雙海軍 劉 珂

摘要：對于眾多高新技術(shù)企業(yè)而言，能贏得風(fēng)險資本的青睞無疑是企業(yè)進一步發(fā)展的關(guān)鍵。文章以風(fēng)險企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)為研究對象，探討風(fēng)險資本投資后管理的具體內(nèi)容，并對其對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的影響進行分析，進而提出我國風(fēng)險投資和風(fēng)險企業(yè)的應(yīng)對策略。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；技術(shù)創(chuàng)新；高新技術(shù)企業(yè)

技術(shù)創(chuàng)新的高風(fēng)險和蘊藏著的高收益，吸引了風(fēng)險投資的青睞。風(fēng)險投資高風(fēng)險性，高收益性和長期性等特點，決定了它同高新技術(shù)企業(yè)及其技術(shù)創(chuàng)新有著千絲萬縷的聯(lián)系，成為提升技術(shù)創(chuàng)新能力的最有效工具，在滿足高新技術(shù)企業(yè)的資金需求，加快其技術(shù)成果轉(zhuǎn)化。促進高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)、成長的風(fēng)險期內(nèi)獲得內(nèi)在的持續(xù)發(fā)展動力方面成效明顯。熊波、陳柳研究了風(fēng)險投資通過高新技術(shù)治理結(jié)構(gòu)來影響技術(shù)創(chuàng)新，莫桂海研究了風(fēng)險投資如何影響高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)育，這些文獻都著眼于風(fēng)險投資者對技術(shù)創(chuàng)新的影響，而對風(fēng)險投資后管理對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究的文獻較少。本文對此專門進行了深入分析。

一、風(fēng)險資本投資后管理內(nèi)在原因剖析

在風(fēng)險資本整個投資過程中，風(fēng)險投資家對高新技術(shù)企業(yè)投資后管理監(jiān)控、精心評估與選擇投資企業(yè)、策劃設(shè)計風(fēng)險投資契約一樣重要。風(fēng)險資本和高新技術(shù)企業(yè)之間的關(guān)系的實質(zhì)就是一種委托代理的關(guān)系；風(fēng)險投資家是委托人，高新技術(shù)企業(yè)家是代理人；作為委托人，風(fēng)險投資家必須在不確定性環(huán)境下對潛在的投資進行評估，可能面臨著道德風(fēng)險與逆向選擇問題。簽約前的事前信息不對稱導(dǎo)致的主要問題是逆向選擇：簽約后信息不對稱導(dǎo)致的主要問題是道德風(fēng)險。簽約時，有關(guān)項目和高新技術(shù)企業(yè)家的能力信息是對稱的：簽約后如果風(fēng)險投資家只能觀測到項目進展的結(jié)果，而不能直接觀測到高新技術(shù)企業(yè)家的實際努力程度和方向，這樣可能導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)家追求最大化個人回報而不是風(fēng)險投資效用的最大化：如果風(fēng)險投資家能觀測到高新技術(shù)企業(yè)家的行動，但不能觀測到項目的進展(如市場狀況或R&D;進展)，這樣可能導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)家對負收益項目進行無效率的延續(xù)，從中獲取個人收益。雖然投資前的項目篩選、合同簽訂以及投資后的重新談判活動都體現(xiàn)了代理理論中風(fēng)險投資家通過減少信息不對稱來解決逆向選擇和道德風(fēng)險問題，保護投資者利益，但投資后的管理服務(wù)對于有效控制委托代理風(fēng)險。促進企業(yè)發(fā)展實施雙方利益同樣重要。

