本刊記者 吳瑩

Man Group為一家總部在倫敦的全球另類(lèi)投資管理公司,截至2008年底,其旗下基金管理總資產(chǎn)金額為533億美元。Man Group在倫敦證券交易所上市交易,為富時(shí)100指數(shù)前40家公司之一。

《金融實(shí)務(wù)》記者近期對(duì)其CEO彼得?克拉克進(jìn)行了專訪。通過(guò)對(duì)話,我們得以從個(gè)體層面了解對(duì)沖基金行業(yè)所處的變動(dòng)環(huán)境。

《金融實(shí)務(wù)》:過(guò)去幾個(gè)月,一波接一波的降低杠桿、贖回,以及關(guān)于更多監(jiān)管的討論,市場(chǎng)信心陷于崩潰。對(duì)沖基金作為一個(gè)行業(yè),你覺(jué)得目前的狀況如何?和1998年長(zhǎng)期資本管理公司倒閉引發(fā)的危機(jī)相比如何?

克拉克:顯然,這兩次危機(jī)不論從規(guī)模還是波及的地域范圍都非常不同。作為一個(gè)行業(yè),對(duì)沖基金目前的規(guī)模更大,也更多元,因此危機(jī)導(dǎo)致的后果也更為戲劇化。目前我們看到的不僅是市場(chǎng)劇烈的波動(dòng),還有杠桿提供者的退縮,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的大幅降低,所有因素都指向了市場(chǎng)流動(dòng)性收縮。

一旦流動(dòng)性降低,波動(dòng)就被放大,詢價(jià)與報(bào)價(jià)之間的價(jià)差增大,這些因素綜合在一起,導(dǎo)致在這個(gè)市場(chǎng)賺錢(qián)就更難了。對(duì)沖基金受到了影響,但是從數(shù)據(jù)看,這一負(fù)面影響比全球股市平均受到的影響要小。

《金融實(shí)務(wù)》:有研究顯示,過(guò)去幾年對(duì)沖基金的高收益主要來(lái)自大量承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),即追求Beta,而不是理想中投資人應(yīng)該追求的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益alpha。你怎么看這樣的說(shuō)法?

克拉克:Man Group的Beta一般為0.1,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的0.7或0.8。因此,在剛剛過(guò)去的行業(yè)繁榮時(shí)期,我們的投資收益也低于行業(yè)平均,因?yàn)槲覀儧](méi)有從市場(chǎng)得到所謂的beta效應(yīng)。

現(xiàn)在,大家看到了beta是把雙刃劍,在年景好的時(shí)候可以大賺一筆,但在危機(jī)來(lái)臨的時(shí)候就很糟。現(xiàn)在市場(chǎng)低迷,我們得以少受沖擊也是由于我們的低beta策略。你說(shuō)的對(duì),beta是關(guān)鍵,如果人們購(gòu)買(mǎi)投資產(chǎn)品是為了分散風(fēng)險(xiǎn)獲益,他們不應(yīng)該在投資組合中選擇過(guò)高的beta。我們得到的教訓(xùn)就是,這個(gè)行業(yè)的beta比人們預(yù)期或者理解的要高;我們也發(fā)現(xiàn),許多對(duì)沖基金采取的策略中的流動(dòng)性比大家認(rèn)識(shí)到的要小。

《金融實(shí)務(wù)》:你們除了管理期貨業(yè)務(wù),目前看來(lái),其他什么策略是成功的?

克拉克:這些成功都是相對(duì)的,目前我們的綜合基金(即基金之基金,Fund of funds)業(yè)務(wù)部門(mén)RMF是世界上最大的綜合基金提供者,今年到目前為止,收益雖然為負(fù)12%-負(fù)10%,但是好于綜合基金行業(yè)平均水平負(fù)16%。(麥道夫詐騙案中很多“犧牲者”為綜合基金,其中包括Man的RMF,RMF投資的兩只基金共約3.6億美元直接或間接使用麥道夫證券服務(wù),約占RMF整體管理資產(chǎn)的1.5%,約占Man集團(tuán)管理總資產(chǎn)的0.5%?！幷咦?

