程　實(shí)

●程實(shí)

作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家

筆者對(duì)于美元匯率走勢(shì)的核心預(yù)測(cè)將是“短期貶值、中期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)有微弱潛力和長(zhǎng)期貶值”

三十而立，孔子說(shuō)立于禮，其實(shí)更明顯的是立于肚腩。為應(yīng)對(duì)而立之困，曾經(jīng)苗條過(guò)的筆者最近加強(qiáng)了運(yùn)動(dòng)并頗有小成，但有趣的事情也隨之而至，新友均稱(chēng)“程實(shí)小瘦子”，老友見(jiàn)面卻不忘驚呼“程實(shí)大胖子”，究竟是胖還是瘦，貌似一個(gè)非此即彼的問(wèn)題，上帝卻回答：“程實(shí)是誰(shuí)？”圍繞近期美元匯率的熱議和這個(gè)有趣的例子一樣，看似包含了許多難以調(diào)和的觀點(diǎn)和言論，實(shí)際上卻蘊(yùn)藏著對(duì)立統(tǒng)一的玄機(jī)。

2009年3月以來(lái)，美元指數(shù)不斷下行，連續(xù)3個(gè)多月呈現(xiàn)出貶值態(tài)勢(shì)，截至2009年6月2日，美元指數(shù)收于78.404點(diǎn)，較3月9日89.105點(diǎn)的短期高點(diǎn)貶值了12.01%。有市場(chǎng)人士就此宣稱(chēng)，美元已經(jīng)打開(kāi)跌跌不休的通道，但還有一些市場(chǎng)人士認(rèn)為弱勢(shì)美元不會(huì)就此到來(lái)，更有一些市場(chǎng)人士一臉驚詫?zhuān)骸岸嗌倌炅耍涝皇且恢痹谫H值嗎？”。筆者以為，看似矛盾的觀點(diǎn)其實(shí)都有道理，關(guān)鍵在于，每個(gè)人看美元匯率的視角不一樣，將美元置于半年、兩年或是幾十年的背景中審視，往往會(huì)得到截然不同的感悟。

如果將視角定格在2009年至今這一時(shí)段，美元匯率走勢(shì)的短期特征毫無(wú)疑問(wèn)是大幅貶值；如果將視角拉遠(yuǎn)至次貸危機(jī)爆發(fā)的2007年8月至今這一時(shí)段，那么美元匯率走勢(shì)的中期特征則是相對(duì)強(qiáng)勢(shì)有所削弱，截至2009年6月2日，美元指數(shù)依舊高于危機(jī)升級(jí)后76.151點(diǎn)的低點(diǎn)2.96%，高于次貸危機(jī)爆發(fā)后71.329點(diǎn)的低點(diǎn)9.92%，削弱后的中期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)還沒(méi)有完全消失；如果將視角再進(jìn)一步拉遠(yuǎn)至1964至今這一時(shí)段，美元匯率走勢(shì)的長(zhǎng)期特征又回歸為大幅貶值，根據(jù)國(guó)際清算銀行的最新數(shù)據(jù)，截至2009年4月，美元實(shí)際有效匯率為103.32點(diǎn)，較1985年3月138.33點(diǎn)的歷史高點(diǎn)下降了25.31%；美元名義有效匯率為99.49點(diǎn)，較1985年3月160.93點(diǎn)的歷史高點(diǎn)下降了38.17%。

從不同期限的視角審視美元匯率，不僅能夠得到不同的趨勢(shì)特征，更重要的是，能夠區(qū)分不同期限中美元匯率的決定要素。感受真實(shí)世界、回想求學(xué)生涯，筆者每每都能體會(huì)到理論和現(xiàn)實(shí)的差距，就拿匯率決定而言，理論告訴我們經(jīng)濟(jì)基本面的對(duì)比決定匯率強(qiáng)弱，但冷冰冰的現(xiàn)實(shí)卻展現(xiàn)出叛逆的另一面，就在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷走強(qiáng)，復(fù)蘇趨勢(shì)變明朗的當(dāng)下，美元匯率依舊在執(zhí)拗地走弱。那么，是理論錯(cuò)了嗎？理論沒(méi)有錯(cuò)。關(guān)鍵還是理論的應(yīng)用出了問(wèn)題。就拿經(jīng)濟(jì)基本面而言，其對(duì)美元匯率的影響滲透于短期、中期和長(zhǎng)期，但不同期限內(nèi)其影響匯率走向的方式卻大相徑庭。那么，分期限看美元匯率，其決定要素該如何區(qū)分呢？

筆者的核心觀點(diǎn)是，短期內(nèi)，匯率是國(guó)際外匯市場(chǎng)的貨幣價(jià)格，由買(mǎi)方和賣(mài)方的市場(chǎng)行為所共同決定；中期內(nèi)，匯率將是宏觀基本面相對(duì)強(qiáng)弱的真實(shí)貨幣反映；長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣地位的變化決定著美元匯率的長(zhǎng)期命運(yùn)。

短期內(nèi)，危機(jī)惡化的停止、市場(chǎng)情緒的穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸減少了美元的避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)，而通脹預(yù)期的形成以及主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與樂(lè)觀預(yù)期的相對(duì)差距則增加了美元的賣(mài)盤(pán)，此消彼長(zhǎng)的多空市場(chǎng)行為導(dǎo)致了美元近來(lái)的短期貶值。中期內(nèi)，資金流入趨緩甚至外流、美國(guó)國(guó)債外部持有者“增短減長(zhǎng)”和模糊的美元政策取向削弱了美元中期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的潛力，而金融整體形勢(shì)好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)則增強(qiáng)了潛力，綜合分析，美元還有維持中期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的微弱潛力。長(zhǎng)期內(nèi)，美國(guó)GDP、美元債券、美元及美國(guó)相關(guān)金融衍生品和美國(guó)股市市值的全球占比都呈下降趨勢(shì)，國(guó)際貨幣地位的下降將決定美元長(zhǎng)期貶值的發(fā)展趨勢(shì)。

結(jié)合現(xiàn)有宏微觀信息，目前筆者對(duì)于美元匯率走勢(shì)的核心預(yù)測(cè)將是“短期貶值、中期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)有微弱潛力和長(zhǎng)期貶值”，前兩者意味著美元指數(shù)短期內(nèi)可能還將低位震蕩甚至繼續(xù)下行，隨后可能會(huì)跟隨一個(gè)或大或小的短期反彈，后兩者則意味著美元還將經(jīng)歷一段較長(zhǎng)時(shí)間的寬幅震蕩，長(zhǎng)期內(nèi)依舊處于下行通道。