孫鵬程

一、次級(jí)貸款危機(jī)的成因分析

根據(jù)學(xué)界一些學(xué)者的歸納,“次級(jí)貸款危機(jī)”又稱次級(jí)房貸危機(jī),也譯為次債危機(jī),是指一場(chǎng)發(fā)生在美國,因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈動(dòng)蕩引起的風(fēng)暴,致使全球主要金融市場(chǎng)隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī),從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)”。次級(jí)貸款危機(jī)產(chǎn)生的原因主要有兩個(gè)方面:

(一)資產(chǎn)證券化過程中所特有的兩次風(fēng)險(xiǎn)的放大給次貸危機(jī)埋下了伏筆

這次次貸危機(jī)的原因是與資產(chǎn)證券化分不開,正是資產(chǎn)證券化過程中的兩次風(fēng)險(xiǎn)放大給次貸危機(jī)的發(fā)生埋下了隱患。資產(chǎn)證券化過程中的兩次風(fēng)險(xiǎn)放大分別是:

1.特定目標(biāo)機(jī)構(gòu)以貸款抵押資產(chǎn)為后備發(fā)行證券,并將證券出售給投資者,這里存在一次風(fēng)險(xiǎn)放大。具體的來講,這一過程中的風(fēng)險(xiǎn)放大主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面:

第一,在這一過程中風(fēng)險(xiǎn)增加了。次級(jí)貸款原先是以房屋為抵押條件的固定資產(chǎn)抵押貸款,如果貸款人無法還貸,銀行可以以抵押房屋拍賣來獲得清償。經(jīng)過資產(chǎn)證券化的運(yùn)作之后,投資者所獲得的僅僅是代表自己所擁有權(quán)益的證券,這種證券是以證券所代表的資產(chǎn)基礎(chǔ),沒有任何特定固定資產(chǎn)作為抵押擔(dān)保。從一個(gè)有固定資產(chǎn)為抵押法律關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)闆]有特定資產(chǎn)為抵押的證券關(guān)系,從一個(gè)借貸行為轉(zhuǎn)變成為一個(gè)投資行為(投資本身就很大的具有風(fēng)險(xiǎn)性),風(fēng)險(xiǎn)明顯被放大了。

第二,在這一過程中風(fēng)險(xiǎn)也被擴(kuò)散了。原本次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)的往往是一個(gè)個(gè)貸款公司來承擔(dān),經(jīng)過證券發(fā)行,將證券出售給千千萬萬個(gè)投資者,次級(jí)貸款關(guān)系到千家萬戶的利益,風(fēng)險(xiǎn)的范圍被人為的擴(kuò)散了。在具體實(shí)踐中,還有一些投資者再將所購得的證券打包再出售,在這一次次的轉(zhuǎn)售過程中風(fēng)險(xiǎn)又一次次的擴(kuò)大。

2.信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)打包的次級(jí)貸款進(jìn)行信用增級(jí),同樣也存在一次風(fēng)險(xiǎn)放大的過程。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)打包的次級(jí)貸款進(jìn)行信用增級(jí)往往通過保險(xiǎn)公司承包、信用好的企業(yè)擔(dān)保、用較優(yōu)質(zhì)的抵押貸款與次級(jí)貸款一起打包進(jìn)行重置等方式,必須注意無論怎樣進(jìn)行信用增級(jí),原本次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在,不會(huì)因?yàn)檫@些方式而有所改變。次級(jí)貸款一旦出現(xiàn)問題必然拖累對(duì)它進(jìn)行信用增級(jí)的保險(xiǎn)公司、信用較好的金融企業(yè)、優(yōu)質(zhì)抵押貸款,引發(fā)連鎖反應(yīng),次級(jí)貸款一旦出現(xiàn)問題,整個(gè)金融界都會(huì)深受其影響,它們之間是牽一發(fā)而動(dòng)全身的關(guān)系。這種連鎖反應(yīng)恰恰最終表現(xiàn)為次貸危機(jī)的特征之一—金融機(jī)構(gòu)接二連三的倒閉。

(二)過度提前消費(fèi)造成房地產(chǎn)市場(chǎng)的急劇膨脹是次貸危機(jī)產(chǎn)生的導(dǎo)火索

美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的不健康因素就在于,過渡提前消費(fèi)造成的房地產(chǎn)市場(chǎng)的急劇膨脹。這種過渡提前消費(fèi)表現(xiàn)為不考慮個(gè)人的還貸能力和消費(fèi)需求進(jìn)行提前消費(fèi)。其實(shí)次級(jí)貸款購房的消費(fèi)者很大一部分并不是因?yàn)閯傂孕枨蠖I房,往往是想借助房?jī)r(jià)高企的東風(fēng)來賺取利潤(rùn),這些不是必須買房的人或者根本無力承擔(dān)房貸的人進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)制造出虛假的龐大需求,造成房屋表面上供不應(yīng)求,不斷推高價(jià)格,使得房地產(chǎn)的泡沫不斷膨脹,形成了房地產(chǎn)市場(chǎng)的虛假繁榮,也為房產(chǎn)泡沫的爆裂吹響了前奏。

二、次貸危機(jī)對(duì)我國金融立法啟示

根據(jù)上述次貸危機(jī)成因的分析,我國的金融立法應(yīng)當(dāng)著重從對(duì)資產(chǎn)證券化立法入手。目前對(duì)資產(chǎn)證券化立法的做法大體上分為兩類:一類是資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)散見于相關(guān)立法之中;一類是采取了專門設(shè)立資產(chǎn)證券法的方式來實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)證券化的規(guī)制。

第一類立法例,主要以美國為代表,美國的資產(chǎn)證券化立法主要散見于1933年《證券法》、1934年《證券交易法》、1933年《格拉斯—斯蒂格爾法》以及各州藍(lán)天法案。

第二類立法例,主要以日本為代表,日本主要以2000年修正的《資產(chǎn)流動(dòng)化法》為主體,以為符合資產(chǎn)證券化發(fā)展而修訂過的《銀行法》、《保險(xiǎn)業(yè)法》、《證券交易法》等為補(bǔ)充從而形成資產(chǎn)證券化法律體系。

我國目前的情況是規(guī)制資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)散見在各法律文件之中,如《信托法》等,同時(shí)存在一系列“管理辦法”、“通知”等文件,如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》。之所以建議我國進(jìn)行專門的資產(chǎn)證券化立法,是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化本身是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的過程,采取專門立法的方式很好的明確相關(guān)法律責(zé)任,保證資產(chǎn)證券化在我國健康發(fā)展。

應(yīng)當(dāng)注意的是資產(chǎn)證券化是一個(gè)比較新的立法課題,立法不可能一蹴而就,一方面在宏觀層面要堅(jiān)持清晰明確的專門立法思路,另一方面在微觀層面要通過在實(shí)踐中不斷檢驗(yàn)不斷暴露問題再加以修訂的方式完善具體規(guī)范,只有真正做到宏觀與微觀相配合才能完善我國相關(guān)金融立法。

參考文獻(xiàn)

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[4]中國國際經(jīng)濟(jì)法學(xué)會(huì)主辦,南開大學(xué)法學(xué)院承辦,北大英華科技有限公司協(xié)辦.《2008年中國國際經(jīng)濟(jì)法學(xué)會(huì)年會(huì)暨學(xué)術(shù)研討會(huì)論文集》