黃　俊

【摘要】 近兩年，我國商業(yè)銀行進入了IPO的高峰期。本文通過使用實證研究與比較研究的方法對我國商業(yè)銀行境內(nèi)外IPO的規(guī)模、時間、價格等進行了全面的對比分析，發(fā)現(xiàn)我國商業(yè)銀行境內(nèi)與境外IPO在發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價格、發(fā)行時間等方面均存在很大的差異。

【關(guān)鍵詞】 商業(yè)銀行 IPO 比較分析

一、前言

中國進入WTO以來，國有商業(yè)銀行抓住時機，積極地進行股份制改革，并通過上市壯大資本數(shù)量，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。截至2008年10月18日，已經(jīng)有交通銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、招商銀行等多家大型商業(yè)銀行在國內(nèi)外進行股票融資。其中，境內(nèi)IPO融資超過2253.6億人民幣，境外IPO融資更是高達近6500億人民幣。因此對中國商業(yè)銀行的境內(nèi)外IPO融資進行研究是一個切合實際需要的課題。

Initial public offering（IPO）指某公司（股份有限公司或有限責任公司）首次向社會公眾公開招股的發(fā)行方式?，F(xiàn)已有很多專家和學者對中國商業(yè)銀行股份制改造、銀行業(yè)的境內(nèi)外IPO融資等課題進行了研究。但是，到目前為止，仍沒有關(guān)于中國商業(yè)銀行境內(nèi)外IPO進行比較分析的研究成果。本文以IPO為例對中國商業(yè)銀行在境內(nèi)外的股權(quán)融資進行分析，得出了一些能反映中國商業(yè)銀行境內(nèi)外股權(quán)融資不同現(xiàn)狀、效果和影響等的結(jié)論。

二、中國商業(yè)銀行進行IPO的必要性

1、國有商業(yè)銀行進行IPO的必要性

（1）產(chǎn)權(quán)制度改革的必然要求。國有商業(yè)銀行的全民所有制性質(zhì)決定了其產(chǎn)權(quán)屬于國家獨資所有，雖然這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)具有保證金融業(yè)的壟斷利潤不致流失、保證國家宏觀調(diào)控政策的貫徹實施等優(yōu)點，但這也導致了其自身難以避免的缺陷，而通過IPO融資可以逐步克服這一缺陷。

（2）完善公司治理結(jié)構(gòu)的需要。中國國有銀行的公司治理結(jié)構(gòu)與現(xiàn)代商業(yè)銀行規(guī)范化的公司治理結(jié)構(gòu)相差甚遠，這主要體現(xiàn)在國有銀行內(nèi)部實行集權(quán)決策制度和自上而下的指令性管理方式，基層處只能無條件地執(zhí)行上級的計劃；銀行內(nèi)部各職能部門之間的關(guān)系在本質(zhì)上是一種行政級別關(guān)系；國有銀行縱向一體化的科層結(jié)構(gòu)，增大了組織成本、代理成本和信息成本。進行IPO上市是一條進行產(chǎn)權(quán)組織制度創(chuàng)新的規(guī)范化道路。經(jīng)過改革后，銀行的最高權(quán)力機關(guān)為股東大會，決策機構(gòu)為董事會，監(jiān)督機構(gòu)為監(jiān)事會，執(zhí)行機構(gòu)為行長室。行長室執(zhí)行董事會的各項決策，對董事會負責；監(jiān)事會依法監(jiān)督董事會及行長室的決策和經(jīng)營；董事會和監(jiān)事會又會對股東和股東大會負責。如此形成四者之間相互監(jiān)督、執(zhí)業(yè)以及權(quán)責利益協(xié)調(diào)統(tǒng)一的運行機制。通過IPO后商業(yè)銀行要受到廣大投資者和證監(jiān)會的監(jiān)督，其行為和決策就會更加透明。

（3）引進國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者，改進管理水平與贏利能力的必然方式。當今國際銀行業(yè)已由分業(yè)經(jīng)營再次轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營，國際金融控股集團將逐漸主導世界經(jīng)濟。中國銀行業(yè)在2005年以前實行的是分業(yè)經(jīng)營，既缺乏非商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的實踐經(jīng)驗，又無從事國際各種金融業(yè)務(wù)的經(jīng)歷。同時在管理水平、防范風險上與世界聞名的金融巨頭相比有著巨大的差距。因此，要想培育和發(fā)展我國實力強勁、管理科學、在世界上有著一定影響力的金融控股集團，必須引進國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者——在國內(nèi)吸收有豐富證券發(fā)行、承銷經(jīng)驗的證券公司，有多年保險業(yè)務(wù)、實力比較強的保險公司等國內(nèi)金融機構(gòu)；在境外引進有豐富國際金融業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略投資者。通過境內(nèi)外IPO能更有效地吸引境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者進入我國商業(yè)銀行，并推動我國商業(yè)銀行的進一步發(fā)展。

