謝李婉雯

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計面臨的問題是,如何通過簡單的創(chuàng)新,達(dá)到保證投資本金安全,并受益于任何股市的上漲

2009年是金融市場“危機(jī)”的延續(xù), 還是“機(jī)會”誕生的一年?

投資者的看法各有不同,分歧很大,但可以肯定的是,股票市場將維持高波動/震蕩;證券價格可能已達(dá)到超賣水平,但在盈利趨勢不明朗情況下,沒有資金承托令股價難以提升;各類資產(chǎn)的相關(guān)性提高;低利率周期還會持續(xù)。

很多客戶希望,在零利率和高風(fēng)險股票投資中找到更好的投資方案。這里所說的“更好”,包括比存款利率高的回報、比直接投資股票更安全、高流動性以及高透明度。

雖然結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和金融創(chuàng)新,被認(rèn)為是這次金融危機(jī)的根源,然而,股票類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品卻證明,它具有幫助投資者尋找安全、可靠、穩(wěn)定的投資方案的能力。而且,創(chuàng)新并不一定代表著推出復(fù)雜難懂的方案。

成功的創(chuàng)新往往是非常簡單的,一些銀行最受歡迎的產(chǎn)品都是直觀易懂的,例如 “每天收息”(Daily Range Accrual)結(jié)構(gòu),投資者受益于標(biāo)的資產(chǎn)在一個價格波動范圍內(nèi)徘徊,而不是受益于標(biāo)的資產(chǎn)價格的上漲。

另外,推出創(chuàng)新型產(chǎn)品的目的,只是為了滿足客戶的需求。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的一個重要特點,就是結(jié)構(gòu)和收益類型可以被量身裁定,從而符合客戶認(rèn)可的市場走勢。

“因時制宜”的產(chǎn)品

2009年只過去了三個多月,但相信投資者已能感受到,今年將是波動性持續(xù)的一年。目前,由于波動性居高不下,短期股票掛鉤完全保本型產(chǎn)品往往價格比較昂貴,降低這種成本的一個方法,就是允許產(chǎn)品發(fā)行者在規(guī)定條件下提前贖回。

在當(dāng)前的市場環(huán)境下,投資者不認(rèn)為股市會在短期強(qiáng)勢反彈。根據(jù)這一觀點,設(shè)計短期內(nèi)讓發(fā)行銀行提前贖回投資,將不會影響產(chǎn)品的收益潛力,卻能降低這種產(chǎn)品的保本成本。

當(dāng)然,如果股市出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈時,投資者將放棄部分標(biāo)的資產(chǎn)的投資回報,以換取發(fā)行者所提供的固定收益。但這些提前贖回型產(chǎn)品的吸引人之處在于,在保證本金安全性的同時, 更能給投資者提供一個非常好的潛在收益。

保證投資本金,在目前市場條件下還是非常重要的。當(dāng)市場走勢不明朗時,投資者傾向于投資于主要股票指數(shù)。指數(shù)投資的優(yōu)點包括代表性、高流動性及積極更生證券。法興即為投資者構(gòu)建了“市場參與”(Beta)指數(shù)和“超額表現(xiàn)”(Alpha)指數(shù),作為投資標(biāo)的。近期比較受歡迎的包括多空策略或智星中國指數(shù),旨在通過系統(tǒng)性的選股策略為投資者增值。

另一個符合客戶要求的方案,是使投資者以最低價格進(jìn)場或鎖定最高利潤的方案,產(chǎn)品的收益可因應(yīng)客戶需要而定。這是一個反映結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品靈活性,及切合投資者“低買高賣”需要的簡單例子,在某段時間內(nèi)對市場觀察之后作出“進(jìn)場”或“離場”的決定,從而優(yōu)化產(chǎn)品的收益情況。

最后, 對一些對市場方向沒有信心的投資人來說, 市場中立策略能讓他們在市場上漲和下跌的情況下獲利。

有效的優(yōu)化投資方案

零股理論(Odd Lot Theory)告訴我們,行為導(dǎo)向會導(dǎo)致投資者在掌握投資時機(jī)的時候進(jìn)行無效率投資:他們會在股市高位時買進(jìn),因為他們相信股票還會繼續(xù)上漲;而在低位時賣出。

反周期投資和感性投資都是正常的行為,而通過系統(tǒng)性策略,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品限制了投資者的非理性行為,使之完全不受行為導(dǎo)向的影響。當(dāng)然,如果投資者想在產(chǎn)品到期之前贖回產(chǎn)品,很多的發(fā)行者也在產(chǎn)品運行期間擔(dān)保二級市場的流動性,給投資者提供到期前贖回的服務(wù)。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品大都是流動性很高的產(chǎn)品。一般來講,產(chǎn)品的流動性反映了標(biāo)的資產(chǎn)的流動性,股票和指數(shù)都具有每天的流動性。在法興而言, 我們還能為對沖基金標(biāo)的資產(chǎn)提供每周流動性。

根據(jù)EDHEC商學(xué)院所做的研究,保本型產(chǎn)品可以改善股票和債券投資組合的“有效邊界”。加入保本型產(chǎn)品,會使投資組合在承擔(dān)相同風(fēng)險的條件下明顯改善預(yù)期收益。同理,對于相同的預(yù)期收益,加入保本型產(chǎn)品投資組合的風(fēng)險也會明顯減小。(見圖)

因此,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對于任何類型的配置型投資組合,在任何市場條件下(無論上漲還是下跌,牛市、熊市還是波動市)都是一個很好的補(bǔ)充。

市場需要透明的投資方案,而這,正要求產(chǎn)品發(fā)行人根據(jù)客戶的不同需求來調(diào)整結(jié)構(gòu)?！?/p>

作者為法國興業(yè)銀行環(huán)球證券及衍生工具中國客戶業(yè)務(wù)行政總裁

場外金融衍生品交易“中國標(biāo)準(zhǔn)”出爐

【《財經(jīng)網(wǎng)》報道】央行3月16日發(fā)布公告稱,由中國銀行間市場交易商協(xié)會(下稱交易商協(xié)會)推出《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(下稱《主協(xié)議》)。這將有效確立場外金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議的“中國標(biāo)準(zhǔn)”。

《主協(xié)議》的核心條款,分別就違約事件和終止事件的類型,對某一事件可能同時具備違約事件和終止事件構(gòu)成要素的情況下的事件等級,發(fā)生違約事件和終止事件后的處理,以及各種未能正常履約情形下的利息計算與支付安排等作出約定。

為有效降低金融衍生產(chǎn)品系統(tǒng)風(fēng)險,《主協(xié)議》首次明確提出了終止凈額結(jié)算機(jī)制。終止凈額以單一協(xié)議制度為基礎(chǔ),是在提前終止情況下對所有交易進(jìn)行結(jié)算處理的一項制度安排。這一制度是金融衍生產(chǎn)品市場風(fēng)險控制的核心,也是降低信用風(fēng)險最重要的制度安排之一。

此前,交易商協(xié)會和國家外匯管理局下屬的外匯交易中心在2007年分別推出了NAFMII主協(xié)議和CFETS主協(xié)議。NAFMII主協(xié)議應(yīng)用于本、外幣衍生品的場外交易,外匯交易中心發(fā)布的CFETS主協(xié)議則應(yīng)用于外幣衍生品交易。但由于這兩個主協(xié)議存在管轄重疊,給市場參與者造成一定業(yè)務(wù)困擾和法律風(fēng)險。

央行公告同時表示,《主協(xié)議》發(fā)布之日起六個月內(nèi)為新舊主協(xié)議過渡期?！?/p>