曾可昕

(杭州電子科技大學經(jīng)貿(mào)學院,浙江杭州310018)

0 引 言

歐美等國的成功經(jīng)驗表明,電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展依賴于風險投資的介入。在美國,風險資本的70%～80%投向了以信息技術(shù)為代表的高新科技產(chǎn)業(yè)。風險投資被看成是信息產(chǎn)業(yè)得以發(fā)展壯大的催化劑,對信息企業(yè)的發(fā)展起著巨大的推動作用。目前國內(nèi)外有不少學者探討了高科技行業(yè)與風險投資的關(guān)系,特別是風險投資對信息產(chǎn)業(yè)的作用和意義。研究表明,當代世界各國的風險投資主要投向信息產(chǎn)業(yè),而信息產(chǎn)業(yè)又促進了風險投資的發(fā)展,形成了“一損俱損,一榮俱榮”的共生關(guān)系[1]。通過對美國信息產(chǎn)業(yè)和風險投資的關(guān)系進行實證研究,驗證了兩者間存在長期的穩(wěn)定均衡關(guān)系[2]。應(yīng)用硅谷高科技企業(yè)的數(shù)據(jù)實證表明風險投資能大大縮減產(chǎn)品從研發(fā)到投入市場的時間,能促進技術(shù)進步,提高創(chuàng)新企業(yè)的效益[3]。我國風險投資事業(yè)還存在很多的問題,從數(shù)量和質(zhì)量上來說還不能滿足電子信息產(chǎn)業(yè)的需求。部分學者從完善風險投資以促進電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及提升電子信息企業(yè)創(chuàng)新能力以吸引風險投資等方面提出了對策建議?？傮w而言,目前有關(guān)風險投資與電子信息產(chǎn)業(yè)關(guān)系的理論研究已較成熟,但它們基本上是對理論的闡述和現(xiàn)象的描述,在實證研究方面還存在較大空白,尚無學者運用統(tǒng)計分析工具對我國風險投資與電子信息產(chǎn)業(yè)的關(guān)系進行實證研究?；诖?本文試圖利用我國部分省市的面板數(shù)據(jù)的協(xié)整分析,考察風險投資與各地電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的關(guān)系。

1 我國電子信息產(chǎn)業(yè)風險投資的發(fā)展現(xiàn)狀

我國的風險投資起步于20世紀80年代,在市場經(jīng)濟的大潮中,風險投資的規(guī)模和機制一直在高速地壯大和完善。電子信息產(chǎn)業(yè)一直是風險投資主要的投資領(lǐng)域。這是由于電子信息產(chǎn)業(yè)具有高投入、高風險、高收益的特點,而這正好與風險投資的特征與投資偏好相契合。我國2003-2008年投資電子信息產(chǎn)業(yè)的風險資本量占該年風險投資額的比重如表1所示,2006年時該比重達到最高,為55.7%。

表1 我國2003-08年投資電子信息產(chǎn)業(yè)的風險資本占該年風險投資額的比重

由于各地風險投資的起步時期及發(fā)展速度不同,風險投資業(yè)在各省市間的發(fā)展狀況存在較大差異。北京、上海、廣東等地的風險投資起步較早,且吸引了大量外國風險資本和民間資金的進駐,其市場運作機制及配套的法律政策體系相對更完善成熟。而以浙江、安徽、天津等為代表的省市風險投資發(fā)展勢頭較為迅猛,各方面的配套體制都在迅速完善中。從近年來的趨勢看,風險資本在東、中、西部省市間的差距在不斷地拉大,如表2所示。

表2 2003年～2008年風險投資機構(gòu)管理資本額的地區(qū)分布

2 模型實證分析

從數(shù)據(jù)的代表性出發(fā),本文從東、中、西部地區(qū)中選取12個省市,以其2002-2008年電子信息產(chǎn)業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值[4]和管理風險資本總量作為研究變量,記為ITP和VC序列。

