周小知

經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃是各國(guó)政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)、抵御經(jīng)濟(jì)下滑、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和保持社會(huì)穩(wěn)定而制訂的臨時(shí)性、短期的、擴(kuò)張性的政策措施。1929年美國(guó)爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)所引發(fā)的大蕭條,使得許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看出了自由主義經(jīng)濟(jì)中存在的市場(chǎng)失靈問(wèn)題,英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì),利用政府的力量推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)。美國(guó)正是在此次危機(jī)中運(yùn)用政府干預(yù)挽救市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),由此開(kāi)辟了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的新模式。2007年底以來(lái),美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的金融危機(jī)逐漸蔓延至世界各個(gè)角落,形成了百年一遇的金融海嘯。企業(yè)不敢投資、居民不敢消費(fèi)、銀行不敢貸款、市場(chǎng)沒(méi)有交易,導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)60年來(lái)的首次衰退。盡管世界各國(guó)都制訂經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,防止經(jīng)濟(jì)衰退,但由于刺激的內(nèi)容和方式不一樣,效果也不一樣。

經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的核心內(nèi)容

美國(guó)是這場(chǎng)金融危機(jī)的發(fā)源地,也是受危機(jī)影響損失最大的國(guó)家之一。危機(jī)爆發(fā)以后,美國(guó)政府推出了有史以來(lái)最龐大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,總金額超過(guò)萬(wàn)億美元。主要內(nèi)容:一是減稅,減輕企業(yè)和居民的負(fù)擔(dān),刺激消費(fèi)。二是購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)的“有毒”資產(chǎn),挽救銀行和其它金融機(jī)構(gòu),盡量恢復(fù)銀行機(jī)構(gòu)的活動(dòng)力和信貸活動(dòng)。三是加大對(duì)學(xué)校、環(huán)保和公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),增加就業(yè)。四是增加新能源和科研投入,發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)。

日本是受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響最大的國(guó)家之一,2009年1月日本出口創(chuàng)40年來(lái)的最大跌幅,一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)比折年率為-15.2%,為二戰(zhàn)以來(lái)的最大降幅。從2008年8月到2009年4月,日本共出臺(tái)了四個(gè)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,計(jì)劃支出規(guī)模達(dá)75萬(wàn)億日元,占GDP的5%左右。主要措施包括向全國(guó)家庭發(fā)放2萬(wàn)億日元的補(bǔ)貼,通過(guò)政府擔(dān)保幫助中小企業(yè)獲得貸款,推行環(huán)境保護(hù)、兒童和老人護(hù)理等社會(huì)福利計(jì)劃。同時(shí),加大推動(dòng)環(huán)保型汽車(chē)、電力汽車(chē)、低碳排放、醫(yī)療與護(hù)理、文化旅游業(yè)、太陽(yáng)能發(fā)電等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

歐盟各國(guó)有統(tǒng)一的貨幣,但沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政。歐洲一直信奉經(jīng)濟(jì)的“自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制”,因此歐盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激的速度和力度都不及美國(guó)、日本。歐盟成員國(guó)刺激計(jì)劃的總額約2000億歐元,其中德國(guó)500億歐元,英國(guó)200億英鎊。

還有一些國(guó)家的刺激計(jì)劃力度也不大,如在東盟,印尼通過(guò)稅收減免方式投放約70億美元、新加坡約15億美元、馬來(lái)西亞47億美元、越南10億美元、菲律賓68億美元等。

相較而言,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃是積極而有力的。2008年10月,面對(duì)不斷升級(jí)的金融危機(jī)的侵襲,我國(guó)政府也采取了一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,其中最重要的就是出臺(tái)4萬(wàn)億元的龐大投資計(jì)劃。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委對(duì)項(xiàng)目的計(jì)劃安排,4萬(wàn)億元的投資規(guī)劃中絕大多數(shù)將投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施。如鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市電網(wǎng)改造投資約1.5萬(wàn)億元,占比37.5%;農(nóng)村水、電、路、氣、房等民生工程和基礎(chǔ)設(shè)施投資3700億元,占比9.25%;廉租住房、棚戶區(qū)改造等保障性住房投資4000億元,占比10%;汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建投資10000億元,占比25%。