2、中國其他商業(yè)銀行進行IPO的必要性

除了“四大行”，中國還有很多股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行。這些商業(yè)銀行進行股權(quán)融資，是中國銀行業(yè)健康發(fā)展必不可少的環(huán)節(jié)。

（1）很多城市商業(yè)銀行資本充實率偏低，必須通過股權(quán)融資來解決。

（2）絕大部分商業(yè)銀行股本結(jié)構(gòu)不盡合理。需要進一步改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，引進一些真正關(guān)心其贏利水平和風險狀況的中外戰(zhàn)略投資者成為其股東，充實資本金，增強發(fā)展后勁和抗風險能力，同時完善組織結(jié)構(gòu)和決策機制。

（3）逐漸開放中國銀行業(yè)市場是履行對WTO的承諾的必須方式，也是中國銀行業(yè)吸引外資的有效手段。允許外資以股權(quán)投資的方式參股甚至控股中國一些規(guī)模較小的城市商業(yè)銀行，這樣不但可以有效吸引外資，改善這些融資銀行的經(jīng)營管理狀況，加強整個銀行業(yè)競爭的氛圍，而且不會影響中國銀行業(yè)中資控股銀行的主導地位。目前，不少境外金融機構(gòu)對中國城市商業(yè)銀行的股權(quán)投資很感興趣，因為這些商業(yè)銀行資本不大，需要的投資額度不高，且比較容易對這些銀行進行改造，輸入先進的管理理念和管理技術(shù)。

其實，在股份制改革前，中國商業(yè)銀行都存在著一些亟待解決的問題。對其進行股份制改革，在金融市場上進行股權(quán)融資就顯得十分必要。通過股權(quán)融資這種直接融資方式可以提高資本充實率，增強銀行的資本實力和應對金融危險的能力；還有利于社會監(jiān)督與透明化，分散銀行的經(jīng)營風險，有利于公司的管制與經(jīng)營的改造等。

中央?yún)R金公司總經(jīng)理謝平2006年在“中國資本市場論壇”上明確提出有七大理由支持銀行境外上市。即國有銀行改革需要遵循國際會計準則要求；需要達到信息披露要求；海外上市能符合國際監(jiān)管標準要求；能受到國際機構(gòu)投資者的市場約束；海外市場投資者保護程度高，國際投資者多；海外上市后，可與國際同類銀行相比，以此激

勵高管；海外上市的同時還可兼顧國內(nèi)資本市場，采取CDR、H+A等方式國內(nèi)上市。

三、中國商業(yè)銀行境內(nèi)外IPO的比較分析

由于本文只分析中國商業(yè)銀行股權(quán)融資中的IPO融資，因此，下面只對中國商業(yè)銀行業(yè)這種股權(quán)融資的境內(nèi)與境外在IPO時間、規(guī)模、主體等方面進行比較分析。

1、中國商業(yè)銀行境內(nèi)IPO概況

中國最早進行IPO融資的是深圳發(fā)展銀行，1991年4月3日在深證證券交易所成功上市，共籌資2700萬元（包括發(fā)行費用）。股票市場發(fā)展了8年后，浦發(fā)銀行也于1999年11月10日IPO，融資40億元（包括發(fā)行費用）。當前看來，中國商業(yè)銀行國內(nèi)IPO主要是2007年，占了境內(nèi)總上市銀行數(shù)目的50％。截至2008年10月，中國A股市場上IPO的商業(yè)銀行有14家，共籌資2253.623億元，每家商業(yè)銀行平均籌資近161億元，相對于其他行業(yè)的上市公司而言，這是一個很高的數(shù)值（如表1所示）。

2、中國商業(yè)銀行境外（香港）IPO概況

與其他國際資本市場相比，香港最靠近內(nèi)地這個龐大的新興市場，能為國有銀行海外上市提供最優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，因此，中國商業(yè)銀行選擇在香港上市有助于深化企業(yè)改革和完善公司治理。2005年六月以來，中國商業(yè)銀行紛紛在香港實行IPO，截至2007年已有六家，其中2005年二家、2006年三家、2007年只有一家，可能在境外上市的銀行還有北京銀行、浦東發(fā)展銀行、上海銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、重慶市商業(yè)銀行等。具體情況如表2所示。

3、中國商業(yè)銀行境內(nèi)外IPO融資比較分析

根據(jù)表1與表2可以看出，中國商業(yè)銀行境內(nèi)外IPO在上市銀行的主體和數(shù)量、上市時間、融資規(guī)模、發(fā)行價格等方面都存在很大的差異。

