李玉娟 貴州大學(xué)

迪拜債務(wù)危機(jī)發(fā)生原因深層剖析及啟示

李玉娟 貴州大學(xué)

迪拜債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，造成了迪拜國(guó)家信用下降和經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程延緩，也可能對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程帶來(lái)一定影響，但迪拜發(fā)展模式取得的成就并不能由此單純?nèi)P否定。同時(shí)，迪拜債務(wù)危機(jī)啟示頗多，給中國(guó)今年復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也多了一份警示。

一、迪拜債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生背景簡(jiǎn)介

迪拜在上個(gè)世紀(jì)60年代以前，經(jīng)濟(jì)極為落后，60年代后期發(fā)現(xiàn)了石油，奠定了迪拜經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，依靠石油出口收入建成了基礎(chǔ)設(shè)施較為完善的沙漠城市。面對(duì)石油資源的逐步枯竭，迪拜政府與領(lǐng)導(dǎo)人意識(shí)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，果斷采取了一系列優(yōu)惠的政策措施，如對(duì)外匯不實(shí)施管制，貨幣可以自由匯兌，到迪拜投資不需要繳納營(yíng)業(yè)稅、所得稅，資本和利潤(rùn)可完全匯回母國(guó)，實(shí)施很低的關(guān)稅，對(duì)進(jìn)出口實(shí)施的限制措施較少，并且長(zhǎng)期實(shí)施盯住美元的匯率制度，使得本幣幣值較為穩(wěn)定，無(wú)需繳納消費(fèi)稅等，這一系列措施迅速地實(shí)現(xiàn)了迪拜經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型，逐步擺脫石油工業(yè)發(fā)展的限制，迪拜政府致力于發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、運(yùn)輸業(yè)和旅游業(yè)以及規(guī)模較大的鋁廠和干船塢等實(shí)體產(chǎn)業(yè)，迪拜經(jīng)濟(jì)發(fā)展由此取得了極大的成功，這種發(fā)展路徑被媒體稱為迪拜模式。然而迪拜模式的成功隨著2009年11月25日迪拜對(duì)外的一項(xiàng)宣布而褪色，迪拜當(dāng)局宣稱受巨額債務(wù)困擾，迪拜世界將重組，公司所欠近600億美元債務(wù)將至少延期6個(gè)月償還，其中包括迪拜世界下屬地產(chǎn)巨頭納西勒公司即將于12月到期的35億美元伊斯蘭債券。迪拜目前總共擁有大約800億美元債務(wù)，其中迪拜世界負(fù)債大約590億美元，超過(guò)一半債權(quán)由歐洲銀行持有。

二、迪拜危機(jī)發(fā)生原因的深層剖析

1.迪拜世界投資國(guó)際金融業(yè)務(wù)帶來(lái)的虧損 。迪拜近年來(lái)大舉投入國(guó)際金融業(yè)，主要由最大的國(guó)有控股集團(tuán)迪拜世界來(lái)操作完成，但由于2008年美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，引起了美國(guó)多家全球頂級(jí)大公司的紛紛破產(chǎn)，世界經(jīng)濟(jì)步入衰退期，在金融危機(jī)持續(xù)的影響下，投資于國(guó)際金融領(lǐng)域的迪拜世界自然難以獨(dú)善其身，使迪拜的國(guó)際投資出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損。2007年，迪拜世界斥資51億美元，購(gòu)入美國(guó)娛樂(lè)業(yè)巨頭米高梅公司近10%的股份，但后來(lái)米高梅的股價(jià)，一度從當(dāng)時(shí)的84美元降至16.8美元。此外迪拜其它投資公司花費(fèi)近30億美元購(gòu)入了德意志銀行和渣打銀行的股份，但這兩家銀行的股價(jià)也大幅縮水，這一切都為迪拜債務(wù)危機(jī)埋下禍害的種子。

