高洪星

美國銀行去杠桿化過程是非常痛苦的,歐洲去杠桿化似乎剛開始,金融市場(chǎng)擔(dān)憂是否會(huì)在歐洲爆發(fā)金融第二沖擊波。美國金融體系崩盤,罪魁禍?zhǔn)资歉吒軛U率(負(fù)債率)。杠桿融資把金融和企業(yè)帶入“核金融”時(shí)代,杠桿比例過高則企業(yè)負(fù)擔(dān)過重,銀行就要被高杠桿化“綁架”。而我國卻恰恰相反——需要再杠桿化。

杠桿融資陷入灰暗時(shí)期

在風(fēng)聲鶴唳的全球金融危機(jī)中,美國貝爾斯登、雷曼兄弟和美林等5家投資銀行倒閉或轉(zhuǎn)型,以及在“有毒資產(chǎn)”侵蝕和“去杠桿化”影響下,花旗銀行、美國銀行和AIG搖搖欲墜,至今美國已經(jīng)有39家銀行倒閉。歐洲的蘇格蘭銀行、富通銀行、德意志銀行等老牌大銀行也虧損累累,致使經(jīng)濟(jì)危機(jī)仍在肆虐歐美經(jīng)濟(jì)。

去年,次貸危機(jī)導(dǎo)致歐美杠桿融資市場(chǎng)陷入最灰暗發(fā)展時(shí)期。由于美國過度借貸消費(fèi),當(dāng)前正經(jīng)歷痛苦的去杠桿化過程,而且速度較快。去杠桿化從金融產(chǎn)品到金融機(jī)構(gòu),再到信貸資金市場(chǎng),最后到居民去杠桿化,去杠桿化收縮行為導(dǎo)致金融市場(chǎng)嚴(yán)重缺錢。雖然歐美央行和政府已經(jīng)向金融市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性,可是在去杠桿化過程中,新增流動(dòng)性被杠桿率下降而吞噬了。去杠桿化過程中的流動(dòng)性短缺,伴隨著經(jīng)濟(jì)面通貨緊縮預(yù)期被強(qiáng)化。整個(gè)金融市場(chǎng)就是減少負(fù)債,減少借貸,增加凈資產(chǎn),增加儲(chǔ)蓄。美國去年三季度居民儲(chǔ)蓄率為負(fù)1.7%,到今年2月份居民儲(chǔ)蓄率上升到5%(比前一個(gè)月提升1.1個(gè)百分點(diǎn)),大致可以對(duì)沖15000億美元救市資金的正面效果。

金融杠桿有較大提升空間

截止2008年末,我國擁有近兩萬億美元外匯儲(chǔ)備外,國債余額約5.5萬億元,占GDP比重不到20%,到今年2月,我國債余額62708億元,GDP占比略超20%。美國政府財(cái)政赤字為1.75萬億美元,占美國GDP的12.3%,美國未償還國債高達(dá)10.76萬億美元,占GDP71%,而日本和歐元區(qū),比重分別占其GDP163%和67%,我國目前財(cái)政赤字為9500億元,占GDP比重約2.93%(國際警戒線為3%)。

另外,據(jù)人民銀行發(fā)布的《2008年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示:2008年末貨幣乘數(shù)為3.68,比上年同期低0.29個(gè)百分點(diǎn),不良貸款率為2.45%,作為杠桿化率重要指標(biāo)的商業(yè)銀行平均貸存比約為65%,(美國該比例接近100%),為1994年以來最低點(diǎn)。再以人民銀行監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)看,央行監(jiān)測(cè)5000戶企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為55%,非金融行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比該負(fù)債率還略低一些,企業(yè)財(cái)務(wù)狀況較好,顯示企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債合理健康。我國居民儲(chǔ)蓄存款超過23萬億元,與2008年國民生產(chǎn)總值之比高達(dá)75%左右,這樣高的居民儲(chǔ)蓄將對(duì)我國目前擴(kuò)大投資和消費(fèi)構(gòu)成強(qiáng)大支持作用,居民貸款規(guī)模卻很低,如住房抵押貸款和汽車貸款等個(gè)人貸款一共才3.7萬億元。根據(jù)美國美聯(lián)儲(chǔ)公布今年1月份數(shù)據(jù),美國消費(fèi)者共負(fù)債2.6萬億美元,相當(dāng)于男女老少每人平均負(fù)債8700美元,或者每個(gè)家庭2.3萬億美元,可美國家庭中位收入大約5萬美元?？梢?居民儲(chǔ)蓄存款額與居民個(gè)人貸款額相比,當(dāng)前我國居民家庭平均整體負(fù)債水平非常低。

