豐 雷，李 莉，黃曉宇

（1.中國(guó)人民大學(xué)公共管理學(xué)院土地管理系，北京 100872；2.深圳市國(guó)土房產(chǎn)評(píng)估發(fā)展中心，廣東 深圳 518034；3.國(guó)土資源部科技與國(guó)際合作司，北京 100812）

1 引言

土地金融發(fā)展對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有重要影響。一方面，發(fā)育良好的土地金融市場(chǎng)以及通暢的傳導(dǎo)機(jī)制有利于土地開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)和利用資金的籌集和融通，有利于儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化以及生產(chǎn)效率的提高，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，土地金融的發(fā)展若超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，往往蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)加大宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。特別是在中國(guó)目前土地供應(yīng)由政府控制、土地開(kāi)發(fā)利用資金大量來(lái)源于國(guó)有商業(yè)銀行信貸的制度約束下，政府失靈與金融風(fēng)險(xiǎn)疊加，進(jìn)一步加大了潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

本文借鑒金融發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系理論，結(jié)合中國(guó)實(shí)踐構(gòu)建理論和計(jì)量模型，探討土地金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響及作用機(jī)制，并理清土地金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的固有機(jī)制，提出應(yīng)對(duì)之策。

2 文獻(xiàn)綜述

金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有巨大的促進(jìn)作用［1-2］；這一觀點(diǎn)也在中國(guó)的實(shí)踐中證實(shí)［3-4］。有研究表明，金融發(fā)展在一定程度上降低了宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性［5-6］；有學(xué)者則認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響存在多重效應(yīng)［7］。對(duì)中國(guó)的研究表明，金融深化促進(jìn)了金融市場(chǎng)和金融中介的發(fā)展，通過(guò)資產(chǎn)組合、財(cái)富效應(yīng)、國(guó)際資本借貸將國(guó)外的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)效應(yīng)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，加大了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)［8-9］；同時(shí)，以加強(qiáng)自我激勵(lì)約束為目標(biāo)的銀行業(yè)的發(fā)展，將大大提高資金配置效率，對(duì)降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有重要作用［10］。

在土地金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，有學(xué)者從企業(yè)微觀角度考察土地抵押資產(chǎn)的價(jià)值對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響［11］。在土地金融對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)以及金融風(fēng)險(xiǎn)的影響方面，有學(xué)者認(rèn)為日本的土地抵押擔(dān)保對(duì)公司投資行為具有顯著影響［11］；對(duì)臺(tái)灣的研究也表明，土地價(jià)值對(duì)抵押貸款有顯著的正效應(yīng)［12］。此外，不動(dòng)產(chǎn)金融特別是政府擔(dān)保的不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款與金融危機(jī)的關(guān)系密切［13-14］。國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究側(cè)重于對(duì)儲(chǔ)備土地抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)的分析［15-16］，研究表明，過(guò)量的土地供應(yīng)、過(guò)快增長(zhǎng)的地價(jià)在擴(kuò)大信貸規(guī)模的同時(shí)加大了信貸風(fēng)險(xiǎn)［17］；還有學(xué)者從政府財(cái)政角度［18］和房地產(chǎn)上市公司“融資－購(gòu)地－囤地”角度［19］研究了土地金融對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響；并指出完善土地金融政策及其參與宏觀調(diào)控的必要性和緊迫性［20］。

3 土地金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

3.1 理論分析與計(jì)量模型設(shè)定

為分析金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制，可將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響因素進(jìn)行以下分解［3］：

根據(jù)上述理論，提出土地金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與收入增加提高了儲(chǔ)蓄水平，而土地金融的發(fā)展提高了儲(chǔ)蓄率以及儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率，土地開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)和利用資金變得充裕，因此土地供給上升；同時(shí)，土地金融發(fā)展也促進(jìn)了投資并導(dǎo)致土地需求上升；投資的增加又進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)出增長(zhǎng)，并通過(guò)土地金融的發(fā)展以及人力資本與R＆D資本水平的提高使生產(chǎn)效率得到提高，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更快增長(zhǎng)。