世界上很多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃是側(cè)重減稅,刺激消費(fèi),為什么我國(guó)要以擴(kuò)大投資為主要手段呢?這是由我國(guó)的發(fā)展模式?jīng)Q定的。在拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資、消費(fèi)和進(jìn)出口這“三駕馬車(chē)”中,投資始終處于主導(dǎo)地位:

一是投資增長(zhǎng)速度要高于消費(fèi)增長(zhǎng)速度。近10年來(lái),我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度要比社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)速度高出10個(gè)百分點(diǎn)。

二是投資占GDP的比重明顯上升。1990年我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額占GDP比重為24.2%,2008年上升為57.3%,投資已在相當(dāng)程度上決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走向。

三是投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率較高,比一般國(guó)家要高20個(gè)百分點(diǎn),2008年我國(guó)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為45.1%,而一般國(guó)家大約為20%左右。

四是投資的規(guī)模和速度可以由政府調(diào)控,而消費(fèi)和出口主要由市場(chǎng)決定。拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),我國(guó)政府在投資

上既有財(cái)力,又有動(dòng)員資源的能力,而消費(fèi)主要由居民收入和習(xí)慣決定的。在經(jīng)濟(jì)不景氣情況下,居民的行為通常是節(jié)省開(kāi)支,政府鼓勵(lì)消費(fèi)的效果有限。貨物和服務(wù)凈出口在GDP中的份量一直很小,一般不到10%,大多數(shù)年份在1%～2%之間,且出口增長(zhǎng)主要決定于國(guó)際環(huán)境和世界需求,外需下降是我國(guó)政府無(wú)法解決的。歷史經(jīng)驗(yàn)反復(fù)證明,投資是政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最直接最有效的手段。

銀行信貸:經(jīng)濟(jì)刺激中的“重頭戲”

我國(guó)是一個(gè)以間接融資為主導(dǎo)的金融體系,銀行業(yè)占全部金融業(yè)資產(chǎn)的90%以上。如2002年我國(guó)存款為17萬(wàn)億元,2008年增長(zhǎng)到46.6萬(wàn)億元,六年年均增長(zhǎng)18.2%,這在世界上是絕無(wú)僅有的。由于社會(huì)資金向銀行集中,銀行就成了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“資金池”或“儲(chǔ)水池”。按照新古典增長(zhǎng)理論,資本、勞力和技術(shù)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本要素。在我國(guó)近30年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中,資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)55%,大資金帶動(dòng)大增長(zhǎng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本模式。過(guò)去我國(guó)新增貸款占GDP的比重基本上在15%～20%之間波動(dòng),2009年一季度,我國(guó)新增貸款占GDP的比重已高達(dá)70%,創(chuàng)歷史新高,說(shuō)明貸款已成為抵御經(jīng)濟(jì)衰退、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要的因素。

從企業(yè)融資情況看,盡管近年來(lái)直接融資有所發(fā)展,股票、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債券、公司債券等等產(chǎn)品不斷創(chuàng)新出來(lái),但金融危機(jī)以來(lái),資本市場(chǎng)低迷,直接融資發(fā)展緩慢,最近的一次IPO距前次中斷了9個(gè)月,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金需求越來(lái)越依靠商業(yè)銀行。銀行貸款在企業(yè)融資總量中的比重不斷提高,過(guò)去六年貸款占企業(yè)融資總額的比重基本穩(wěn)定在78%～82%之間,2009年一季度貸款占企業(yè)融資總額的比重高達(dá)94.7%,貸款在滿足企業(yè)資

