羅卓夫(Geoff Lewis)

環(huán)球經(jīng)濟(jì)和股票市場雖仍不能斷言真正見底,但經(jīng)濟(jì)和股市有朝一日終會復(fù)蘇,投資者務(wù)必要為接下來的反彈機(jī)會做好一切準(zhǔn)備

從金融危機(jī)開始至今,經(jīng)濟(jì)衰退的特征始終都在變化,環(huán)球各國政府和中央銀行只能不斷調(diào)整政策,以變應(yīng)變。

目前為止,我們尚無法知道這些措施是否真的對癥下藥,是否能夠藥到病除;我們也無法精確預(yù)言,環(huán)球經(jīng)濟(jì)和股票市場到何時才算真正見底。但我們有足夠信心,經(jīng)濟(jì)和股市有朝一日終會復(fù)蘇。同時我們也毫不懷疑,為了實現(xiàn)克服通縮的目標(biāo),中央銀行將繼續(xù)加大貨幣供應(yīng),而政府也將在各項財政刺激方案中花去大量納稅人的錢。在耐心等待上述這一切發(fā)生的同時,我們還可以做些什么?

舊疾漸愈

盡管環(huán)球經(jīng)濟(jì)和金融市場仍然十分疲弱,但我們必須注意到,過去一年中,困擾經(jīng)濟(jì)和股市的部分舊疾正在出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

首先,關(guān)于房地產(chǎn)泡沫崩潰。假如我們把房地產(chǎn)泡沫定義為價格過高和供應(yīng)量過大,那么隨著迄今為止的價格調(diào)整,美國的房地產(chǎn)泡沫顯然已經(jīng)結(jié)束。截至2008年底,美國房地產(chǎn)的平均價格已經(jīng)從高峰位置下滑27%,再加上目前的按揭利率僅比5%略高,樓價相對于當(dāng)?shù)氐氖杖肭闆r而言,已經(jīng)回落到自20世紀(jì)70年代初以來人們最能夠負(fù)荷的水平。此外,由于新屋動工和正在建造的數(shù)量極低,假如房地產(chǎn)銷售情況最終開始逆轉(zhuǎn),美國正常的人口增長率,應(yīng)當(dāng)足以迅速消化市場上的房屋庫存量。

不僅是美國,很多歐洲國家的情況也相當(dāng)類似,當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)一旦開始復(fù)蘇,經(jīng)濟(jì)的自然增長率就會產(chǎn)生足夠需求,以消耗掉庫存。其中惟有西班牙可能例外,由于當(dāng)?shù)厝匀皇Ｓ啻罅康姆课輲齑?未來將需要更長時間才能消化完畢。

美國的樓市前景對于全球投資者都具有重大意義,這是因為美國消費(fèi)者的信心反彈與隨后一年中的美股強(qiáng)勁回報之間,存在高度的相關(guān)性,而美股與歐洲、亞洲股市之間也有較高的聯(lián)動作用。

其次,能源價格泡沫已成為歷史。西得州中級原油的即時價在2008年7月曾經(jīng)攀上每桶147美元的高峰,但現(xiàn)在的平均價格卻僅在40美元至45美元區(qū)間內(nèi)。油價大幅下跌對于環(huán)球經(jīng)濟(jì)具有利好作用,尤其是在美國,由于汽油稅較低,油價的急劇變化也令汽油價格大幅降低,從每加侖逾4美元跌至目前不到2美元。如果我們把2008年的油價上漲,比做美國經(jīng)濟(jì)的額外稅收,令衰退形勢進(jìn)一步惡化,那么2009年的油價下跌,就成為美國經(jīng)濟(jì)額外的大幅減稅。

另外,最近的油價回落有助于美國持續(xù)收窄經(jīng)常項目赤字。我們預(yù)計,美國在進(jìn)口石油方面的開支,將從2008年的約4500億美元,大幅降低為今年僅2100億美元。

