劉 龍

提要證券投資基金發(fā)展到今天,已經(jīng)成為世界范圍的一種重要的投資渠道和理財(cái)工具,它是隨著股票和債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展而產(chǎn)生的。本文論述證券投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展;分析證券投資基金面臨的問(wèn)題;闡述各方面的對(duì)策。

關(guān)鍵詞:證券投資基金;制度創(chuàng)新

中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、證券投資基金的產(chǎn)生與發(fā)展概述

證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式,即通過(guò)發(fā)行基金單位,集中投資者的資金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和運(yùn)用資金,從事以有價(jià)證券為主的金融工具投資,以獲得投資收益和資本增值。證券投資基金的發(fā)展分為以下三個(gè)階段:

早期探索階段:20世紀(jì)七十年代末的改革開放推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,同時(shí)也引發(fā)了社會(huì)對(duì)資金的巨大需求。中國(guó)基金業(yè)的設(shè)立與發(fā)展,幾乎與中國(guó)證券市場(chǎng)同步。早在八十年代末九十年代初,一些得風(fēng)氣之先的金融機(jī)構(gòu)就開始研究并設(shè)立了少量的海外投資基金以及境內(nèi)的各類基金。隨后,一批由中資金融機(jī)構(gòu)與外資金融機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立的“中國(guó)概念基金”相繼面市。

封閉式基金發(fā)展階段:1997年11月14日《證券投資基金管理暫行辦法》頒布之后,我國(guó)首次用行政法規(guī)規(guī)范了投資基金的運(yùn)作,由此,中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新階段。1998年我國(guó)設(shè)立了5家基金管理公司,管理封閉式基金5只,募集資金100億元人民幣,年末基金資產(chǎn)凈值合計(jì)107.4億元人民幣。截至2001年9月開放式基金推出之前,我國(guó)共有47只封閉式基金。2002年8月以后,封閉式基金發(fā)行停止,到2007年3月31日,我國(guó)共有54支封閉式基金,284支開放式基金。

開放式基金發(fā)展階段:2000年10月8日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》。2001年9月我國(guó)第一只開放式基金——“華安創(chuàng)新”誕生,使我國(guó)基金業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了從封閉式基金到開放式基金的歷史性跨越。從近年來(lái)我國(guó)開放式基金的發(fā)展看,我國(guó)基金業(yè)在發(fā)展中表現(xiàn)出以下幾方面的特點(diǎn):一是基金品種日益豐富,基本涵蓋了國(guó)際上主要的基金品種;二是合資基金管理公司發(fā)展迅猛,方興未艾;三是營(yíng)銷和服務(wù)創(chuàng)新活躍;四是法律規(guī)范進(jìn)一步完善。截至2006年末,我國(guó)的基金管理公司已有58家,管理數(shù)量已達(dá)307只。其中,開放式基金254只,封閉式基金53只,基金資產(chǎn)規(guī)模8,565.05億元人民幣。其中,開放式基金的資產(chǎn)凈值6,941.41億元,已占到中國(guó)基金市場(chǎng)資產(chǎn)凈值的81%。

二、證券投資基金存在的問(wèn)題

1、缺乏有效的內(nèi)控制度。對(duì)于一個(gè)合格的基金管理公司,應(yīng)當(dāng)有一套完善的、行之有效的內(nèi)控制度來(lái)防止損害基金持有人利益行為的發(fā)生。這種內(nèi)控制度不僅涵蓋基金投資決策的程序、基金業(yè)務(wù)操作流程的規(guī)程,還包括基金內(nèi)部稽核制度的建立等諸多方面。更為重要的是,基金管理公司的實(shí)際運(yùn)作中要遵循內(nèi)控制度的規(guī)定,使內(nèi)控制度真正發(fā)揮作用,而不是裝點(diǎn)“門面”的一紙空文。根據(jù)2006年中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)10家基金管理公司的檢查報(bào)告,只有2家未發(fā)現(xiàn)相關(guān)交易行為。足以表明基金管理公司內(nèi)部控制的薄弱性。

缺乏有效的內(nèi)控制度還表現(xiàn)為基金偏離契約的承諾進(jìn)行投資?；鸬钠贩N有積極成長(zhǎng)型、收入型、平衡型等。不同類型的基金具有不同的投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系,這些在基金招募說(shuō)明書或基金契約中都已經(jīng)載明,投資者也是根據(jù)這些法律文件的有關(guān)條款,選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求的基金進(jìn)行投資。這就要求基金管理人在日后的基金運(yùn)作中嚴(yán)格遵循招募說(shuō)明書的承諾,而不是按照自己的意愿擅自改變基金的投資范圍,即使這種改變是善意的。

