馬　力　方　簡

[摘 要]外商直接投資是造成我國國際收支表的資本和金融賬戶盈余的重要原因，匯率與外商直接投資之間存在著相關(guān)性。本文從國外和國內(nèi)對該問題的研究視角做出理論綜述。國外學(xué)者關(guān)于匯率和外商直接投資的相關(guān)性研究，基本上都得出了東道國貨幣貶值會刺激FDI流入的結(jié)論，并提出了“財富效應(yīng)”理論等經(jīng)典假說。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于這兩者的研究有著不同的結(jié)論，認(rèn)為匯率對FDI的影響要區(qū)分長短期因素，長期東道國貨幣貶值會刺激FDI流入，短期匯率對FDI影響不大。

[關(guān)鍵詞]匯率 外商直接投資 通過區(qū)域理論 財富效應(yīng)理論

一、導(dǎo)言

自1994年以來，我國持續(xù)保持了經(jīng)常項目和資本金融項目雙順差的國際收支格局，引起了國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)界和政策決策層的熱切關(guān)注。近一段時期，人民幣匯率再度成為國內(nèi)外經(jīng)濟界討論的焦點。與此同時，2005年底，外商對華直接投資（FDI）累計設(shè)立企業(yè)53萬家，合同外資金額突破10000億美元，實際使用外資金額6224億美元，來華投資的國家和地區(qū)達192個，全球最大的500家跨國公司己有400多家在華投資。FDI占外資總額的70%左右，是我國利用外資的主要形式，尤其是自1992年以來，我國引進外商直接投資流量的平均增速達到34.47%，利用外商直接投資存量規(guī)模也不斷擴大，它對國民經(jīng)濟產(chǎn)生了極為重要的影響，F(xiàn)DI對GDP的貢獻超過40%。特別是在我國資本項目還沒實行可兌換的條件下，F(xiàn)DI在資本金融項目中占很大比重，是近年來資本金融項目順差的主導(dǎo)因素，人民幣實際匯率之間的關(guān)系在很大程度上體現(xiàn)了資本金融項目與匯率的關(guān)系。對于我國FDI流入的決定因素的研究己經(jīng)確認(rèn)了市場規(guī)模，勞動力成本，政策優(yōu)惠，開放程度，地理臨近性和政策穩(wěn)定性是促使外國資本流向我國的主要因素，盡管這些研究成果增強了我們對“為什么我國能成功吸引外國直接投資”這一問題的理解，但是我國目前的匯率制度使得很多學(xué)者忽略了匯率對我國外國直接投資的影響。事實上，匯率在我國外國直接投資流入的過程中所起的作用是很有必要深入探討的。

二、國外文獻綜述

在西方國際經(jīng)濟學(xué)理論中，有關(guān)匯率與外商直接投資相互關(guān)系的研究很多。最早可以追溯到上世紀(jì)70年代美國金融學(xué)家阿利伯（1970）提出來的通貨區(qū)域優(yōu)勢理論，而最早通過建立模型來研究匯率與FDI關(guān)系的人則是庫斯曼。

庫斯曼（1985）考慮了一個兩期的動態(tài)模型，其中跨國企業(yè)最大化以本幣衡量的真實利潤。他不僅考慮了匯率的水平而且考慮了預(yù)期匯率變動的影響，通過分析生產(chǎn)地和銷售地不同的四個直接投資的模型，Cushman推斷預(yù)期外國貨幣真實升值將會降低外國投資者在東道國的生產(chǎn)成本，從而刺激FDI流入東道國。

弗羅特和斯坦恩（1991)在資本市場是不完全的前提下做出了匯率水平與FDI存在明顯關(guān)聯(lián)的論斷，提出了著名的“財富效應(yīng)”（Wealth Effect）理論。通過使用從1979年到1991年7個主要工業(yè)國家對美國的FDI的數(shù)據(jù)，弗羅特和斯坦恩在實證分析的基礎(chǔ)上，第一次解釋了美元貶值與FDI流入增加之間的關(guān)聯(lián)性：即當(dāng)美元相對于資本流出國貨幣貶值時，將使相同數(shù)量的外資可購買更多美國的商品從而吸引外資流入。