2.房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫嚴(yán)重。這些年迪拜房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)過(guò)熱。在迪拜，工地緊鑼密鼓遍布全城，并且很多項(xiàng)目都是冠以“世界最高”、“世界獨(dú)有”等名分，投資上億美元的項(xiàng)目遍地均是，許多項(xiàng)目投資幾十億甚至上百億美元。形如棕櫚樹(shù)的朱美拉人工島上的超豪華酒店亞特蘭蒂斯，造價(jià)高達(dá)15億美元，僅僅是其開(kāi)幕盛典的花費(fèi)就高達(dá)2000萬(wàn)美元；定于2010年1月完全落成的“迪拜塔”預(yù)計(jì)花費(fèi)80億美元，棕櫚島計(jì)劃耗資140億美元，“迪拜樂(lè)園”640億美元，更雄心勃勃的朱邁拉新城計(jì)劃“燒錢”950億美元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，迪拜近年來(lái)用于工程建設(shè)的資金高達(dá)1000億美元，而據(jù)世界銀行的估計(jì)，整個(gè)伊拉克的重建資金也只有530億美元。全球五分之一的起重機(jī)在這里運(yùn)轉(zhuǎn)，共有25萬(wàn)建筑工人在這里工作。為了這些項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，迪拜政府與其所屬開(kāi)發(fā)公司在全球債券市場(chǎng)大舉借債，籌措投資資金，或者通過(guò)迪拜控股操作附屬公司在迪拜國(guó)際金融交易所上市，發(fā)行企業(yè)債券，國(guó)際資金也瘋狂的流向了這一地區(qū)追逐利潤(rùn)，而迪拜當(dāng)局對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)制度與監(jiān)管也不健全，導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場(chǎng)一度失控。根據(jù)報(bào)道，在迪拜購(gòu)買房產(chǎn)，只需要交付定金，購(gòu)買樓花只需要交5%-10%的首付，這成了迪拜房地產(chǎn)泡沫高峰期普遍的銷售方式。很多在迪拜投資房產(chǎn)的人根本沒(méi)見(jiàn)過(guò)現(xiàn)房，只需看了圖紙就交付5000-1萬(wàn)元的定金，然后在半個(gè)月之內(nèi)又轉(zhuǎn)手賣給下一家，一旦知道房產(chǎn)公司有項(xiàng)目開(kāi)盤，許多人都會(huì)想法設(shè)法去搶購(gòu)房號(hào)，甚至出現(xiàn)了連夜排隊(duì)拿號(hào)的情況，拿到號(hào)的人就可以靠賣號(hào)來(lái)賺錢，一個(gè)號(hào)他可以賺10萬(wàn)塊迪拉姆，相當(dāng)于18.6萬(wàn)元人民幣。在這種瘋狂投資熱情拉動(dòng)下，迪拜房?jī)r(jià)水漲船高，不到十年時(shí)間翻漲了將近四倍。房地產(chǎn)泡沫就這樣越吹越大，終究到了破滅的時(shí)候，于是危機(jī)發(fā)生了。

3.經(jīng)濟(jì)趕超心理過(guò)于嚴(yán)重。迪拜起家的底子在于其上個(gè)世紀(jì)六十年代后期發(fā)現(xiàn)了石油資源，從而讓迪拜挖掘到發(fā)家的第一桶金，為其日后經(jīng)濟(jì)的發(fā)展打下了基礎(chǔ)，但由于石油資源的有限性，其石油資源開(kāi)采到2010后即告枯竭，迪拜當(dāng)局意識(shí)到僅僅依靠有限的石油資源，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不可持續(xù)性很快會(huì)凸現(xiàn)出來(lái)，因此迅速地進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，采取了多元化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略，應(yīng)該說(shuō)迪拜的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型決策是正確的，總體上來(lái)說(shuō)轉(zhuǎn)型也是成功的，日前迪拜出現(xiàn)的債務(wù)危機(jī)在于迪拜同所有的發(fā)展中國(guó)家一樣，普遍具有一種趕超心理，急于擺脫貧窮落后的狀況，追求經(jīng)濟(jì)的超常規(guī)發(fā)展，急于求成，把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度地放到了依賴房地產(chǎn)業(yè)，雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫非常嚴(yán)重，但是房地產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出了巨大的貢獻(xiàn)，可是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度地依賴于房地產(chǎn)市場(chǎng)房?jī)r(jià)地價(jià)的炒作，引起全球大量逐利性非常強(qiáng)的熱錢流入，進(jìn)行進(jìn)一步的大舉炒作，最終氣泡越吹越大導(dǎo)致破滅，這成為引發(fā)迪拜債務(wù)危機(jī)的重要原因之一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展欲速則不達(dá)。

