程其健

摘要:美國(guó)天使投資團(tuán)體發(fā)展到今天,出現(xiàn)了各種各樣的組織形式,其中有非常值得我們借鑒的地方。本文通過(guò)進(jìn)行這方面的分析希望得到一些啟示。

關(guān)鍵詞:天使投資;天使投資團(tuán)體

天使投資(Angel investment)又稱(chēng)非正式風(fēng)險(xiǎn)投資(Informal venture investment),在20世紀(jì)90年代的美國(guó)一度達(dá)到當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資的1-2倍。尤其是經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展已經(jīng)從過(guò)去那種個(gè)人的、分散的投資進(jìn)入較為成熟的階段——組織化階段,這種成熟的組織形式對(duì)我國(guó)天使投資的發(fā)展有極大的現(xiàn)實(shí)借鑒意義,本文試圖通過(guò)對(duì)美國(guó)天使投資組織化進(jìn)程的介紹為我們提供啟示。

一、美國(guó)天使投資組織化的發(fā)展歷程

美國(guó)天使投資開(kāi)始從過(guò)去那種個(gè)人的、分散的投資向天使團(tuán)體的組織化轉(zhuǎn)變經(jīng)歷了兩個(gè)明顯的發(fā)展階段:

1.1986年到1996年的緩慢發(fā)展階段

從第一家天使投資團(tuán)體——天使樂(lè)隊(duì)(the Band of Angel)于1986年成立起,到1996年還不超過(guò)10家,是一個(gè)發(fā)展非常緩慢的10年。在這個(gè)階段,天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的投資階段分工,都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的種子期、早期和擴(kuò)張期、成熟期進(jìn)行投資。

2.1996年到現(xiàn)在的快速發(fā)展階段

從1996年的10家天使團(tuán)體,到了2000年已接近150家;2000年到2001經(jīng)歷了短暫的停滯和下降后,又迅速上升,到2006年已超過(guò)250家,現(xiàn)在這些團(tuán)體已活躍于美國(guó)近50個(gè)州。

二、美國(guó)天使團(tuán)體的組織結(jié)構(gòu)

美國(guó)天使投資團(tuán)體發(fā)展到現(xiàn)在,無(wú)論是法律形式、管理結(jié)構(gòu)都相差很大。有的采取有限責(zé)任公司制,有的只是非正式聯(lián)盟。為此有必要加深對(duì)這些組織的了解。

1.非正式天使聯(lián)盟(Affiliation without Formal Structure)

這種松散的團(tuán)體一般是那些擁有少量成員初期成立運(yùn)作的團(tuán)體,適宜由會(huì)員管理。這些團(tuán)體通常定期聚會(huì), 每個(gè)成員獨(dú)立參與投資過(guò)程,做出投資決策?？梢哉f(shuō)在聯(lián)盟中成員間除信息和經(jīng)驗(yàn)的分享外,并沒(méi)有獲得額外的支持,這種天使團(tuán)體不適合剛進(jìn)入天使投資領(lǐng)域的生手加入。

2.非營(yíng)利企業(yè)(Non -profit Corporation)

通過(guò)由成員特別是優(yōu)秀的投資者組成理事會(huì)來(lái)運(yùn)作天使團(tuán)體,要求成員加入時(shí)簽訂契約協(xié)議。由于非盈利性,盡管是企業(yè)法人,但沒(méi)有股東。且由于開(kāi)展公開(kāi)針對(duì)投資者的培訓(xùn),還利用在社區(qū)舉行投資論壇帶動(dòng)投資者進(jìn)行投資和促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,依照證券法501(C)規(guī)定可以享受聯(lián)邦所得稅豁免。

3.有限責(zé)任公司(Limited Liability Company)

這種結(jié)構(gòu)既可以聘請(qǐng)外部經(jīng)理人,又可以由內(nèi)部成員進(jìn)行管理;同時(shí)允許個(gè)人和團(tuán)體(包括其他企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資基金)加入成為會(huì)員, 因而具有相當(dāng)大的靈活性。并且享有按合伙制征稅的待遇。一般通過(guò)基金形式進(jìn)行投資,不進(jìn)行個(gè)人投資。

4.C類(lèi)企業(yè)——Corporation (For - Profit)

這種傳統(tǒng)企業(yè)可以作為天使團(tuán)體的母公司或控股公司,不僅融通資金,還能提供相應(yīng)的各種管理職能。但作為企業(yè),其投資的股票分紅可能面臨雙重征稅(企業(yè)所得稅和資本所得稅)。由此這種形式在美國(guó)應(yīng)用的比較少,一項(xiàng)調(diào)查顯示,只有大約9%的天使投資組織回應(yīng)采用。

還有S類(lèi)企業(yè)(Subchapter S corporation)具有企業(yè)功能和組織屬性,但享有合伙企業(yè)的稅收優(yōu)惠。只有個(gè)人能成為公司的股東,只有一類(lèi)股票可以發(fā)行。

5.有限合伙制(Limited (Liability) Partnership)

一般是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的普遍選擇,天使團(tuán)體很少采用這種法律結(jié)構(gòu),目前只在托車(chē)基金(Sidecar Fund)中看到。作為額外的一種資金來(lái)源,它伴隨天使團(tuán)體進(jìn)行投資,由天使團(tuán)體負(fù)責(zé)日常管理。其中托車(chē)基金作為有限合伙人,由天使團(tuán)體充當(dāng)普通合伙人決定投資方向。

三、我國(guó)天使團(tuán)體組織結(jié)構(gòu)的選擇

進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn):非正式天使聯(lián)盟要求成員都是熟練的天使投資者,幾乎不提供篩選和盡職調(diào)查等支持服務(wù),并不適合國(guó)內(nèi)眾多還只是潛在性質(zhì)的天使人。采用有限合伙制的托車(chē)基金近幾年才開(kāi)始在美國(guó)發(fā)展起來(lái),可能前景很大,但是直接作為我國(guó)天使團(tuán)體的選擇,還面臨法律上的一些問(wèn)題。C類(lèi)和S類(lèi)企業(yè)形式的天使團(tuán)體由于稅收和股票發(fā)行上存在困難,也不值得推廣。

相反,非營(yíng)利企業(yè)形式的天使團(tuán)體能對(duì)初加入的天使進(jìn)行培訓(xùn),幫助制定適合自己的投資標(biāo)準(zhǔn)和策略,為天使投資者進(jìn)行細(xì)致的盡職調(diào)查,參與天使投資者與企業(yè)家的談判,從而為其節(jié)約了時(shí)間、精力,并使其交易更有效率。有限責(zé)任公司制由具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)或?qū)I(yè)背景的經(jīng)理人或成員充當(dāng)領(lǐng)路人,和其他投資者進(jìn)行聯(lián)合投資,從而使作為生手的天使人

能更快更好地進(jìn)入天使投資領(lǐng)域,成長(zhǎng)為活躍的天使投資者。實(shí)際上在美國(guó)天使投資團(tuán)體選擇的組織形式主要也集中與有限責(zé)任公司和非盈利企業(yè)兩種,兩種法律組織形式份額加起來(lái)接近80%左右。

參考文獻(xiàn):

[1] Scott Shane.Angel Groups: An Examination of the Angel Capital Association Survey,2007.

[2] Susan L. Preston , Angel investment groups, networks ,and funds:a guidebook to developing the right angel organization for your community. 2004.