金需求、推動(dòng)企業(yè)發(fā)展方面起著至關(guān)重要的作用。

從固定資產(chǎn)投資看,當(dāng)前,在項(xiàng)目融資上,很多地方是“政府搭臺(tái),銀行唱戲”。在4萬(wàn)億元的項(xiàng)目規(guī)劃中雖然有政府財(cái)政資金鋪路,但只是一個(gè)引子,接著滾滾而來(lái)的資金流大部分來(lái)自銀行。按照規(guī)劃,4萬(wàn)億元的投資計(jì)劃中中央資金僅占30%,地方及銀行貸款占70%。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不景氣,稅收下降,作為第二財(cái)政的土地出讓金大幅度下滑的形勢(shì)下,地方財(cái)政促襟見(jiàn)肘,審計(jì)署對(duì)4萬(wàn)億元投資規(guī)劃項(xiàng)目跟蹤審計(jì)表明,有的項(xiàng)目按工程進(jìn)度計(jì),地方配套資金到位僅為48%。在此情況下,毫無(wú)疑問(wèn),又把落實(shí)項(xiàng)目資金的重任推向了商業(yè)銀行。前不久,國(guó)務(wù)院降低了部分行業(yè)的項(xiàng)目資本金比例,有的已降到20%,也就說(shuō)其他80%的資金可以向銀行貸款。事實(shí)上,有的地方連20%～30%的項(xiàng)目資本金也拿不出來(lái),有專家提出可以搞資本金貸款,管理部門(mén)也在研究此事。也就是說(shuō),項(xiàng)目資本金也可以讓銀行貸款,即政府規(guī)劃項(xiàng)目的全部資金可以都由銀行來(lái)承擔(dān),銀行已真正成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心了。2009年前5個(gè)月,我國(guó)貸款新增5.84萬(wàn)億元,而城鎮(zhèn)投資額為5.35萬(wàn)億元,貸款規(guī)模超過(guò)了投資規(guī)模,這在以前是極少有的現(xiàn)象。

2009年前5個(gè)月,固定資產(chǎn)投資中國(guó)內(nèi)貸款的增長(zhǎng)速度不斷加快,由年初的24%提升到了34%,提高了10個(gè)百分點(diǎn)。按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì),城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中,國(guó)內(nèi)貸款大約占20%的比重。如果按人民銀行的統(tǒng)計(jì),1～5月中長(zhǎng)期貸款新增2.8萬(wàn)億元,超過(guò)了同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額的50%,5月份中長(zhǎng)期貸款新增占全部全新增貸款的67.6%,如果加上對(duì)各類重點(diǎn)戰(zhàn)略性客戶的授信,貸款在投資中的比重將會(huì)更大。

客觀看待貸款“井噴現(xiàn)象”

2009年以來(lái),在“保穩(wěn)定、保增長(zhǎng)、保民生”的大背景下,在適度寬松的貸幣政策引導(dǎo)下,商業(yè)銀行貸款的快速增長(zhǎng)有其必然性。一是政策支持,國(guó)家放開(kāi)了的貸款規(guī)?？刂?。二是有實(shí)際需求,我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)還比較落后,生產(chǎn)和生活條件都有待改善。三是汶川地震災(zāi)后重建工作增加了一大塊信貸需求。四是銀行在其他業(yè)務(wù)受到影響的情況下,發(fā)放貸款對(duì)改善經(jīng)營(yíng)效益有內(nèi)在沖動(dòng)。五是發(fā)放貸款也是降低不良率的重要手段,而不良率通常是考核中具有否決權(quán)的一票。六是有的商業(yè)銀行在信貸市場(chǎng)份額中相互攀比,放大了貸款擴(kuò)張速度。

事實(shí)上,從世界范圍看,在危機(jī)中許多商業(yè)銀行是擰緊了信貸的“龍頭”,因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)衰退時(shí)期企業(yè)效益普遍不好,價(jià)格下跌,產(chǎn)品滯銷,失業(yè)率增加,此時(shí)的信貸投資風(fēng)險(xiǎn)明顯增加。如2008年以來(lái)美國(guó)的信貸活動(dòng)減少了50%,從2007年的1.69萬(wàn)億美元下降到2008年的7640億美元。專家預(yù)計(jì),金融危機(jī)尚未結(jié)束,銀行貸款規(guī)模還會(huì)進(jìn)一步下降,銀行和金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)也會(huì)隨之減少,美國(guó)2009年以來(lái)已有32家銀行宣布破產(chǎn),超過(guò)了2008年全年破產(chǎn)25家的數(shù)目。

我國(guó)的信貸過(guò)快增長(zhǎng)確實(shí)讓人“捏一把汗”。一是管理能力是否跟得上。有專家認(rèn)為,一家銀行貸款增長(zhǎng)速度達(dá)20%,其他管理上可能會(huì)出問(wèn)題。而2009年5月份我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增長(zhǎng)30.6%,在信貸人員數(shù)量和管理水平?jīng)]有很大變化的情況下,在貸款調(diào)查、評(píng)估、審批等諸多環(huán)節(jié)可能是“蘿卜快了不洗泥”。