2、投資行為偏離持有人利益最優(yōu)點(diǎn)。基金的發(fā)起人都是證券公司,它同時(shí)又是該基金的管理公司發(fā)起人,也是該基金發(fā)行協(xié)調(diào)人?；疬M(jìn)入正式運(yùn)作后,又由證券公司代理基金的買賣、交割和收益分配。這樣發(fā)生關(guān)聯(lián)交易就很難避免了,基金管理人不僅有自身利益,而且還不得不顧及其發(fā)起人的利益。而契約型封閉式基金管理人沒(méi)有贖回壓力,由于種種利益上的牽扯,以及在對(duì)股票二級(jí)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)交易的認(rèn)定和監(jiān)管尚不完善的情況下,基金管理人為基金發(fā)起人的利益進(jìn)行決策,基金與關(guān)聯(lián)方之間容易發(fā)生不適當(dāng)?shù)慕灰?基金管理公司動(dòng)用基金資產(chǎn)為控股股東輸送利益,從而損害基金投資者的利益。

基金管理人的管理費(fèi)主要依據(jù)基金凈資產(chǎn)的一定比例提取,由于基金的資金量較大,它的買賣行為會(huì)對(duì)股票的價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生一定的影響。對(duì)于基金持有人來(lái)說(shuō),他每年能夠獲得的是基金實(shí)現(xiàn)的收益,在基金到期時(shí)獲得基金清算后的資產(chǎn)。但基金管理人卻可以通過(guò)人為拉抬自己重倉(cāng)持有股票的價(jià)格,以抬高基金賬面凈資產(chǎn)值,從而達(dá)到提取更多管理費(fèi)用的目的,并在基金凈值排行榜中爭(zhēng)取更好的排名。而投資者在增加基金管理費(fèi)的同時(shí)還會(huì)增加股票買賣的交易費(fèi)用,并且還要承擔(dān)資金積壓的損失和資金過(guò)度集中的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),在基金收益90%以上須用以分配的規(guī)定下,為將來(lái)獲取更多的管理費(fèi)保留更多的凈資產(chǎn),基金管理人可能會(huì)盡量推遲實(shí)現(xiàn)利潤(rùn),從而導(dǎo)致其投資行為偏離投資者收益的最優(yōu)點(diǎn)。

3、基金托管人監(jiān)督力度不足。從基金的2000年年報(bào)來(lái)看,各基金管理人對(duì)監(jiān)管部門查處的“異常交易行為”的陳述,有的公開承認(rèn)和說(shuō)明,有的只字不提,有的輕描淡寫地帶過(guò)。如:“對(duì)于基金運(yùn)作中出現(xiàn)的異常交易行為,本基金管理人已向證監(jiān)會(huì)做出說(shuō)明”?！氨净鸫嬖谝欢〝?shù)量和自身交叉買賣行為,情況較為輕微,本基金管理人已采取有效措施以杜絕類似事件的發(fā)生?！北M管有些基金管理人承認(rèn)存在異常交易行為,可托管人在托管報(bào)告中卻沒(méi)有相應(yīng)的評(píng)價(jià)。我國(guó)基金的托管人顯得“無(wú)為而治”,地位超脫、監(jiān)督不多,更多地體現(xiàn)了“保管權(quán)”,而在監(jiān)督權(quán)的行使上表現(xiàn)不多。

三、完善證券投資基金的對(duì)策

1、完善基金法律制度?；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)的完善取決于證券市場(chǎng)的規(guī)范,只有在證券市場(chǎng)規(guī)范的前提下和范圍內(nèi),基金治理結(jié)構(gòu)才有切實(shí)的保障?；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)孤軍深入是極為困難的。在證券市場(chǎng)整體規(guī)范不夠的大環(huán)境下,基金管理公司想獨(dú)善其身也是十分困難的。

美國(guó)不但有《證券法》、《投資公司法》等規(guī)定投資基金設(shè)立、管理等方面的規(guī)則,而且有行業(yè)法律的施行。在中國(guó),證券投資基金的監(jiān)管雖然有《證券投資基金管理暫行辦法》,但存在不少待完善的地方,而《投資基金法》的通過(guò)仍有一定過(guò)程,《投資公司法》、《投資顧問(wèn)法》的擬訂尚有爭(zhēng)議,行業(yè)自律和內(nèi)部監(jiān)管也需有一定的過(guò)程和經(jīng)驗(yàn)的積累。對(duì)于試點(diǎn)階段的我國(guó)證券投資基金,加快和完善法制監(jiān)管是推動(dòng)基金業(yè)迅速發(fā)展的助推器。

2、發(fā)展基金的外部競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。對(duì)開放式基金而言,基金經(jīng)理人的資源自然由市場(chǎng)這只“無(wú)形的手”來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)和配置。由于開放式基金規(guī)模不定和可以贖回,必然導(dǎo)致“優(yōu)勝劣汰”:如果基金管理人管理有方,業(yè)績(jī)良好,吸引力就會(huì)越來(lái)越大。其規(guī)模也會(huì)不斷擴(kuò)充,所收取的基金管理就會(huì)越來(lái)越多;反之,基金業(yè)績(jī)差,要求贖回的就多,基金規(guī)模就會(huì)萎縮,基金管理人的收益就得不到保證,就難以為繼,就被迫從市場(chǎng)退出。市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理人增加了無(wú)形的壓力,迫使其提高效率。而業(yè)績(jī)良好的基金經(jīng)理人會(huì)得到更多基金單位的申購(gòu),從而管理更多的基金資產(chǎn),事實(shí)上實(shí)現(xiàn)了基金經(jīng)理人資源的配置,為基金經(jīng)理市場(chǎng)的形成創(chuàng)造了條件。

