。

在綜合考慮上述因素之后，定義供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險水平R的評估集為：

本例中相應(yīng)值的定義為{0.3s，0.6s，1.0s}。其中，s為節(jié)點企業(yè)個數(shù)，并認為R<0.3s為財務(wù)風(fēng)險水平高的供應(yīng)鏈系統(tǒng)，R>0.6s為財務(wù)風(fēng)險水平低的供應(yīng)鏈系統(tǒng)，介于兩者之間的為財務(wù)風(fēng)險水平一般的供應(yīng)鏈系統(tǒng)。本例中，s=3，供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險分級結(jié)果見表3。

通過對各企業(yè)及整個供應(yīng)鏈進行財務(wù)風(fēng)險評估，可以認識所處供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，吸收財務(wù)風(fēng)險較低的企業(yè)加入，及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險較高的企業(yè)并予以替換，以防供應(yīng)鏈任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，經(jīng)由長鞭效應(yīng)，直接或間接影響上下游企業(yè)的運營。

表2 供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險評估結(jié)果

表3 供應(yīng)鏈財務(wù)風(fēng)險評估分級結(jié)果

＊本文系北京市屬高等學(xué)校人才強教計劃資助項目“物流與供應(yīng)鏈管理研究團隊”（項目編號：PHR200907134）、北京市屬高等學(xué)校人才強教深化計劃資助項目中青年骨干人才培養(yǎng)計劃“我國上市公司衍生金融工具運用動機及其效果研究”（項目編號：PHR201008224）和北京物資學(xué)院工商管理創(chuàng)新基地項目（項目編號：WYJD200904）的階段性研究成果。

[1]黨夏寧.供應(yīng)鏈風(fēng)險因素的分析與防范[J].管理現(xiàn)代化，2003（6）：45-48.

[2]劉永勝.供應(yīng)鏈風(fēng)險預(yù)警機制[M].北京：中國物資出版社，2007：3-4.

[3]趙林度.供應(yīng)鏈風(fēng)險管理[M].北京：中國物資出版社，2008：104-105.

[4]張繼德.集團企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2008：55-56.

[5]余緒纓，蔡淑娥.管理會計[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2006：10－11.

[6]中國注冊會計師協(xié)會.財務(wù)成本管理[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2009：42-78.