張勇博士

人民幣匯率大國(guó)博弈與全球治理的和諧
——兼論美國(guó)的 “四張牌”

張勇博士

2009年下半年以來(lái),以美國(guó)白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)薩默斯的“出口牌”、克魯格曼的 “匯率牌”、希拉里的 “重返亞洲牌”以及奧巴馬的 “低碳牌”為代表的四牌連奏,掀起了新的一輪美國(guó)重商主義浪潮。奧巴馬在1月份發(fā)表的國(guó)情咨文中提出在五年內(nèi)使美國(guó)出口翻一番,創(chuàng)造200萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位的目標(biāo)。2010年3月11日奧巴馬簽署行政命令,宣布成立一個(gè)由國(guó)務(wù)卿、財(cái)政部長(zhǎng)、商務(wù)部長(zhǎng)等組成的“出口促進(jìn)內(nèi)閣”,負(fù)責(zé)實(shí)施 “全國(guó)出口計(jì)劃”。新年伊始,美國(guó)還采取了多起針對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的反傾銷和反補(bǔ)貼措施,并頻頻對(duì)人民幣施壓,這一系列的舉措正是美國(guó)新重商主義迅速抬頭,遏制中國(guó)和平崛起的一種新的表現(xiàn)形式。

一、正確把握人民幣升值論中的三大博弈關(guān)系

目前中國(guó)最熱門(mén)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題是通貨膨脹和匯率。這其實(shí)上代表了人民幣的對(duì)內(nèi)和對(duì)外價(jià)值。理論上,當(dāng)一國(guó)貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值與對(duì)外價(jià)值達(dá)到一致和平衡時(shí),該國(guó)的通貨膨脹應(yīng)該為零,即不發(fā)生通貨膨脹也不發(fā)生通貨緊縮。但是事實(shí)上人民幣問(wèn)題摻雜著其他各種問(wèn)題,包括貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備、利率政策、貨幣的流動(dòng)性、就業(yè)、大國(guó)政治經(jīng)濟(jì)博弈等。目前國(guó)內(nèi)外人民幣升值問(wèn)題討論中存在三大博弈關(guān)系:

(一)人民幣是否升值是宏觀調(diào)控多重目標(biāo)和單一目標(biāo)博弈的結(jié)果

實(shí)際上一國(guó)貨幣匯率,無(wú)論采取固定匯率或浮動(dòng)匯率,無(wú)論是IMF還是各種經(jīng)濟(jì)合作組織并未有強(qiáng)制性的規(guī)定。各國(guó)一般根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求,采取不同的制度安排。因此,匯率形成機(jī)制是一國(guó)經(jīng)濟(jì)主權(quán)的體現(xiàn),是需要尊重和不可忽視的一國(guó)核心利益。由此,派生出了各種匯率理論,包括 “名義錨”理論、貨幣危機(jī)模型、匯率目標(biāo)區(qū)理論以及匯率政治經(jīng)濟(jì)模型。這些理論的應(yīng)用,對(duì)不同的宏觀調(diào)控目標(biāo)的效應(yīng)是不同的。在實(shí)踐中,匯率制度形成機(jī)制的選擇往往成為貨幣部門(mén)和工業(yè)、貿(mào)易部門(mén)利益差異化的博弈結(jié)果,往往成為一國(guó)階段性宏觀調(diào)控的政策工具。從貨幣政策中介目標(biāo)選擇的角度來(lái)看,匯率貶值或穩(wěn)定往往導(dǎo)致重商優(yōu)先;匯率升值一般導(dǎo)致治理通脹優(yōu)先。

(二)人民幣是否升值是虛擬和實(shí)體經(jīng)濟(jì)博弈的結(jié)果

在后金融危機(jī)背景下,制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期維持匯率穩(wěn)定甚至貶值,以期維持開(kāi)工和就業(yè),獲得更大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。此前德意志銀行曾經(jīng)測(cè)算,假設(shè)人民幣在一年內(nèi)兌美元升值3%,人民幣的實(shí)際匯率上升幅度為2.2%,這將導(dǎo)致出口增速下降1.5個(gè)百分點(diǎn),進(jìn)口增速上升1.8個(gè)百分點(diǎn),同時(shí)使出口部門(mén)減少約30萬(wàn)個(gè)職位。面對(duì)后金融危機(jī),對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該比上述測(cè)算更為嚴(yán)峻。而證券、投資基金為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)預(yù)期匯率升值,以期獲得更多的流動(dòng)性。應(yīng)該說(shuō)人民幣升值問(wèn)題的二重屬性博弈,核心上取決于是否將穩(wěn)定就業(yè)作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的首要目標(biāo),是否考慮將擴(kuò)大出口作為國(guó)家當(dāng)期戰(zhàn)略。