二是經(jīng)濟(jì)低迷持續(xù)的時(shí)間有多長(zhǎng)。如果經(jīng)濟(jì)馬上得到復(fù)蘇,銀行貸款實(shí)際上是抄底資金,風(fēng)險(xiǎn)可能不會(huì)很大,如果持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng),很多企業(yè)在經(jīng)濟(jì)反復(fù)震蕩中撐不下去,銀行信貸資金的風(fēng)險(xiǎn)就很大了。從經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律看,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從波峰到波谷一般下降很快,而從波谷上升到波峰的時(shí)間要長(zhǎng)一些,美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納最近說(shuō)“這場(chǎng)危機(jī)會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間,不僅是美國(guó),全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和調(diào)整都會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱也認(rèn)為,這次國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑,不僅是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響,也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身做出的調(diào)整,宏觀擴(kuò)張性政策要執(zhí)行2～3年才能把經(jīng)濟(jì)托穩(wěn)。還有專家認(rèn)為,美國(guó)GDP每下降1個(gè)百分點(diǎn),銀行不良貸款就要上升0.4個(gè)百分點(diǎn),這一規(guī)律在我國(guó)同樣存在,如果GDP下降過(guò)多,對(duì)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量也是一種考驗(yàn)。

三是地方政府資金是否充裕。這輪貸款增長(zhǎng)有許多是投放在地方政府的融資平臺(tái),如城投、城建、交通等有政府背景的項(xiàng)目貸款。一般認(rèn)為,政府的信譽(yù)較高,也有籌集資金的能力。但這些地方政府融資平臺(tái)只想擴(kuò)大規(guī)模,而較少考慮還款來(lái)源,過(guò)去很多政府貸款項(xiàng)目都是以土地作抵押的,但2008年以來(lái),土地出讓量減價(jià)跌,出讓收入大幅度減少,這種抵押的風(fēng)險(xiǎn)在明顯增加,地方政府融資平臺(tái)貸款也會(huì)有不確定性。

四是產(chǎn)業(yè)選擇是否準(zhǔn)確。當(dāng)前是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最佳時(shí)期,從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)、高附加值產(chǎn)業(yè)等等是發(fā)展方向,一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、低端產(chǎn)業(yè)、“兩高一資”產(chǎn)業(yè)和一些對(duì)外依賴性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)可能受到較大沖擊,現(xiàn)在各家銀行都在加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。如果對(duì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)研究不夠,把握不準(zhǔn),在激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下,有可能接到的都是一些別人成功退出的產(chǎn)業(yè),風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)隨之而生。

五是“增產(chǎn)”是否“增收”。商業(yè)銀行大幅度發(fā)放貸款,目的是增加收入。但是,2009年以來(lái),商業(yè)銀行的凈息差在明顯收窄,一季度銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了三年以來(lái)的首次盈利負(fù)增長(zhǎng),資本利潤(rùn)率和資產(chǎn)利潤(rùn)率同比雙雙下降,凈息差大幅度下降是銀行凈利息收入下降的主要因素。從人民銀行公布的數(shù)據(jù)看,2009年3月,人民幣貸款利率下浮占比為28.39%,比2008年4月20.47%提高了近8個(gè)百分點(diǎn),而貸款利率上浮占比卻下降了15.5個(gè)百分點(diǎn)。利息收入仍是我國(guó)銀行業(yè)收入的主要來(lái)源,凈息差的大幅度收窄直接影響到銀行利潤(rùn)水平。由于國(guó)有和股份制商業(yè)銀行貸款較多地投放于“雙大”(大項(xiàng)目、大企業(yè)),在激烈競(jìng)爭(zhēng)中,利率下浮趨勢(shì)更明顯。

六是信用風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。2008年以來(lái),我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款繼續(xù)“雙降”,不良額下降的主要原因是農(nóng)行剝離和處置了大量不良資產(chǎn),2008年農(nóng)行剝離了7327億元不良資產(chǎn),2009年一季度農(nóng)行不良資產(chǎn)減少額占全部不良貸款減少額的一半左右,不良率下降主要是貸款的大幅度增加,分母增大,不良率就下降了。這些特殊因素是短期性或一次性的,與各商業(yè)銀行管理水平關(guān)系不大,從長(zhǎng)期看,不良貸款是否真正“雙降”,有待于時(shí)間考驗(yàn)。