愛扎曼（1992)比較了固定匯率與浮動匯率制度，認(rèn)為采取固定匯率國家更能吸引外商直接投資的流入。他主要通過對貨幣沖擊和生產(chǎn)力沖擊兩方面研究做出比較。得出結(jié)論：不管在貨幣沖擊和生產(chǎn)力沖擊下，固定匯率總是比浮動匯率制度有較高的利潤預(yù)期，從而固定匯率更能吸引外商直接投資的流入和促使國內(nèi)投資。

戈登伯格和庫爾斯塔德（Goldberg&Ko lstad，1995)[5]分析了1978--1991年美國對加拿大、日本和英國的直接投資的季度數(shù)據(jù)，得出匯率波動能夠促使本國對外直接投資，而且這種直接投資會代替本國的出口，但不會降低本國總體的國內(nèi)投資。

不難發(fā)現(xiàn)，以上研究基本上都得出的一個結(jié)論是：東道國的貨幣貶值會刺激FDI的流入，而升值會導(dǎo)致FDI流入的減少。

三、國內(nèi)文獻綜述

邢予青(2003)以日本對華直接投資為背景分析了匯率與FDI之間的關(guān)系，他使用了1989年到2001年日本在中國9個主要制造業(yè)部門的直接投資的面板數(shù)據(jù)檢驗了匯率變動和日本對華FDI的因果關(guān)系。經(jīng)驗研究的結(jié)果顯示，實際匯率和日本對華FDI，尤其是出口導(dǎo)向型FDI之間存在一個顯著的正相關(guān)關(guān)系，實際匯率是決定FDI的顯著因素之一，具體地說，日元升值顯著地促進了日本流向中國的FDI，而貶值則導(dǎo)致FDI的減少。

羅忠洲(2005)通過考察1971--2003年間日元匯率變動對日本制造業(yè)FD工的影響情況，其研究結(jié)果表明：日元匯率的升值，日本實際GDP的增長與日本制造業(yè)FDI成正相關(guān)關(guān)系；日本水平型FDI行業(yè)(機電、機械、化學(xué)、纖維)受匯率變動的影響較為明顯；垂直型FDI行業(yè)(木材、造紙、食品)等不受匯率變化的影響；以規(guī)避貿(mào)易壁壘進行的FDI不受匯率波動的影響。

黃志勇(2005)通過分析1983--2002年間中外合資企業(yè)、中外合作企業(yè)、外商獨資企業(yè)實際利用外資的金額與人民幣匯率之間的關(guān)系，研究了人民幣匯率對中外合資企業(yè)、中外合作企業(yè)、外商獨資企業(yè)實際利用外資金額的長期和短期影響。結(jié)果表明：從長期來看，人民幣匯率貶值對實際利用外資的長期增長起了積極的促進作用，但是匯率對FDI的短期影響并不明顯。并對此提供了一個可能的解釋：外商獨資項目通常是在直接投資發(fā)生之后的國內(nèi)采購或支付工資費用時才會涉及到人民幣匯率，因此短期內(nèi)基本不受匯率變化的影響，事實上追求區(qū)位優(yōu)勢的影響更大。但是，這個解釋僅僅是作者的揣測，他并沒有進一步研究。

參考文獻

[1]Aliber，R，Z，A Theory of Foreign Direct Investment [M]MIT Press，1970

[2] Cushman， Real Exchange Rate Risk， Expectations and the Level of Direct Investment [J]Review of Economics and Statistics，1985，67(2)：297-308

[3]邢予青：《匯率與日本對華直接投資》，《世界經(jīng)濟文匯》，2003年第6期

濟管理》，2005年第2期

[4]羅忠洲：《日元匯率波動對FDI影響的實證分析》，《中國外匯管理》，2005年第3期

[5]黃志勇：《匯率變化對我國FDI影響的實證分析》，《南京財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》，2005第4期