呂維國 張春梅

一、引言

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和完善，企業(yè)之間的競爭也越來越激烈，企業(yè)是以贏利為目的的，是自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險的，而市場的復(fù)雜性和不可預(yù)見性使得企業(yè)一旦經(jīng)營不善，就有可能陷入財務(wù)困境之中。從上世紀(jì)90年代開始，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了許多意料之外的復(fù)雜情況，變幻莫測，企業(yè)由于財務(wù)危機(jī)破產(chǎn)的例子屢見不鮮。1997年的亞洲金融風(fēng)暴，讓許多大企業(yè)集團(tuán)在一夜之間破產(chǎn)倒閉，而現(xiàn)在還在持續(xù)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，讓更多的企業(yè)面臨倒閉破產(chǎn)。中小企業(yè)普遍規(guī)模較小，經(jīng)濟(jì)實(shí)力更是無法與大企業(yè)集團(tuán)相比，其弱勢的經(jīng)濟(jì)地位則注定要比大企業(yè)更容易陷入財務(wù)危機(jī)之中。如果企業(yè)能夠清醒地評估自身的風(fēng)險，對財務(wù)風(fēng)險做出預(yù)警，不僅可以使公司在激烈的市場競爭中求得生存，還能避免自身的危機(jī)給投資人、債權(quán)人和國家造成損失。

企業(yè)通常是逐步的陷入財務(wù)危機(jī)之中的，通常都是有預(yù)兆的，用科學(xué)的方法是可以預(yù)測的。因此，對于投資人和債權(quán)人而言，如果他們能夠借助一定的科學(xué)的方法，建立一套財務(wù)預(yù)警的模型，就能夠?qū)ζ髽I(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測，為他們的投資決策提供理論和方法支持。本文在傳統(tǒng)的財務(wù)評價系統(tǒng)和財務(wù)預(yù)警理論的基礎(chǔ)上，借鑒現(xiàn)有的國內(nèi)外財務(wù)預(yù)警的模型與實(shí)證研究的成果，分析我國中小企業(yè)的財務(wù)困境，構(gòu)建出一個運(yùn)用中小企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行財務(wù)預(yù)警的模型，并對該模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。

二、財務(wù)預(yù)警理論概述

1.財務(wù)危機(jī)的定義

財務(wù)危機(jī)也稱為財務(wù)困境，我國學(xué)術(shù)界對財務(wù)危機(jī)的定義主要包括兩個方面況：一種是企業(yè)的現(xiàn)金流量不足，難以償還現(xiàn)有債務(wù)；另一種是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的價值難以償還企業(yè)現(xiàn)有負(fù)債的價值。兩種不同的觀點(diǎn)對財務(wù)危機(jī)的定義是截然不同的。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流量難以償還現(xiàn)有債務(wù)時，說明資本流動能力很弱，或者說流動資產(chǎn)與流動負(fù)債不匹配，公司通常會進(jìn)行資產(chǎn)重組，或發(fā)行新股、與債權(quán)人談判等進(jìn)行債務(wù)重組，防止企業(yè)陷入破產(chǎn)之中。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)的價值難以償還企業(yè)現(xiàn)有負(fù)債的價值時，說明公司的資本收益能力很弱，而破產(chǎn)則是其必然的結(jié)果。

2.財務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)

通常在財務(wù)危機(jī)發(fā)生前企業(yè)會出現(xiàn)以下狀況，在經(jīng)營方面，公司商品的銷售出現(xiàn)了非預(yù)期下跌、存貨出現(xiàn)非計劃的積壓、平均收賬期延長、規(guī)模過度擴(kuò)張、過度依賴貸款等。而在非經(jīng)營方面，公司的經(jīng)理、董事或財務(wù)人員突然出現(xiàn)變更或者是辭職。企業(yè)對這些狀況應(yīng)該具有敏銳的洞察力，做到及早發(fā)現(xiàn)并予以解決，以減少損失，否則則會出現(xiàn)以下致命的狀況：

（1）長期虧損。經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)幾乎所有發(fā)生過財務(wù)危機(jī)的公司都會經(jīng)歷連年的虧損。企業(yè)一旦連續(xù)數(shù)年發(fā)生虧損，那么企業(yè)的留存收益將會受到蠶食，資金的周轉(zhuǎn)將會發(fā)生嚴(yán)重困難，這時企業(yè)很難從外部獲得資金支持，如同陷入沼澤地之中，直至耗盡企業(yè)最后一點(diǎn)資源。