2.1 面板單位根檢驗

為避免偽回歸的發(fā)生,需對面板數(shù)據(jù)進行單位根檢驗,以確定其平穩(wěn)性。面板單位根檢驗的方法主要有:LLC、Breitung、IPS、Fisher-AD和Fisher-PP。前兩種是相同根情況下的單位根檢驗方法,后3種是不同單位根情況下的檢驗方法。檢驗結(jié)果表明,面板數(shù)據(jù)的水平值及其一階差分不全是平穩(wěn)的,而二階差分都是平穩(wěn)的,符合面板協(xié)整的前提。

2.2 面板協(xié)整關(guān)系檢驗

面板協(xié)整檢驗是將針對單個體的協(xié)整檢驗用于面板數(shù)據(jù)環(huán)境,其檢驗思路遵循Engle和Granger(1987)的方法。Pedroni(1999)構(gòu)造了7個檢驗面板變量協(xié)整關(guān)系的統(tǒng)計量,其中4個是用聯(lián)合組內(nèi)維度描述,3個用組間維度描述。經(jīng)協(xié)整檢驗表明,這7個統(tǒng)計量均在5的顯著水平上拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。因此可認為我國12個省市的電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展與風險投資間存在顯著的協(xié)整關(guān)系,可直接進行回歸分析,不存在偽回歸。

2.3 面板協(xié)整方程估計

為說明風險投資與我國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的關(guān)系,本文沒有考慮人力資本、技術(shù)、國家政策等要素。在研究兩者關(guān)系的同時,為關(guān)注不同地區(qū)和不同時期的對比情況,建立了含有地區(qū)固定影響和時期固定影響的變截距形式模型[5]:

式中,i表示不同的省市,t表示時間。α為12個省市平均風險資本水平;αit*為地區(qū)風險資本對平均風險資本的偏離,反映省市間的風險資本結(jié)構(gòu)差異;Ct為反映時期影響的時期個體恒量,反映時期變化所帶來的風險資本結(jié)構(gòu)變化。

估計結(jié)果為:ITPit=102.556+αit*+2.793VCit+Ct。其中,t(a)=(6.307),t(β)=9.716;且R2=93.75%,R2*=92.02%;F-statistic=54.196,Prob(F-statistic)=0.000。各地區(qū)固定影響系數(shù)值αit*如表3所示,反映時期消費差異Ct的估計結(jié)果如表4所示。

表3 各地區(qū)橫截面固定影響系數(shù)

表4 各時期橫截面固定影響系數(shù)

從估計結(jié)果來看,回歸方程擬合得較好,擬合優(yōu)度達93.75,F統(tǒng)計量的相伴概率接近于0,且各回歸變量都顯著通過檢驗,說明不同省份及時期的差異對建立的模型均有影響。從全國平均水平來看,風險資本的彈性系數(shù)為2.793,即風險資本每增加1%,電子信息產(chǎn)業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值就增加2.793%。表3中不同地區(qū)的固定影響αit*參數(shù)有很大的差異。廣東、江蘇和山東等省市的αit*較大,而其他地區(qū)的αit*均為負值。這與廣東和江蘇等省市的風險投資業(yè)規(guī)模相對較大,發(fā)展得更為成熟完善的現(xiàn)狀相吻合。而浙江、安徽、湖北等地區(qū)的風險投資發(fā)展勢頭雖較為迅猛,但其發(fā)展規(guī)模仍遠不能滿足省內(nèi)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要,對其促進作用仍較有限,因此其αit*也為負值。表4中我國12個省市管理的風險資本的差異在數(shù)值上雖有變化,但總的趨勢基本相同,即除2006年外,2002-2008年間全國管理的風險資本量在逐年提高,這也意味著風險投資對電子信息產(chǎn)業(yè)的作用在逐年增強。

