徐 蓮

【摘要】證券投資基金日益成為熱門(mén)投資工具的同時(shí),基金關(guān)系人之間以利益沖突交易的方式損害基金持有人利益的事件時(shí)有發(fā)生。在世界各國(guó)紛紛立法對(duì)證券投資基金沖突利益的交易進(jìn)行規(guī)制的今天,我國(guó)的證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)盡快借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)證券投資基金利益沖突從法律上作出規(guī)制。

【關(guān)鍵詞】證券投資基金 利益沖突交易 法律規(guī)制 借鑒

【中圖分類(lèi)號(hào)】F830.91【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

證券投資基金作為現(xiàn)代金融工具的重要組成部分,對(duì)一國(guó)資本市場(chǎng)、金融體系乃至社會(huì)保障都有著不可或缺的作用。我國(guó)證券投資基金發(fā)展的歷程雖然不長(zhǎng),但是不法利益沖突行為仍然頻頻出現(xiàn),給我國(guó)基金業(yè)的健康發(fā)展帶來(lái)了較大的傷害,例如“基金黑幕”、“違規(guī)中購(gòu)”、“誤導(dǎo)客戶”、“利益輸送”、“擇時(shí)交易”等事件,其實(shí)質(zhì)就是基金利益沖突產(chǎn)生的不正當(dāng)利益輸送行為的具體表現(xiàn)。因此,明晰投資基金中的利益沖突交易行為,并建立一套行之有效的法律規(guī)制方案具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

一、證券投資基金利益沖突的主要表現(xiàn)

由于證券投資基金是由眾多當(dāng)事人組成的復(fù)雜組織,各當(dāng)事人之間存在著動(dòng)態(tài)的復(fù)雜博弈,而基金管理人又同時(shí)作為多項(xiàng)信托的受托人,因此證券投資基金利益沖突的利益沖突表現(xiàn)形式多樣?；鹄鏇_突的大致表現(xiàn)為以下情況:

1、 利益沖突交易

基金利益沖突交易又稱關(guān)聯(lián)交易,是基金利益沖突的主要表現(xiàn)形式。利益沖突交易基金與基金管理人、托管人和其他利益關(guān)聯(lián)人之間的交易,其內(nèi)涵非常復(fù)雜,外延也相當(dāng)廣泛。利益沖突交易具有以下特征:首先,主體范圍具有廣泛性和不確定性。利益沖突交易的一方是基金,另一方為與基金存在直接或間接利益關(guān)系的利益關(guān)聯(lián)人。其次,利益關(guān)聯(lián)人的法律地位具有雙重性和矛盾性。以基金管理人為例,在其與基金進(jìn)行交易中,作為基金的管理人,它與基金之間存在著信托法中的信賴關(guān)系,對(duì)基金和基金份額持有人負(fù)有忠實(shí)義務(wù),應(yīng)當(dāng)在交易中最大限度地維護(hù)基金和基金份額持有人的利益;另一方面,作為與基金交易的另一方,必然有自己的獨(dú)立利益,而且和基金具有平等的主體地位。第二,利益沖突交易的表現(xiàn)形式具有多樣性。按照關(guān)聯(lián)人在交易中所處的地位不同,利益沖突交易可以分為本人交易、共同交易和代理交易三類(lèi)。

2、公平對(duì)待的利益沖突

證券投資基金是一種集合信托,是將眾多人的資金匯聚在一起由基金管理人進(jìn)行投資管理,由投資人利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的證券集合投資方式,因此,一只基金中就存在著眾多不同的受益人,這些受益人之間可能由于利益差別和利益矛盾產(chǎn)生利益沖突。而基金管理人如果不能公平對(duì)待和處理,就會(huì)使投資者的利益受損。在基金市場(chǎng)中,經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)的不公平對(duì)待利益沖突主要有擇時(shí)交易和不公平收費(fèi)等問(wèn)題。

