張曉樸 李濛

穩(wěn)定性、效率性、適應(yīng)性是考量一國金融體系發(fā)達與否的三要素,而危機管理和問題金融機構(gòu)處置是一國金融監(jiān)管體系和金融安全網(wǎng)建設(shè)不可或缺的重要組成部分。認真梳理和研究借鑒金融危機爆發(fā)以來美國的救市機制有助于增強我國金融體系的危機應(yīng)對能力,進一步提高我國金融體系的穩(wěn)健性。

機構(gòu)干預(yù)措施

在20世紀(jì)80年代銀行危機期間,美國采用的機構(gòu)處置方法主要有:收購與接管(73.5%)、存款償付(18.3%)、營業(yè)銀行援助(8.2%)。此次危機發(fā)生以來,美國政府致力于通過事前的干預(yù)來盡量降低次貸危機對大部分金融機構(gòu)的影響,主要有:

政府接管

政府接管是指政府通過向瀕臨破產(chǎn)的機構(gòu)直接出資或向其提供貸款,取得其所有權(quán)和經(jīng)營權(quán),用政府信用和能量幫助其渡過難關(guān),更為重要的是要盡可能降低其不利的外部效應(yīng)。2008年9月7日,美國政府正式出手接管“兩房”,持有“兩房”各79.9%的股份。2008年9月17日。美聯(lián)儲向陷于破產(chǎn)邊緣的AIG提供850億美元的緊急貸款,貸款窗口的有效期為24個月,利率為3月期倫敦銀行間借款利率(Libor)再加850個基點。貸款的條件是美國政府獲得AIG79.9%的股份,并有權(quán)否決普通和優(yōu)先股股東的派息收益。

政府直接注資入股銀行

政府直接注資入股銀行是指政府通過購買金融機構(gòu)的優(yōu)先股等途徑直接向其注入資金。與接管不同,政府直接注資入股并未達到控股的份額。政府入股銀行后,將極大改善注資銀行的資產(chǎn)負債表狀況,提高其資產(chǎn)實力,幫助其清除不良資產(chǎn)、采取新途徑獲得經(jīng)營所需資金,另外,政府入股銀行相當(dāng)于向銀行提供一定的國家信用支持,有助于市場信心的恢復(fù)。

2008年10月14日,美國財政部、美聯(lián)儲(Fed)和聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)聯(lián)合制定了總額高達2500億美元的銀行業(yè)注資計劃,相當(dāng)于動用經(jīng)美國國會眾參議院于2008年10月3日通過的“2008經(jīng)濟穩(wěn)定緊急法案”(The

EmergencyEconomicStabilizationActof2008,EESA)允許使用的7000億美元救助資金的1/3以上。

批準(zhǔn)機構(gòu)轉(zhuǎn)型

批準(zhǔn)機構(gòu)轉(zhuǎn)型是指美聯(lián)儲批準(zhǔn)諸如摩根士丹利和高盛集團等投資銀行從單一金融機構(gòu)轉(zhuǎn)型為銀行控股公司的申請。銀行控股公司與投資銀行等單一金融機構(gòu)最主要的區(qū)別是銀行控股公司具有設(shè)立可吸收存款的商業(yè)銀行分支機構(gòu)的權(quán)利,還可以與其他商業(yè)銀行一樣永久享受從美聯(lián)儲獲得貼現(xiàn)窗口融資和緊急貸款的權(quán)利,使其更容易獲得穩(wěn)定的融資渠道。轉(zhuǎn)型后,銀行控股公司可以拓展業(yè)務(wù)范圍、擴大收入來源,還可以通過吸納存款擴大資金來源,降低流動性危機,幫助投資者和市場重拾信心。

放寬機構(gòu)入股銀行的限制

長期以來,美聯(lián)儲在判定銀行控股權(quán)問題上非常謹慎,任何持有銀行25%以上股份的投資者都有可能被視為控股股東,而如果判定某家私人資本運營公司持有銀行的控股權(quán),就將其歸類為“銀行控股公司”,對母公司進行直接監(jiān)管,并將對其對外投資加以限制。為了幫助陷入資金困難的銀行獲取更多的資金,鼓勵私募股權(quán)基金等機構(gòu)入股銀行,拓寬銀行的資金來源。2008年9月22日,美聯(lián)儲放寬了長期以來限制私募股權(quán)基金和私人投資者大量入股銀行的規(guī)定,允許投資者持有最多33%的銀行股權(quán)(其中具有投票權(quán)的普通股可以達到15%),并且允許投資者占有董事會席位。

