宗 菊

2009年末，貨幣政策出現(xiàn)了拐點，年中一度飆升的銀行貸款，終于在流動性泛濫的隱憂之下褪去狂熱，回歸平穩(wěn)。2010年1月，中國人民銀行工作會議提出“有保有控”的信貸政策，貨幣流動性趨緊的信號愈發(fā)明顯：與此同時，融資融券、股指期貨和電子票據(jù)等金融政策陸續(xù)頒布實施，與流動性緊縮一起構建了全新的貨幣環(huán)境，既為企業(yè)理財帶來了挑戰(zhàn)，也帶來了契機。如何在信貸緊縮的背景下實施有效的資金管理，就成了諸多CFO在開年之初熱議的話題。

2010年3月9日，《新理財》與北京九恒星科技股份有限公司共同舉辦了“流動性調控、電子票據(jù)與集團企業(yè)理財”主題沙龍，與會嘉賓就這一話題進行了熱烈的交流與討論。

流動性調控下的應對

2010年1月18日和2月25日，央行連續(xù)兩次調高存款準備金，預計將從銀行體系收回近2500億元流動性資金；1月26日和2月25日，央行又通過公開市場操作的方式實現(xiàn)了資金的大幅回籠，總金額接近6000億元。在如此頻繁的大手筆之后，面對外界的諸多猜疑，央行有關人士隨即表示，這只是正常的信貸管理，并不意味著適度寬松的貨幣政策取向發(fā)生了改變。

“實際上，2010年流動資金還是在緊縮的?！苯夂椴ńo出了自己的判斷。解洪波是北京九恒星科技股份有限公司的董事長，由于長期從事企業(yè)資金管理研究，解洪波對宏觀貨幣環(huán)境的變動有著敏銳的職業(yè)判斷，而這種判斷也得到了身處一線的企業(yè)CFO的認同。

中國福馬機械集團有限公司(以下簡稱福馬集團)總會計師薛貴坦承，目前企業(yè)的外部資金環(huán)境表面寬松實際趨緊，雖然央行對貨幣政策定下的基調是適度寬松，各家銀行卻一直在大力回收流動性，這就給企業(yè)的融資帶來了困難。經(jīng)歷了去年積極財政政策和適度寬松的貨幣政策的雙重拉動，2010年機械行業(yè)有所回暖，但整個市場行情還不容過度樂觀，出口依舊疲軟，國內競爭也更加激烈，在這種情況下出現(xiàn)流動性緊縮的趨勢，無疑將給企業(yè)的資金管理帶來更嚴峻的挑戰(zhàn)，從這一角度來講，今年的資金管理難度更甚于去年。今年福馬集團在擴大銀行綜合授信額度的同時，努力取得一些利率較低的融資(如短期融資券)，并且提前提取資金，掌握在自己的手里，以備擴大生產(chǎn)和運營周轉之用。

在宏觀調控政策的影響下，行業(yè)、規(guī)模、性質迥異的企業(yè)往往要面臨相似的問題。北京某食品加工有限公司的財務經(jīng)理李春紅，最近正被銀行貸款的難題所困擾。她所在的公司是一家中等規(guī)模的中外合資企業(yè)，總部設在美國，主要從事食品加工行業(yè)。自20世紀90年代進入中國市場以來，業(yè)務迅速拓展，部分產(chǎn)品幾乎壟斷了東南亞市場：與此同時，公司的規(guī)模也逐漸擴大，由一家發(fā)展到了三家。面對公司強勁的發(fā)展勢頭，2010年，公司有了擴大再生產(chǎn)、提高市場份額的計劃。然而，融資的瓶頸令李春紅頗感無奈。進入中國以后，公司的資金來源，除了很少一部分來自國內銀行的貸款以外，更多的是依靠自身利潤的積累和國外母公司的支持?！皣鴥茹y行的貸款政策真的是宏觀金融政策的晴雨表。在金融政策寬松時，企業(yè)貸款會相對容易些；而政策趨緊時，貸款也變得非常困難?！苯衲?，在流動性緊縮的背景下，一直合作的國內銀行向公司提出了加息30％的要求，李春紅被迫將目標轉向了外資銀行?！拔覀冞x擇外資銀行，是因為他們的解決方法要比國內銀行靈活許多，可以切實幫助企業(yè)降低財務費用。而國內銀行，由于受到央行諸多政策的限制，在金融領域缺乏創(chuàng)新，往往無法為企業(yè)提供高質量的服務，甚至會在一定程度上束縛企業(yè)的發(fā)展。我們特別希望國內銀行能夠提供一些便于企業(yè)實際操作的方法，這對雙方來說都將是有利的”，李春紅表示。