3、個(gè)人交易的利益沖突

個(gè)人利益沖突的主要表現(xiàn)是個(gè)人利益交易,主要指基金的內(nèi)部人利用職務(wù)上的便利,從事個(gè)人投資活動(dòng),從而損害基金份額持有人利益的行為。個(gè)人利益交易的主要表現(xiàn)形式有以下幾種:①內(nèi)部人利用職務(wù)中獲取的內(nèi)部信息進(jìn)行個(gè)人交易牟取利潤(rùn);②在基金正在買(mǎi)入、準(zhǔn)備買(mǎi)入或正在考慮買(mǎi)入某證券時(shí),內(nèi)部人買(mǎi)入同一證券;③內(nèi)部人操縱使基金買(mǎi)入、賣(mài)出與自己持有的證券相同證券;④與基金進(jìn)行共同交易,即個(gè)人與基金共同參與同一筆證券交易。

二、證券投資基金利益沖突法律規(guī)制借鑒

1、美國(guó)法律對(duì)利益沖突交易的法律規(guī)制

首先美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC --the U.S. Securities and Exchange Commission)對(duì)基金利益沖突交易的管理具有很大的決定權(quán)和主動(dòng)權(quán),行政規(guī)制色彩鮮明。《1940年投資公司法》section6(c)授予SEC通過(guò)自身制定的條例,或通過(guò)根據(jù)他人發(fā)布的指令,有條件或無(wú)條件地對(duì)任何個(gè)人、證券、交易豁免該法中任何條款或有關(guān)條例規(guī)定的權(quán)力。根據(jù)授權(quán),SEC制定了幾十條相關(guān)適用規(guī)則和豁免規(guī)則。其次是原則禁止和豁免制度相結(jié)合,《1940年投資公司法》一般性的禁止基金的利益沖突交易,說(shuō)明法律對(duì)利益沖突交易的基本態(tài)度,但同時(shí)對(duì)某些利益沖突交易區(qū)別對(duì)待,規(guī)定可以依一定的程序豁免或者批準(zhǔn)。SEC享有充分的權(quán)力制定規(guī)則進(jìn)行豁免或縮小禁止的范圍,這樣可以緩解禁止利益沖突交易帶來(lái)的不利。

2、 國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)對(duì)公平對(duì)待的利益沖突的三項(xiàng)操作標(biāo)準(zhǔn)

① 基金管理人應(yīng)當(dāng)依基金投資人的最佳利益行事,每個(gè)基金管理人都應(yīng)當(dāng)證明其能夠公平對(duì)待投資者并有能力管理其自身以及投資人的利益沖突?；鸸芾砣藨?yīng)當(dāng)在其經(jīng)營(yíng)策略和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中建立公平對(duì)待投資者的原則,并作為組織的重要言行準(zhǔn)則。

② 基金管理人應(yīng)當(dāng)確保其在擇時(shí)及延時(shí)交易時(shí)所采取的操作及披露措施符合第一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn),基金管理人應(yīng)當(dāng)分析擇時(shí)交易的危害,并可以使用一些特別的措施去監(jiān)督、識(shí)別和制止擇時(shí)交易行為而不必獲得授權(quán)。

③ 監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)在管理制度上允許基金管理人有適當(dāng)?shù)膹椥蕴幚頁(yè)駮r(shí)交易對(duì)投資人造成的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提供一些靈活的反擇時(shí)交易和反短期交易行為的工具供基金管理人選擇。監(jiān)管部門(mén)可以要求基金管理人對(duì)交易頻率有合理的判斷力,并在招募說(shuō)明中表明所希望的交易頻率;要求管理人對(duì)自己的過(guò)錯(cuò)承擔(dān)損失賠償責(zé)任。包括管理費(fèi),持有人的損失等。要求及時(shí)的凈值計(jì)算以減少擇時(shí)交易的吸引力,以獨(dú)立角度權(quán)衡并判斷擇時(shí)交易的風(fēng)險(xiǎn)等。

3、 美國(guó)法律對(duì)個(gè)人交易的利益沖突的法律規(guī)制

個(gè)人利益交易行為的規(guī)制主要由禁止惡意行為、建立個(gè)人交易道德準(zhǔn)則和個(gè)人交易信息披露二方面的制度構(gòu)成。美國(guó)《1940年投資公司法》(Sectionl7(j))對(duì)個(gè)人利益交易行為作了原則規(guī)定:一家已注冊(cè)的投資公司的關(guān)連人士、主承銷(xiāo)商或前兩者的關(guān)聯(lián)人士不得在違背SEC頒布的反欺詐和反操縱條例的情況下直接或間接買(mǎi)賣(mài)上述公司持有的或擬收購(gòu)的證券,否則視為違法。