二、風(fēng)險資本投資后管理表現(xiàn)形式

Gorman與Sahlman的研究表明，風(fēng)險投資家每年平均花費110小時與風(fēng)險企業(yè)共同工作，75％的風(fēng)險投資公司除自身投入外，還積極幫助企業(yè)從其他渠道獲得更多的融資，此外，風(fēng)險投資家還幫助企業(yè)尋求合作伙伴，與這些利益相關(guān)的企業(yè)在生產(chǎn)、營銷、技術(shù)轉(zhuǎn)讓及融資等方面展開合作。風(fēng)險投資的一個重要特征就是風(fēng)險資本在企業(yè)治理中發(fā)揮著積極的作用，風(fēng)險資本家一方面利用自己的經(jīng)驗、知識及社會網(wǎng)絡(luò)為風(fēng)險企業(yè)提供增值服務(wù)：另一方面通過現(xiàn)金流與控制權(quán)分配的融資契約積極介入風(fēng)險企業(yè)的管理。這種關(guān)系既不同于銀行與企業(yè)家之間的關(guān)系，因為銀行一般不謀求通過貸款介入企業(yè)治理，而且銀行對企業(yè)的監(jiān)督也是間斷的，只有在企業(yè)違約時。銀行才進行干預(yù)：也有別于上市公司中過度分散的投資者與企業(yè)家的關(guān)系，中小投資者在企業(yè)治理方面存在“搭便車”的現(xiàn)象，因而被青木昌彥稱之為“關(guān)系型融資”。風(fēng)險投資后續(xù)管理的表現(xiàn)形式有兩種!

1、為風(fēng)險公司的增值服務(wù)。風(fēng)險投資的突出特點之一就是不僅投入貨幣資本，而且利用風(fēng)險資本家的經(jīng)驗、技能以及廣泛的社會網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)家提供增值服務(wù)，表現(xiàn)在：一是利用豐富的行業(yè)信息、市場狀況以及與供應(yīng)商和大客戶的廣泛聯(lián)系。制定新產(chǎn)品開發(fā)策略和營銷計劃以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略；二是利用風(fēng)險資本家與社會各界的廣泛聯(lián)系為企業(yè)提供后續(xù)服務(wù)：三是處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)家往往只是某一方面的技術(shù)專家。而缺乏企業(yè)管理方面的知識和技能，尤其是在市場營銷、合作研發(fā)、創(chuàng)新管理等方面。更是欠缺，需要風(fēng)險資本家進行支持和指導(dǎo)。風(fēng)險投資公司強于其他投資者不僅在于融資技能方面，更重要的是他們提供增值服務(wù)的能力。風(fēng)險資本家提供增值服務(wù)是高新技術(shù)企業(yè)快速發(fā)展的重要因素，其目的在于：一是高新技術(shù)企業(yè)的快速成長使得風(fēng)險資本家在退出時獲得高額回報：二是建立良好的行業(yè)聲譽，有利于籌集新的風(fēng)險投資基金：三是有利于與企業(yè)家建立互信合作關(guān)系，減少信息不對稱帶來的代理風(fēng)險。

2、對風(fēng)險公司的項目監(jiān)控。除了增值服務(wù)以外，對企業(yè)家及管理團隊進行必要的監(jiān)控或干預(yù)是必要的，監(jiān)控的目的在于減少信息不對稱，防止或減少代理風(fēng)險。在實踐操作中，項目監(jiān)控的主要內(nèi)容有：(1)幫助企業(yè)招募重要的管理人員。(2)參加董事會。國外風(fēng)險企業(yè)中風(fēng)險資本家擁有的董事會席位一般為2個～3個，但多數(shù)情況下為2個席位。風(fēng)險資本家在企業(yè)中有重大的個人利益，擁有企業(yè)的股份，而且作為外部董事進入董事會，因此，他們更有動力直接通過董事會介入企業(yè)的經(jīng)營管理活動。(3)對風(fēng)險企業(yè)提供的經(jīng)營情況進行審查。當(dāng)企業(yè)存在問題時。一般會要求內(nèi)容更多，報告周期更短；通過定期或不定期訪問企業(yè)，查閱企業(yè)財務(wù)報表與其它資料，了解企業(yè)經(jīng)營動態(tài)及存在問題，對管理層得出存在問題、努力方向。

三、風(fēng)險投資后管理對技術(shù)創(chuàng)新能力影響分析

1、項目監(jiān)控與技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)系。項目監(jiān)控不僅僅是為了主動控制投資風(fēng)險，更重要的是為了獲得有關(guān)投資項目的準(zhǔn)確信息，以便有針對性地為所投資企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，為所投資企業(yè)創(chuàng)造價值。監(jiān)控的功能是將風(fēng)險企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)結(jié)構(gòu)和投資管理的制度結(jié)構(gòu)有機結(jié)合起來，提高高新技術(shù)企業(yè)對“潛在利潤”博弈成功的可能性。監(jiān)控的一個明顯結(jié)果就是可以改善公司治理，這也是風(fēng)險投資家獲利的主要來源之一。