基于上述分析，為檢驗(yàn)土地金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，設(shè)定計(jì)量模型如下①土地金融包括土地直接金融（例如土地信托）以及土地間接金融（主要指土地抵押貸款）。由于中國(guó)土地金融發(fā)展較慢，土地金融市場(chǎng)不成熟，目前主要以土地間接金融為主。因此，本文在進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)時(shí)以土地抵押貸款來(lái)代表土地金融水平。：

式2中，Git是實(shí)際GDP增長(zhǎng)率；LFIRit是土地金融發(fā)展水平；Xit是控制變量；αi為截距項(xiàng)；β為系數(shù)；εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3.2 變量和數(shù)據(jù)

模型中的主要變量包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)、土地金融發(fā)展指標(biāo)以及其他控制變量。

（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)。本研究選擇各地區(qū)的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（2）土地金融指標(biāo)。國(guó)內(nèi)大量基于全國(guó)層面的金融發(fā)展實(shí)證研究都使用信貸占GDP的份額作為金融發(fā)展水平的測(cè)度［21-22］。本研究中計(jì)算土地金融相關(guān)比例（Land Financial Interrelation Ratio，簡(jiǎn)稱(chēng)LFIR），使用土地抵押貸款金額②土地抵押貸款金額是指土地使用者依法將土地使用權(quán)作抵押時(shí)，由抵押人、抵押權(quán)人雙方確定同意的抵押貸款總額，以簽訂的抵押合同金額為準(zhǔn)［23］。占GDP的比例代表土地金融發(fā)展水平。LFIR的計(jì)算公式為：

（3）控制變量。為考察土地金融發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，選擇影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的其他因素作為控制變量，主要包括儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化率、投資率以及通貨膨脹率3個(gè)變量。

儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化率（LDR）：金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響更多地體現(xiàn)為儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率的提高。采用貸款與存款的比率（LDR）來(lái)衡量金融機(jī)構(gòu)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為貸款的效率，LDR越高，說(shuō)明儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為貸款的效率越高；但在LDR﹥1的情況下，LDR越小，金融中介效率越高③當(dāng)LDR過(guò)高（例如﹥1）時(shí)，說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)超負(fù)荷放貸，貸款存在較大風(fēng)險(xiǎn)，容易引發(fā)支付危機(jī)。例如，目前中國(guó)《商業(yè)銀行法》第39條第2款規(guī)定，商業(yè)銀行存貸比（即貸款余額與存款余額的比例）不得超過(guò)75％。。因此在計(jì)量模型中對(duì)該變量采用二次函數(shù)形式。LDR的計(jì)算公式為：

投資率（INV）：投資率是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，持續(xù)高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要有高水平的投資率來(lái)支撐。其計(jì)算公式為：

通貨膨脹率（IR）：通貨膨脹率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系密切。

綜上所述，將各變量代入式2，最終采用的計(jì)量模型如下：

式6中，i表示省份，i=1，…，31；t表示時(shí)間，t=1999，…，2005；αit為截距項(xiàng)；μit為隨機(jī)干擾項(xiàng)；β1、β2、β3、β4、β5為系數(shù)，測(cè)度各自變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響程度。

3.3 檢驗(yàn)結(jié)果及分析

應(yīng)用1999—2005年31省、市、自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)，首先進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)選擇合適的計(jì)量方法。從檢驗(yàn)的結(jié)果看，Chi-Sq.值是9.8732，P值為0.0789，在10％的顯著性水平下，總體上拒絕隨機(jī)效應(yīng)的原假設(shè)。因此，選擇固定效應(yīng)模型更恰當(dāng)，考慮到截面殘差存在異方差性，因此使用固定效應(yīng)截面加權(quán)廣義最小二乘法回歸（表1）。

從模型估計(jì)和檢驗(yàn)結(jié)果看，在1％的顯著性水平下，除LDR外其他變量的檢驗(yàn)結(jié)果都是顯著的。土地金融發(fā)展水平的系數(shù)為0.201，表明土地金融發(fā)展水平每增加1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率增加0.201個(gè)百分點(diǎn)，土地金融發(fā)展水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的促進(jìn)作用。