流動性干預(yù)措施

在金融危機來臨時,金融機構(gòu)間的信任危機和“現(xiàn)金為王”的生存法則會使市場流動性窒息。此次美國金融危機讓世人驚心動魄地感受到了從流動性過剩到流動性瞬間枯竭的“生死時速”。為了緩解流動性緊縮危機,美國推出了多項措施,具體如下:

傳統(tǒng)的貨幣政策工具干預(yù)

一是美聯(lián)儲頻繁使用公開市場操作向市場注入流動性。除通常采用的隔夜回購交易外,美聯(lián)儲還多次使用14日回購交易等滿足市場持續(xù)流動性需求。二是降低聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率,從2007年9月18日開始,在一年多時間內(nèi)美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率從5.25%下調(diào)至0.25%。三是美聯(lián)儲先后十余次降低貼現(xiàn)率。四是2008年10月6日,美聯(lián)儲決定向存款機構(gòu)的法定和超額存款準(zhǔn)備金支付利息。另外,美聯(lián)儲還將與其他主要央行貨幣互換的額度從有限調(diào)升為無限,平抑離岸市場的美元拆借利率。

推動銀行業(yè)聯(lián)手增加市場流動性

2007年10月16日,為了避免2007年8月間信貸緊縮的局面再次出現(xiàn),在美國財政部的推動之下,以花旗集團、摩根大通和美洲銀行為首的受次貸危機所累的數(shù)家美國金融機構(gòu),共同出資800億美元,建立一個名為“超級流動性增級管道”(MasterLiquidityEnhancement

Conduit,M-LEC)的新平臺,購買各家銀行旗下金融投資工具持有的資產(chǎn),聯(lián)手增加市場流動性。

創(chuàng)新型流動性管理工具

為了緩解流動性進一步緊縮的壓力,2007年底以來美聯(lián)儲相繼推出了多種創(chuàng)新型流動性管理工具。

定期拍賣工具(TermAuctionFacility,TAF)。為了便于資金困難銀行向美聯(lián)儲尋求資金支持,美聯(lián)儲創(chuàng)新了定期拍賣工具,是一種通過招標(biāo)拍賣方式向合格的存款類金融機構(gòu)提供貸款融資的政策工具,它融資額度固定,利率由拍賣過程決定,資金期限可長達28天,可以為金融機構(gòu)提供較長期限的資金。這個流動性拍賣機制與貼現(xiàn)窗口最大的不同就是,前者是主動注入流動性,而后者則是被動發(fā)放流動性。由于拍賣時有多家銀行競標(biāo),可以避免單個銀行求助時的聲譽問題和擠兌風(fēng)險。從2007年12月短期貸款拍賣機制建立到2008年9月,美聯(lián)儲共為商業(yè)銀行提供了1萬多億美元資金。

定期證券借出工具(TermSecuritiesLendingFacility,TSLF)。定期證券借出工具是一種通過招標(biāo)方式向市場交易商賣出高流動性國債而買入其他抵押資產(chǎn)的融資方式,交易商可以提供聯(lián)邦機構(gòu)債券、住房抵押貸款支持債券以及其他一些非聯(lián)邦機構(gòu)債券資產(chǎn),期限一般為28天。即交易商可以用信用產(chǎn)品(如住房抵押貸款支持證券)作為抵押,從美聯(lián)儲借出可以立即兌現(xiàn)的國庫券,目的是促進美國國債和其他抵押品市場的流動性。定期證券借出工具與定期拍賣工具的主要區(qū)別在于,定期拍賣工具的對象限于存款類金融機構(gòu),而定期證券借出工具面對的是次貸危機中深陷困境的投資銀行。此外,定期證券借出工具接受的抵押品范圍明顯放寬,2008年9月15日擴大到所有投資級債券。