風(fēng)險資本通常不是一次性提供項目所需的全部資金，而是根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)狀況采取分階段投資策略，借此向企業(yè)施加影響并規(guī)避融資風(fēng)險。所以企業(yè)也可以隨時根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新開發(fā)的需要來進行融資，有利于創(chuàng)新的順利進行。另外，企業(yè)要想獲得持續(xù)的資金支持，只有通過提高自身的研發(fā)能力。保障企業(yè)有持續(xù)創(chuàng)新的能力，從中獲得高額收益，向風(fēng)險資本家證明他投資的資金都得到了有效的利用。從而才能得到風(fēng)險資本家的信任，才能得到后續(xù)的資金或者其它來源的資金支持。很多年輕公司的失敗不僅是產(chǎn)品生產(chǎn)中的技術(shù)風(fēng)險產(chǎn)生的，還因為企業(yè)缺乏必要的商業(yè)經(jīng)驗。在技術(shù)成果轉(zhuǎn)化階段失敗了。產(chǎn)品市場的拓展和營銷方式的選擇在很大程度上和企業(yè)的高級管理者以及企業(yè)戰(zhàn)略有關(guān)。風(fēng)險資本家可以通過在必要的時候解雇風(fēng)險企業(yè)家等舉措監(jiān)督企業(yè)的運營，幫助企業(yè)實施管理。提高管理能力。

2、增值服務(wù)與技術(shù)創(chuàng)新能力關(guān)系。增值服務(wù)與項目監(jiān)控是如此地密不可分，以至于優(yōu)秀的風(fēng)險投資家即使是在從事項目監(jiān)控方面的工作時。也并不是以股東和董事的

身份自居，而是希望自己能夠成為所投資企業(yè)的教練、導(dǎo)師和參謀。美國學(xué)者Mac.Millan重點研究了風(fēng)險投資行為與價值增值的關(guān)系，指出風(fēng)險投資公司的決策者要花費60％甚至更多的時間來從事投資后的管理活動，通過制定財務(wù)戰(zhàn)略、發(fā)展戰(zhàn)略和運營規(guī)劃、招聘高級管理人員和加強管理溝通等活動為其投資的價值增值做出貢獻。然而，Mack.Millan認(rèn)為。風(fēng)險投資家愿意參與風(fēng)險公司的管理，但是，對于風(fēng)險投資家是否真的通過盈余管理達到了價值增值還有爭議，而且創(chuàng)業(yè)者對于風(fēng)險投資者的后續(xù)管理也是毀譽各半。

以我國南方的某電子公司為例，該公司成功的選擇了適合自己的風(fēng)險資本為自身的發(fā)展帶來了巨大的幫助。公司負責(zé)人認(rèn)為在這些幫助中最主要的幫助除了資金就是為企業(yè)帶來了市場、管理、政府和社會管理資源等多方面信息和支持，正是這些增值服務(wù)幫助企業(yè)迅速打開了市場，獲得了豐厚的回報，具體內(nèi)容是：公司選擇的風(fēng)險資本投資了與該公司處于同一個產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，使得該企業(yè)利用其豐富的資源擴大了銷售渠道。提高了銷售收入；由于該風(fēng)險資本是政府組建成立的，由于有政府的扶持，為風(fēng)險企業(yè)更快更好的理解政府政策提供了方便，可爭取到相關(guān)政府的支持：另外公司充分利用該風(fēng)險資本擁有的北大等高校資源，有豐富的管理資源和科研力量，從管理的角度，在市場，管理，組織文化等方面上為企業(yè)提供了很大的幫助。在這些風(fēng)險投資機構(gòu)的幫助下，該電子公司迅速發(fā)展，產(chǎn)品遠銷海內(nèi)外，市場占有率位于全國首位，并且成功上市，其高達近25倍的發(fā)行市盈率取得了令人難以想象的巨大成功。