無論從國債余額、財(cái)政赤字、商業(yè)銀行貸存比、企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率還是居民儲(chǔ)蓄存貸比看,我國財(cái)政和銀行狀況是60年來最好的,杠桿率也處于近20年低位,我國銀行體系不存在去杠桿化問題,反而存在著高杠桿基礎(chǔ)和高杠桿率需求,給我國商業(yè)銀行業(yè)金融杠桿有較大幅度提升和發(fā)揮空間。人民幣供應(yīng)量和流動(dòng)性十分充足,并可能形成較大的貨幣缺口,多余的貨幣要么滯留沉淀在銀行體系內(nèi),要么流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)中去,推動(dòng)資產(chǎn)和資本市場(chǎng)發(fā)展。

銀行資本實(shí)力較強(qiáng)

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心是金融,金融體系健康穩(wěn)定與否關(guān)鍵在銀行,我國銀行業(yè)自2002年以來,實(shí)行一系列改革和股份制改造上市,整個(gè)銀行業(yè)贏利和資產(chǎn)質(zhì)量是歷史最好水平,不良資產(chǎn)率處于歷史最低位,資本金充足率也是歷史最高點(diǎn),公司法人治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)防范控制能力、現(xiàn)代商業(yè)銀行文化建設(shè)等均有很大進(jìn)步。

根據(jù)中國銀監(jiān)會(huì)提供數(shù)據(jù)顯示:截止2008年底,我國銀行業(yè)不良貸款余額為5681.8億元,比年初下降7002.4億元,不良貸款率為2.45%,比年初下降3.71個(gè)百分點(diǎn),剔除地震和農(nóng)業(yè)銀行壞賬剝離,不良貸款余額比年初下降26億元,不良貸款率比年初下降0.84個(gè)百分點(diǎn),貸款損失準(zhǔn)備充足率達(dá)到153%,同比上升122.2個(gè)百分點(diǎn),撥備覆蓋率達(dá)到109.8%,同比上升76.4個(gè)百分點(diǎn),股份制商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備充足率達(dá)到198.5%,同比上升28.3個(gè)百分點(diǎn),撥備覆蓋率達(dá)到169.6%,同比上升55.1個(gè)百分點(diǎn)。所以,銀監(jiān)會(huì)主席劉明康曰:去年銀行業(yè)凈利潤5834億元,較上年同比增長30.6%,不知道今年銀行業(yè)利潤增長會(huì)否達(dá)到去年幅度,但百分之百肯定銀行業(yè)能夠跑贏“大市”。足可見,我國銀行業(yè)收入結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績(jī)?cè)鲩L狀況,與歐美發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的銀行業(yè)是本質(zhì)上的不同,我國銀行體系沒有受到金融海嘯直接沖擊,源于銀行資本實(shí)力較強(qiáng)。

金融創(chuàng)新提高銀行杠桿率

政府出臺(tái)4萬億元財(cái)政投資刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃,中央兩年完成1.18萬億元投入,另外接近3萬億元主要來自銀行貸款,顯示,中央財(cái)政投資致力于提高金融投資杠桿化程度。但是政府財(cái)政投資規(guī)模相對(duì)較小,總支出占GDP比重約20%,而政府投資支出占投資比重略高于10%,要力爭(zhēng)在2009年實(shí)現(xiàn)增速保八的經(jīng)濟(jì)目標(biāo),我國GDP總量要達(dá)到32萬億元以上。如果按照以往經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)投資拉動(dòng)貢獻(xiàn)率約45%,那么,今年固定資本投資額要達(dá)到15萬億左右。可見不但要實(shí)現(xiàn)投資增量還要盤活存量,杠桿金融就必須發(fā)揮應(yīng)有作用,否則缺乏高杠桿率的金融媒介進(jìn)行放大傳導(dǎo),很容易湮沒在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金“黑洞”之中。所以,在經(jīng)濟(jì)危機(jī)肆虐時(shí)期的中國經(jīng)濟(jì)與否,面臨著一個(gè)關(guān)鍵問題——如何再杠桿化,通過金融創(chuàng)新再杠桿化過程推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長。

