黃 靜 任 強(qiáng)

摘要:美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)至今已有兩年的時(shí)間,但其所造成的損失和產(chǎn)生的影響我們至今仍能切身感受到。這次危機(jī),一方面透視出金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管不力,另一方面也暴露了美國(guó)金融監(jiān)管體制本身存在的致命缺陷。面對(duì)百年不遇的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),美國(guó)政府開始著手規(guī)劃其金融監(jiān)管體制改革的藍(lán)圖,并提出了針對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管的原則問題、主體問題、權(quán)限問題等較為詳盡的構(gòu)想。本文將以危機(jī)的演變過程為起點(diǎn),從美國(guó)政府監(jiān)管方面來對(duì)此次次貸危機(jī)發(fā)生的根本原因進(jìn)行深入剖析。

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī)金融監(jiān)管體制機(jī)構(gòu)監(jiān)管

一、 引言

當(dāng)前的美國(guó)金融危機(jī)被認(rèn)為是自20世紀(jì)30年代“大蕭條”以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī),隨著金融市場(chǎng)的全球化,本次美國(guó)的次貸危機(jī)不僅對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)給予了重創(chuàng),也對(duì)世界絕大部分國(guó)家的經(jīng)濟(jì)帶來了強(qiáng)大的沖擊波,因此,此次危機(jī)也被稱之為“金融海嘯”。那么是什么引起了這場(chǎng)百年一遇的金融海嘯呢?

首先,讓我們來看一下什么是次貸。次貸即指次級(jí)抵押貸款,它是相對(duì)于優(yōu)級(jí)貸款而言的。在美國(guó),有著許多低收入、信用差的人群,他們沒有足夠的現(xiàn)金買房,而且由于收入不穩(wěn)定,個(gè)人信用記錄又較差,按照嚴(yán)格的審查程序,他們無法得到普通住房抵押貸款,但這些人對(duì)住房的需求形成了一個(gè)巨大的市場(chǎng),有需求就會(huì)隨之產(chǎn)生供給。上世紀(jì)80年代開始,一些金融機(jī)構(gòu)逐漸放低貸款的要求,向那些不符合常規(guī)貸款抵押條件的人群發(fā)放比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的次級(jí)抵押貸款。當(dāng)然,金融機(jī)構(gòu)因此承擔(dān)了巨大的信用風(fēng)險(xiǎn),但與此同時(shí)他們也享受著頗豐的收益。據(jù)統(tǒng)計(jì),約90%的次級(jí)抵押貸款是可調(diào)整利率抵押貸款,這類貸款首付一般為20%,有些甚至是零首付,在貸款的前兩年借款人可以享受低于市場(chǎng)利率的優(yōu)惠利率,當(dāng)優(yōu)惠期過后,貸款利率就會(huì)采取浮動(dòng)利率付息,而浮動(dòng)利率與優(yōu)惠利率相比,都會(huì)有一個(gè)較高的漲幅?？上攵?如果貸款利率不斷向上調(diào),房?jī)r(jià)不斷下跌,那么次級(jí)貸款的借款人每月要還的利息隨著利率上調(diào)而加重,拖欠利息甚至“棄房而走”就會(huì)不可避免的發(fā)生了。

二、 危機(jī)的演變歷程

2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂,為了避免經(jīng)濟(jì)陷入蕭條,美聯(lián)儲(chǔ)采取了極度擴(kuò)張的政策,連續(xù)13次降息,將聯(lián)邦基金利率從最初的6.5%下調(diào)至1%。這對(duì)于那些苦于購(gòu)房無門的低收入且信用等級(jí)不高的人來說,無疑為他們實(shí)現(xiàn)“購(gòu)房夢(mèng)”搭上了天梯,于是次級(jí)抵押貸款大幅增長(zhǎng),購(gòu)房需求不斷增加,房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格也隨之一路飆升。這樣一來,購(gòu)房者不僅可以通過貸款住上舒適的房屋,如果他們?cè)敢?他們還可以隨時(shí)將手中的房產(chǎn)賣掉,賺得的錢不僅能還清本金和利息,而且還能有一筆數(shù)量可觀的剩余現(xiàn)金收入。