一級交易商信貸工具(PrimaryDealerCreditFacility,PDCF)。一級交易商信貸工具是一種針對投資銀行等市場交易商的隔夜融資機制,即美聯(lián)儲向一級交易商(美聯(lián)儲進行公開市場操作時面對的大型投資銀行)提供隔夜貸款。貝爾斯登事件直接導(dǎo)致了一級交易商信貸工具的推出,旨在緊急狀況下為市場交易商提供援助來拯救瀕臨倒閉的公司。它與貼現(xiàn)窗口最重要的區(qū)別是,貼現(xiàn)窗口只能是由商業(yè)銀行使用,而PDCF是為一級證券交易商,即主要投資銀行提供流動性。

資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場基金流動性工具(Asset-BackedCommercialPaperMMMFLiquidity

Facility,AMLF)。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場基金流通工具是指美聯(lián)儲為存款機構(gòu)和銀行控股公司向貨幣市場共同基金購買高質(zhì)量的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)提供資金支持,即通過向銀行貸款,從而使銀行能夠從貨幣市場基金手中購入商業(yè)性資產(chǎn)支持票據(jù)。這是一項支持商業(yè)票據(jù)市場及貨幣市場共同基金行業(yè)的舉措。美國第四大投行雷曼兄弟倒閉以后,規(guī)模3萬多億美元的美國貨幣市場基金流動性出現(xiàn)問題。美聯(lián)儲2008年9月19日推出本工具,試圖幫助貨幣市場基金緩解投資者贖回的壓力,提高資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場乃至整個貨幣市場的流動性。

商業(yè)票據(jù)融資工具(CommercialPaperFundingFacility,CPFF)。商業(yè)票據(jù)融資工具是指美聯(lián)儲在財政部的支持下直接通過其一級交易商從合格發(fā)行者那里購買高質(zhì)量的商業(yè)票據(jù)和未擔(dān)保的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù),用來改善短期融資市場的流動性的,以緩解信貸緊縮的局面。2008年10月,美聯(lián)儲設(shè)立一個被稱為“特殊目的機構(gòu)”(SpecialPurposeVehicles,SPV)的機構(gòu),啟動“商業(yè)票據(jù)融資工具”,從10月27日起從商業(yè)票據(jù)發(fā)行者(包括非金融機構(gòu))手中購買商業(yè)票據(jù)。美聯(lián)儲自上世紀(jì)三四十年代以來從未向非金融類機構(gòu)放過貸,而此舉相當(dāng)于央行變相向企業(yè)提供貸款。

貨幣市場投資人融資工具(theMoneyMarketInvestorFunding

Facility,MMIFF)。貨幣市場投資人融資工具是美聯(lián)儲通過向私營合作機構(gòu)(即專設(shè)的SPV)發(fā)放貸款,SPV機構(gòu)進而從投資人(主要是希望出售這些票據(jù)的貨幣市場基金)手中買入商業(yè)票據(jù)及存單信用證。每一個SPV機構(gòu)均僅能夠購入10個特定的金融機構(gòu)所發(fā)行的債券工具。MMIFF與CPFF的主要區(qū)別在于,CPFF直接從票據(jù)發(fā)行者手中購入票據(jù),而MMIFF則是從投資者手中購入票據(jù)。

其他干預(yù)措施

暫停賣空交易

賣空(Shorting)是指交易者賣出自身當(dāng)時并不實際擁有的股票。在股票市場動蕩期間,證券交易所暫停賣空交易,可以防止股票市場劇烈波動,保護投資者。暫停賣空交易是穩(wěn)定股市的重要措施之一。2008年7月15日,在房利美和雷曼等大型金融股連續(xù)大跌的背景下,美國證券交易委員會(SEC)緊急推出限制“裸賣空”的禁令,要求杜絕對19家主要金融機構(gòu)股票的賣空;9月19日,進一步將限制賣空的金融機構(gòu)股票擴展到799只金融股;10月2日,又將暫停時間延長至30天。

通過提高存款保險上限等穩(wěn)定市場信心

由于心理預(yù)期對市場走勢有重要的影響力,因此穩(wěn)定市場信心是穩(wěn)定市場的重要前提。在應(yīng)對危機的過程中,美國政府為穩(wěn)定個人信心,不僅通過權(quán)威人士安撫市場信心,比如由總統(tǒng)布什發(fā)表增強經(jīng)濟信心講話,美聯(lián)儲主席伯南克保證美聯(lián)儲隨時準(zhǔn)備在必要時采取更多行動,還采取了一些更具實質(zhì)性的措施幫助穩(wěn)定市場信心,比如加強對個人財產(chǎn)的直接保護,主要包括將銀行存款保險上限由原來的10萬美元提高至25萬美元,以及為總額3000億美元的失去償付能力的住房抵押品提供擔(dān)保,為這些房主減輕債務(wù)負擔(dān)。

