路彩霞

【摘要】負債是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營中一項不可缺少的資金來源，是構成企業(yè)資金的基本組成部分，如何籌集資金成為企業(yè)面臨的一個非常重要的問題。債務籌資是我國企業(yè)普遍采用的籌資方式之一。負債經(jīng)營在使企業(yè)得到財務杠桿效益和節(jié)稅效益的同時也增加了企業(yè)的財務風險。因此，企業(yè)應合理安排負債規(guī)模，把握資本結構最佳點，樹立風險意識，掌握好籌資風險的防范措施。從而使企業(yè)價值最大化。

【關鍵詞】債務籌資；負債規(guī)模；風險規(guī)避

盈利是企業(yè)的目的，成長是企業(yè)的愿望和責任。當今市場化工，國際化的迅速發(fā)展促使了企業(yè)的變革。在市場經(jīng)濟中，企業(yè)的自有資金已經(jīng)不能滿足其自身發(fā)展的需要。客觀要求企業(yè)必須通過向外界籌集資金(即債務籌資)來保證企業(yè)正常的經(jīng)營活動。這樣就使得債務籌資成為企業(yè)的必要。同時我們知道，負債是一把“雙刃劍”，既可為企業(yè)帶來厚利。又可增加企業(yè)的財務風險。因此，我們只有合理確定負債、權益籌資的比例，把握資本結構的最佳點，合理安排企業(yè)的負債規(guī)模、期限、結構。同時采取科學的應對措施，將風險降低到最低限度，企業(yè)才能夠利用負債帶來的財務杠桿正效益，使負債經(jīng)營更有利于提高企業(yè)經(jīng)濟效益，從而使企業(yè)立于不敗之地。

一、債務籌資的理論分析

負債經(jīng)營作為一種經(jīng)營策略，它不僅是為了彌補企業(yè)的資金不足，促進資金流通，滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營對資金的需求實現(xiàn)資金流動的良性循環(huán)，減少社會資金積淀，加快社會財富積累，而且更重要的是它可以為企業(yè)帶來其他的好處，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(一)舉債可以為企業(yè)在新產(chǎn)品開發(fā)過程中提供足夠的資金，有利于企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模

當今世界無論企業(yè)的業(yè)績是否優(yōu)良，規(guī)模是否巨大，想要成功，就必須走技術創(chuàng)新之路，只有技術創(chuàng)新，才能不斷開發(fā)出新產(chǎn)品。在市場競爭條件下，只有新產(chǎn)品才能夠吸引消費者，才能收到更多的利益。但是，新產(chǎn)品的開發(fā)不僅時間周期長，而且耗費大量的人力、物力、和財力，因此，必然需要大量的資金支持。在解決新產(chǎn)品開發(fā)所需資金問題上，舉債就成了最快捷有效的途徑。而且不斷開發(fā)的新產(chǎn)品又可使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大，提高市場占有率，易形成品牌效應，在市場中處于優(yōu)勢、領先地位。

(二)負債經(jīng)營可以使企業(yè)獲得節(jié)稅收益，降低綜合資本成本

企業(yè)負債應按期支付利息，根據(jù)現(xiàn)代會計制度中的有關規(guī)定，負債利息應在稅前支付，這樣就可以抵扣所得稅，即獲得了節(jié)稅收益。而如果企業(yè)以發(fā)行股票籌集資金，與債務融資相比，雖然一般財務風險較小，但是資本成本卻相對較高，即權益資本成本大于債務資本成本，因此，負債經(jīng)營當然是企業(yè)的選擇。也就是所謂的企業(yè)在獲得潛在利益的同時降低綜合資本成本。

(三)負債經(jīng)營有利于企業(yè)控制權的保持

在企業(yè)籌集資金時，如果以發(fā)行股票等方式籌集權益資本，勢必會帶來股權的分散，影響到原有股東對企業(yè)的控制權。而債務籌資在增加企業(yè)資金來源的同時不會影響到企業(yè)控制權，有利于保持現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。