當然，對于此次流動性緊縮寒流的來臨，也有企業(yè)反應得不甚敏感，這類企業(yè)就是長期處于信貸投放邊緣的中小民營企業(yè)。從事經(jīng)濟型連鎖酒店和物業(yè)公司經(jīng)營的某集團財務總監(jiān)胡光來表示，由于私營企業(yè)歷來難以獲得銀行貸款，公司發(fā)展基本依靠自有資金，一貫如履薄冰的姿態(tài)使得他們相對于國有企業(yè)和外資企業(yè)具有更強的御寒能力。不僅如此，此次央行工作會議制訂的政策導向，反倒為中小民營企業(yè)帶來了一股春天的暖意。2009年，近10萬億元天量信貸主要投向了基礎設施建設和大型國企，中小民營企業(yè)所獲投放不足；2010年，隨著四大國有銀行貸款投放速度放緩，政府投資力度減弱，信貸結構也出現(xiàn)了重大轉變，更多的信貸將向民營企業(yè)傾斜。從具體產(chǎn)業(yè)來看，2010年銀行信貸將由政府項目轉到制造業(yè)、運輸業(yè)等實體經(jīng)濟，使投放結構更加合理。如何在宏觀政策轉向的背景下抓住發(fā)展機遇，掌握對國家大勢進行研判的能力，胡光來坦承，這是民營企業(yè)急需補充的一課。

宏觀政策“變臉”，幾家歡喜幾家愁。但是，無論企業(yè)自身面臨著怎樣的處境，有一點是共同的，那就是都應該著手準備做點什么了。

資金管理模式的選擇

新的貨幣環(huán)境給企業(yè)理財提出了新的要求，尤其是進入2010年3月份以來，很多企業(yè)打算上馬新的投資項目。面對資金短缺的問題，CFO們紛紛開始探求符合企業(yè)自身特點的危機應對之道

“強化資金管理、內部挖掘資金潛力，是緩解資金鏈的有效解決方式?！苯夂椴ㄕJ為。

目前我國企業(yè)，特別是大中型企業(yè)集團，在資金管理方面主要存在兩方面的問題：一是資金與數(shù)據(jù)的支離破碎和相互分割掩蓋了企業(yè)真實的風險水平，最終造成公司總部無法準確地掌握自身的資金狀況，資金“黑洞”普遍存在，增加了企業(yè)控制和運營的風險；二是企業(yè)資金價值嚴重偏低，特別是大中型企業(yè)集團，普遍面臨著“高存款，高貸款，高財務成本”的尷尬。一方面有不少企業(yè)資金躺在銀行賬戶里“沉睡”，另一方面是關聯(lián)的平行或者上下級公司對資金的迫切需求得不到有效的滿足，被迫向銀行尋求貸款。

要想解決企業(yè)在資金管理領域面臨的問題，當務之急是在企業(yè)內部建立智能化、信息化的資金操作平臺。解洪波表示，一方面要借助統(tǒng)一集中的資金平臺及時了解集團內部資金的流向和動態(tài)，實現(xiàn)對資金的結構、成本、收益、風險、信用和計劃等信息的實時、動態(tài)查詢；另一方面要通過高效便捷的自動化手段來集中管理企業(yè)資金，統(tǒng)籌調度集團資金的使用，挖掘沉淀資金，調劑平衡資金需求。同時，企業(yè)也需要智能化的資金平臺來完成資金增值的運作。結合利率、匯率、投融資產(chǎn)品及金融衍生品市場環(huán)境的變化，智能化地分析和擬定企業(yè)理財計劃，匡算各類資金成本，合理安排投融資和資金結構，在風險可控的前提下讓資本快速增值。