（2）銷售連年下降。企業(yè)產(chǎn)品的價值都是通過銷售實(shí)現(xiàn)的，所以說銷售是產(chǎn)品市場競爭力的集中體現(xiàn)，也體現(xiàn)了企業(yè)的管理能力，銷售收入的下降，有時會直接導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)虧損。通常情況下，銷售額的下降不會導(dǎo)致企業(yè)的即刻倒閉，但銷售額下降始終是導(dǎo)致企業(yè)倒閉的最主要的原因。

（3）財務(wù)狀況惡化。銀行、債權(quán)人、投資者等利益相關(guān)主體都會對企業(yè)財務(wù)比率的變動比較警覺，一旦企業(yè)的財務(wù)比率開始惡化，債權(quán)人等利益相關(guān)者不但不會伸手援助，反而會紛紛上門催款，使得企業(yè)雪上加霜，財務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，推動了財務(wù)危機(jī)的發(fā)生。

（4）資金極度短缺。企業(yè)會發(fā)生財務(wù)危機(jī)，最直接的原因就是企業(yè)的現(xiàn)金流入量低于現(xiàn)金流出量，不能到期償換債務(wù)。

3.財務(wù)危機(jī)的誘因

（1）外部經(jīng)營環(huán)境的影響。企業(yè)如果能夠長久的生存下來，必然會面臨經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的衰退、蕭條、復(fù)蘇和繁榮，如果企業(yè)沒有能力來面對這樣的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，那么企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性將會增大。

（2）經(jīng)營管理因素的影響。企業(yè)市場份額的增減直接反應(yīng)了企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理水平，企業(yè)最終的生存與否受到企業(yè)的投資、經(jīng)營戰(zhàn)略、銷售等各個方面的影響。我們在構(gòu)建企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的過程中，應(yīng)該大量的運(yùn)用對企業(yè)的經(jīng)營管理水平的分析。

（3）經(jīng)濟(jì)政策和國家法規(guī)的影響。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)都會受到國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和相關(guān)法律法規(guī)的影響，并且會最終影響到其最終生存。

（4）不合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)最終的成敗在很大程度上受到公司治理結(jié)構(gòu)的影響，通過對以往發(fā)生財務(wù)危機(jī)的公司進(jìn)行研究我們會發(fā)現(xiàn)，這些公司中普遍存在著內(nèi)部治理不善的問題。

（5）經(jīng)營杠桿的負(fù)效應(yīng)。企業(yè)如果能夠在日常的經(jīng)營決策中對企業(yè)經(jīng)營成本中的固定成本加以利用，那么企業(yè)就可獲得經(jīng)營杠桿效益。經(jīng)營杠桿是一把“雙刃劍”，利用得當(dāng)就會為企業(yè)帶來杠桿利益，反之，則會給企業(yè)帶來杠桿損失。所以企業(yè)在對經(jīng)營杠桿進(jìn)行利用時，一定要考慮充分而全面。

（6）財務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。財務(wù)杠桿是指企業(yè)因?yàn)樨攧?wù)費(fèi)用的存在，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤發(fā)生微量的變化時，會引起企業(yè)每股收益發(fā)生大幅度變動的現(xiàn)象。而財務(wù)杠桿的效應(yīng)也是兩方面，既使是有利的一面，也會帶來消極的影響。當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部籌資報酬率大于利率時，舉債就會給企業(yè)帶來積極的影響；相反則會帶來負(fù)面的、消極的影響。

4.財務(wù)預(yù)警的內(nèi)容

財務(wù)預(yù)警是企業(yè)財務(wù)管理的一部分，是對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險實(shí)施監(jiān)控和預(yù)測，從而可以預(yù)防企業(yè)由于管理不善而出現(xiàn)財務(wù)失常。財務(wù)預(yù)警會產(chǎn)生兩種結(jié)果，一是通過正確有效的風(fēng)險預(yù)警可以使企業(yè)由困境轉(zhuǎn)入良性；另外一種是企業(yè)由于錯誤而失敗的風(fēng)險預(yù)警，使企業(yè)由財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)入危機(jī)狀態(tài)。通過有效的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警，可以預(yù)測企業(yè)是否存在財務(wù)風(fēng)險，如果能夠?qū)ω攧?wù)風(fēng)險的存在及原因進(jìn)行有效的分析，我們是可以應(yīng)付這種意外風(fēng)險的發(fā)生的。另外，企業(yè)可以通過財務(wù)預(yù)警并以此為依據(jù)，對企業(yè)未來的財務(wù)管理行為進(jìn)行評價和指導(dǎo)，對企業(yè)財務(wù)活動的不良趨勢進(jìn)行識別，并在診斷的基礎(chǔ)上進(jìn)行預(yù)控，以免使企業(yè)步入危機(jī)狀態(tài)。