(四)債務籌資可使企業(yè)得到財務杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益

所謂杠桿，簡言之就是四兩撥千斤、以小搏大的工具。阿基米德曾說過：“給我一個支點，我可以將整個地球撬起?！蹦敲囱由斓截攧崭軛U上，可以這樣說：“借我足夠的錢，我就可獲取巨大的財富?！本唧w來說，財務杠桿就是指在企業(yè)運用負債籌資方式(如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股)時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。由于利息費用、優(yōu)先股股利等財務費用是固定不變的，因此當息稅前利潤增加時，每股普通股負擔的固定財務費用將相對減少，從而給投資者帶來額外的好處。

由此得出以下結論和啟示(1)負債是財務杠桿的根本，財務杠桿效用源于企業(yè)的負債經(jīng)營；(2)在一定條件下，自有資金愈少，財務杠桿操作的空間愈大。利用財務杠桿操作，看起來獲利率很高，但是必須操作得當。如果判斷錯誤，投資報酬率沒有預期得高，甚至是負的時候，再加上需要負擔的借貸利息，就變成反財務杠桿操作(財務杠桿負效應)，反而損失慘重。

二、合理確定負債規(guī)模。促使企業(yè)保持最佳資本結構

(一)確定適度負債數(shù)額，保持合理負債比例

負債經(jīng)營能獲得財務杠桿利益，使企業(yè)獲得較高收益，也可以增加企業(yè)的的財務風險。因此，企業(yè)一定要做到適度負債。企業(yè)負債經(jīng)營是否適度，是指企業(yè)資金結構是否合理，即：企業(yè)負債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應，以實現(xiàn)風險與報酬的最優(yōu)組合。但在實際工作中，實現(xiàn)最優(yōu)的資金結構是非常困難的。要考慮以下幾個因素：

一是社會經(jīng)濟環(huán)境。一般來說，在經(jīng)濟衰退、蕭條階段，整個宏觀經(jīng)濟不景氣，企業(yè)應盡可能的壓縮負債，甚至“零負債”，以減少損失，避免破產(chǎn)；而在經(jīng)濟繁榮、復蘇階段，市場供求趨旺，企業(yè)可適當增加負債，以抓住有利的投資機會，迅速發(fā)展。在政府鼓勵投資時，可適當提高負債比率，充分利用債務資金進行投資和經(jīng)營。再者，由于負債資金成本因利率的升高而增加，當利率下降或較低時，可增加負債，反之亦然。

二是行業(yè)因素。企業(yè)在進行負債經(jīng)營決策時適當考慮其所處行業(yè)的特點。例如，處于壟斷地位的企業(yè)，其經(jīng)營利潤穩(wěn)中有升，可以適當提高負債比率，以便利用債務資金，提高生產(chǎn)能力，獲得規(guī)模效益。還應根據(jù)不同的生產(chǎn)經(jīng)營活動的內(nèi)容來決策，如商品流通企業(yè)，主要為了增加存貨而籌資，并且由于存貨的變現(xiàn)能力強，所以負債水平可以高些，而對那些高風險，需大量科研經(jīng)費、產(chǎn)品試制期較長的企業(yè)，則不宜過多使用債務資金。由于債務利息作為經(jīng)營成本在稅前利潤中扣除，增加負債可相對減少所得稅，因此處于所得稅較高行業(yè)中的企業(yè)，可適當提高其負債額度。最后，在競爭激烈的行業(yè)中的企業(yè)，困平均利潤不高，其負債比率可低一些，否則可高些。同時，可參考同行業(yè)主要競爭對手的負債水平，使本企業(yè)財務風險不超過主要競爭對手?；蛑辽倏刂圃谛袠I(yè)一般水準上，使企業(yè)保持強有力的競爭力。

三是企業(yè)的經(jīng)營狀況。應從實際生產(chǎn)經(jīng)營能力出發(fā)，進行可行性分析，保證償債期間企業(yè)的現(xiàn)金流量能按時還本付息，即企業(yè)的資金使用報酬高于負債利率。同時，還應充分考慮企業(yè)的經(jīng)濟效益水平，變化速度和平穩(wěn)程度等因素。對一些生產(chǎn)經(jīng)營較好、產(chǎn)品適銷對路、資金周轉(zhuǎn)較快的企業(yè)，負債比率(負債／資產(chǎn))可以適當高些；對一些生產(chǎn)經(jīng)營不理想、產(chǎn)銷不暢、資金周轉(zhuǎn)又較慢的企業(yè)，則不宜擴大負債規(guī)模，否則會使企業(yè)在原有的商業(yè)風險基礎上，增加籌資風險。