這樣的表現(xiàn),原因是綜合基金行業(yè)是在優(yōu)秀的對(duì)沖基金中進(jìn)行組合來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)的。但事實(shí)證明,優(yōu)秀的對(duì)沖基金之間的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性很大。在我們的綜合基金可選擇的基金范圍類(lèi)型中,市場(chǎng)表現(xiàn)最為優(yōu)異的是管理期貨,而我們已擁有了世界上最大的管理期貨基金,還有全球宏觀策略,以及專事做空策略。

做空策略今年在很多地方被限制,全球宏觀策略則其實(shí)多在做管理期貨,由此看來(lái)綜合基金用來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)的策略無(wú)用武之地,導(dǎo)致回報(bào)差。

Man旗下的綜合基金RMF表現(xiàn)相對(duì)好,是因?yàn)镽MF也投管理期貨行業(yè)。這幫助我們有充足的流動(dòng)性應(yīng)對(duì)投資者贖回;另外,我們的優(yōu)勢(shì)就是透明度,高流動(dòng)性,易估值,底層資產(chǎn)質(zhì)量高。

《金融實(shí)務(wù)》:今年大批贖回問(wèn)題,對(duì)你們和對(duì)行業(yè)影響究竟怎樣?還要持續(xù)多久?

克拉克:到2008年12月31日為止的四季度,有大批贖回發(fā)生,估計(jì)大概有20%或以上的贖回率,而我們的贖回率僅有5%。截至2009年一季度,也許會(huì)有更多贖回發(fā)生,贖回潮也許要持續(xù)到2009年的二季度,之后或許稍有好轉(zhuǎn),2009年上半年,整個(gè)行業(yè)來(lái)自機(jī)構(gòu)的資金將是凈流出的,然后那些需要贖回的都已經(jīng)贖回了,流入和流出會(huì)達(dá)到相對(duì)均衡。對(duì)于個(gè)人投資者則不同,他們恢復(fù)得會(huì)更快。

《金融實(shí)務(wù)》:對(duì)沖基金整個(gè)行業(yè)的收縮會(huì)有多大?有人說(shuō)本輪危機(jī)之后將只剩三分之一的規(guī)模。

克拉克:我認(rèn)為,這個(gè)行業(yè)管理的資產(chǎn)會(huì)縮水一半。一半的基金管理人會(huì)離開(kāi)。從數(shù)據(jù)來(lái)看,75%的資產(chǎn)是由占總基金數(shù)5%、管理規(guī)模都超過(guò)10億美金的基金管理的,那些較小的,比如一兩億的,如果有50%的贖回率,他們可能就做不下去了。

《金融實(shí)務(wù)》:資產(chǎn)不夠流動(dòng)性,又有大批贖回即將發(fā)生,在資產(chǎn)和負(fù)債不匹配的時(shí)候會(huì)發(fā)生什么策略上的改變?

克拉克:配置資產(chǎn)的時(shí)候需要做更多功課,流動(dòng)性差的資產(chǎn)對(duì)于能夠承擔(dān)低流動(dòng)性的投資人,比如我們這樣的基金,也可以說(shuō)是投資機(jī)會(huì);那些對(duì)流動(dòng)性要求高的基金,則可能更多轉(zhuǎn)向管理期貨這樣的流動(dòng)性相對(duì)較好的策略。不同的波動(dòng)性對(duì)應(yīng)不同的回報(bào),不同的收費(fèi)水平。

《金融實(shí)務(wù)》:說(shuō)到收費(fèi),許多人對(duì)于“2和20”的對(duì)沖基金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)(即基金管理人抽取2%的管理資產(chǎn),20%的投資回報(bào))存有質(zhì)疑,也有人認(rèn)為對(duì)表現(xiàn)差的基金沒(méi)有懲罰措施,可能會(huì)鼓勵(lì)更多的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),更多的賭博。你認(rèn)為呢?

克拉克:關(guān)于收費(fèi)和回報(bào),對(duì)沖基金長(zhǎng)期以來(lái)是和客戶利益緊密相關(guān)的,問(wèn)題在于這個(gè)行業(yè)過(guò)于依賴業(yè)績(jī)費(fèi)而非管理費(fèi)。而我所知道的這個(gè)行業(yè)的佼佼者,都是靠建立一個(gè)能不斷融資、可僅靠管理費(fèi)用運(yùn)轉(zhuǎn)的商業(yè)模式的基金,比如Man。

未來(lái)的趨勢(shì)可能是,有更多的依賴管理費(fèi)而不是業(yè)績(jī)費(fèi)的基金出現(xiàn)。這也就是說(shuō),基金規(guī)模需要更大,那樣才能保持基本的固定開(kāi)支,保證足夠的現(xiàn)金流。

《金融實(shí)務(wù)》:那么,是不是有必要延長(zhǎng)鎖定期以緩解贖回的壓力?