表1 Pool EGLS（Cross-section weights）回歸結(jié)果Tab.1 Results of Pool EGLS（Cross-section weights）regression

圖1 1999—2005年土地金融發(fā)展與GDP增長(zhǎng)率Fig.1 Land finance development and GDP grow th rate from 1999 to 2005

圖2 1999—2005年土地金融發(fā)展與投資增長(zhǎng)率Fig.2 Land finance development and investment grow th rate from 1999 to 2005

圖3 1999—2005年土地金融發(fā)展與房地產(chǎn)投資Fig.3 Land finance development and real estate investment from 1999 to 2005

圖4 1999—2005年土地金融發(fā)展與土地購(gòu)置費(fèi)Fig.4 Land finance development and land acquisition costs from 1999 to 2005

這一檢驗(yàn)結(jié)果可以與中國(guó)2003年以來(lái)土地宏觀調(diào)控的實(shí)踐相互驗(yàn)證。土地金融及其相關(guān)政策在本輪宏觀調(diào)控中發(fā)揮作用，與供地政策、房?jī)r(jià)政策等相互配合，對(duì)市場(chǎng)微觀主體的行為產(chǎn)生影響，并有利于土地金融市場(chǎng)的完善，以及土地金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)①例如，2003年6月《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》（銀發(fā)［2003］121號(hào)）要求嚴(yán)控土地儲(chǔ)備貸款的發(fā)放；2004年9月《商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（銀監(jiān)發(fā)［2004］57號(hào)）對(duì)土地儲(chǔ)備貸款、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款以及個(gè)貸等的風(fēng)險(xiǎn)管理做了詳細(xì)規(guī)定；2007年11月《土地儲(chǔ)備管理辦法》（國(guó)土資發(fā)［2007］277號(hào)）規(guī)定土地儲(chǔ)備貸款必須有合法的土地使用權(quán)證；商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)向央行報(bào)送土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)的相關(guān)信息；2008年1月《關(guān)于促進(jìn)節(jié)約集約用地的通知》（國(guó)發(fā)［2008］3號(hào)）規(guī)定對(duì)違法用地項(xiàng)目不得提供貸款和上市融資等。。從對(duì)全國(guó)時(shí)序數(shù)據(jù)的描述來(lái)看，土地金融發(fā)展水平與GDP增長(zhǎng)率呈現(xiàn)同向變化趨勢(shì)（圖1）。固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率從1999—2003年保持增長(zhǎng)，2004年和2005年回落；同時(shí)，土地金融發(fā)展水平一直增加，在2004年和2005年增速放緩（圖2）。此外，土地金融發(fā)展水平與房地產(chǎn)投資、土地購(gòu)置費(fèi)等都具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明土地金融對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)和土地市場(chǎng)的影響顯著（圖3、4）。

4 土地金融對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響

4.1 模型設(shè)定

借鑒有關(guān)金融發(fā)展對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響的分析［14］，設(shè)定土地金融對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響的計(jì)量模型如下：

式7中，Vit為實(shí)際GDP增長(zhǎng)波動(dòng)的度量；Xit為控制變量；FDit為土地金融發(fā)展變量的集合；εit是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

4.2 變量和數(shù)據(jù)

模型中的主要變量包括宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)指標(biāo)、土地金融發(fā)展水平指標(biāo)以及其他控制變量。

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)指標(biāo)。本文采用HP濾波方法得到GDP增長(zhǎng)率的長(zhǎng)期趨勢(shì)，然后應(yīng)用絕對(duì)離差方法，即用實(shí)際增長(zhǎng)率與HP濾波長(zhǎng)期趨勢(shì)的離差絕對(duì)值來(lái)表示實(shí)際GDP增長(zhǎng)波動(dòng)性指標(biāo)（GFLU）②由于本文選取的是31省市的面板數(shù)據(jù)，在計(jì)算各省市的GDP波動(dòng)值的時(shí)候，首先從整體上對(duì)各省市的GDP增長(zhǎng)率進(jìn)行總體HP濾波，得到HP濾波值和GDP增長(zhǎng)率的離差絕對(duì)值。HP濾波方法的關(guān)鍵是λ值的選取。對(duì)于季度數(shù)據(jù)，一般使用1600；對(duì)于其他時(shí)間類(lèi)型的數(shù)據(jù)，目前還缺乏普遍認(rèn)同的取值，本文對(duì)年度GDP增長(zhǎng)率進(jìn)行分解時(shí)，采用λ＝100。。

