王有欣

摘要：金融衍生工具產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代。自其產(chǎn)生特別是美國(guó)金融危機(jī)以來(lái)，它就遭受著眾多懷疑，但這并沒(méi)有妨礙它在過(guò)去幾十年中的成長(zhǎng)，其根本原因就在于它滿足了一種重要的商業(yè)需求。本文將從微觀企業(yè)的角度出發(fā)，在對(duì)金融衍生工具基本概念和功能分析的基礎(chǔ)上，探討金融衍生工具對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響，最后提出企業(yè)防范金融衍生工具帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：金融衍生工具；財(cái)務(wù)管理

金融衍生工具產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，至今已有近40年的發(fā)展歷史。雖然金融界對(duì)其的作用質(zhì)疑不斷，特別是美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)。但是，在過(guò)去幾十年金融衍生工具還是得到了巨大發(fā)展。目前，全世界共有50多個(gè)交易所可進(jìn)行衍生產(chǎn)品交易，以金融期權(quán)為主的金融衍生工具已經(jīng)發(fā)展到了十萬(wàn)億美元以上的交易規(guī)模。本文將從微觀企業(yè)的角度出發(fā)，在對(duì)金融衍生工具的基本概念和功能分析的基礎(chǔ)上，探討金融衍生工具對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響。此外，我們還應(yīng)該注意吸取此次金融危機(jī)的教訓(xùn)，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)控，充分發(fā)揮金融衍生工具的積極作用。

一、金融衍生工具涵義及功能

金融衍生工具也稱(chēng)金融衍生產(chǎn)品，是指根據(jù)貨幣利率、債務(wù)工具價(jià)格、外匯匯率、股價(jià)股票

指數(shù)或商品期貨價(jià)格等金融資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期而定值，并從這些金融產(chǎn)品的價(jià)值中派生出自身價(jià)值的金融工具。它是以支付少量保證金簽訂遠(yuǎn)期合約或互換不同金融產(chǎn)品的交易合約，是從傳統(tǒng)金融工具如證券、利率、匯率、指數(shù)等演變而來(lái)的金融產(chǎn)品。當(dāng)傳統(tǒng)金融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生劇烈變動(dòng)時(shí)，人們可以利用衍生金融工具交易滿足投機(jī)賺取差價(jià)或資產(chǎn)保值等需求。

金融衍生工具有如下特征：

（1）其價(jià)值隨特定利率、證券價(jià)格、商品價(jià)格、外匯利率價(jià)格、匯率指數(shù)信用等級(jí)和信用指數(shù)或類(lèi)似變量的變化而變化；

（2）相對(duì)于市場(chǎng)條件具有類(lèi)似反映的其他類(lèi)型的合約所要求的初始凈投資較少；

（3）在未來(lái)日期結(jié)算。

按照自身交易方法及特點(diǎn)，衍生金融工具可劃分為四類(lèi)：遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、互換。它們都能夠滿足這樣一種重要的商業(yè)需求：為企業(yè)、個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)提供一種低成本、高效率的管理金融風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，在資本市場(chǎng)中形成一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、價(jià)格發(fā)現(xiàn)獨(dú)特功能的衍生金融工具交易市場(chǎng)。

二、金融衍生工具對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響

（一）對(duì)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的影響

匯率風(fēng)險(xiǎn)是由于外匯匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)外匯資產(chǎn)或負(fù)債發(fā)生不利影響而造成損失的可能性。企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，主要是針對(duì)企業(yè)持有的外匯頭寸凈差額進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為。由于企業(yè)在其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，經(jīng)常會(huì)形成外匯資產(chǎn)與外匯負(fù)債的不對(duì)稱(chēng)，這種不對(duì)稱(chēng)就是外匯頭寸凈差額。匯率的不利變動(dòng)將對(duì)有外匯頭寸凈差額的企業(yè)造成損失。利用金融衍生工具，企業(yè)可以將未來(lái)的匯率進(jìn)行鎖定，從而規(guī)避匯率變動(dòng)所可能造成的風(fēng)險(xiǎn)。在具體操作中，可以利用匯率的遠(yuǎn)期協(xié)定、貨幣期貨、貨幣期權(quán)以及貨幣互換等衍生交易工具實(shí)現(xiàn)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理和防范。