“現(xiàn)金的管理首先需要對信息的全面了解和認知?！痹聡鳯OI集團中國區(qū)財務總監(jiān)臧曉輝對解洪波的觀點頗為認同。在德資企業(yè)多年的工作經(jīng)歷，讓臧曉輝認識到了德國人在財務理念上的精細之處，以及在企業(yè)現(xiàn)金管理領域值得國內企業(yè)借鑒的經(jīng)驗?！暗聡说倪壿嬍牵簩F(xiàn)金管理落實到具體的項目上，要對項目的信息做到精

確的了解，從而對現(xiàn)金流做出精確的預測，最終使整個企業(yè)的現(xiàn)金流都處在可控的范圍之內?！?/p>

實際上，企業(yè)資金的緊缺與否，并不單純表現(xiàn)在現(xiàn)金量的多少，在一些發(fā)展相對成熟的外資企業(yè)中，現(xiàn)金量在資產(chǎn)負債表中所占的比例往往很少。比如法國的達能公司，其年末現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比例只有2％，也就是在160億歐元的資產(chǎn)中，現(xiàn)金還不到4億歐元。然而就是這么少的現(xiàn)金量，依然能夠保障整個集團的運轉。要想達到這樣的狀態(tài)，就必然需要借助一種安全可靠的管理系統(tǒng)。

內部財務公司的誕生正是解決企業(yè)集團資金管理問題的一種創(chuàng)新。作為企業(yè)的內部銀行，內部財務公司實現(xiàn)了企業(yè)資金的集中管理；并通過對子公司開展委托存貸款業(yè)務，有效地減少資金占用，加快資金周轉；甚至作為企業(yè)產(chǎn)融結合的平臺，管理和協(xié)助企業(yè)的對外投融資，從而推動企業(yè)的發(fā)展壯大。

2009年以來，中國企業(yè)集團掀起了組建財務公司、強化資金管理的浪潮，除了財大氣粗的國有企業(yè)，越來越多的民營企業(yè)也加入了組建的隊伍。然而，現(xiàn)實情況是，并不是所有的公司都適合并有能力成立自己的財務公司。對此李春紅就頗為困惑。她所在的公司只是一家中小規(guī)模的企業(yè)，沒有能力成立自己的財務公司，在這種情況下，要想實現(xiàn)資金的集中管理，恐怕就要更多地求助于銀行系統(tǒng)了。

對于這一困惑，同為外資企業(yè)的加拿大視尊集團找到了有效的解決對策。財務總監(jiān)賈風濤介紹，視尊集團通過外資銀行設立了母子賬戶，將戶頭開在上海，歸屬于中國的控股公司。子公司在同一家銀行內開設二級賬戶，通過銀行系統(tǒng)來完成各個企業(yè)之間的資金調配，最終實現(xiàn)了公司內部資金的有效管理。

當然，有利必有弊，內部財務公司和資金集中管理的方式本身也有一定的缺陷。

“通過企業(yè)集團財務公司開展資金管理有利有弊，特別是國有企業(yè)集團通過財務公司實行資金集中管理，信用保障十分重要。在內部融資時如果資金被配置到了效益最差的企業(yè)里，那么資金就難以回收。”對于這種無效的配置結果，薛貴表示出了擔憂，“將資金集中在財務公司的做法也存在一定風險，一個直接的后果就是集團下屬企業(yè)與銀行業(yè)務聯(lián)系的渠道弱化了n而企業(yè)融資最終還是要以法人的形式來解決，企業(yè)只有維系好了跟銀行之間的關系，才能不受銀行的制約。”因此，對于部分中央企業(yè)集團資金高達70％～90％的集中度，薛貴認為，不同的行業(yè)以及不同的經(jīng)營特點要因地制宜地把握資金集中度，不是越高越好，諸如福馬集團，不妨拿出50％的資金集中，剩下的50％資金留在有戰(zhàn)略合作關系的銀行里面進行長期合作。此外，相對于銀行雄厚的資本實力，財務公司在資本金規(guī)模上要小很多，而且業(yè)務范圍也受到限制，從風險管控的角度來看，企業(yè)必須保持清醒的認識，避免對財務公司的過度依賴，保持多元化融資渠道不失為明智之選。

“其實對于制造業(yè)企業(yè)來講，降低成本，例如通過改進產(chǎn)品設計和工藝流程降本，就是節(jié)約資金，就是很好的現(xiàn)金流管理方法。最重要的是，制造企業(yè)要通過調整結構，開發(fā)高端產(chǎn)品，提高產(chǎn)品和服務的附加值來帶動企業(yè)盈利以及凈現(xiàn)金流量，這才是解決現(xiàn)金流問題的根本之道。”薛貴表示。