(三)人民幣是否升值是大國(guó)間重復(fù)囚徒困境博弈的結(jié)果

在重復(fù)的囚徒困境博弈中,最佳策略是依賴于可能的對(duì)手的策略和他們?cè)鯓訉?duì)合作和背叛作出反應(yīng),即遵循以牙還牙策略。由于匯率變動(dòng),對(duì)發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響具有顯著的非對(duì)稱性質(zhì),現(xiàn)實(shí)中采取 “以其人之道,還治其人之身”的政策往往是十分有效的。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的計(jì)算,美元指數(shù)在2009年3月觸及2年半高點(diǎn)后大跌了13%。按年計(jì)算,該指數(shù)下跌了8%,創(chuàng)2003年以來(lái)的最大跌幅。盡管美元指數(shù)在2009年12月溫和反彈,但該指數(shù)仍在歷史低點(diǎn)附近徘徊。針對(duì)奧巴馬提出5年內(nèi)美國(guó)貿(mào)易出口翻番的目標(biāo),美國(guó)近期打出了一系列的 “出口牌”,但最根本的還是弱勢(shì)美元已是美國(guó)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略。美國(guó)一方面在指責(zé)別國(guó)的同時(shí),要求別國(guó)升值,自己卻是放任美元貶值。

另外,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言,在實(shí)施 “走出去”戰(zhàn)略,開(kāi)展境外投資問(wèn)題上,人民幣與發(fā)展中國(guó)家貨幣的匯率均衡點(diǎn)是什么?這既是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)上的一個(gè)大難題,也是經(jīng)常被決策者忽略的一個(gè)問(wèn)題。人們往往簡(jiǎn)單地認(rèn)為人民幣升值對(duì)境外投資利大于弊,事實(shí)上還需要認(rèn)真的考慮被投資國(guó)別的匯率制度以及變動(dòng)趨勢(shì)。

二、正確認(rèn)識(shí)人民幣匯率的四個(gè)特征

正確認(rèn)識(shí)人民幣匯率的本質(zhì)有助于我們客觀分析各方意見(jiàn),有助于科學(xué)地調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。

(一)人民幣匯率問(wèn)題是典型的 “兩難美德”

中國(guó)高儲(chǔ)蓄特征決定了人民幣匯率調(diào)整的內(nèi)生性缺陷。一般來(lái)說(shuō)有美德的人總是進(jìn)行大量的儲(chǔ)蓄,東亞的國(guó)家儲(chǔ)蓄率相對(duì)較高。兩難美德的意義就在于,對(duì)中國(guó)等高儲(chǔ)蓄率國(guó)家而言,若保持經(jīng)常賬戶順差,向外貸出美元并成為債權(quán)國(guó),隨著其美元儲(chǔ)備的增加,逆差國(guó)就會(huì)指責(zé)其貿(mào)易順差是不公平的,是美元匯率被低估和操縱所造成的。另一方面,本國(guó)的美元持有者則會(huì)擔(dān)心本幣升值期望不斷加強(qiáng)而不斷增持本幣。在這兩方面的持續(xù)作用下,本國(guó)的利率會(huì)不斷壓制,理論上最后接近于零。正如當(dāng)代金融理論的奠基人麥金農(nóng)教授所言,在這種條件下,一旦拋售美元購(gòu)買(mǎi)本幣的風(fēng)潮開(kāi)始,政府就會(huì)陷入兩難的境地。如果不斷升值就會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨緊縮,直至最后陷入零利率下的流動(dòng)性陷阱,正如20世紀(jì)70年代以后的日本;而如果不升值則容易引發(fā)外國(guó)的貿(mào)易制裁和匯率摩擦。

(二)中國(guó)貿(mào)易持續(xù)順差并非通過(guò)匯率主動(dòng)選擇的結(jié)果,而是在全球產(chǎn)出體系分工中,中國(guó)發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)自發(fā)選擇的結(jié)果

從中美貿(mào)易的實(shí)證結(jié)果看,匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易出口無(wú)明顯影響,而國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出水平和價(jià)格變動(dòng)影響著貿(mào)易出口。中國(guó)出口強(qiáng)勁的增長(zhǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)溢出、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和區(qū)域資源比較優(yōu)勢(shì)共同作用的結(jié)果。