4.美國(guó)金融危機(jī)的延續(xù)影響。迪拜長(zhǎng)期實(shí)行本國(guó)貨幣迪拉姆與美元掛鉤的政策，也就是盯住美元的政策，2008年美國(guó)金融危機(jī)后，為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退，各國(guó)都實(shí)施寬松的財(cái)政與貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。美國(guó)通過(guò)利率不停下調(diào)來(lái)應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)重的通過(guò)膨脹，一系列的政策措施導(dǎo)致了美元的貶值，而美元貶值導(dǎo)致長(zhǎng)期盯住美元的迪拜貨幣迪拉姆也隨之貶值，引起迪拜和海灣地區(qū)物價(jià)飛漲，通貨膨脹率連續(xù)數(shù)月高達(dá)兩位數(shù)。此外，美國(guó)金融危機(jī)引起的全球金融危機(jī)，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期，全球大量逐利性很強(qiáng)的熱錢資本，轉(zhuǎn)向了新興市場(chǎng)搜尋逐利的機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)迪拜過(guò)熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)成為其追逐的目標(biāo)，過(guò)多的資本流入讓房地產(chǎn)市場(chǎng)處于一種非理性狀態(tài)，加劇了迪拜的房?jī)r(jià)地價(jià)的高速瘋狂上漲。

5.外債比重過(guò)大。舉借外債來(lái)發(fā)展本國(guó)的經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展業(yè)已為無(wú)數(shù)成功案例所證明，但是舉借外債的適度性與合理性是一個(gè)永遠(yuǎn)不能忽視的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，如果不顧及自身的需要和還債能力而大舉過(guò)度舉借外債，可能后果適得其反。據(jù)統(tǒng)計(jì)，迪拜的主權(quán)基金90%靠借貸來(lái)融資收購(gòu)項(xiàng)目而非自己出錢，迪拜世界就先后向中東和歐洲多家銀行貸款，Istithmar從2003年至今共進(jìn)行了270億美元的收購(gòu)行動(dòng)，自己出資金額不過(guò)25億美元。迪拜目前的債務(wù)高達(dá)880億美元，超過(guò)其當(dāng)年的GDP，占整個(gè)阿聯(lián)酋債務(wù)的48%，僅僅迪拜世界的負(fù)債就達(dá)到590億美元，如此高的負(fù)債比率，在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，潛伏的危機(jī)往往被房?jī)r(jià)高漲，投資項(xiàng)目與模式受到追捧，市場(chǎng)預(yù)期高漲所掩蓋，但是一旦形勢(shì)發(fā)生變化，投資者的預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)信心喪失、資金大舉外逃的時(shí)候，外債比重過(guò)大的危險(xiǎn)性就暴露出來(lái)了，因此此次迪拜債務(wù)危機(jī)和舉借外債比重過(guò)大有關(guān)。

三、迪拜危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示

第一，發(fā)展模式值得借鑒

迪拜作為一個(gè)資源貧乏的沙漠中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平一度處于落后狀態(tài)，上個(gè)世紀(jì)60年代發(fā)現(xiàn)石油資源后，迪拜政府能夠合理有效地利用其石油收入，進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的改造與建設(shè)，在石油資源即將枯竭的時(shí)候，為了擺脫經(jīng)濟(jì)對(duì)資源的依賴，迪拜當(dāng)局又迅速較為成功地實(shí)施經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型計(jì)劃，大力發(fā)展旅游休閑經(jīng)濟(jì)、發(fā)展國(guó)際貿(mào)易、航運(yùn)、干船塢，房地產(chǎn)業(yè)，建立自己的國(guó)有控股金融投資公司，并力圖把迪拜打造成為國(guó)際金融中心、創(chuàng)造了無(wú)數(shù)個(gè)全球之最，取得的成就有目共睹，但是隨著美國(guó)金融危機(jī)的影響，迪拜世界在海外的投資觸礁，再加上自身的一些因素，使得迪拜的經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了問(wèn)題，世界不能因此而否定迪拜曾經(jīng)創(chuàng)造出的發(fā)展模式與成就，對(duì)此應(yīng)該一分為二的進(jìn)行客觀公正的分析，對(duì)其成功的發(fā)展模式應(yīng)該進(jìn)行合理的吸收。

第二，舉借外債需合理

經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須量力而行，舉借外債發(fā)展經(jīng)濟(jì)本身沒(méi)有錯(cuò)，但要注意適度性與可償性問(wèn)題。根據(jù)美國(guó)銀行美林估算，截止到2009年底阿聯(lián)酋的債務(wù)總額為1840億美元，而在2013年前該地區(qū)仍將有大量債務(wù)到期，在阿聯(lián)酋1840億美元的債務(wù)當(dāng)中，迪拜占到880億美元，阿布扎比占到900億美元。美銀美林表示除去今年的880億美元債務(wù)，迪拜未來(lái)三年中仍有近500億美元的債務(wù)到期，其中2010年約有120億美元，而2011年和2012年分別有190億美元和180億美元的債務(wù)到期，而這些數(shù)字只包括本金償還額度。迪拜超過(guò)其當(dāng)年GDP高達(dá)800多億美元負(fù)債而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕，上個(gè)世界八十年代末期發(fā)生的拉美國(guó)家爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)，和迪拜債務(wù)危機(jī)共同的相似處就是外債的規(guī)模過(guò)大，很多國(guó)家的外債規(guī)模都是超過(guò)了其國(guó)民生產(chǎn)總值，嚴(yán)重的影響了償債的能力，對(duì)外舉債的信用喪失，資金的外來(lái)渠道喪失，從而形成惡性循環(huán)。