在封閉式基金情況下,可以考慮設(shè)定一些指標(biāo)使得如果一個(gè)基金在長(zhǎng)期不利經(jīng)營(yíng)的情況下能夠向優(yōu)秀的基金管理公司靠攏,增加其優(yōu)秀理財(cái)?shù)募?lì)機(jī)制,同時(shí)也避免了較差的基金經(jīng)理人繼續(xù)管理某基金而導(dǎo)致更大的風(fēng)險(xiǎn)。只有讓更優(yōu)秀的基金經(jīng)理人有管更多基金的機(jī)會(huì),對(duì)他才有更多的激勵(lì),同時(shí)對(duì)其他基金經(jīng)理人才有更多的約束,而資金向優(yōu)秀基金經(jīng)理人集中也有利于主管部門的監(jiān)管,有利于發(fā)揮基金市場(chǎng)的資源配置功能,也有利于真正從業(yè)績(jī)回報(bào)上體現(xiàn)保護(hù)投資者利益?；鹳Y產(chǎn)向優(yōu)秀基金經(jīng)理人集中,這也最終會(huì)為投資者帶來(lái)實(shí)惠。

3、充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用。獨(dú)立董事要真正發(fā)揮作用,需做到以下兩點(diǎn):一是獨(dú)立董事占多數(shù)。所有的基金董事會(huì)中,獨(dú)立董事應(yīng)占大多數(shù),而不僅是現(xiàn)行法律要求的1/3。1962年美國(guó)就已發(fā)現(xiàn)40%的獨(dú)立董事比例對(duì)基金監(jiān)管起不到應(yīng)有的效果。大多數(shù)基金家族已在他們的董事會(huì)吸納了多數(shù)獨(dú)立董事。近年來(lái),美國(guó)的許多基金發(fā)起人經(jīng)歷了重組,使獨(dú)立董事不少于75%。因此,我們應(yīng)認(rèn)識(shí)到設(shè)立多數(shù)獨(dú)立董事在保護(hù)基金股東利益方面的價(jià)值;二是獨(dú)立董事應(yīng)獲得準(zhǔn)確、充分的信息。需要確保獨(dú)立董事接受的信息是準(zhǔn)確、客觀而且完整的。如果獨(dú)立董事不能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間從適當(dāng)?shù)娜双@得適當(dāng)?shù)男畔?即便是最獨(dú)立、最自信的董事都不能有效地工作。對(duì)其來(lái)說(shuō),能夠聽取律師和審計(jì)師的客觀建議是非常重要的。

4、健全基金經(jīng)理報(bào)酬機(jī)制。目前,我國(guó)基金的管理費(fèi)用收取方式為固定提取比例加業(yè)績(jī)報(bào)酬,這種分配制度的激勵(lì)優(yōu)化有利于改變基金管理人旱澇保收的局面,促使基金管理人爭(zhēng)取跑贏大勢(shì)。但這種的業(yè)績(jī)報(bào)酬機(jī)制雖然前進(jìn)了一大步,但仍存在負(fù)盈不負(fù)虧的現(xiàn)象。只要達(dá)到規(guī)定條件,就可以提業(yè)績(jī)報(bào)酬,而達(dá)不到規(guī)定的最低限,僅僅是不提業(yè)績(jī)報(bào)酬。這種不與業(yè)績(jī)完全掛鉤的業(yè)績(jī)報(bào)酬還稱不上是名副其實(shí)的,并且在業(yè)績(jī)報(bào)酬中沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素,可能會(huì)使投資者處于收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的狀況?；鸸芾砣藶樘岣呋鸬臉I(yè)績(jī)而甘冒不應(yīng)該冒的風(fēng)險(xiǎn),鋌而走險(xiǎn)的結(jié)果是,贏利則基金管理人可能參加收益分享,而虧損則基金管理人至多是得不到業(yè)績(jī)報(bào)酬。在分配報(bào)酬時(shí),應(yīng)該在受托人違反信托目的處分信托財(cái)產(chǎn)或者因違背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)致使信托財(cái)產(chǎn)受到損失時(shí),委托人和受益人應(yīng)有權(quán)要求基金經(jīng)理人負(fù)責(zé),并有權(quán)要求受托人恢復(fù)信托財(cái)產(chǎn)的原狀或者予以賠償。這樣基金持有人的利益可以因此得到保護(hù)。

(作者單位:沈陽(yáng)理工大學(xué)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院)

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