(二)運用流動比率等對企業(yè)償債能力的分析指標，分析預測企業(yè)債務償還能力。償債能力分析的指標主要有：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率。

1流動比率(短期償債能力)。流動比

率是流動資產(chǎn)與流動負債的比值，是用于衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務到期前可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還流動負債的能力。該指標越高，說明企業(yè)的短期償債能力越好；反之亦然。從債權人來看，流動比率越高，說明債權越有保障。可也不是越高越好，但起碼要高于1流動資產(chǎn)才能償付短期債務，否則債權就失去了保障。從企業(yè)經(jīng)營者來說，該指標也不是越高越好，因為過高的流動比率會使流動資產(chǎn)的比重上升，這就意味著企業(yè)的獲利能力的下降。當然還要看企業(yè)所處的環(huán)境，和速動比率配合運用共同確定負債規(guī)模。

2速動比率(短期償債能力)。此指標比流動比率更能謹慎地反映企業(yè)的償債能力，是速動資產(chǎn)與流動負債的比值(速動資產(chǎn)／流動負債)，其標準是1。當然這也只是個參考標準，要進一步對整個會計期間和不同會計期間的速動資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和負債情況進行分析。

3資產(chǎn)負債率(長期償債能力)，也稱負債比率。該指標是一個總體償債能力的指標，40％左右較適宜。資產(chǎn)負債率高意味著企業(yè)在較大程度上依靠債權人提供資金以維持其生產(chǎn)經(jīng)營，財務風險高；資產(chǎn)負債率低，債權人的保障程度就高，投資風險低。因此這一指標以低為好。但當企業(yè)經(jīng)營前景較為悲觀時，可適當降低資產(chǎn)負債率，當企業(yè)經(jīng)營前景較為樂觀時，可適當提高資產(chǎn)負債率，以獲取負債經(jīng)營帶來的效益。但也不是絕對，在分析企業(yè)長期償債能力的同時，不光?？紤]資產(chǎn)負債率。還要考慮資產(chǎn)報酬率的大小。因此，具有較高資產(chǎn)負債率的企業(yè)也不能說明其長期償債能力弱，也就不能說明負債規(guī)模不合理。

4產(chǎn)權比率(長期償債能力)。一般標準為0.7—1.5。該指標反映了債權人提供的資本與股東提供的資本的相對關系，也反映企業(yè)基本財務結構的穩(wěn)定性；反映了債權人投入資本受到所有者權益的保障程度；同時還反映了經(jīng)營者運用財務杠桿的程度。負債相對于所有者權益較小。企業(yè)的長期償債能力就越強。

以上僅是從負債經(jīng)營決策的定性分析，和計算財務指標來判斷分析怎樣合理確定負債規(guī)模的。當然在實際工作中最優(yōu)的負債結構是很難做到的，而且這樣的分析判斷是不夠的，所以負債經(jīng)營還應該注重的是管理。企業(yè)負債經(jīng)營要求在內(nèi)部管理上具備高效靈活的管理機制和人才。管理機制主要建立在貨幣時間價值觀念基礎上，促進早產(chǎn)出，早收益。資金籌集應以需求為依據(jù)，不要過早，更不要過少。并且企業(yè)管理還應在經(jīng)營、工作效率等方面切實統(tǒng)籌規(guī)劃，實現(xiàn)企業(yè)管理最佳狀態(tài)。

三、合理規(guī)避財務風險。提高資金使用效益

企業(yè)在籌資、投資和生產(chǎn)經(jīng)營活動中的各個環(huán)節(jié)無不承擔一定程度的風險。企業(yè)的籌資風險又稱財務風險，是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤(股東收益)的可變性。而籌資風險又因負債方式、期限、結構及資金使用方式等的不同，面臨的償債壓力也有所不同。在市場瞬息萬變的經(jīng)濟條件下，任何不利于企業(yè)發(fā)展的情況都會發(fā)生，都會使籌集資金使用效益降低，從而產(chǎn)生籌資風險。因此，我們必須正確預測、衡量財務風險，采取科學的應對措施及時加以規(guī)避或防范，將損失降至最低，從而確保企業(yè)經(jīng)營過程中理財?shù)陌踩浴?/p>