中美貿(mào)易不平衡是產(chǎn)業(yè)國(guó)際分工帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性、轉(zhuǎn)移性和互補(bǔ)性競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果。匯率并不是中美貿(mào)易失衡的主要原因,貿(mào)易賬戶順差和人民幣之間沒(méi)有必然聯(lián)系,維持人民幣匯率穩(wěn)定對(duì)維護(hù)地區(qū)金融穩(wěn)定和中美雙邊貿(mào)易有積極作用。從國(guó)際分工格局來(lái)看,如果影響比較優(yōu)勢(shì)的因素不變,全球失衡,特別是中美失衡將長(zhǎng)期存在,因此拋開(kāi)比較優(yōu)勢(shì),單純關(guān)注匯率這樣的名義變量來(lái)談治理全球失衡是無(wú)意義的。

(三)人民幣升值預(yù)期下維持匯率穩(wěn)定的代價(jià)很大;但如果放任匯率升值,付出的代價(jià)則會(huì)更大

匯率需要客觀反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的強(qiáng)制性制度變遷標(biāo)桿。轉(zhuǎn)型國(guó)的最優(yōu)匯率制度是與其最優(yōu)工業(yè)化路徑相匹配的,是動(dòng)態(tài)演進(jìn)的。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)相關(guān)主體,包括企業(yè)、地方政府、自然人利益多元化使得結(jié)構(gòu)調(diào)整步履維艱。匯率改革采取何種路徑雖然尚待權(quán)衡分析,從更長(zhǎng)遠(yuǎn)和全面的視角看,匯率改革有助于資源配置優(yōu)化、增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型、解決資本等要素價(jià)格的長(zhǎng)期扭曲,最終整體增進(jìn)國(guó)民福利。

但是,當(dāng)前如果匯率調(diào)整與經(jīng)濟(jì)刺激政策退出政策并行,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不確定的可能性將增大。宏觀調(diào)控不僅僅要考慮匯率對(duì)治理通脹的意義,必須要考慮內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和外部經(jīng)濟(jì)的平衡。特別是在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性改革嚴(yán)重缺位條件下直接啟動(dòng)名義匯率升值的閥門(mén),將使中國(guó)的貨幣流動(dòng)性難以調(diào)控。如果匯率升值采用休克型療法,由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要時(shí)間,人民幣的快速升值,中期來(lái)看對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也沒(méi)有好處。因此,在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不明確的條件下,穩(wěn)定人名幣匯率是一種兩害相權(quán)取其輕的次優(yōu)策略。

(四)后危機(jī)時(shí)代美國(guó)要求人民幣升值實(shí)際是美國(guó)新重商主義和遏制中國(guó)和平崛起的一種新的表現(xiàn)形式

匯率之爭(zhēng)背后是實(shí)體經(jīng)濟(jì)之爭(zhēng)。美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性的,遺憾的是美國(guó)接連打出 “出口牌”、“匯率牌”、“低碳牌”、“重返亞洲牌”等四張牌,更多地在全球范圍內(nèi)尋找替罪羊,而不是從美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革和調(diào)整著手。

一個(gè)明顯的事實(shí)是,全球化趨勢(shì)下的跨國(guó)公司已經(jīng)成為全球生產(chǎn)的組織者和協(xié)調(diào)者,并實(shí)現(xiàn)了按價(jià)值鏈組織全球分工,從而根本上改變了貨幣、貿(mào)易和更多宏觀經(jīng)濟(jì)變量的傳導(dǎo)機(jī)制。發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間已形成了幾十倍的生產(chǎn)要素價(jià)格差,單純通過(guò)匯率來(lái)調(diào)整貿(mào)易平衡的傳統(tǒng)機(jī)制在低端價(jià)值鏈幾乎完全失效。名義匯率調(diào)整的結(jié)果更多反映在利潤(rùn)水平波動(dòng)上,已從根本上難以改變?nèi)虻馁Q(mào)易順差模式。美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘曾指出,中國(guó)人民幣的升值并不能幫助美國(guó)減少貿(mào)易逆差。因?yàn)槊绹?guó)零售商將從其他國(guó)家進(jìn)口,不一定轉(zhuǎn)向本國(guó)供應(yīng)商,所以,最后的結(jié)果是“我們將從其他地區(qū)進(jìn)口,但我們進(jìn)口的仍是同樣的商品”。對(duì)此,歐元之父蒙代爾曾以12個(gè)論點(diǎn)說(shuō)明人民幣升值不合適。

三、牢記匯率調(diào)整的兩個(gè)教訓(xùn)

關(guān)于匯率升值有一正一反兩個(gè)案例可供參考。

(一)日本

日元匯率經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一階段是從1949—1971年。依靠380日元兌換 1美元的固定匯率制,日本以出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)了每年10%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡,并且先后超越了英、法等國(guó),使得東亞其他經(jīng)濟(jì)體紛紛效仿。1971年12月,西方十國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)通過(guò)“史密森協(xié)議”,要求日元升值16.88%,并以此作為基準(zhǔn)匯率上下浮動(dòng)2.25%,從此日元告別了22年的固定匯率制走向溫和升值。

