邱冬陽 劉繼鍇 黃玉林

(重慶理工大學(xué),重慶 400050)

一、外匯儲備余額持續(xù)增長現(xiàn)狀及原因分析

近年來,盡管受到金融危機(jī)影響,外貿(mào)出口萎縮,但我國外匯儲備余額不斷增長的大趨勢沒有改變。根據(jù)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論,這一現(xiàn)象的根本原因在于制度層面。

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)始人科斯說過,“實(shí)際的人在由現(xiàn)實(shí)制度所賦予的制約條件中活動”。理性的經(jīng)濟(jì)主體追求自身利益的行為必然以現(xiàn)實(shí)的制度為基礎(chǔ),無論結(jié)果如何,均依賴于社會制度結(jié)構(gòu),這種制度結(jié)構(gòu)指限制人們的行為并將他們的努力導(dǎo)入特定渠道的正式和非正式的規(guī)則(包括法律和各種社會規(guī)范)及其實(shí)施效果。制度本身、交易費(fèi)用的存在和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)之間相互作用,制度對經(jīng)濟(jì)主體的績效產(chǎn)生影響,交易費(fèi)用的存在對制度結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生影響,客觀上起到鼓勵或者抑制某種行為發(fā)生的作用,避免某種現(xiàn)象的出現(xiàn),或者引導(dǎo)某種現(xiàn)象出現(xiàn)并使之持久存在。這種機(jī)制在我國的外匯管理體制上表現(xiàn)得淋漓盡致。

我國曾經(jīng)在較長一段時間里飽償外匯短缺之苦,在制度安排上必然會選擇更多地持有外匯儲備,在選擇匯率政策時,傾向于更加穩(wěn)定的匯率水平。按諾斯制度變遷路徑依賴?yán)碚?我國在穩(wěn)定匯率市場的過程中,外匯儲備余額的擴(kuò)大與制度本身之間相互促進(jìn),一方的存在鞏固了另一方的持續(xù)。堅定了政府在制度安排中繼續(xù)求穩(wěn)的選擇,學(xué)術(shù)界將這一現(xiàn)象稱之為“害怕浮動”理論,似乎總是過度擔(dān)心國際市場的波動和沖擊將會影響自身的金融市場的穩(wěn)定。

我國外匯儲備制度的改革一直沒有中斷,但是根本變革始終沒有發(fā)生。始終保持著寬進(jìn)嚴(yán)出,鼓勵積累的傾向。1994年對外匯管理體制進(jìn)行了重大改革,人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌,實(shí)行銀行結(jié)售匯,建立統(tǒng)一的銀行間外匯市場,實(shí)行“以市場供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動匯率制度”。2005年7月21日,中國人民銀行再次改進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制,開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。經(jīng)常項目賬戶已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自由兌換,但更具有實(shí)際意義的資本項目賬戶一直到今天都沒有完全放開。因此,我國依然是一個外匯管制嚴(yán)格的國家。國際上流行的外匯保證金交易在我國是被禁止的,央行甚至叫停幾家國有商業(yè)銀行在這方面開展業(yè)務(wù)的嘗試。

同時隨著對外開放的力度不斷加大,投資環(huán)境不斷優(yōu)化,金融領(lǐng)域中不斷進(jìn)行革新,與世界金融市場日益接軌也使我國對國際資本吸引力增強(qiáng)。國內(nèi)企業(yè)整體素質(zhì)的逐步提高,出口產(chǎn)品的國際競爭力不斷提高。加之受資本逐利的本性驅(qū)使,國際熱錢也把我國視為新的戰(zhàn)場,這些都使得大量外資持續(xù)不斷地涌入我國,從而加劇了外匯儲備余額的飆升。

在解釋我國外匯儲備急劇增加的現(xiàn)象時,既要看到現(xiàn)實(shí)的外貿(mào)結(jié)構(gòu)帶來大量出口創(chuàng)匯,也要看到國際投機(jī)性熱錢的大量涌入,更應(yīng)該探究內(nèi)生性的制度本身因素。只有從本質(zhì)上認(rèn)識我國外匯儲備急劇增加的現(xiàn)象,才能更好地提出應(yīng)對國際市場不確定風(fēng)險的措施。