第三,盡管年初迄今的環(huán)球股市承接去年頹勢,繼續(xù)大幅下跌,最初點(diǎn)燃這場風(fēng)暴的部分壓力卻已開始緩解。比如,股市波動幅度雖然仍是正常水平的2倍,但比較“雷曼事件”后三個月時的高峰值,現(xiàn)在已降低了近一半。同時,在信貸供應(yīng)方面,美國、英國及其他主要經(jīng)濟(jì)體的巨額政府擔(dān)保,令倫敦銀行同業(yè)拆借利率與中央銀行政策利率之間的息差有所收窄。美國的按揭信貸供應(yīng)已出現(xiàn)增長,而歐洲的部分銀行救援計劃也對鼓勵借貸作出承諾,因此,英國及歐元區(qū)的信貸供應(yīng)預(yù)計也將很快出現(xiàn)上漲。

新患涌現(xiàn)

上述這一切都說明,環(huán)球金融市場所面臨的部分困難正在逐步改善。但是,在被這些跡象鼓舞的同時,人們也沒有忽略正涌現(xiàn)出來的負(fù)面新聞。事實上,大家總是對后者更加關(guān)注,而且常常會不由自主地為最壞可能性做準(zhǔn)備。

最棘手的莫過于失業(yè)率正不斷上升。在歐元區(qū),失業(yè)率于2月攀升至8.5%,是自2006年5月以來的最高水平。美國和英國的失業(yè)率過去雖然低于歐元區(qū),但因為當(dāng)?shù)氐膭趧恿κ袌龈屿`活,近期的上升幅度已超過歐元區(qū)。今年2月,英國的失業(yè)率升至6.5%,美國更錄得26年來的最差情況,失業(yè)率達(dá)到8.1%。很多分析師認(rèn)為,除非就業(yè)情況改善,否則環(huán)球經(jīng)濟(jì)和金融市場都不會復(fù)蘇。

不過,從歷史來看,這一判斷卻未必準(zhǔn)確。事實上,在過去的十次經(jīng)濟(jì)衰退中,股市平均而言都會在經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束之前就率先反彈,而失業(yè)率要等到經(jīng)濟(jì)進(jìn)入擴(kuò)張期后方才見頂回落。當(dāng)然,這種歷史規(guī)律并未否認(rèn),失業(yè)率上漲確實會給企業(yè)和消費(fèi)者的信心帶來負(fù)面影響。

同時,不斷縮水的財富也正在對消費(fèi)支出和投資決定形成沖擊。美國股市自2007年10月見頂之后,至2008年底,市值已經(jīng)蒸發(fā)掉驚人的56%,而房地產(chǎn)價格也自峰頂大幅回落27%。英國和部分歐洲國家的境遇也與美國十分相仿。假如財富急劇縮水的形勢不能迅速逆轉(zhuǎn),那么勢必會令人們的消費(fèi)行為進(jìn)入一個保守時期。為了彌補(bǔ)退休資金的損失,歐美家庭將開始節(jié)衣縮食,減少消費(fèi)開支。

此外,很多投資者對于政府干預(yù)政策的規(guī)模也正日益感到困擾。這種前所未有的干預(yù)規(guī)模、隨之而來的政府高額負(fù)債,以及未來上調(diào)賦稅的潛在可能性,都讓金融市場的不確定程度進(jìn)一步提高。

期待信號

我們要強(qiáng)調(diào)的是,無論現(xiàn)時的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有多艱巨,環(huán)球經(jīng)濟(jì)終有一日將會改善。以長線而言,隨著生產(chǎn)力提高和勞動力增長,美國和歐洲的產(chǎn)能將逐漸回到上升通道。在各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中,我們認(rèn)為,基于目前財政刺激方案的規(guī)模以及其他已經(jīng)出臺的措施,美國可能會率先復(fù)蘇。還有一個原因或許能幫助解釋這種可能性,那就是美國人向來都有“努力工作以努力消費(fèi)”的文化,而且美國政府為失業(yè)人口提供的福利水平較低,也能刺激美國人發(fā)奮圖強(qiáng),盡早走出困境。

就像這場金融危機(jī)百年難遇那樣,一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、股市反彈,其中所產(chǎn)生的機(jī)會也將同樣罕見。為了時刻準(zhǔn)備這些機(jī)會的到來,我們必須密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)和股市的變動,尋找可能代表市場改善的信號。但是,在所有可能的指標(biāo)當(dāng)中,股市的每日變化最不可靠。股價短線的漲跌起伏,可能會受到各種消息的左右;每天進(jìn)進(jìn)出出的簡單資金流動,未必能代表經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好或轉(zhuǎn)壞的趨勢。