三、我國(guó)證券投資基金利益沖突法律規(guī)制的立法思考

在利益沖突交易的監(jiān)管方面,《證券投資基金法》采取嚴(yán)格禁止的態(tài)度,而且范圍廣,力度強(qiáng)。該法的第59條規(guī)定基金財(cái)產(chǎn)不得用于向其基金管理人、基金托管人出資或者購(gòu)買(mǎi)其基金管理人,基金托管人發(fā)行的股票或者債券;買(mǎi)賣(mài)與其基金管理人,基金托管人有控股關(guān)系的股東或者與其基金管理人,基金托管人有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券或者承銷(xiāo)期內(nèi)承銷(xiāo)的證券。

實(shí)踐證明,我國(guó)目前的這種絕對(duì)的禁止和高強(qiáng)度的管制的方式有不少弊端。首先,由于現(xiàn)代證券市場(chǎng)的電子化,使交易變得快捷、隱秘,我國(guó)尚沒(méi)有建立證券賬戶的實(shí)名制度,全部禁止內(nèi)部人進(jìn)行直接、間接的交易不可能做到,得不到執(zhí)行的條款反而有損于法律的權(quán)威;其次,該條款可能沒(méi)有禁止住證券從業(yè)人員進(jìn)行股票交易,而是使公開(kāi)的交易轉(zhuǎn)入地下,大量的秘密交易不但破壞市場(chǎng)秩序,也妨礙了市場(chǎng)誠(chéng)信的建立;最后,禁止交易在控制了利益沖突的同時(shí)也使證券從業(yè)人員喪失了合法致富的機(jī)會(huì),會(huì)使不愿違法的具有投資才能的人離開(kāi)基金行業(yè),降低了市場(chǎng)的人才質(zhì)量。

因此,筆者認(rèn)為,有必要調(diào)整我國(guó)法律對(duì)利益沖突交易的監(jiān)管方式,借鑒美國(guó)式的自律監(jiān)管基礎(chǔ)上的法律管制,在基金持有人、基金管理人、基金托管人和監(jiān)管部門(mén)之間合理地分配監(jiān)管責(zé)任。第一,從法律上明確區(qū)分禁止的利益沖突交易和限制的利益沖突交易。對(duì)不同的交易行為根據(jù)其性質(zhì)不同采取不同的監(jiān)管方式。第二,完善自律型監(jiān)管,應(yīng)當(dāng)要求基金管理人在內(nèi)部建立和執(zhí)行有效的員工道德準(zhǔn)則。第三,完善基金托管人對(duì)基金管理人的制衡機(jī)制,對(duì)高級(jí)管理人員、基金經(jīng)理、研究員、交易員等關(guān)鍵崗位人員應(yīng)當(dāng)執(zhí)行定期報(bào)告制度,定期向公司董事會(huì)披露自己及其利害關(guān)系人的持有證券及與基金是否存在利益沖突交易的情形?；鸸芾砣藢?duì)內(nèi)部人執(zhí)行道德準(zhǔn)則的情況以及定期報(bào)告必須詳細(xì)記錄,并定期向監(jiān)管機(jī)關(guān)報(bào)告。第四,盡快建立證券賬戶的實(shí)名制,在證券交易所建立對(duì)基金管理公司關(guān)鍵崗位人員的交易賬戶的監(jiān)控系統(tǒng)。第五,強(qiáng)化信息披露制度建設(shè)。《證券投資基金法》第18條第2款規(guī)定了信息披露義務(wù),在第62條規(guī)定了要求進(jìn)行公開(kāi)披露的信息范圍。但由于該法嚴(yán)格禁止利益沖突交易,因此缺乏相應(yīng)的披露要求。一旦實(shí)行區(qū)分的規(guī)制,則意味著對(duì)基金管理人的信息披露提出了更高的要求。“陽(yáng)光是最好的防腐劑。”將可能的利益沖突交易完全呈現(xiàn)在投資人、監(jiān)管人等各方的面前,使各方理智地作出是否允許交易的理性決策。

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