減稅

為了避免經(jīng)濟衰退,刺激經(jīng)濟發(fā)展和改善民生,美國政府推出了多項減稅方案。2008年2月,由總統(tǒng)布什簽署總額約為1680億美元的大幅退稅方案。2008年10月通過的“2008經(jīng)濟穩(wěn)定緊急法案”中,美國政府提出了總額高達1100億美元的面向企業(yè)和中產(chǎn)階級的減稅方案,該減稅方案將為可再生能源業(yè)提供170億美元的稅收優(yōu)惠,為2000萬受到替代性最低稅沖擊的納稅人提供1年稅收優(yōu)惠延期,延期即將終止的當(dāng)?shù)卣皣覡I業(yè)稅減免等。另外,美國政府還降低了薪俸稅和消費稅的稅率,以提高民眾實際收入。

全球監(jiān)管協(xié)作

隨著次貸危機逐步演變?yōu)槿蛐越鹑谖C,美國加強了與主要國家的監(jiān)管協(xié)調(diào),全球性的監(jiān)管協(xié)作與一致行動在應(yīng)對此次危機的過程中得到了廣泛體現(xiàn)。2008年3月11日,為應(yīng)對信貸緊縮,美聯(lián)儲與歐洲央行、瑞士央行以及加拿大銀行和英格蘭銀行聯(lián)手向金融系統(tǒng)注資2000億美元,以增加全球金融系統(tǒng)的流動性。2008年9月18日,美聯(lián)儲為了避免當(dāng)前的金融動蕩發(fā)展成一場全球性的災(zāi)難,授權(quán)包括歐洲央行、日本央行、英國央行、加拿大央行以及瑞士央行在內(nèi)的多個央行向金融機構(gòu)拍賣共計1800億美元的美元資金,此次注資主要通過擴大美聯(lián)儲與外國央行的美元互換額度的方式進行。2008年9月24日,美聯(lián)儲與澳大利亞、瑞典、丹麥和挪威的中央銀行達成貨幣互換協(xié)議,為他們提供300億美元的資金,用于緩解全球金融市場流動性短缺。2008年10月7日,為遏制不斷加劇的全球金融危機,美聯(lián)儲、歐洲央行和其他多國央行史無前例地宣布同步降息。2008年10月13日,美聯(lián)儲宣布,將無限制提供美元給英格蘭銀行、歐洲中央銀行以及瑞士國家銀行,而在美聯(lián)儲借得美元后,英格蘭銀行、歐洲中央銀行以及瑞士國家銀行將以7天、28天與84天為期,以固定利率向私人金融機構(gòu)提供短期美元資金借貸,與此同時,美聯(lián)儲表示各中央銀行將持續(xù)共同合作,準(zhǔn)備采取任何需要的措施,為短期資金市場注入足夠流動性。

此次危機救助的主要特點

美國政府本次救市規(guī)?？涨?為1929年以來最大。與過去相比,本次救市呈現(xiàn)出以下一些突出特點:

一是救助方式更加多元化。此次美國采取的救市措施中,既有購買金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)、提高存款保險上限、對銀行債務(wù)進行擔(dān)保等資產(chǎn)負債救助方式,也有政府接管、注資、機構(gòu)轉(zhuǎn)型等機構(gòu)救助方式。此次危機救助中,不僅悉數(shù)運用了傳統(tǒng)的救助方式,還大量使用了創(chuàng)新工具,包括創(chuàng)新型流動性管理工具、逆向拍賣、向銀行準(zhǔn)備金支付利息等,美國在歷史上還罕見地向大型投資銀行開放“貼現(xiàn)”窗口,并通過商業(yè)票據(jù)融資工具直接向商業(yè)企業(yè)提供流動性。此外,美國國會還投票通過汽車業(yè)救助議案,向通用、福特和克萊斯勒三家汽車廠商提供最多140億美元聯(lián)邦貸款。此次危機救助工具之多、范圍之廣,都在歷史上開創(chuàng)了先河。