二、現(xiàn)行外匯制度的利弊分析

充足的外匯儲備有利于拓展國際貿(mào)易,吸引外商投資,降低國內(nèi)企業(yè)的融資成本,有效調(diào)節(jié)國際收支的短期失衡,增強(qiáng)對外支付能力,有利于應(yīng)對突發(fā)事件,防范和化解國際金融風(fēng)險。但外匯儲備余額一旦超出了必要限度,也會對本國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成不利的影響,毋庸諱言,時下我國巨額外匯儲備對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已經(jīng)開始顯現(xiàn):

(一)基礎(chǔ)貨幣投放中外匯占款的比重不斷提高,加大本幣升值壓力。近幾年人民幣匯率持續(xù)上升,不斷創(chuàng)出新高,惡化了我國的外貿(mào)條件。這對經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度依賴出口的我國來說相當(dāng)不利。同時中央銀行為維持匯率的相對穩(wěn)定又不得不大量購入外匯投放本幣。根據(jù)貨幣銀行學(xué)理論,一國貨幣供給方程式為:M=m×(D+R)。其中m為貨幣乘數(shù),指銀行體系創(chuàng)造貨幣相對于貨幣供應(yīng)基數(shù)擴(kuò)大的倍數(shù);(D+R)為基礎(chǔ)貨幣,D指國內(nèi)提供的貨幣供應(yīng)基數(shù),即中央銀行的國內(nèi)信貸或支持貨幣供給的國內(nèi)資產(chǎn);R是來自國外的貨幣供應(yīng)基數(shù),它通過國際收支盈余獲得,其中外匯儲備是主體。隨著外匯儲備余額的持續(xù)增長,央行通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣明顯增多。如此惡性循環(huán)使國內(nèi)流動性過剩的程度加劇,通貨膨脹的風(fēng)險也隨之加大。

(二)外匯儲備對我國貨幣政策的制定執(zhí)行造成了一定的負(fù)面影響。經(jīng)常賬戶和資本賬戶持續(xù)的雙順差,在很大程度上削弱了中央銀行對基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行總額調(diào)控的主動性,使央行對貨幣政策采取實(shí)時微調(diào)的回旋余地變窄,不利于貨幣政策發(fā)揮預(yù)期中的作用。

(三)在正式制度下由于絕大部分外匯資產(chǎn)集中于貨幣當(dāng)局,其他經(jīng)濟(jì)主體都只能在嚴(yán)格的限定條件下持有外匯儲備,外匯資產(chǎn)流動的交易成本必然增大,這不僅為相關(guān)職權(quán)部門創(chuàng)造了“尋租”空間,增加腐敗的隱患,而且根據(jù)新經(jīng)濟(jì)學(xué)理論正式制度以外的經(jīng)濟(jì)行為的發(fā)生就不可避免。以重慶市為例,私人通過海外交易商從事外匯保證金交易的現(xiàn)象已經(jīng)很普遍,規(guī)模之大令人震驚。如此規(guī)模的外匯流動于國家貨幣監(jiān)管體系之外,勢必成為我國宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的隱患。

總之,面對巨額的外匯儲備,我國依舊實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制,主要是由中國人民銀行獨(dú)立地進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面決策,財政部并沒有起到主導(dǎo)作用,盡管成立了國家主權(quán)財富基金—中投公司,但其管理的資金規(guī)模與整個外匯儲備規(guī)模相比實(shí)在太小。根據(jù)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,交易費(fèi)用永遠(yuǎn)存在,所以制度安排是至關(guān)重要的,因為制度可以減少不確定性,降低交易費(fèi)用,優(yōu)化資源配置,有效率的制度自然是交易費(fèi)用較小的制度。但是當(dāng)前這種絕大部分外匯資產(chǎn)集中于貨幣當(dāng)局的外匯管理體制已經(jīng)明顯滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段,制度安排如果不適宜經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行,就必然起到相反的作用,抑制經(jīng)濟(jì)效率。