對(duì)于發(fā)放次級(jí)貸款的金融機(jī)構(gòu),為了提高那些信貸標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低的次級(jí)貸款的流動(dòng)性,他們將次級(jí)貸款證券化,先后出現(xiàn)了抵押貸款支持證券(Mortgage Backed Security,MBS)、擔(dān)保債務(wù)權(quán)證(Collateralized Debt Obligations,CDOs)和信用違約互換(Credit Default Swap,CDS),以這種形式,次級(jí)貸款在全世界范圍內(nèi)出售,商業(yè)銀行、投資銀行、對(duì)沖基金等也因此得到了相當(dāng)可觀的收益。馬克思在《資本論》中說,如果有10%的利潤(rùn),資本就保證到處被使用;有20%的利潤(rùn),資本就活躍起來;有50%的利潤(rùn),資本就鋌而走險(xiǎn);為了100%的利潤(rùn),資本就敢踐踏一切人間法律;有300%的利潤(rùn),資本就敢犯任何罪行,甚至冒絞首的危險(xiǎn)。正是在利益的驅(qū)使和監(jiān)管不當(dāng)?shù)那闆r下,越來越多的銀行降低貸款最低標(biāo)準(zhǔn),參與到次級(jí)貸款的發(fā)放中來。只要保持房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲,利率保持穩(wěn)定,那么所有人在這里看起來都會(huì)是贏家。然而,泡沫總有破裂的一天。為防止市場(chǎng)消費(fèi)過熱,2005年到2006年,美聯(lián)儲(chǔ)先后17次加息,利率從1%提高到5.25%。這就使貸款人還款壓力加重,且大部分次級(jí)貸款采取的是浮動(dòng)利率,當(dāng)利率升高時(shí),每月所要還的利息便成為了那些還款人的沉重負(fù)擔(dān)。與此同時(shí),由于利率的上調(diào),購(gòu)房的需求受到抑制,房市的價(jià)格不再節(jié)節(jié)攀升,逐步趨于回落,這對(duì)于次級(jí)貸款還款人更是有力的一擊,在這種情況下,許多還款人選擇了“棄房而走”,而此時(shí)的銀行、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司就不得不先后計(jì)提大量的資產(chǎn)價(jià)值準(zhǔn)備,曾赫赫有名的貝爾斯登、經(jīng)歷了百年風(fēng)雨的雷曼兄弟以及美林證券、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)等大量知名銀行、保險(xiǎn)公司等宣告破產(chǎn)或被政府接管。

三、危機(jī)形成的原因

由以上可知本次危機(jī)簡(jiǎn)要的發(fā)展歷程。那么,是什么原因?qū)е铝诉@場(chǎng)金融市場(chǎng)的災(zāi)難呢?資本家不計(jì)一切后果的貪婪固然是一方面的原因,然而,究其根源,還在于美國(guó)的金融監(jiān)管體制所存在的重大缺陷。從美國(guó)金融監(jiān)管體制的歷史演變過程來看,上世紀(jì)30年代大蕭條過后,美國(guó)政府就頒布了一系列對(duì)銀行體制改革的法令,包括頗具影響的《格拉斯-斯蒂格爾法案》,其目的是為了保障金融改革的實(shí)施,構(gòu)建一個(gè)新的銀行制度。而這一系列法案促進(jìn)了金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度的逐步形成。80年代初,美國(guó)步入了放松監(jiān)管的進(jìn)程,其金融機(jī)構(gòu)逐步拓寬經(jīng)營(yíng)范圍,兼營(yíng)銀行、證券和保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。90年代起,美國(guó)金融衍生品市場(chǎng)出現(xiàn)了了各種創(chuàng)新型金融產(chǎn)品,而此時(shí)美國(guó)政府再次放松了對(duì)金融業(yè)的管制。這一方面帶來了金融業(yè)的蓬勃發(fā)展,但另一方面也引發(fā)了新一輪的金融危機(jī)。

本次危機(jī)爆發(fā)前,美國(guó)采取“雙重多頭”的金融監(jiān)管體制?！半p重”是指聯(lián)邦和各州均有監(jiān)管權(quán)限;而“多頭”是指有金融監(jiān)管職能的機(jī)構(gòu)眾多。這種縱橫交錯(cuò)的監(jiān)管模式發(fā)揮了監(jiān)管專業(yè)分工和競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。但其缺陷卻是致命的。

首先是對(duì)金融行業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)行的分類監(jiān)管體制欠完善。監(jiān)管體系不僅機(jī)構(gòu)眾多、職能不分,而且權(quán)限互有重疊,相互扯皮,存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致,規(guī)則描述過細(xì)的問題。當(dāng)有多個(gè)部門負(fù)責(zé)銀行業(yè)的監(jiān)管,有的監(jiān)管部門為能獲得更多的監(jiān)管對(duì)象,有可能會(huì)放松對(duì)監(jiān)管的需求。