二是救助措施緊跟形勢變化,呈現(xiàn)出明顯的累進式特征。在危機初期,危機救助以降息、降低貼現(xiàn)率、通過公開市場向金融市場注入流動性等措施為主。隨著危機不斷加劇,美國政府開始被迫接管金融機構(gòu)或向金融機構(gòu)注資,美國國會最終通過了總額為7000億美元的“2008經(jīng)濟穩(wěn)定緊急法案”,空前大規(guī)模金融救援方案出臺。在危機不同階段,美國對銀行國有化救助方案的不同態(tài)度也鮮明反映出了救助的遞進特征。在危機開始初期,美國政府對銀行國有化方案未予考慮,隨著危機進展國有化被提上議程,直至后來政府注資被作為救命稻草。美國政府最后承認,實行國有化是防止系統(tǒng)性危機的唯一出路,直接注資、購買金融機構(gòu)的股權(quán)是更有力也是更快解決問題的方式。

三是救助措施有較強的針對性。逆向拍賣、定期拍賣工具、定期證券借出工具、一級交易商信貸工具等都是針對少數(shù)問題金融機構(gòu)的定向救助,具有很強的精準(zhǔn)性。針對股票市場上對金融機構(gòu)股票價格惡意炒作的問題,美國證監(jiān)會推出了限制裸賣空行為的三項新規(guī)細節(jié)。鑒于贖買因次貸危機而受影響的問題債券和金融產(chǎn)品,難以有效解決信貸緊縮同時存在程序復(fù)雜、定價充滿爭議等問題,美國政府及時對以“不良資產(chǎn)救助計劃”為核心的7000億美元救市方案進行重大調(diào)整,改為向銀行及其他金融機構(gòu)注資以及用于支持銀行系統(tǒng)外的證券化信貸市場,包括信用卡、汽車和助學(xué)貸款市場,以緩解非金融企業(yè)遇到的嚴(yán)重融資困難,增強救助方案的針對性。總體而言,此次美國危機救助體現(xiàn)出了鮮明的針對性特點,提高了紓困金融機構(gòu)的效率。

四是金融機構(gòu)去杠桿化加大了救助難度。自2002年以來,美國金融機構(gòu)的桿杠率就一直在上升,投資銀行的桿杠率甚至一度超過40倍。危機來臨后,美國的金融機構(gòu)同時進行痛苦的“去桿杠化”,降低整體負債比率?！叭U杠化”本質(zhì)上是個信用收縮的過程,以商業(yè)銀行為例,銀行為了降低負債,不得不限制信貸的發(fā)放,例如美國2008年的銀行信貸增長從過去5年的平均11%下降到5%左右。同時,因此,糾正過度杠桿效應(yīng)形成了一個惡性循環(huán):竭力出售資產(chǎn)拉低了資產(chǎn)價格,使得資產(chǎn)更難售出,從而迫使公司出售更多資產(chǎn),這會迫使金融機構(gòu)進行更大幅度的資產(chǎn)減計。“去桿杠化”放大了此次金融危機,也極大增加了救援成本。

五是參與聯(lián)手救助的國家數(shù)量和全球救市協(xié)調(diào)密度空前。此次金融危機席卷全球,不論是發(fā)達還是發(fā)展中國家的金融市場均大幅波動,全球主要國家股指大幅下挫,各國經(jīng)濟增長前景急轉(zhuǎn)直下。全球金融危機需要全球聯(lián)手救助。為穩(wěn)定市場信心,2008年10月8日,全球11家央行進行了史無前例的緊急協(xié)同減息。10月10日7

國財長達成了協(xié)力抵抗金融危機的5項共識,其中包括采取各種必要的措施防止重要金融機構(gòu)破產(chǎn),形成貸款擔(dān)保計劃的框架。11月15日在華盛頓舉行的20國集團領(lǐng)導(dǎo)人金融市場和世界經(jīng)濟峰會上,與會國家聯(lián)合發(fā)布宣言,決心加強合作,努力恢復(fù)全球增長,實現(xiàn)世界金融體系的必要改革。與20世紀(jì)30年代大蕭條時有關(guān)國家各自為政、以鄰為壑的做法相比,此次危機救助過程中全球的協(xié)調(diào)力度大大增強。