以下所列,是我們認(rèn)為比較重要的指標(biāo)。雖然這些指標(biāo)暫時而言都還較為負(fù)面,但假如未來出現(xiàn)任何改善,都可以視做美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要標(biāo)志。

首先,關(guān)于房地產(chǎn)市場的數(shù)據(jù)將是重中之重。在本次金融海嘯當(dāng)中,房地產(chǎn)價格和銷量的不斷下降,令按揭擔(dān)保證券的價值不斷縮水。因此,假如房地產(chǎn)銷售指數(shù)或新屋開工數(shù)量有任何改善,不僅可以被看做宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初步征兆,而且還可能代表金融企業(yè)也正逐步回穩(wěn)。

其次,汽車銷量是一個關(guān)鍵指標(biāo)。由于美國政府援救汽車制造商的行動,可能在心理上和財政上都對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,尤其是在前者的層面上,一旦汽車銷量出現(xiàn)反彈,將有助于顯著改善美國消費(fèi)者的信心。

第三,我們需要密切關(guān)注連鎖商店的銷售數(shù)據(jù)。這是因為,消費(fèi)者可能會把可支配收入首先用于購買基本商品,而不是價格較高的非必需品,所以,預(yù)計該項數(shù)字可能會比汽車銷量更早見底。

第四,每周的首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)金數(shù)字也相當(dāng)重要。

我們認(rèn)為,只有當(dāng)該項數(shù)字從當(dāng)前的每周逾60萬人,降至35萬左右,美國的失業(yè)率才有可能見頂回落。在這種情況出現(xiàn)之前,假如該項數(shù)字能夠首先降低至50多萬或者40多萬,亦能說明失業(yè)率的增長勢頭在逐漸放緩。

最后,我們還需要重視股票型基金的凈申購情況。雖然短期而言,我們應(yīng)該還無法看到資金的持續(xù)凈流入,但1月的申購數(shù)字已能令人感到些許寬慰。

提前準(zhǔn)備

如上所述,我們相信環(huán)球經(jīng)濟(jì)在長線的未來必將復(fù)蘇,我們也知道應(yīng)該要關(guān)注哪些數(shù)據(jù)來捕捉經(jīng)濟(jì)反彈的信號。但目前的疑問是,在耐心等待這一切發(fā)生的期間,投資者又可以做些什么?對此,我們有以下四點(diǎn)建議。

首先,確保投資組合中有高質(zhì)量債券或者市場中立策略的資產(chǎn),以防經(jīng)濟(jì)和市場進(jìn)一步惡化。

其次,保持靈活的投資策略。這樣,一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)改善跡象,我們就能立即轉(zhuǎn)向風(fēng)險系數(shù)較高的資產(chǎn),比如高收益?zhèn)凸善钡取?/p>

第三,為中長線未來可能到來的通貨膨脹做好準(zhǔn)備。假如財政和貨幣刺激措施在高強(qiáng)度水平上持續(xù)太長時間,價格壓力可能會重新來臨。

第四,考慮積極的資產(chǎn)管理方式。盡管并非所有的積極式管理都能跑贏大市,但市場經(jīng)過去年的異常表現(xiàn)之后,部分資產(chǎn)的估值已跌至極低,而部分又升至過高,基于長線的積極型基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)能對此加以利用。

總而言之,我們正處于一個極需要邏輯和理性的歷史時刻。對于大多數(shù)投資顧問和他們的客戶而言,當(dāng)前的市場環(huán)境無疑是投資生涯中最為困難的一次。但總有一天,環(huán)球經(jīng)濟(jì)會回歸正常,金融市場也將對此作出反應(yīng)。所以,即使投資者對于這場危機(jī)已感到萬分挫折,我們也務(wù)必要為接下來的反彈機(jī)會做好一切準(zhǔn)備?！?/p>

作者為摩根資產(chǎn)管理投資服務(wù)總監(jiān)