（1）上市銀行主體與數(shù)量。境內(nèi)IPO的商業(yè)銀行遠比境外多，境外IPO的銀行一共有六家，并且以國有控股商業(yè)銀行為主，沒有城市商業(yè)銀行。六家在香港IPO的商業(yè)銀行全部在國內(nèi)A股市場也實行了IPO。

（2）上市時間。中國商業(yè)銀行境內(nèi)IPO時間比境外早很多，1991年以來，中國商業(yè)銀行在境內(nèi)很多年沒有一家IPO，呈現(xiàn)一種跳躍式發(fā)展趨勢；而在境外IPO則是連續(xù)的、穩(wěn)定增長的。我國商業(yè)銀行IPO在時間上的上述特點主要有兩個原因，一是中國2004—2005年是股市的蕭條期，不是一個良好的IPO時機；二是2006年中國股市進入牛市，而銀行業(yè)的股份制改造也勢在必行。

（3）融資規(guī)模。中國商業(yè)銀行境外IPO融資的規(guī)模明顯大于境內(nèi)，其原因在于政府高層的政策導向，且2005—2006年香港股市的規(guī)模遠比國內(nèi)規(guī)模大，市場成熟，國際投資不受阻礙，能夠籌集更多的資金。

（4）發(fā)行價格。按照加權(quán)平均法計算，境內(nèi)IPO的發(fā)行平均價為6.074人民幣，明顯高于境外IPO的發(fā)行平均價3.124港元。總體上出現(xiàn)平均發(fā)行價格的差異原因是商業(yè)銀行境內(nèi)IPO主要在行情特好的2007年，當年七家境內(nèi)上市的銀行平均價格高達8.576元，且發(fā)行規(guī)模達2010.41億元，從而把2007年以前境內(nèi)IPO的平均價格大大的提高。實際上，境外發(fā)行價格是比較合理的，不存在“賤賣”國有銀行資產(chǎn)的問題。

（5）目的。商業(yè)銀行不管是境內(nèi)IPO還是境外IPO都有這樣一些相同的目的——完成對銀行業(yè)的股份制改造、提高銀行的效率、提高銀行工作的透明度、加強對銀行的監(jiān)管。但境外IPO有著更深層的目的，如使我國商業(yè)銀行學會和習慣遵循國際會計準則、達到國際監(jiān)管標準要求、接受國際機構(gòu)投資者的市場約束、吸引更多的國際投資者等，進而使我國商業(yè)銀行向國際化穩(wěn)步推進。

（6）影響。當前，我國主要的國有商業(yè)銀行和股份制銀行都已成功在境內(nèi)實施了IPO，銀行股的總市值超過了A股市場的1/3，對我國A股市場和證券市場影響深遠。我國在境外IPO的六大商業(yè)銀行代表著中國銀行業(yè)的形象，它們能否適應國際的會計制度與嚴格國際監(jiān)管、能否給境外投資者帶來合理的投資回報將極大地影響我國商業(yè)銀行的國際化和國際聲譽。IPO之后我國對商業(yè)銀行的掌控力度會大大下降，尤其是一些被外資控股或者外資占有很大股份的商業(yè)銀行可能會成為中國今后金融穩(wěn)定的阻礙因子。

近幾年中資銀行境內(nèi)外IPO的數(shù)量與融資規(guī)模均呈上升趨勢，國內(nèi)融資過少反映了中國商業(yè)銀行IPO融資對境外市場依賴性過大。隨著國內(nèi)股票市場的不斷完善和擴展，應有意識、有步驟地增加國內(nèi)IPO的融資比重，這樣有利于提升中國上市公司的整體質(zhì)量。目前，在IPO的商業(yè)銀行隊伍中，城市商業(yè)銀行僅有三家?？梢灶A測在“四大行”及股份制商業(yè)銀行IPO之后，就是城市商業(yè)銀行IPO高潮的到來。從表1和表2中還可以發(fā)現(xiàn)中國IPO的商業(yè)銀行大部分都引進了境外戰(zhàn)略投資者。

四、小結(jié)

本文認為中國銀行業(yè)境內(nèi)外股權(quán)融資有利于整個銀行業(yè)的完善與成熟，有利于銀行業(yè)更穩(wěn)定的向國際化方向發(fā)展。通過引進境外戰(zhàn)略投資者還可以引進先進的管理技術(shù)和經(jīng)驗，進一步整合資源，達到資源的有效配置。

在積極進行境內(nèi)外股權(quán)融資的同時，也要注重其帶來的不良影響。當務(wù)之急是要合理控制外資的參股比例，保持中資銀行的絕對主導地位。

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（責任編輯：郭亞娟）