5.財務(wù)預(yù)警的功能

（1）環(huán)境分析功能。即對環(huán)境因素進(jìn)行評價、估計、分析。

（2）預(yù)測功能。即根據(jù)市場的需求、競爭對手狀況以及科學(xué)技術(shù)發(fā)展程度對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測。

（3）判斷和推斷功能。即對企業(yè)現(xiàn)行的經(jīng)營狀況進(jìn)行診斷，對財務(wù)風(fēng)險及影響因素的關(guān)系和后果進(jìn)行推斷。

（4）跟蹤監(jiān)控功能。

（5）決策提供功能。

三、中小企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型的構(gòu)建

1.樣本的選擇

本文所研究的是企業(yè)由于財務(wù)狀況異常而被ST的公司，包括連續(xù)兩年虧損、最近一個會計年度發(fā)生巨虧的公司以及因注冊會計師意見而被特別處理的公司。本研究通過隨機(jī)選取的辦法，選取中小企業(yè)板塊在2007-2008年被“ST”和“*ST”的39家危機(jī)企業(yè)3年的數(shù)據(jù)作為本文研究的樣本。同時，又選取了25家非ST公司，與之前的39家公司進(jìn)行配對比較。

2.財務(wù)指標(biāo)的選取

（1）體現(xiàn)上市公司償債能力的原則。由于企業(yè)申請破產(chǎn)的一個條件就是企業(yè)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，陷入財務(wù)困境的企業(yè)的償債能力往往很差，因此企業(yè)在選取財務(wù)指標(biāo)時，必須能夠反映上市公司的償債能力。

（2）體現(xiàn)上市公司盈利能力的原則。一般情況下，在證券市場中，如不考慮其他因素的影響，一個利潤高、盈利能力強(qiáng)的公司，他的股票價格也高。所以必須選取能夠反映上市公司盈利能力的財務(wù)指標(biāo)。

（3）體現(xiàn)上市公司資產(chǎn)管理能力的原則。上市公司在資產(chǎn)方面的管理效率可以通過資產(chǎn)管理能力來反映，經(jīng)營業(yè)績良好的公司，其資產(chǎn)管理能力也較好。因此，所選財務(wù)指標(biāo)必須能夠反映上市公司的資產(chǎn)管理能力。

（4）體現(xiàn)上市公司經(jīng)營發(fā)展能力的原則。管理當(dāng)局、投資者和債權(quán)人他們普遍關(guān)心的問題就是上市公司能否持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展下去，經(jīng)營發(fā)展能力好的公司其經(jīng)營業(yè)績一般都較好。

（5）成本效益原則。能夠體現(xiàn)上述原則的財務(wù)指標(biāo)數(shù)量很多，但是有些指標(biāo)取得成本很高，需要耗費(fèi)大量的人力物力才能夠取得，我們在選擇指標(biāo)時要考慮成本效益原則，不考慮那些取得成本很高的指標(biāo)。

根據(jù)上述原則，本文選取了9個財務(wù)指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率、產(chǎn)權(quán)比率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和每股凈資產(chǎn)。

四、結(jié)論

市場是瞬息萬變的，存在著不可預(yù)見性，而且由于我國的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展較晚，市場經(jīng)濟(jì)的管理制度并不完善，管理者素質(zhì)有的也不高，直接影響決策能力，從而使得企業(yè)的各種經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險成為客觀存在。中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和大的集團(tuán)公司無法比擬，當(dāng)面臨同樣的風(fēng)險時，大企業(yè)有可能可以有效的避過，而對于小企業(yè)來說可能是滅頂之災(zāi)，很有可能導(dǎo)致中小企業(yè)的破產(chǎn)。但是如果中小企業(yè)能夠有效地規(guī)避和防范各種風(fēng)險，并且及時有效地采取措施，將危機(jī)消滅于萌芽狀態(tài)，必然會給企業(yè)帶來轉(zhuǎn)機(jī)。

本文采用實(shí)證研究的方法，以中小板的64家上市公司一年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用SPSS統(tǒng)計軟件，基于Logistic回歸分析的方法，構(gòu)建了財務(wù)預(yù)警的模型，并且將這64家的其余兩年的財務(wù)數(shù)據(jù)帶入預(yù)警模型，進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果我們可以看到模型的預(yù)警能力是很高的，結(jié)果比較滿意。所以我們可以將此模型應(yīng)用于中小企業(yè)的財務(wù)預(yù)警之中，有效的防止企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)中。