（2）土地金融發(fā)展指標(biāo)。同樣采用土地金融相關(guān)比例（LFIR）為指標(biāo)。

（3）控制變量。主要包括儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化率、金融市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)以及銀行存貸差額/GDP的比例等反映金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)系的變量，以及影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的其他變量。

金融市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)：用實(shí)際銀行信貸與實(shí)際GDP的比率（LOAN/GDP）來(lái)考察商業(yè)銀行在配置社會(huì)儲(chǔ)備資金中的作用。

銀行存貸差額/GDP的比例：由于中國(guó)金融體制改革以提高銀行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率為目標(biāo)，1994年以來(lái)存貸款差額逐步由負(fù)值轉(zhuǎn)為正值，因此，它在一定程度上反映出銀行經(jīng)營(yíng)行為的轉(zhuǎn)變［10］。

此外，加入長(zhǎng)期GDP增長(zhǎng)率G、政府干預(yù)（GOV）、對(duì)外開(kāi)放（OPEN）等其他影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的控制變量。選取1999—2005年中國(guó)31個(gè)省、市、自治區(qū)（不含港、澳、臺(tái)地區(qū)）的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

將上述各指標(biāo)代入式7，最終采用的計(jì)量模型如下：

式8中，i表示省份，i=1，…，31；t表示時(shí)間，t=1999，…，2005；αit為截距項(xiàng)；μit為隨機(jī)干擾項(xiàng)；β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7為系數(shù)，分別代表各自變量對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。此外，政府干預(yù)（GOV）變量（政府財(cái)政支出額）和對(duì)外開(kāi)放（OPEN）變量（即進(jìn)出口總額）都取各自的對(duì)數(shù)進(jìn)行計(jì)算。

4.3 檢驗(yàn)結(jié)果及分析

首先進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)以選擇合適的計(jì)量方法。從檢驗(yàn)的結(jié)果看，Chi-Sq.值是21.41，P值為0.0032，在1％的顯著性水平上，總體上拒絕了隨機(jī)效應(yīng)的原假設(shè)，因此選擇固定效應(yīng)模型。利用加權(quán)的固定效應(yīng)模型進(jìn)行廣義最小二乘法進(jìn)行回歸（表2）。

表2 Pool EGLS（Cross-section weights）回歸結(jié)果Tab.2 Results of Pool EGLS（Cross-section weights）regression

從模型估計(jì)和檢驗(yàn)結(jié)果看，除存貸差/GDP和OPEN兩個(gè)變量外，其他變量均在5％的顯著性水平下顯著。土地金融發(fā)展水平的系數(shù)為0.112，表明土地金融發(fā)展水平對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有顯著影響，過(guò)快的土地金融發(fā)展水平將會(huì)帶來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)。