六是此次危機救助,打破了美國很多傳統(tǒng)的自由市場理念。在非危機情境下,如果美國政府出臺國有化金融機構(gòu)、禁止賣空、救助投資銀行、救助汽車公司等其中任何一項政策,在篤信自由市場經(jīng)濟的美國都會引發(fā)狂瀾。危機當(dāng)前,美國政府把上述工具悉數(shù)用上甚至還嫌不夠。此外,很多專家和新興市場經(jīng)濟體注意到,美國政府此次采取的危機救助措施與過去美國政府對陷入金融危機的發(fā)展中國家開出的藥方大相徑庭,這使得美國政府和金融市場的信譽受到了嚴(yán)重沖擊。同樣值得思考的是,這次救助行動會在較大程度上影響美國市場經(jīng)濟的運行,因為美國的市場基礎(chǔ)和市場參與主體的行為預(yù)期已經(jīng)被動搖。

啟示與思考

危機救助的時機和針對性至關(guān)重要。金融危機主要包括貨幣危機、銀行危機、資本市場危機等,這些危機爆發(fā)時共同的特點是蔓延快、影響大,應(yīng)對時必須措施準(zhǔn)、出手快。國際貨幣基金組織曾提出危機救助的三項衡量標(biāo)準(zhǔn)(即“三T”)——針對性(Targeted)、暫時性(Temporary)和及時性(Timely)。危機初露端倪時,時間就是生命。次貸危機發(fā)生后,市場普遍認為,美國出臺《2008年緊急經(jīng)濟穩(wěn)定法案》、向銀行注資和美聯(lián)儲購買商業(yè)票據(jù)等救市措施姍姍來遲。例如,當(dāng)貨幣市場參與者互相不信任的程度已經(jīng)非常高時,美聯(lián)儲才決定購買商業(yè)票據(jù),此時救助措施對于重建信心的作用被大打折扣。因此,適當(dāng)時機和有力的措施對切斷危機發(fā)生和擴散傳導(dǎo)的路徑,在短期內(nèi)幫助市場恢復(fù)信心,至關(guān)重要,可以為進一步對危機進行標(biāo)本兼治贏得寶貴時間,奠定重要基礎(chǔ)。

要力爭在第一時間恢復(fù)市場流動性和信心。在金融市場上,流動性是金。市場向好時,流動性風(fēng)險容易被掩蓋;當(dāng)市場恐慌出現(xiàn),流動性可能瞬間枯竭。遍察國際金融危機的歷史可以發(fā)現(xiàn),任何一種金融危機幾乎都首先表現(xiàn)為流動性危機。事實上,美國在本次危機之前和初期,金融市場的流動性不止是充裕,甚至顯得有些過剩,但到2007年7月就突然出現(xiàn)流動性緊張,以至于后來出現(xiàn)流動性枯竭。在危機救助時,要本著“急則治表,緩則治本”的原則,在第一時間恢復(fù)市場流動性。解決流動性危機的辦法,主要是通過確保銀行和其他金融機構(gòu)可以從央行無限制地籌集到所需的資金,消除金融市場的恐慌,恢復(fù)市場信心,這一解決方案由19世紀(jì)英國經(jīng)濟學(xué)家巴杰特提出,即“在中央銀行承諾的支持下自由借款”,被稱為“巴杰特法則”。30年代大危機時期,美聯(lián)儲錯誤地在市場流動性極度匱乏時,采取了緊縮性貨幣政策,被普遍認為是導(dǎo)致美國經(jīng)濟大蕭條的主要原因之一。

嚴(yán)格限制救助范圍,防止道德風(fēng)險。對可能引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險危及金融穩(wěn)定的金融機構(gòu)實施救助,或?qū)l臨破產(chǎn)的金融機構(gòu)的存款人由財政或央行拿錢保支付,以維持經(jīng)濟社會穩(wěn)定,是必要的,也是世界各國的普遍做法。但救助的最大弊端是會導(dǎo)致金融利潤私有化而風(fēng)險和損失卻社會化,由納稅人來承擔(dān)本應(yīng)由金融市場和金融參與主體承擔(dān)的風(fēng)險,從而引發(fā)道德風(fēng)險,破壞市場紀(jì)律。倒閉或市場退出是金融機構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險的一種基本形式,因此,政府在實施救助時,需要兼顧納稅人的權(quán)益和社會效益,區(qū)別對待救助對象,在救助部分機構(gòu)的同時,也應(yīng)讓一部分機構(gòu)依法破產(chǎn)。因此,宜將救助范圍主要限制在兩類機構(gòu):一是有系統(tǒng)性影響的金融機構(gòu);二是有償付能力但遭遇流動性風(fēng)險的金融機構(gòu)。在我國,出于維護社會穩(wěn)定的需要,對一些資不抵債的機構(gòu)往往還不得不救助,不得不墊付存款人存款,但在救助的同時,要嚴(yán)厲追究責(zé)任人的民事、刑事責(zé)任,加強問責(zé)。