盡管我國(guó)外債比重處于可控范圍，但需要注意企業(yè)在大舉并購(gòu)重組過(guò)程中不斷在資本市場(chǎng)上把債務(wù)杠桿拉長(zhǎng)，地方政府為了城市化進(jìn)程的加速，或者為了政績(jī)工程、或者為了片面追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，而向銀行融資或者通過(guò)其他方式進(jìn)行融資大搞超過(guò)承受能力的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在債務(wù)杠桿收縮吃緊的時(shí)候，銀行與投資者往往成為接力賽中的最后接棒者。

第三，注重虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)均衡協(xié)調(diào)發(fā)展

虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在很多國(guó)家都日益受到重視，不可否認(rèn)，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有不少積極的地方，虛擬經(jīng)濟(jì)的比重越來(lái)越大，據(jù)成思危先生的文章表明，2000年年底全球虛擬經(jīng)濟(jì)的總量就已達(dá)160萬(wàn)億美元，而當(dāng)年各國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的總和只有約30萬(wàn)億美元，即虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模已達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的5倍。全世界虛擬資本日平均流動(dòng)量高達(dá)1.5萬(wàn)億美元以上，大約是世界日平均實(shí)際貿(mào)易額的50倍，也就是說(shuō)世界上每天流動(dòng)的資金中只有2%真正用在國(guó)際貿(mào)易上，其他的都是在金融市場(chǎng)中進(jìn)行以錢生錢的活動(dòng)。虛擬經(jīng)濟(jì)具有高風(fēng)險(xiǎn)性、復(fù)雜性、寄生性等特點(diǎn)，再加上規(guī)模巨大，因此其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響絕不能忽視，虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展中引起的泡沫成分要引起足夠的重視，否則脫離開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的虛擬經(jīng)濟(jì)總會(huì)成為無(wú)本之源，泡沫破滅之日亦即是災(zāi)難之日。

第四，防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴于房地產(chǎn)業(yè)

客觀來(lái)說(shuō)迪拜的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還是很成功的，失誤之處在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度地依賴于房地產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)，尤其是大舉借債來(lái)發(fā)展一些規(guī)模宏大的眼球工程，引致大量的資金流入到迪拜的房地產(chǎn)行業(yè)，而全球金融危機(jī)的爆發(fā)，更是使得迪拜成為資金的“棲息地”和“避風(fēng)港”，大量的個(gè)人與機(jī)構(gòu)的投機(jī)性資金流入到迪拜的房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致迪拜房?jī)r(jià)地價(jià)瘋狂高漲，在房?jī)r(jià)地價(jià)飛速高漲的時(shí)候，迪拜當(dāng)局及其控股的迪拜世界的負(fù)債高達(dá)800億美元，最終超過(guò)經(jīng)濟(jì)的承受能力而引發(fā)債務(wù)危機(jī)。

據(jù)中國(guó)指數(shù)研究院獲得的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年11月23日，全國(guó)70個(gè)城市土地出讓金收入同比增加超過(guò)100%。上海以821億元的土地出讓金收入名列全國(guó)第一，北京為639億元位列第二名。上海821億元的土地出讓金額和去年全年的382億元相比，增加了115%，也比歷史高點(diǎn)2007年的803億元增加了2%。另?yè)?jù)央行數(shù)據(jù)顯示，2009年9月份外匯儲(chǔ)備增加618億美元，其中約400億美元為流入境內(nèi)的熱錢，另?yè)?jù)測(cè)算今年以來(lái)至少有千億美元熱錢涌入國(guó)內(nèi)，香港金管局日前也表示去年至今共有逾5000億港元熱錢流入香港，這些熱錢投資中國(guó)股票、房地產(chǎn)，或押注人民幣升值，或?qū)е轮袊?guó)股市、樓市暴漲，熱錢獲利豐厚。一旦市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，熱錢迅速流出，只能導(dǎo)致中國(guó)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)誰(shuí)也不愿看到的局面，因此迪拜債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，對(duì)中國(guó)而言是一個(gè)應(yīng)該要吸取的教訓(xùn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)管與調(diào)控絕不能放松。