田勵平　李英薇

1．金融危機(jī)成因的思考

起始于美國次貸危機(jī)的這場全球性金融危機(jī)之所以演變成目前這樣一種非常糟糕的局面，有以下幾點原因：

1.1從上個世紀(jì)70年代初期“布雷頓森林體系”崩潰后，美國的經(jīng)濟(jì)上的優(yōu)勢再加上蘇聯(lián)崩潰以后形成的政治上的獨大，世界金融體系演變成為了一個由不受約束的美元所主導(dǎo)的體系。

1.2美國經(jīng)濟(jì)體系的核心問題是過低的儲蓄率，他們通過向全世界借債來支持與自己的實體經(jīng)濟(jì)并不相稱的高生活水平，當(dāng)債務(wù)纏身的時候，又可以濫用發(fā)鈔權(quán)，通過美元匯率的貶值等辦法來向全球轉(zhuǎn)嫁自己的經(jīng)濟(jì)問題和躲避自己的債務(wù)，所謂絕對的權(quán)力意味著絕對的腐敗，這種由美國主導(dǎo)的不合理的國際金融秩序與體系是這場危機(jī)的根源。只有權(quán)利而無義務(wù)的無所顧忌的美國人早晚要給世界經(jīng)濟(jì)捅婁子。

1.3在這個總體背景下，以格林斯潘為首的美國貨幣當(dāng)局，為了在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后美國經(jīng)濟(jì)不會硬著陸，又用長時期的擴(kuò)張性的貨幣政策催生出了房地產(chǎn)的泡沫，他們金融監(jiān)管松弛，鼓勵發(fā)展衍生工具，使得世界金融體系內(nèi)流動性泛濫，虛擬資產(chǎn)(泡沫)大量積累，次貸正是在這一政策背景下才得以不斷發(fā)展并最終引發(fā)大禍的。

1.4新自由主義的經(jīng)濟(jì)政策只看到了市場對于資源配置的積極意義，沒有看到市場無法有效解決公共產(chǎn)品提供、外部性等問題，即市場有其失靈區(qū)間。同時，斯大林模式的失敗并不意味著政府對經(jīng)濟(jì)就不應(yīng)該發(fā)揮任何作用，政府適當(dāng)?shù)母深A(yù)和合理的監(jiān)管事實上是國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、健康、持續(xù)發(fā)展的一個重要條件，而在過去近二十年這一點似乎早已經(jīng)被忽視。

2．金融危機(jī)對于中國的影響

2.1直接影響：中國的美元資產(chǎn)投資暴露于風(fēng)險中

2.1.1中國持有“兩房”相關(guān)債券3000-4000億美元，占官方外匯儲備近20%；中國商業(yè)銀行持有“兩房”相關(guān)債券頭寸253億美元。如果“兩房”危機(jī)進(jìn)一步惡化造成其債券違約風(fēng)險上升，則不僅中國的銀行將遭受投資損失，官方外匯儲備更將顯著縮水。美政府接管“兩房”降低了這一潛在風(fēng)險，對中國具有正面影響。

2.1.2中國商業(yè)銀行持有破產(chǎn)的雷曼兄弟公司相關(guān)債券約6.7億美元；

2.1.3中國投資公司持有美國投行摩根斯坦利9.9%的股份。

總體而言，中國對于這些美國金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險暴露有限，僅會造成有限的投資損失，不會對中國金融體系產(chǎn)生較大沖擊。但美國的房地產(chǎn)市場動蕩與金融危機(jī)可能會對中國的金融與房地產(chǎn)市場產(chǎn)生心理上的沖擊。

2.2間接影響

2.2.1寬松的貨幣政策易引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫，給日后金融系統(tǒng)危機(jī)帶來潛在風(fēng)險。正如前文所述，美國本輪危機(jī)的根源，乃是2001年IT泡沫破滅后美聯(lián)儲為抵御經(jīng)濟(jì)衰退而大幅降息，寬松的利率條件刺激了房市泡沫，而層出不窮的金融衍生品又加速了泡沫的膨脹，最終泡沫破滅造成金融危機(jī)。中國過去幾年的房地產(chǎn)泡沫程度相比美國有過之而無不及，需要采取適度緊縮的貨幣政策，避免加大泡沫膨脹力度，否則將來泡沫破滅造成較大負(fù)面影響。

2.2.2面對國際市場這碗“深水”，“走出去”政策須更為謹(jǐn)慎，對外投資需要有嚴(yán)格的風(fēng)險評估和多元化的投資策略。此外，未來外匯儲備投資策略也應(yīng)從美元資產(chǎn)為主多元化至多種貨幣資產(chǎn)。

2.3汲取的教訓(xùn)

2.3.1要當(dāng)心金融創(chuàng)新過度帶來的風(fēng)險。如果金融創(chuàng)新的目的是為了逐利，那么帶來的一定是金融市場的泡沫、危機(jī)和災(zāi)難。

2.3.2要當(dāng)心投資者心中無數(shù)和過度投機(jī)帶來的風(fēng)險。無論上世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)、1997年的亞洲金融危機(jī)，還是目前美國的金融危機(jī)，很大程度上都是由投機(jī)行為泛濫、不注重風(fēng)險管控而引發(fā)的。

2.3.3要當(dāng)心市場無序和放松監(jiān)管帶來的風(fēng)險。市場主體一旦脫離監(jiān)管和法制的約束，過度追求盈利，盲目競爭，市場就可能滑向無序，金融危機(jī)就極易發(fā)生。

2.3.4要當(dāng)心本末倒置，忽視存款業(yè)務(wù)而帶來風(fēng)險。這次金融危機(jī)清晰地表明，無論是對于商業(yè)銀行還是投資銀行來說，穩(wěn)定的資金來源都是至關(guān)重要的。

2.3.5要當(dāng)心高回報掩蓋下的金融風(fēng)險。當(dāng)資產(chǎn)價格在上升過程中，風(fēng)險被弱化和掩蓋了，而資產(chǎn)價格下跌時，繃緊的信用鏈條最終在房地產(chǎn)領(lǐng)域斷裂，迅速向上游并通過各種渠道的債權(quán)債務(wù)關(guān)系向全球蔓延。

2.3.6要當(dāng)心投資集中度過高帶來的風(fēng)險。投資者要更加注重投資結(jié)構(gòu)的多元化，防止資產(chǎn)過于集中于一個區(qū)域、一種貨幣而可能引發(fā)的風(fēng)險。

2.3.7要當(dāng)心在投資決策中過于依賴抽象的數(shù)學(xué)模型而導(dǎo)致的風(fēng)險。不準(zhǔn)確的投資模型，使得華爾街分析

師、精算師忽略系統(tǒng)性錯誤，并在證券化分析、系統(tǒng)風(fēng)險估算甚至違約概率計算上出現(xiàn)預(yù)測失誤，最終成為導(dǎo)致這次美國系統(tǒng)性金融危機(jī)的一個重要誘因。

2.3.8要當(dāng)心高激勵離開合理邊界帶來的風(fēng)險。

2.3.9要當(dāng)心背離服務(wù)經(jīng)濟(jì)職能帶來的風(fēng)險。金融是第三產(chǎn)業(yè)，金融的發(fā)展應(yīng)立足于市場分工，履行服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的職能，任何脫離實體經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展需要的金融活動都是沒有希望的。