周勇飛

摘要：受國家經濟刺激方案的影響。當前信貸規(guī)模不斷上升，經濟運行情況也顯現(xiàn)出一定的轉機。文章以此為背景，選取2000-2008年的季度數(shù)據(jù)，進行相關的實證檢驗，得到結論：信貸能夠在一定程度上帶來經濟增長且一般滯后兩個季度，但拉動作用卻不是非常明顯，需要國家在信貸配給與信貸質量上進一步調控。

關鍵詞：信貸規(guī)模：經濟增長；協(xié)整；誤差修正模型；Granger因果檢驗

一、前言

當前，在全球金融危機的背景下，各國經濟都出現(xiàn)大幅下滑。我國為了盡快從危機中復蘇，采取了大量刺激經濟的政策，其中就包括寬松的信貸政策。在2009年第1季度，人民幣貸款增加4.58萬億元，已經完成了全年信貸總量指標的90％以上。大量信貸的投放在很大程度上滿足了實體經濟發(fā)展的資金需求。投放的巨額信貸能否有效地拉動經濟增長，帶動整個經濟系統(tǒng)復蘇，就非常具有現(xiàn)實意義，值得我們加以研究。信貸作為我國貨幣政策的傳導途徑之一，可以影響到我國貨幣政策的有效性，也在很大程度上制約著我國經濟增長。之前不少學者對我國信貸與經濟增長進行了一定的研究，得到了兩者之間的相關關系。陳飛、趙昕東、高鐵梅(2002)采用1991-2000年的季度數(shù)據(jù)，在VAK模型的基礎上，通過脈沖響應分析與方差分解分析。得到貨幣政策工具變量的沖擊導致實際國內生產總值GDP的上下波動，其中信貸增加對GDP增長有著顯著的促進作用。曾令華、王朝軍(2004)以1976-2001年數(shù)據(jù)為樣本，通過點估計、協(xié)整檢驗等方法得出銀行貸款是經濟增長的原因，且兩者之間存在著協(xié)整關系。孫連友、胡海鷗(2005)研究證明商業(yè)銀行的信貸行為即信用具有明顯的親周期性，這種親周期性能推動經濟周期的形成和加劇經濟周期的波動。姜琳(2006)運用年度數(shù)據(jù)，在vAR的框架下，得到信貸與經濟增長存在著單向的GraIlger因果關系，信貸總量是經濟增長的Granger因，信貸與經濟增長存在著長期的穩(wěn)定關系，信貸擴張可以帶來經濟增長。由于經濟變量的時間序列通常表現(xiàn)出不平穩(wěn)性，不同的樣本區(qū)間、不同的實證方法都可能得產生不一樣的結果。為了更確切地得到兩者之間的相關關系，本文將研究區(qū)間延伸到2008年，選取2000年以來的季度數(shù)據(jù)，運用協(xié)整檢驗、誤差修正模型、脈沖響應和Granger因果檢驗等實證方法，分析在當前的經濟背景下，信貸規(guī)模的擴張能否帶來相應的經濟增長。最后，本文得到結論：信貸能夠在一定程度上帝來經濟增長且一般滯后兩個季度，但拉動作用卻不是非常明顯，需要國家在信貸配給與信貸質量上進一步調控。

二、實證分析

(一)數(shù)據(jù)處理

本文選取GDP作為反映經濟增長的衡量指標。信貸規(guī)模則選取短期的人民幣貸款增加額來衡量。所用數(shù)據(jù)為2000—2008年的季度數(shù)據(jù)，均來自于中經網數(shù)據(jù)庫。為了消除物價因素的影響，先對數(shù)據(jù)按基于2000年第1季度的消費物價指數(shù)進行調整?？紤]到變量會受季節(jié)性因素的影響，繼而對經物價調整后的數(shù)據(jù)進行季節(jié)調整。最后，為了消除異方差的問題，本文對所有數(shù)據(jù)取對數(shù)且分別表示為LGDP、LLOAN。本文的計量過程均通過E~EWS5，1軟件處理。

(二)ADF檢驗

在進行基于VAR框架的分析時，必須檢驗所有變量的平穩(wěn)性，即對各變量進行單位根檢驗。本文采用ADF檢驗。從表1的檢驗結果可以看出，零階變量存在著單位根，但一階差分變量是平衡的，即為一階單整變量。這符合下文繼續(xù)進行分析的前提條件。

(三)協(xié)整檢驗

在完成變量序列的平衡性檢驗后，我們得知變量是一階單整的，故繼續(xù)進行協(xié)整檢驗。協(xié)整方程反映了變量之間的長期均衡關系。本文使用Johnansen&Juselius;極大似然估計，根據(jù)變量表現(xiàn)出的數(shù)據(jù)特征，估計時含有截距項和時間趨勢項，最佳滯后項由AIC值最小確定，即最后滯后階數(shù)為2。從Ⅱ檢驗的結果可知，在5％的顯著性水平下，無論是跡統(tǒng)計量還是最大特征值統(tǒng)計量都顯示變量之間存在著一個協(xié)整關系。