3 結(jié)論與政策建議

3.1 基本結(jié)論

基于以上分析可得出如下結(jié)論:(1)風險投資是電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要動力,風險資本規(guī)模越大,越會促進我國電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;(2)風險投資對電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進作用,在不同區(qū)域存在較大差異,以廣東、江蘇、山東為代表的部分省市,由于其風險投資起步較早,配套的引導(dǎo)政策與市場運作機制更成熟完善,因而其促進作用明顯大于內(nèi)陸地區(qū);(3)隨著風險投資體制的不斷完善和我國產(chǎn)業(yè)信息化的快速發(fā)展,社會對風險資本的需求在不斷增加,使得風險投資對電子信息產(chǎn)業(yè)的促進作用在逐年增強。

3.2 政策建議

3.2.1 鼓勵電子信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動,以吸引風險投資

1978年以來,我國電子信息產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力量,保持2至3倍GDP的速度增長。但2009年以來,受金融危機影響,我國電子信息產(chǎn)業(yè)增速明顯放緩。政府應(yīng)加大對信息技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠政策力度,以鼓勵其創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動,從而吸引更多的風險資本進入。如可考慮對信息產(chǎn)業(yè)風險投資公司實行減免稅優(yōu)惠;進一步降低信息技術(shù)企業(yè)的所得稅稅率,延長免稅年限,落實研發(fā)投入的稅前扣除政策;設(shè)立支持研發(fā)的各類專項基金等。

3.2.2 完善政府引導(dǎo)機制和政府信用擔保制度

完善政府風險投資引導(dǎo)基金模式和擔保機制,按產(chǎn)業(yè)政策對符合優(yōu)先發(fā)展的電子信息產(chǎn)業(yè)項目的創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新給予相應(yīng)的匹配投資、貸款補償和銀行擔保。通過擔保和引導(dǎo)基金模式,政府可利用極小一部分資金帶動大量的民間資本及外國資本投向風險投資領(lǐng)域,起到放大器的作用。

3.2.3 加強IT產(chǎn)業(yè)園與風險投資機構(gòu)的合作交流

IT產(chǎn)業(yè)園已成為我國發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要基地。政府應(yīng)建立各種信息平臺,促進IT產(chǎn)業(yè)園與風險投資者之間的信息交流。建立風險投資項目推介機制,吸引國內(nèi)外風險投資公司投資園區(qū)內(nèi)項目[6]。建立以產(chǎn)業(yè)園區(qū)財政投入為引導(dǎo)和以企業(yè)投資為主體的風險投資公司或基金,重點支持處于高速成長階段的高新技術(shù)企業(yè)。

3.2.4 打破地域限制,促進風險投資跨地區(qū)投資與交流

由于地理因素、信息障礙及政策限制等因素影響,風險投資有著較強的地域限制。風險投資公司通常只限于在公司注冊地進行項目投資,這勢必阻礙不同地區(qū)之間的合作交流,導(dǎo)致區(qū)域間風險投資及電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展差距不斷拉大。因此,政府應(yīng)放寬政策限制,允許甚至鼓勵風險資本跨地區(qū)流動。各地的政府及風險投資中介機構(gòu)應(yīng)多組織開展交流洽談活動,構(gòu)建信息共享機制,相互借鑒學習成功經(jīng)驗,互相引薦高成長性的創(chuàng)新項目及創(chuàng)業(yè)企業(yè),促進各省市的風險投資體制更均衡及高效發(fā)展。

[1] 陳紅祥,薛雙東.風險投資與IT產(chǎn)業(yè)發(fā)展[J].研究與探討,2000,(1):42-43.

[2] 馬軍偉,李永周.美國風險投資與信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的協(xié)整分析[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟,2006,25(8):131-136.

[3] Thomas Hellmann,Manju Puri.The Interaction between ProductMarketand Financing Strategy:the Role of Venture Capital[J].The Reivew of Financial Studies,2000,13(4):959-984.

[4] 國家信息產(chǎn)業(yè)部.中國電子信息產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計年鑒[M].北京:電子工業(yè)出版社,2008:64-173.

[5] 張琳,何煉成,王俊霞.電力消費與中國經(jīng)濟增長[J].山西財經(jīng)大學學報,2008,(12):18-21.

[6] 景俊海.建立科技工業(yè)園風險投資體系[M/OL].http://210.32.33.190/asp/qwdown.asp,2010-08-20.