●陸玉龍

作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)家

建議相關(guān)利益方解放思想,突破慣例,把流通股股東對價(jià)補(bǔ)償與控股股東股份減持結(jié)合起來,在盡快完成股改任務(wù)同時(shí),為解決“后股改”時(shí)期中國股市突出矛盾提供借鑒

作為大型央企,上海石化股改4年未果,業(yè)界有責(zé)任獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。建議相關(guān)利益方解放思想,突破慣例,把流通股股東對價(jià)補(bǔ)償與控股股東股份減持結(jié)合起來,在盡快完成股改任務(wù)同時(shí),為解決“后股改”時(shí)期中國股市突出矛盾提供借鑒。

上海石化兩個(gè)股改方案未獲通過:2006年11月,第一個(gè)股改方案被否決,對價(jià)安排是每10股支付3.2股;2008年1月,推出第二個(gè)股改方案又未通過,在對價(jià)不變的基礎(chǔ)上,增加了控股股東中石化持股72個(gè)月不減持的承諾。客觀而言,和已完成股改的大型藍(lán)籌公司或全部上市公司的平均對價(jià)水平相比,上海石化的股改對價(jià)水平是高的,但流通股股東卻從中石化送出率角度認(rèn)為對價(jià)水平是低的,中石化持有40億股,按擬對價(jià)安排送出2.3億股,送出率僅為5.8%。對價(jià)水平較高與送出率較低并存的狀況,根源于流通股比重過低的畸形股本結(jié)構(gòu),上海石化總股本72億股,流通A股為7.2億股,僅占總股本的10%,這在中國股市十分普遍。擴(kuò)大流通股規(guī)模,優(yōu)化股本結(jié)構(gòu),是中國股市發(fā)展的內(nèi)在而迫切的要求,順應(yīng)這一要求或許可開啟上海石化股改的新思路,這就是把控股股東股份減持內(nèi)容納入股改方案。

控股股東股份減持是股改的題中之義。2005年6月,國務(wù)院國資委《關(guān)于國有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》第三條第(二)款指出,“對屬于控股股東主業(yè)范圍,或?qū)毓晒蓶|發(fā)展具有重要影響的國有控股上市公司控股股東應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營發(fā)展實(shí)際和上市公司發(fā)展需要,研究確定在上市公司中的最低持股比例”;第四條指出,“國有控股上市公司的控股股東所確定的最低持股比例,應(yīng)按規(guī)定程序及時(shí)報(bào)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核,與上市公司股權(quán)分置改革方案一并披露。”2005年8月中國證監(jiān)會(huì)等五部委《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》第一部分第4條指出,“非流通股可上市交易后,國有控股上市公司控股股東應(yīng)根據(jù)國家關(guān)于國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)性調(diào)整的戰(zhàn)略性要求,合理確定在所控股上市公司的最低持股比例”。合理確定最低持股比例,也就等于合理確定最大減持規(guī)模,因而上海石化股改方案若包含中石化股份減持內(nèi)容符合股改文件規(guī)范要求。

上海石化股改建議要點(diǎn)有4個(gè):維持對價(jià)安排不變,每10股支付3.2股對價(jià)水平是適中的;取消中石化持股鎖定期承諾,股改本質(zhì)就是為非流通股可上市交易作出的制度安排,鎖定6年不上市交易違背股改初衷;確定中石化最低持股比例不低于35%,確保有效控股,實(shí)現(xiàn)國有股控制力、影響力與帶動(dòng)力的最佳配置;公布中石化股份減持方案,按比例向流通A股股東直接配售或發(fā)行認(rèn)購權(quán)證,配售價(jià)或行權(quán)價(jià)宜以經(jīng)審計(jì)的截止日凈資產(chǎn)的1.4倍左右為基本依據(jù)。配售價(jià)或行權(quán)價(jià)是建議的核心,它參照了國際成熟市揚(yáng)的市凈率、市盈率水平和上海石化H股價(jià)格,體現(xiàn)了流通股規(guī)模擴(kuò)大后的預(yù)期投資價(jià)值和雙贏原則,對流通A股股東來說,雖然對價(jià)補(bǔ)償未變,但以優(yōu)惠價(jià)格受讓股份,可獲得一定的折價(jià)補(bǔ)償;對中石化來說,雖然低于市價(jià)減持,但可提前兌現(xiàn)巨額資金,6年投資收益相當(dāng)可觀。

股改已進(jìn)入第五個(gè)年頭,已完成股改的國有控股上市公司幾乎都沒有披露控股股東最低持股比例或最大減持規(guī)模,巨額國有股可減持、需減持而尚未減持,這已成為當(dāng)前“后股改”時(shí)期中國股市的突出矛盾之一。如果上海石化后來居上,在股改中一并解決國有股減持矛盾,這無疑對全面徹底完成股改任務(wù)具有重大意義。更具重大而深遠(yuǎn)意義的是,國有股合理減持,可以吸引大量儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為投資,國有控股股東回收巨額資金再用于投資,實(shí)現(xiàn)投資總額倍增;另一方面可以體現(xiàn) “富民”政策,倡導(dǎo)價(jià)值投資,讓更多民眾擁有優(yōu)質(zhì)股權(quán),分享中國經(jīng)濟(jì)和資本市場發(fā)展成果,提高財(cái)產(chǎn)性收入和消費(fèi)能力,從而為戰(zhàn)勝金融經(jīng)濟(jì)危機(jī),推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展注入強(qiáng)大動(dòng)力。這是為上海石化股改提建議的最終目的。