王月平

在美國(guó)各個(gè)LP捂緊錢(qián)袋，基金融資普遍出現(xiàn)縮水的情況下，中國(guó)全國(guó)社會(huì)保障基金（以下簡(jiǎn)稱為社保基金）500億元人民幣進(jìn)入產(chǎn)業(yè)基金和股權(quán)投資基金大軍中，這無(wú)疑給處于“寒冬”當(dāng)中的VC/PE們帶來(lái)了希望。

但是，如同投資的時(shí)候選擇企業(yè)有一定標(biāo)準(zhǔn)，社?；鹪谶x定PE基金的同時(shí)，也有著自己的一套標(biāo)準(zhǔn)。并且這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)比國(guó)外所謂的LP大佬們還要嚴(yán)格。社保基金以往選定的PE基金包括：2004年，社?；鸪鲑Y1.55億元投資中比基金；2006年，社保基金再次投資10億元給國(guó)內(nèi)第一支產(chǎn)業(yè)基金—渤?；?。2007年6月和9月又先后投資弘毅基金和鼎暉基金。從社?；疬x擇的這四支基金，我們可以歸納出社?；疬x擇PE的五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

第一，團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成。一般來(lái)說(shuō)，按照國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)養(yǎng)老基金作為L(zhǎng)P選擇VC/PE時(shí)，管理團(tuán)隊(duì)及基金管理人信用等級(jí)等，是其中非常重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)，這一點(diǎn)有些類(lèi)似于VC/PE投資企業(yè)過(guò)程中首要的風(fēng)險(xiǎn)在于人，同樣，LP在選擇基金的同時(shí)，其首要觀察的也是基金的團(tuán)隊(duì)是否穩(wěn)定、核心人員的道德品質(zhì)等。

第二，PE的過(guò)往業(yè)績(jī)。由于社?；饘儆趪?guó)家的戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金，同時(shí)又直接關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，社保基金在投資的時(shí)候最看重的就是資金的安全性，而PE的過(guò)往業(yè)績(jī)及其經(jīng)驗(yàn)則是保障資金安全并且獲得收益的重要保障。因此，曾經(jīng)管理過(guò)較大規(guī)模資金，并且曾經(jīng)成功退出的PE基金獲得社?；鹫J(rèn)可的可能性比較大。

第三，投資回報(bào)門(mén)檻。在美國(guó)，養(yǎng)老基金選定PE基金時(shí)，通常具體的投資目標(biāo)的第一條是“創(chuàng)造大于持續(xù)10年期間的通貨膨脹3%-5%的總年度收益率”。而在中國(guó)，社?；疬x擇PE基金的條件當(dāng)中，同樣也有關(guān)于年投資回報(bào)率的規(guī)定。對(duì)于年投資回報(bào)率，有業(yè)界人士推測(cè)這個(gè)數(shù)字接近于國(guó)民增長(zhǎng)總值10%；也有人推測(cè)這一數(shù)字達(dá)到了30%，而無(wú)論是哪個(gè)數(shù)字，對(duì)于PE基金來(lái)說(shuō)都是比較高的門(mén)檻，也使很多PE基金因此而退出社?；稹斑x秀”的角逐。

第四，安全保障協(xié)議。由于社?；鹜ǔ?duì)安全性要求較高，因此美國(guó)很多養(yǎng)老基金在與PE基金合作時(shí)，通常都會(huì)簽訂一個(gè)類(lèi)似于“基金保障協(xié)議”的文件，在這個(gè)協(xié)議當(dāng)中，通常規(guī)定如果基金破產(chǎn)或是清償，社?；鹂梢酝ㄟ^(guò)優(yōu)先股的設(shè)定等方式優(yōu)先退出。

第五，基本使用規(guī)定。在中國(guó)社?；鹨呀?jīng)投資的四支基金當(dāng)中，雖沒(méi)有明確規(guī)定基金的投資范圍，但是從其已投資的項(xiàng)目當(dāng)中，可以看出其基本投資方向?qū)椤按笮袠I(yè)”內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)，且這些企業(yè)都是符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的。在國(guó)外，也有某些養(yǎng)老基金限定了投資范圍，比如只限于投資國(guó)內(nèi)企業(yè)。例如社?；鹚顿Y的四支基金，所投資的企業(yè)一定要在中國(guó)境內(nèi)，同時(shí)在退出方式上，也要首選中國(guó)或者必須在中國(guó)境內(nèi)退出。

此外，在社?；鸬墓芾砩?，從國(guó)外養(yǎng)老基金的運(yùn)作來(lái)看，大部分都是LP不參與被投基金的具體管理及項(xiàng)目投資，但通常他們都會(huì)有一套完備的管理體系和決策流程。比如，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)、投資決策委員會(huì)等相關(guān)機(jī)構(gòu)，來(lái)監(jiān)督和控制VC使用資金，以把握和判斷投資效能。