其二是仍然以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為重心,只認(rèn)機(jī)構(gòu)性質(zhì)不認(rèn)業(yè)務(wù),從而使得功能監(jiān)管薄弱,難以適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn),對(duì)多功能的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力。同時(shí),監(jiān)管權(quán)力分散導(dǎo)致監(jiān)管真空的出現(xiàn),使一些風(fēng)險(xiǎn)極高的金融衍生產(chǎn)品處于監(jiān)管的盲區(qū)。例如,90年代初,美國(guó)主要的商業(yè)銀行和證券公司開始致力于籌建衍生產(chǎn)品部門,以期拓展其結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)。而就在這些金融衍生產(chǎn)品蓬勃發(fā)展的10年里沒有一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)這些創(chuàng)新產(chǎn)品從開發(fā)到交易的各個(gè)階段負(fù)有監(jiān)管責(zé)任。同時(shí)像對(duì)沖基金這樣規(guī)模龐大的投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品仍處在監(jiān)管真空區(qū)。

三是監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管效力滯后。監(jiān)管規(guī)則制定的不斷細(xì)化,使得監(jiān)管準(zhǔn)確性和監(jiān)管的時(shí)效性難以兼得,對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)的時(shí)滯不斷增大。多頭監(jiān)管的存在使得任何單一的機(jī)構(gòu)難以獲得充分的法律授權(quán)來負(fù)責(zé)調(diào)控整個(gè)金融市場(chǎng)體系的風(fēng)險(xiǎn),過多的會(huì)議和等待使得最佳監(jiān)管時(shí)機(jī)稍縱即逝?，F(xiàn)行監(jiān)管體制各部門權(quán)力相對(duì)分散和各監(jiān)管組織之間相對(duì)獨(dú)立的監(jiān)管格局,已經(jīng)不能夠很好的適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)及金融衍生產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化金融工具的不斷涌現(xiàn),不能合理有效地實(shí)施功能性監(jiān)管。危機(jī)正是這種監(jiān)管滯后長(zhǎng)期積累的市場(chǎng)映射。

在監(jiān)管缺陷暴露無遺的情況下,金融衍生品就如同細(xì)胞分裂,瘋狂繁衍。在圍繞次貸和次債的各種衍生過程中,監(jiān)管是嚴(yán)重失控的。首先,一些金融機(jī)構(gòu)為更多更快地發(fā)放次級(jí)貸款,在對(duì)貸款人貸款資質(zhì)和條件的審查當(dāng)中有意放松。一些貸款機(jī)構(gòu)和開發(fā)商達(dá)成默契,部分借貸人甚至以零首付購(gòu)房。同時(shí)由于借貸人持續(xù)還款能力偏弱,次貸在發(fā)放時(shí)就有很深的隱患。其次,在次貸轉(zhuǎn)為次債的證券化過程中,在存在擔(dān)保過度的問題的同時(shí),信用增強(qiáng)的手段單一,主要依靠“兩房”背后的國(guó)家擔(dān)保。最后,在次債的衍生過程中,每個(gè)環(huán)節(jié)的信用評(píng)估都是脫節(jié)的。加之現(xiàn)代金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的高杠桿率、高關(guān)聯(lián)度及高不對(duì)稱性等特點(diǎn),無論風(fēng)險(xiǎn)管理手段多么完善的金融機(jī)構(gòu),都難以避免因機(jī)構(gòu)內(nèi)部原因或市場(chǎng)外部變化而遭受風(fēng)險(xiǎn)。

四、危機(jī)帶來的啟示

深入透徹的分析此次危機(jī)的成因給了我們對(duì)現(xiàn)行金融體制的思考與體制改革的總方向。在金融機(jī)構(gòu)朝著混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的大趨勢(shì)下,首先應(yīng)加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管力度,努力改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的模型與方法。將評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)納入金融監(jiān)管之下,防止其游離于監(jiān)管范圍之外,并對(duì)評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范。同時(shí)可在現(xiàn)有模型體系的基礎(chǔ)上,增加情景分析、壓力測(cè)試、敏感性分析等方法,完善風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的模式,使歷史數(shù)據(jù)更有前瞻性。

其次,應(yīng)該加強(qiáng)信息的披露。在現(xiàn)今銀行系統(tǒng)逐步市場(chǎng)化的趨勢(shì)下,信息披露和信息透明顯得尤為重要。本次危機(jī)爆發(fā)的原因之一就是一些大型金融機(jī)構(gòu)信息的透明度不足,使得市場(chǎng)參與者判斷出現(xiàn)偏離,從而加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。

最后我們還需保持金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的協(xié)調(diào),使監(jiān)管體制能夠盡快趕上金融創(chuàng)新日益加快的步伐,適應(yīng)創(chuàng)新型金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管需求,完善現(xiàn)行金融監(jiān)管體制,避免像次貸危機(jī)這樣的由于監(jiān)管體制缺陷而引起的金融風(fēng)暴再次發(fā)生?！?/p>

參考文獻(xiàn):

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