(一)應建立有效的風險防范機制

在市場經(jīng)濟條件下，風險的存在是不可避免的，但卻是可以控制的。企業(yè)必須立足市場，建立一套完善的風險預防機制和財務信息網(wǎng)絡，及時地對財務風險進行預測和防范，并制定適合企業(yè)實際情況的風險規(guī)避方案。如通過合理的籌資結構來分散風險；通過控制經(jīng)營風險來減少籌資風險；充分利用財務杠桿原理來控制投資風險，是企業(yè)按照市場需要組織生產(chǎn)經(jīng)營，及時調(diào)整產(chǎn)品結構，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于決策失誤而造成財務風險，把風險減少到最低限度。

(二)科學投資，提高負債資金使用效益

發(fā)揮負債資金的使用效益，是負債經(jīng)營的關鍵。因為這是關系到負債能否到期償還的能力所在，也是負債經(jīng)營合理的標準所在。由于資金的投向不同，產(chǎn)生的效益和水平也就不同，投資風險也就不會相同。如借入資金是用于基本建設，則投資回收期就會較長，償債風險也就自然就會較大；用于新產(chǎn)品的研究和開發(fā)，則見效較快。但成功機率又會較低，這就要求企業(yè)加強對投資項目的可行性研究，嚴格監(jiān)督投入資金的有效使用，確保負債資金的使用效益。綜上所述，籌資風險是企業(yè)債務到期償還的不確定性和經(jīng)營風險延伸造成的結果。因此，研究籌資風險于企業(yè)經(jīng)營風險應綜合考慮，并由此探尋其規(guī)避和防范措施。是現(xiàn)代理財中不可回避的重要課題。由于企業(yè)籌資風險的類別不同，產(chǎn)生成因?qū)ζ髽I(yè)財務的影響也就會有差別。為此，實務中應根據(jù)不同類別的籌資風險提出不同的規(guī)避和防范對策。

(三)應樹立風險意識

在社會主義市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，企業(yè)必須獨立承擔風險。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時，內(nèi)部環(huán)境的變化，導致實際結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風險臨頭時，企業(yè)毫無準備，一籌莫展，必然會遭致失敗。因此。企業(yè)必須樹立風險意識，即正確承認風險，科學估測風險，預防發(fā)生風險。并且有效應付風險。

(四)確立財務分析指標體系，建立長期財務預警系統(tǒng)

所謂財務預警系統(tǒng)，就是通過設置和觀察一些敏感性財務指標的變化，而對企業(yè)可能將要面臨的財務危機事先進行預報的財務分析系統(tǒng)。財務預警指標體系在內(nèi)容上應涵蓋企業(yè)的營運能力、償債能力、獲利能力和成長能力等指標。企業(yè)的財務風險情況通過上述指標加以量化，以判斷財務風險所處狀態(tài)。財務危機預警系統(tǒng)是通過對衡量危機的指標進行歷史、現(xiàn)狀、趨勢的分析評價，并與企業(yè)所處的行業(yè)、地區(qū)等比較，確定這些指標的正常界限，如某指標接近臨界值即出現(xiàn)警情，這時就必須及時采取有效措施，加以控制，使財務風險消滅在萌芽階段。

(五)加強財務預算管理，選擇適當?shù)幕I資時間

預算是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營目標的細化，預算管理是企業(yè)發(fā)展的重要保證，是企業(yè)經(jīng)營過程中最主要和有效的內(nèi)部控制機制。企業(yè)應強化預算管理制度建設。確立自上而下和自下而上相結合的預算管理方式，在保持合理負債比率前提下，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和基本建設的需求確定資金需求總量，合理安排自有資金和借入資金的比率。掌握好籌資時間，使籌資時間、資金的投放、運用以及轉(zhuǎn)化緊密銜接，及時調(diào)度，努力降低資金占用額，縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應收帳款，使企業(yè)在充分考慮影響負債這個因素的基礎上，謹慎負債。