以貨幣期權(quán)交易為例。期權(quán)實(shí)質(zhì)上就是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后就獲得這種權(quán)利。所謂貨幣期權(quán)（外匯期權(quán)），是指期權(quán)合約的購(gòu)買(mǎi)方在向出售者支付一定期權(quán)費(fèi)后，可以獲得的在未來(lái)約定日期或一定時(shí)間內(nèi)，按協(xié)定匯率買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。其優(yōu)點(diǎn)在于可以提前鎖定未來(lái)匯率，提供外匯保值，在匯率變動(dòng)向有利方向發(fā)展時(shí)，還可以從中盈利。對(duì)于那些合同貨款支付時(shí)間尚未最后確定的進(jìn)出口業(yè)務(wù)具有很好的保值作用。另外，期權(quán)的買(mǎi)方風(fēng)險(xiǎn)有限，虧損僅限于期權(quán)費(fèi)，而收益可能無(wú)限大；賣(mài)方則利潤(rùn)有限，也僅限于期權(quán)費(fèi)，但風(fēng)險(xiǎn)卻可能無(wú)限大。 從操作上來(lái)看，企業(yè)可以選擇買(mǎi)入看漲期權(quán)、賣(mài)出看漲期權(quán)、買(mǎi)入看跌期權(quán)、賣(mài)出看跌期權(quán)。企業(yè)可以根據(jù)自己的預(yù)期進(jìn)行相應(yīng)的操作。

例如，甲企業(yè)買(mǎi)入看跌期權(quán)。甲企業(yè)在1個(gè)月之后有1萬(wàn)美元的貨款收回，由于擔(dān)心美元/日元匯率下跌，以125.00日元的協(xié)定匯率買(mǎi)入1萬(wàn)美元的看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為1%。那么，甲企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)12500日元，但是如果匯率走向和甲企業(yè)的預(yù)期一致，1個(gè)月后甲執(zhí)行期權(quán)，其收益就是無(wú)限的。

（二）對(duì)企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的影響

金融衍生工具為企業(yè)提供了一種低成本、高效率的利率管理手段，企業(yè)可以在不改變?cè)~面資產(chǎn)負(fù)債的前提下，不用進(jìn)行實(shí)際的資產(chǎn)或負(fù)債的調(diào)整行為，而達(dá)到進(jìn)行利率敏感性缺口管理的目的。

以掉期交易為例。所謂掉期交易是指交易雙方約定在未來(lái)某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。更為準(zhǔn)確他說(shuō)，掉期交易是當(dāng)事人之間約定在未來(lái)某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有等價(jià)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流的交易。利率掉期交易是同種貨幣資金的不同種類(lèi)利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換。例如，企業(yè)判斷利率將有上升趨勢(shì)時(shí)，

可以很簡(jiǎn)單的進(jìn)行一筆以支付浮動(dòng)利率交換支付固定利率的掉期，就可以達(dá)到增加利率敏感性缺口的目的。

（三）對(duì)企業(yè)稅收管理的影響

由于金融衍生工具將基礎(chǔ)金融工具原有要素重新組合的特性，可以產(chǎn)生與有基礎(chǔ)金融工具外在性質(zhì)完全不同的新的特征，對(duì)我國(guó)的傳統(tǒng)稅收制度提出了很大挑戰(zhàn)。例如，對(duì)征稅時(shí)間的認(rèn)定，不同衍生工具交易發(fā)生時(shí)點(diǎn)差異甚大，同一衍生工具交易發(fā)生的時(shí)點(diǎn)也是可選擇的。金融期貨既可以對(duì)沖平倉(cāng)，也可以到期交割：金融期權(quán)合約到期時(shí)可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，因此交易環(huán)節(jié)的征稅時(shí)點(diǎn)難以統(tǒng)一。因此，企業(yè)可以通過(guò)相關(guān)交易操作規(guī)避現(xiàn)有稅務(wù)規(guī)定的限制，以達(dá)到避稅的目的。

（四）對(duì)企業(yè)效益的影響

企業(yè)運(yùn)用金融衍生工具往往出于保值和投機(jī)兩大目的。因此，企業(yè)除利用金融衍生工具獲得投機(jī)獲益之外，還可以利用其某些特殊的地位（Position）或特點(diǎn)進(jìn)行套期保值，通過(guò)對(duì)一些金融衍生工具的正確運(yùn)用，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下，達(dá)到增加利潤(rùn)的目的，從資產(chǎn)管理的角度提高企業(yè)的效益水平。相反，如果企業(yè)不能正確運(yùn)用金融衍生工具，出現(xiàn)判斷背離市場(chǎng)方向的現(xiàn)象或金融衍生工具的運(yùn)用超出自身所能承受風(fēng)險(xiǎn)的范圍，則會(huì)大大降低企業(yè)的收益水平，甚或給企業(yè)帶來(lái)較大損失直至破產(chǎn)的厄運(yùn)。

三、建立金融衍生工具財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建議

隨著當(dāng)前投機(jī)機(jī)構(gòu)衍生業(yè)務(wù)量的增多和風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的復(fù)雜化、嚴(yán)重化，特別是美國(guó)次貸危機(jī)的影響，金融衍生工具的企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建立顯得日益緊迫。金融衍生工具的企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理包括兩個(gè)方面：一是建立企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，并為風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略的有效實(shí)施建立高效、完整的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制；二是確立合理的風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程。