妥善處理好金融創(chuàng)新和風(fēng)險監(jiān)管的關(guān)系。這次金融危機暴露出了美國金融業(yè)的過度創(chuàng)新,也就是金融創(chuàng)新超出了美國金融業(yè)對風(fēng)險的識別、控制能力以及金融監(jiān)管部門的監(jiān)管能力。面對金融創(chuàng)新,我們不得不接受這樣一個現(xiàn)實:金融監(jiān)管能力和風(fēng)險控制能力客觀上是金融創(chuàng)新發(fā)展的上限,只有管得住,才能放得開。但金融創(chuàng)新是經(jīng)濟發(fā)展的不竭動力,也是金融體系發(fā)展演進的必由之路,金融創(chuàng)新是不可逆轉(zhuǎn)的。尤其是在我國金融業(yè)發(fā)展相對滯后,金融創(chuàng)新明顯不足的國情下,深化金融創(chuàng)新仍然是我國的一項長期任務(wù)。借鑒美國金融危機的教訓(xùn),我們有必要趨利避害,在穩(wěn)步推進金融創(chuàng)新的同時,提高對金融創(chuàng)新風(fēng)險管理和監(jiān)管的有效性,做到“管得住,放得開”,把金融創(chuàng)新的風(fēng)險限制在可控范圍內(nèi)。

居安思危是預(yù)防危機的最有效疫苗。每一次金融危機都有一個共同點,即它們都是緊接著一段表面上的繁榮期之后發(fā)生,這種順序?qū)以嚥凰?。在金融危機之前,許多國家都出現(xiàn)了明顯的股票價格和房產(chǎn)價格上漲,投資者對于市場的繁榮有強烈的非理性預(yù)期。對于市場主體和監(jiān)管機構(gòu)而言,只有在經(jīng)濟繁榮時居安思危,不沾沾自喜,才能做到在面對困難的時候從容不迫,臨危不亂。為此,相關(guān)部門應(yīng)未雨綢繆,加強對經(jīng)濟金融泡沫干預(yù)措施和時機的研究,同時,盡快研究制訂危機應(yīng)對預(yù)案,提高防范和處理系統(tǒng)性金融危機的能力。

建立有效的問題金融機構(gòu)處置制度和程序。無論是在危機情況下,還是在日常監(jiān)管中,對于高風(fēng)險金融機構(gòu),金融監(jiān)管當(dāng)局都必須及時予以處置,以防風(fēng)險擴散。目前,我國有關(guān)金融機構(gòu)破產(chǎn)和處置的立法和程序尚不完善,現(xiàn)實中我國金融機構(gòu)的退出基本上由地方政府主導(dǎo),以行政手段為主,處理金融機構(gòu)時缺乏統(tǒng)一的程序,通常是一事一議,隨意性較大。同時,處置工作缺乏明確的法律支持和約束機制,債權(quán)債務(wù)關(guān)系和股東權(quán)益的處置主要基于民事契約關(guān)系,處置效率低。

1998年被關(guān)閉的海南發(fā)展銀行至今還沒有完成破產(chǎn)清算程序,長期處于停滯狀態(tài)。為此,建議在新的《破產(chǎn)法》基礎(chǔ)上盡快制訂有關(guān)金融機構(gòu)破產(chǎn)的行政法規(guī)和實施細則,對金融機構(gòu)破產(chǎn)清算的程序加以明確。同時,監(jiān)管機構(gòu)要積極探索和積累問題金融機構(gòu)處置的實踐,提高處置效率。

(作者單位:銀監(jiān)會政策法規(guī)部

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院)