2009年年底，財政部企業(yè)司張巍曾赴陜西對部分企業(yè)進行了相關調研。他表示，對于集團資金的集中管理，調研中確實看到了一定的效益，從財務費用的節(jié)省和與銀行談判效率的提升來看，都有著很明顯的作用。但是，從另一個角度來看，目前在我國實施集團資金集中管理的模式還有相當大的難度。由于集團與集團之間差異很大，有些集團甚至是由政府出面主導，以“拉郎配”的方式組成的松散的集團，不要說資金信息的統(tǒng)一管理，就連生產(chǎn)經(jīng)營的協(xié)調都很難?！敖陙?，由于部分國企資金管理不善，出現(xiàn)了較大的風險，財政部也在積極研究制訂相應的制度來幫助企業(yè)規(guī)避風險。當然，從公共財政的定位來看，財政部不會直接出臺政策干預企業(yè)的運作，只能從規(guī)范國企財務管理的角度出發(fā)，提醒企業(yè)在資產(chǎn)運營的過程中控制風險與提高效率并重”，張巍表示。

正如宏觀政策調控之下。企業(yè)的境遇各不相同一樣，在資金的管理方式上，企業(yè)也要因地制宜地靈活選擇。集中管理不一定就是最好的管理方法，判斷企業(yè)資金解決方案的優(yōu)劣，最終還是要看政策執(zhí)行的效果如何。

電子票據(jù)的應用

2009年10月28日，央行宣布全國商業(yè)匯票系統(tǒng)(ECDS)正式建成上線；截至2009年底，共有16家銀行和4家財務公司首批接入了電子商業(yè)匯票系統(tǒng)。目前，第二批財務公司正在緊鑼密鼓地籌建自己的電子票據(jù)系統(tǒng)，預計到2010年6月份，上線財務公司的數(shù)量有望達到67家。

顯然，以電子票據(jù)為代表的新型金融工具的出現(xiàn)，在信貸緊縮的大背景下為企業(yè)理財提供了新的契機。解洪波認為，相較于傳統(tǒng)的紙質票據(jù)，電子票據(jù)不但可以提高資金周轉效率，降低融資成本，還能有效地控制假票、錯票和“克隆票”，最終有力地推動全國流通的跨銀行的規(guī)范高效的票據(jù)市場的形成。

“由于電子票據(jù)的付款期長達一年，而且利率比銀行貸款要低，這實際上就為企業(yè)理財提供了一個廣闊的運作空間?！苯夂椴ū硎?，在當前這種流動性緊縮的狀況下，有效地運用電子票據(jù)這類新型的金融工具，不失為企業(yè)降低融資成本的理想選擇。

盡管目前票據(jù)相關衍生產(chǎn)品幾乎是空白，但是電子票據(jù)的應用已經(jīng)為票據(jù)產(chǎn)品的逐漸豐富奠定了技術基礎?？梢灶A見，在不遠的將來，各類國外應用成熟的票據(jù)融資工具，如票據(jù)遠期交易、票據(jù)期權、票據(jù)互換等衍生產(chǎn)品將出現(xiàn)，給企業(yè)融資理財提供更多的選擇。

“財務管理融入金融是企業(yè)的一個發(fā)展趨勢?！标皶暂x認為，商業(yè)匯票系統(tǒng)和電子票據(jù)的出現(xiàn)，反映出央行正在致力于為企業(yè)提供更寬泛的金融平臺。

當然，隨著越來越多新型金融工具的推廣使用，企業(yè)的管理風險也隨之成倍地增加。諸如電子票據(jù)系統(tǒng)，一旦出現(xiàn)了問題，其破壞性和影響力將比現(xiàn)金管理系統(tǒng)更為廣泛。因為如果現(xiàn)金管理出了問題，還可以在企業(yè)內部解決，而票據(jù)系統(tǒng)一旦出了問題，將會造成債權債務的滅失并波及集團外部的交易對手。

毋庸置疑，嵌入了金融工具后的全新的商業(yè)模式，對公司財務人員的素質和能力提出了更高的要求，而學會駕馭金融工具，將是企業(yè)財務人員下一步的必修課。