協(xié)整方程為：LGDP=0.191847LLOAN+0.059116T-1283706

①

從式①中可知，LGDP和LLOAN之間存在著長期的均衡關系，當LLOAN增加1％時，LGDP會增加0.191847％，即信貸的產出彈性為0.191847。這反映出信貸對經濟增長的促進作用并非特別明顯，對經濟的推動作用還有待進一步提高。

(四)誤差修正模型

根據(jù)Granger表述定理。若變量之間存在著協(xié)整關系，則它們的短期非均衡關系總能由誤差修正模型表述出來。協(xié)整關系反映的是變量間的長期均衡關系，而誤差修正模型則反映出了變量之間的一種短期動態(tài)關系，其中誤差修正項系數(shù)反映了系統(tǒng)對于偏離長期均衡的一種調整力度。誤差修正模型結果見式②。根據(jù)t統(tǒng)計量顯著與否，在模型結果中，本文只選取了顯著性的變量作為解釋變量。從表2中可知。滯后一期的LGDP的變化、滯后一期、二期的LLOAN的變化都對LGDP的變化有一定的影響作用。但系數(shù)都不是比較大。而誤差修正項ECM的系數(shù)卻相對比較大，說明了系統(tǒng)的短期調整力度是比較明顯的。

D (LGDP)=03149891)(LGDP(-1))+0.420614D(LLOAN(-1))+0.210825D(LLoAN(-2))-1241603-1.651813ECM②

(五)脈沖響應分析

通過誤差修正模型，可以看到一個比較具體的短期動態(tài)關系。本文通過脈沖響應分析，進一步形象地反映變量之間的短期動態(tài)關系。脈沖響應分析刻畫了VAR系統(tǒng)內一個內生變量對沖擊給其他內生變量所帶來的影響。從脈沖響應效果圖反映出來的情況來看，當給LGDP增長一個百分點的正向沖擊時，第一期就會給LGDP有一個明顯的正向影響，這種沖擊在第二期就明顯減弱，然后逐漸收斂于零，這說明我國的經濟增長受自身的沖擊影響相對還是較小的；當給LLOAN增長一個百分點的沖擊時，第一期就會對LGDP產生一個正的沖擊，這種沖擊效應在第二期達到最大值，然后慢慢收斂于零，但總體來看，沖擊反應不是很強烈，這說明我國信貸對經濟增長的促進作用會滯后一期，在第二季才會明顯地表現(xiàn)出來，但促進作用卻不是特別大。這與之前的誤差修正模型所反映出來的結果基本是吻合的。

(六)Granger因果關系檢驗

上文的實證分析了變量之間的短期和長期的關系，為了進一步解釋這種關系是否具有因果性，引入Granger因果關系檢驗。從表2中可以看到，在滯后三期內，LLOAN都是LGDP的Granger因，但LGDP卻不是LLOAN的Granger因，這說明信貸與GDP之間存在著單向的因果關系，即信貸能夠影響GDP，但GDP的增長卻并未帶來信貸總量的增長。從滯后期來看，滯后一期、二期、三期，LLOAN都能明顯的影響LGDP，這也正好印證了前面的實證檢驗，在短期內信貸都能拉動經濟增長?？偟膩砜矗覈刨J總量主要還是受經濟政策的影響，而且對經濟增長起著一定的推動作用。

三、結論與政策建議

本文從短期動態(tài)與長期均衡兩個方面分析了我國信貸與經濟增長的關系。首先對兩者進行協(xié)整檢驗，得到長期的均衡關系。然后通過建立誤差修正模型與脈沖響應分析，闡述了其動態(tài)關系，最后運用Granger因果關系檢驗了兩者之間的相互因果關系。得到的結論如下：一是我國信貸與經濟增長存在著單向的Granger因果關系，信貸能夠引起經濟增長。這說明了我國信貸增長是能夠促進經濟增長的，但這種信貸增長更多的是由經濟政策所主導的。二是在短期來看，我國信貸能夠在一定程度上促進經濟增長且一般在滯后兩季顯現(xiàn)出最大的拉動作用，但總體的拉動作用有些偏弱。這在誤差修正模型與脈沖響應分析中都得到了很好的證明。信貸的擴張反映的是貨幣投放的增加，是能夠加速經濟流通，迅速刺激經濟增長的。但現(xiàn)實中卻沒有顯現(xiàn)出相應的效果，這說明了我國的信貸投放的效率是比較低的，需要進一步分析并解決信貸供給中存在著的問題。三是在長期來看。我國信貸與經濟增長存在著穩(wěn)定的均衡關系，且信貸的產出彈性為0.191847，但信貸所反映出來的對經濟增長的促動作用依舊不顯著，相比短期還要偏弱一些。這說明了我國的信貸具有一定的短期性，信貸資金投放后并未得到充分有效的利用。四是信貸的增長是能夠帶來一定的經濟增長的，但所能帶來的作用有限。在金融危機的背景下，國家放松信貸政策，通過擴大貨幣投放，在一定程度上是會帶來經濟增長的。這在2009年第1季度的經濟運行情況中就能夠體現(xiàn)出來。但另一方面，信貸的經濟效率并不高，信貸的投放并未帶來相應的經濟增長。這需要國家不僅從信貸供給角度尋找問題根源，合理配置信貸資金。也要通過各種調控手段，保證信貸質量，提高資金的運用效率。