從我國現(xiàn)階段金融創(chuàng)新再杠桿化狀況看,不是金融創(chuàng)新過度而是缺乏金融創(chuàng)新,應(yīng)清醒認(rèn)識(shí)到我國金融創(chuàng)新不足與美國金融創(chuàng)新過度的差異。

我國銀行信貸占投資資金約40%,只有銀行提高杠桿化率,銀行體系才能創(chuàng)造更多的信用,來提升整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)杠桿率,所以今年年初央行2009年工作會(huì)議上指出:“可以使用創(chuàng)新金融工具保持市場(chǎng)合理流動(dòng)性”,這就為再杠桿化提供政策性支持。在貨幣乘數(shù)日益下降影響下,實(shí)現(xiàn)今年“廣義貨幣供應(yīng)量M2增長17%左右的目標(biāo),就需要銀行業(yè)加大杠桿化率來實(shí)現(xiàn)。去年底央行宣布2009年信貸規(guī)模控制解禁,連一貫以防范銀行風(fēng)險(xiǎn)為職責(zé)的銀監(jiān)會(huì),在今年春節(jié)前召開銀監(jiān)會(huì)2009年工作會(huì)議高調(diào)宣布“允許有條件的中小銀行適當(dāng)突破存貸比,支持創(chuàng)新?lián)Ｈ谫Y方式和消費(fèi)信貸保險(xiǎn)保障機(jī)制”,旨在提高銀行杠桿化率。

銀行杠桿化將成經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)力

在當(dāng)今歐美金融市場(chǎng)收縮凍結(jié)狀態(tài)下,我國健康的銀行業(yè)為保經(jīng)濟(jì)增長提供強(qiáng)大推動(dòng)力。

從去年11月銀行信貸資金增長4769億元,12月份銀行信貸資金新增7718億元,到今年1月份銀行信貸資金新增1.62萬億元,2月份新增信貸資金1.07萬億元,4個(gè)月累計(jì)銀行信貸資金規(guī)模達(dá)到3.93萬億。去年全年為4.91萬億元,預(yù)計(jì)今年銀行信貸將會(huì)達(dá)到6至7萬億元。銀行發(fā)放大量貸款提高資金利用效率,為保經(jīng)濟(jì)增長提供金融杠桿作用。

根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)看到,我國正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中,銀行業(yè)增長快于整體經(jīng)濟(jì)增長,銀行業(yè)占GDP比重仍將持續(xù)上升。尤其我國銀行業(yè)經(jīng)過一輪改革后,銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制經(jīng)受這次全球性金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn),在國際金融市場(chǎng)中抗風(fēng)險(xiǎn)能力表現(xiàn)的相對(duì)較強(qiáng)。

現(xiàn)在,投資者已經(jīng)發(fā)現(xiàn)我國銀行業(yè)基本面依然健康完好,是此次危機(jī)影響最小行業(yè)之一,而且杠桿化率空間仍然較大。為使我國經(jīng)濟(jì)走出低谷,在國家全力保經(jīng)濟(jì)增長要求下,財(cái)政政策和貨幣政策雙雙放松,增強(qiáng)貨幣擴(kuò)展能力,營造環(huán)境提升經(jīng)濟(jì)杠桿比率的政策措施確保再杠桿化展開。在政府4萬億元經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃政策鼓勵(lì)下,增加銀行配套貸款,提高資金利用效率,客觀上要求提升銀行杠桿化率,已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長新動(dòng)力,支持我國經(jīng)濟(jì)提前走出調(diào)整周期。