第二階段是 1972—1985年。在這一期間日元兌美元平穩(wěn)地從315∶1升至200∶1的水平,12年間每年升值5.2%,日元的持續(xù)溫和升值帶來(lái)了日本泡沫經(jīng)濟(jì)的前兆,日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn) “溫水煮青蛙”效應(yīng)。

第三階段是 1985—1989年。20世紀(jì)80年代初期,美國(guó)財(cái)政赤字劇增,對(duì)外貿(mào)易逆差大幅增長(zhǎng)。美國(guó)希望通過(guò)美元貶值來(lái)增加產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力,以改善美國(guó)國(guó)際收支不平衡狀況。1985年9月22日,以美國(guó)為首的西方七國(guó),通過(guò) “廣場(chǎng)協(xié)議”,揭開(kāi)了日元急速升值的序幕。協(xié)議簽訂后不到3個(gè)月的時(shí)間里,美元兌日元跌幅20%。到1988年日元升值了86.1%。

“廣場(chǎng)協(xié)議”對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了難以估量的影響。由于日元過(guò)度升值導(dǎo)致的通貨緊縮以及零利率的流動(dòng)性陷阱,使日本經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代的 “迷失的10年”。從80年代的 “日本制造”到21世紀(jì)的 “中國(guó)制造”,中日經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌道中有著相似的出口導(dǎo)向模式,前車之鑒,這也暗示中國(guó)在匯率問(wèn)題要三思而后行,決不能重蹈日本的覆轍。

(二)德國(guó)

第二次世界大戰(zhàn)后,德國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展,整個(gè)20世紀(jì)50年代至1967年,德國(guó)年均GDP增速接近8%,出口迅猛增長(zhǎng),失業(yè)率跌至0.7%,幾乎實(shí)現(xiàn)了充分就業(yè)。“經(jīng)濟(jì)奇跡”后出現(xiàn)不久,德國(guó)開(kāi)始進(jìn)入滯脹期,加之在70年代遭遇美元走弱、布雷頓森林體系的崩潰和兩次石油危機(jī)的沉重打擊,1973年德國(guó)采取浮動(dòng)匯率制。德國(guó)馬克兌換美元 1979年為 1.7315∶1,1984年為 3.1480∶1,1985年為2.4613∶1,從 1979年到1985年,馬克兌換美元貶值0.7298馬克,貶值幅度達(dá)到42.15%,到1989年年末,馬克兌換美元為1.6978∶1,比1979年升值0.0337馬克,10年間升值幅度不到2%。德國(guó)還力排歐洲和美國(guó)的要求,堅(jiān)持采取緊縮的貨幣政策,使得資金沒(méi)有大量進(jìn)入股市和不動(dòng)產(chǎn)。德國(guó)依據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,在匯率政策上把握住了調(diào)控的主動(dòng)權(quán),避免了出現(xiàn)日本的狀況。

近日多家機(jī)構(gòu)和國(guó)內(nèi)部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期人民幣升值。高盛集團(tuán)預(yù)測(cè),中國(guó)很可能會(huì)考慮讓人民幣一次性升值至少5%,同時(shí)會(huì)上調(diào)利率以冷卻過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)并遏制通脹壓力。而渣打銀行最新的一份研究報(bào)告則更是直接地指出,受出口復(fù)蘇、通脹上升以及國(guó)際政治壓力的共同影響,人民幣匯率可能在2010年第二季度末或第三季度與美元脫鉤。張維迎教授在亞布力企業(yè)家論壇年會(huì)上稱通脹不可避免。

2010年,全球經(jīng)濟(jì)面臨歐洲債務(wù)危機(jī)、美國(guó)復(fù)蘇乏力、貿(mào)易保護(hù)主義升級(jí)等嚴(yán)峻挑戰(zhàn),我國(guó)外貿(mào)存在二次探底的潛在威脅。我們一是要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)刺激政策緩?fù)?二是維持人民幣在合理均衡水平上基本穩(wěn)定,以靜制動(dòng),以不變應(yīng)萬(wàn)變。

從中長(zhǎng)期來(lái)看,中美兩國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位,以及兩國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)性和競(jìng)爭(zhēng)性決定,中國(guó)采取美元權(quán)重較大的、以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度是一種最佳的選擇。同時(shí),做好溫和升值的預(yù)期,使其落在中美通脹率的差額之內(nèi)。這種模式既能給予國(guó)際商務(wù)活動(dòng)明確預(yù)期和透明度,還能有效防止低利率和通縮陷阱對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的威脅。

(作者:北京大學(xué)光華管理學(xué)院博士后;責(zé)任編輯:姚銳)