目前中國(guó)土地金融市場(chǎng)和政策存在的問(wèn)題可歸納為以下3個(gè)方面：（1）土地金融工具單一，土地金融市場(chǎng)體系不完善。中國(guó)土地金融市場(chǎng)主要依賴(lài)于信貸手段，特別是與政府的土地收購(gòu)儲(chǔ)備相聯(lián)系，很少涉及債券、信托、基金等其他金融手段。有關(guān)創(chuàng)新金融產(chǎn)品、拓寬土地融資渠道以及如何進(jìn)行金融創(chuàng)新等也沒(méi)有明確指向。單一的土地金融工具以及與政府存在千絲萬(wàn)縷聯(lián)系的土地金融市場(chǎng)，不利于土地金融工具作用的發(fā)揮以及土地金融市場(chǎng)體系的完善。（2）土地金融“重城市，輕農(nóng)村”。中國(guó)土地金融政策的重點(diǎn)集中在城市土地信貸，農(nóng)村土地金融發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。中國(guó)法律明確規(guī)定禁止農(nóng)地抵押①《擔(dān)保法》第37條明確規(guī)定：“下列財(cái)產(chǎn)不得抵押：土地所有權(quán)；耕地、宅基地、自留地、自留山等集體所有的土地使用權(quán)”。而農(nóng)地承包權(quán)能否抵押的爭(zhēng)論，實(shí)際上貫穿了《物權(quán)法》制定的全過(guò)程。在2005年10月“《物權(quán)法》草案四審稿”和2006年8月“草案五審稿”中，農(nóng)地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)均可“有條件抵押”：“土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)人有穩(wěn)定的收入來(lái)源的，經(jīng)發(fā)包方同意，可以將土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押。實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)的，不得改變承包地的用途?！钡安莅噶鶎徃濉眲h除了此項(xiàng)條款，理由是《物權(quán)法（草案）》應(yīng)與《農(nóng)地承包法》、《土地管理法》等下位法一致。，阻礙了農(nóng)戶(hù)用其土地權(quán)利作抵押以獲取必要的信貸，進(jìn)行土地流轉(zhuǎn)或增加農(nóng)地投入。信貸是農(nóng)民進(jìn)行中長(zhǎng)期投入并提高生產(chǎn)力的重要支持，允許農(nóng)民用其土地產(chǎn)權(quán)作為抵押或信貸的擔(dān)保，將大大提高農(nóng)地價(jià)值并促進(jìn)農(nóng)地投入和農(nóng)地流轉(zhuǎn)，從而促進(jìn)農(nóng)業(yè)增長(zhǎng)。（3）中國(guó)特有的土地供應(yīng)制度和金融制度，加劇了土地金融風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。中國(guó)城市土地國(guó)有以及地方政府對(duì)農(nóng)村集體土地的實(shí)際控制，加上政府與銀行的緊密關(guān)系，使得土地金融成為政府的“第二財(cái)政”。土地收購(gòu)儲(chǔ)備制度進(jìn)一步為土地與金融、政府與市場(chǎng)的聯(lián)系創(chuàng)造了條件。地方政府將征地納入土地儲(chǔ)備范圍，新征用地取代城市存量建設(shè)用地成為土地儲(chǔ)備的主要來(lái)源。而無(wú)論是土地一級(jí)開(kāi)發(fā)資金還是城市基礎(chǔ)設(shè)施投資，銀行貸款均為主要資金來(lái)源。對(duì)金融的過(guò)度依賴(lài)不僅加大了政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，而且?guī)?lái)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。

5 結(jié)束語(yǔ)

土地金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著的促進(jìn)作用，發(fā)育良好的土地金融市場(chǎng)以及通暢的傳導(dǎo)機(jī)制有利于土地的開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)和利用資金的籌集和融通，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化，增加投資并提高生產(chǎn)效率，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。選取1999—2005年中國(guó)31個(gè)省市（不含港、澳、臺(tái)地區(qū)）的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)，結(jié)果表明，土地金融發(fā)展水平對(duì)GDP具有顯著影響，土地金融發(fā)展水平增加1個(gè)百分點(diǎn)，GDP增長(zhǎng)率增加0.201個(gè)百分點(diǎn)。這一計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果也與2003年以來(lái)中國(guó)土地宏觀調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)相一致。

土地金融對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)也有重要影響。理論和實(shí)證分析表明：土地金融的發(fā)展應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相匹配，若超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，則蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)加大宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；特別是在中國(guó)目前土地供應(yīng)由政府控制，土地開(kāi)發(fā)利用資金大量來(lái)源于國(guó)有商業(yè)銀行信貸的制度約束下，政府失靈與金融風(fēng)險(xiǎn)兩方面問(wèn)題疊加，進(jìn)一步加大了潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

由此看出，土地金融政策可作為土地宏觀調(diào)控政策體系的一個(gè)重要手段，供地制度以及金融制度的改革完善有利于發(fā)揮土地金融對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用；同時(shí)，應(yīng)密切關(guān)注土地金融發(fā)展中融資風(fēng)險(xiǎn)的累積和增大，建立土地抵押動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)制度，防止土地金融總量過(guò)大或結(jié)構(gòu)不合理所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

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