三、外匯管理體制的改進(jìn)措施

隨著外匯儲備的快速增加,大量外匯儲備資產(chǎn)的保值增值壓力持續(xù)增大,若不能合理運(yùn)用外匯儲備,閑置起來本身就是一種巨大浪費(fèi)。由于制度的硬約束使得用匯成本大增,用匯主體不得不承擔(dān)匯兌流動性方面的限制,造成靈活性不足,難以及時把握市場機(jī)會。另外,外匯管理政策獨(dú)立于其他宏觀政策之外,削弱了國家宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力。要改變這種不利局面可從以下幾個方面著手:

(一)進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制,適當(dāng)放寬匯率波動幅度。在確保金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下,適當(dāng)放寬人民幣匯率的波動幅度,這樣可以減輕央行為維持某一匯率目標(biāo)而持有外匯儲備的壓力,從而減少被動投放的基礎(chǔ)貨幣總量,增大貨幣政策的調(diào)控空間。

(二)適時調(diào)整強(qiáng)制銀行結(jié)售匯制,逐步改為自由結(jié)售匯制度。積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本項目賬戶有序開放,為金融市場進(jìn)一步對外開放創(chuàng)造條件。在風(fēng)險可控的前提下,積極創(chuàng)造條件推動中資參與國際市場,適當(dāng)擴(kuò)大境外對中國金融市場的參與規(guī)模。合理管理資本流入和流出,在資本流動的管理上,應(yīng)從目前鼓勵流入、限制流出轉(zhuǎn)向促進(jìn)流入和流出的平衡。既要加強(qiáng)對外匯資本流入的管理,重點(diǎn)監(jiān)督投機(jī)性資本流入,又要逐步減少對資本流出的限制,合理地限制資本流入、鼓勵資本流出,減緩?fù)鈪R儲備不斷增加的趨勢。

(三)適時放開外匯保證金業(yè)務(wù)。外匯保證金業(yè)務(wù)在全球范圍內(nèi)都屬于個人理財產(chǎn)品中的頂級產(chǎn)品,但在我國卻一直不曾推廣。從2007年6月份開始,國內(nèi)的工商銀行、建設(shè)銀行等商業(yè)銀行曾經(jīng)分別推出過低倍杠桿的試運(yùn)行業(yè)務(wù),但均已被叫停。央行之所以叫停商業(yè)銀行的外匯保證金業(yè)務(wù),主要是出于國家金融安全的考慮。不過調(diào)研顯示外匯保證金業(yè)務(wù)引發(fā)投資者投訴案件占投資人數(shù)比不足0.6%;而且世界性的金融大案均非由外匯保證金交易引發(fā)的。不論是大的金融案件還是小的金融事故,外匯保證金交易給金融機(jī)構(gòu)和個人造成的損失都不足以引發(fā)金融地震。在交易過程中出現(xiàn)的問題其他金融市場也同樣會出現(xiàn),因此廢止外匯保證金交易理由并不充分。外匯保證金交易有獨(dú)特的優(yōu)勢,這種制度的推行本身有利于人民幣國際化進(jìn)程,有利于國家整體金融安全體系的建立與完善。而且能夠起到抑制諸如地下錢莊之類的灰色金融的發(fā)展,起到有效分散境內(nèi)外匯存量,便于更好地貫徹“藏匯于民”的政策,并為大量外匯找到合適的理財渠道,減輕央行被動結(jié)匯的壓力,有效緩解人民幣對外升值、對內(nèi)通脹的兩難境地。

在我國現(xiàn)階段由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)交往的需要,廣大的用匯群體,包括一般居民、企業(yè)、商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對于改進(jìn)現(xiàn)行的外匯管理制度愿望強(qiáng)烈,是制度變遷的迫切需求者,但又無力承擔(dān)制度變遷的責(zé)任,不能形成有效的制度供給。要改變這一現(xiàn)狀急需自上而下的強(qiáng)制性制度變遷,即由政府充當(dāng)制度供給的主導(dǎo)力量,不僅由于制度是公共產(chǎn)品,私人主體無力提供制度供給,更主要的是由于政府擁有絕對權(quán)威,通過國家力量可以在制度變遷過程中起到特別作用,而且也更有效率。我國的外匯管理制度改革迫在眉睫。

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