克拉克:有許多投資策略目前的流動(dòng)性都不夠,所以相應(yīng)地也會(huì)要求投資者承擔(dān)降低了的流動(dòng)性。因此,從基金角度來(lái)說(shuō),每季度以及每半年贖回的基金會(huì)增加;但從投資者角度來(lái)說(shuō),有更多人會(huì)要求流動(dòng)性高的投資品種,因此二者是有沖突的。我認(rèn)為,這兩種力量會(huì)導(dǎo)致基金向兩端發(fā)展,即高流動(dòng)性短鎖定期以及低流動(dòng)性長(zhǎng)鎖定期。但是,好的流動(dòng)性資產(chǎn)策略目前的確選擇不多。

《金融實(shí)務(wù)》:包括Man在內(nèi)的一些大基金是上市的,對(duì)于披露的要求比其他基金多,也就是說(shuō)你們每天都受到來(lái)自投資者的壓力,那么,上市對(duì)于對(duì)沖基金的好處是什么?

克拉克:上市的好處對(duì)管理者而言在于透明度。我們?cè)谌蚨际艿奖O(jiān)管,比如在歐洲受監(jiān)管者資本充足率的約束。有了透明度,便有了穩(wěn)定性。這是優(yōu)勢(shì)。相對(duì)劣勢(shì)是市場(chǎng)的視野比較窄,偏重短期利益。

但我始終相信,長(zhǎng)期看還是要靠最終產(chǎn)品表現(xiàn)說(shuō)話的。作為管理層,我們只需管好透明度就好了。長(zhǎng)期來(lái)看,作為上市公司,我們有資金可以在行業(yè)整合中尋找到機(jī)會(huì)。

另外就是管理層換屆的問(wèn)題。作為一家上市公司,對(duì)我們來(lái)說(shuō),這一點(diǎn)比其他基金容易得多。

《金融實(shí)務(wù)》:你提到行業(yè)整合,有Man在尋找的機(jī)會(huì)嗎?

克拉克:我們的管理期貨比重比較大,目前對(duì)于多空策略型這一領(lǐng)域比較感興趣,也對(duì)流動(dòng)性好的全球策略型基金感興趣。不是說(shuō)我們馬上就要尋找購(gòu)并這些公司的機(jī)會(huì),可能是吸引這方面的人才。

《金融實(shí)務(wù)》:Man在積極發(fā)展亞洲和中國(guó)業(yè)務(wù),但在這樣的危機(jī)中,新興經(jīng)濟(jì)體由于流動(dòng)性更差、市場(chǎng)深度不夠而顯得風(fēng)險(xiǎn)更高,可供選擇的策略更少。你的看法如何?

克拉克:這些市場(chǎng)正是對(duì)沖基金應(yīng)該有能力獲得高回報(bào)的地方。擁有不同的增長(zhǎng)率,語(yǔ)言,貨幣,利率,不同的信息流動(dòng)程度,都是以套利為目標(biāo)的對(duì)沖基金運(yùn)作的好地方。

當(dāng)危機(jī)來(lái)臨,流動(dòng)性減小、波動(dòng)增強(qiáng)的一輪洗牌過(guò)后,可投資的項(xiàng)目數(shù)目會(huì)減少。但機(jī)會(huì)始終存在。從短期看,回報(bào)與波動(dòng)性相比可能不高;但長(zhǎng)期看,這個(gè)地區(qū)機(jī)會(huì)很多。

《金融實(shí)務(wù)》:中國(guó)的金融市場(chǎng)還很不成熟,剛剛開(kāi)始試行做空機(jī)制(融資融券),這個(gè)市場(chǎng)需要發(fā)展到什么程度,Man才會(huì)打算在這里開(kāi)展業(yè)務(wù)?

克拉克:我們打算開(kāi)設(shè)代表處,但我們最先會(huì)吸引機(jī)構(gòu)投資者,而不是私人投資者。當(dāng)然,在整個(gè)亞太區(qū),我們主要吸引的還是私人投資者。我們理解,要中國(guó)熟悉如何對(duì)私人投資者的各種產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管,還需要一段時(shí)間。

同時(shí),我們可以看到市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)展,具有高流動(dòng)性的期貨市場(chǎng)有能力進(jìn)行多空策略,對(duì)于我們的業(yè)務(wù)很有幫助。

有意思的是,當(dāng)很多其他國(guó)家在引入限制做空的時(shí)候,中國(guó)正在開(kāi)始允許一定程度的做空,這是非常明智的做法。如果研究泡沫形成的歷史,可以看到很多時(shí)候,泡沫形成就是因?yàn)闆](méi)有安全抵消它們過(guò)度發(fā)展的機(jī)制,比如說(shuō)做空股票。

但我們理解,這些需要一段時(shí)間,也愿意等待。我們已在這個(gè)地區(qū)待了20年,不著急。■

本刊助理研究員王維熊對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)