3、資金投入與技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)系。高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)的特點決定了風(fēng)險企業(yè)存在著極大的融資障礙，風(fēng)險資本的特點正好與風(fēng)險企業(yè)相互補缺，實現(xiàn)共贏。風(fēng)險投資企業(yè)的資金能夠在一定程度上解決企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和市場推廣中的資金問題，比如因為資金到位，可以聘請更好的技術(shù)人員、管理人員和銷售人員，購買先進的設(shè)備，投入更多的開發(fā)資金，提升管理水平，進行市場推廣等等，但不一定能解決所有的問題。因為融資不可能一次到位。根據(jù)到位資金運行情況，投資方可以逐步追加投資。企業(yè)隨著規(guī)模的擴大。可再追加融資。

風(fēng)險資本可以在很大程度上解決企業(yè)的資金問題，提升企業(yè)創(chuàng)新的資金投入能力，滿足創(chuàng)新的需要。風(fēng)險資本在給企業(yè)融資的過程中。還給企業(yè)帶來了信譽。增加了企業(yè)進一步融資的可能性。從技術(shù)創(chuàng)新的投入不足和使用不合理來看，許多企業(yè)的大部分資金都投入到設(shè)備購置，新產(chǎn)品市場化等環(huán)節(jié)，而企業(yè)研究與開發(fā)環(huán)節(jié)上的投入往往偏低，研究與開發(fā)不足導(dǎo)致產(chǎn)品開發(fā)周期長，無法適應(yīng)不斷變化的市場需要。因此風(fēng)險資金的投人對技術(shù)創(chuàng)新能力的成長的影響是相當(dāng)明顯的。

四、政策含義

1、鼓勵風(fēng)險資本的發(fā)展，積極創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。企業(yè)的發(fā)展越來越離不開風(fēng)險資本的支持，而風(fēng)險投資機構(gòu)往往發(fā)現(xiàn)出資實力不夠支持企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。因此，從政府的角度來看，建立完善的資本市場，促進風(fēng)險資本循環(huán)投資，在適當(dāng)?shù)臅r候開啟創(chuàng)業(yè)板市場，為風(fēng)險資本的退出和進人下一個投資循環(huán)提供幫助和支持。此外，應(yīng)鼓勵民間資本進入風(fēng)險投資市場，制定相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策。完善法律法規(guī)對風(fēng)險資本的發(fā)展提供一個良好的宏觀環(huán)境，也是目前風(fēng)險資本發(fā)展的關(guān)鍵。

2、風(fēng)險投資公司不斷完善投資后管理服務(wù)。根據(jù)國內(nèi)外的研究經(jīng)驗。本文認(rèn)為風(fēng)險資本投資后管理對于提升高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力會產(chǎn)生積極影響，尤其是通過風(fēng)險資本對高新技術(shù)企業(yè)的監(jiān)控和管理，幫助企業(yè)及其管理團隊減少經(jīng)營風(fēng)險，獲得社會關(guān)系資源。從而可以大大實現(xiàn)企業(yè)價值的迅速增值。但目前我國風(fēng)險投資公司擁有的高素質(zhì)人才還比較少，自身的行業(yè)經(jīng)驗也不夠。不能滿足全部所投資企業(yè)的需要。風(fēng)險投資公司降低投資失敗率的一個重要的方法，就是要選擇自己所熟悉的行業(yè)。不斷提高自身的素質(zhì)為風(fēng)險企業(yè)提供必要的管理服務(wù)，這樣才能真正實現(xiàn)雙贏。

3、高新技術(shù)企業(yè)不能盲目追求風(fēng)險資本。高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展最終是通過自身的技術(shù)創(chuàng)新能力實現(xiàn)的。技術(shù)創(chuàng)新能力的提高不僅需要巨大的資金支持，同樣還需要好的增值服務(wù)和管理監(jiān)控。因此高新技術(shù)企業(yè)必須要尋找到適合自己企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險資本，應(yīng)該根據(jù)自身的實際情況來選擇風(fēng)險投資公司，以期通過風(fēng)險投資公司幫助企業(yè)尋求營銷渠道、技術(shù)合作以及先進的管理方法，而不能因為需要資金就盲目的選擇。這樣盲目的后果只能是把自己套在一個巨大的高利貸里面，不利于風(fēng)險企業(yè)的進一步發(fā)展。