（一）建立有助于金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)防范的企業(yè)文化

交易主體的風(fēng)險(xiǎn)管理文化是指金融機(jī)構(gòu)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度以及在風(fēng)險(xiǎn)管理方面采取的常規(guī)性制度和指導(dǎo)原則，它是企業(yè)文化的重要組成部分。風(fēng)險(xiǎn)管理文化應(yīng)該被灌輸?shù)狡髽I(yè)組織的每一個(gè)層次和每一個(gè)員工身上，形成一種持久的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)。這些促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理文化的主要促成因素包括：管理層必須在整個(gè)企業(yè)范圍內(nèi)樹(shù)立“風(fēng)險(xiǎn)管理是本企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的重要組成部分”這一基本概念；確定適合企業(yè)和資本成本核對(duì)的收益和資本調(diào)整策略；建立有效的決策機(jī)制，包括適當(dāng)?shù)厝蚊L(fēng)險(xiǎn)管理的各層操作人員；設(shè)立一套定期對(duì)員工進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的培訓(xùn)計(jì)劃，并建立起與企業(yè)股東及外部債權(quán)人進(jìn)行溝通、聯(lián)系的制度。

（二）完善各種金融衍生品交易的審批手續(xù)

按照各自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的性質(zhì)和功能，建立以局部風(fēng)險(xiǎn)控制為內(nèi)涵的內(nèi)部授權(quán)、授信管理制度，對(duì)各分支機(jī)構(gòu)授權(quán)、授信要定期檢查，確保授權(quán)、授信范圍適當(dāng)，所授權(quán)限和信用額不得超越和突破。針對(duì)部門(mén)的工作性質(zhì)、人員的崗位職責(zé)，賦予相應(yīng)的工作任務(wù)和職責(zé)權(quán)限，各職能部門(mén)及各級(jí)管理人員、操作人員要在各自崗位上按所授予的權(quán)限開(kāi)展工作，并對(duì)職責(zé)范圍的工作負(fù)責(zé)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的層層責(zé)任制，形成相互配合、相互監(jiān)督、相互制約的工作關(guān)系，防止在運(yùn)作過(guò)程中的失誤或極度投機(jī)行為。

（三）利用現(xiàn)代化工具及方法監(jiān)測(cè)、評(píng)估和控制風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)金融衍生工具影響最大的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，我們要利用計(jì)算機(jī)手段和比較先進(jìn)的數(shù)理模型，對(duì)各種金融衍生工具的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)督、監(jiān)測(cè)、分析和測(cè)量。根據(jù)不同種類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)和不同的投資目的，采用不同的計(jì)算方法，借助計(jì)算機(jī)系統(tǒng)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警預(yù)報(bào)系統(tǒng)。也可以通過(guò)會(huì)計(jì)報(bào)告揭示風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于超過(guò)風(fēng)險(xiǎn)限制的品種應(yīng)立即平倉(cāng)了結(jié)，優(yōu)化組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，建立高收益低風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

（四）建立有效的內(nèi)部稽核制度

一方面，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的內(nèi)部稽核部門(mén)，在數(shù)量上和質(zhì)量上配備與自身業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的內(nèi)部稽核人員。內(nèi)部稽核部門(mén)是綜合管理和評(píng)價(jià)內(nèi)部控制的職能部門(mén)，行使綜合性的內(nèi)部監(jiān)督職責(zé)，對(duì)各業(yè)務(wù)部門(mén)和人員執(zhí)行金融政策、法律、法規(guī)、本單位管理制度以及對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行全面稽核或?qū)ｍ?xiàng)稽核。為保證其獨(dú)立履行監(jiān)督檢查職能，可實(shí)行對(duì)一級(jí)法人負(fù)責(zé)。另一方面，要建立稽核處罰制度和稽核檢查制度，督促內(nèi)部各項(xiàng)管理措施和規(guī)章制度的貫徹實(shí)施并定期檢查，以防范風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

在中國(guó)衍生金融工具市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，我們也應(yīng)該意識(shí)到該市場(chǎng)的復(fù)雜狀況。金融衍生工具的應(yīng)用雖然具有改善市場(chǎng)效率、使用者收益的特征，但也不能因此忽略實(shí)際運(yùn)用的復(fù)雜性和金融衍生工具的巨大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)金融衍生工具成為單純的投機(jī)工具時(shí)，投資者往往達(dá)不到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也就隨之提高。2006年美國(guó)次貸危機(jī)逐漸顯現(xiàn)，到2008這場(chǎng)危機(jī)已演變?nèi)蛐缘慕鹑谖C(jī)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊，這為我們提供了深刻的教訓(xùn)。因此，我國(guó)企業(yè)尤其是大型企業(yè)在運(yùn)用金融衍生工具時(shí)，必須充分認(rèn)識(shí)其對(duì)財(cái)務(wù)管理的影響，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部金融衍生工具財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，不斷完善金融衍生工具財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

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（作者單位：中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司煙臺(tái)營(yíng)業(yè)部）