王邇淞

如果說(shuō)日元套利交易點(diǎn)燃了次貸危機(jī)這根導(dǎo)火索，那么給和服炒手們遞上火柴的，是中國(guó)央行，而火柴的制造者恰恰是美國(guó)

本專欄雖然叫“雜談”，但所談其實(shí)不雜，主題只有一個(gè)，就是這波金融危機(jī)的起源。前幾期文章一直把焦點(diǎn)集中于日本央行身上，這是因?yàn)樗畮啄陙?lái)的貨幣政策直接導(dǎo)致了日元的大量出走，這成為培育危機(jī)的重要土壤。外出套利的日元推高了美國(guó)的股市和房市，而2007年的日元突然回流日本，導(dǎo)致美國(guó)股房?jī)r(jià)下跌，觸發(fā)了次貸危機(jī)，這等于點(diǎn)燃了全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索。如果把以上論述看做一個(gè)邏輯鏈條的話，那么截止到上期文章，這個(gè)鏈條距離完全閉合還差一個(gè)最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)——時(shí)間，也就是說(shuō)，究竟是什么因素讓日元非要在那段時(shí)間回流日本?這就是本期文章所要討論的內(nèi)容。

促使日元在2007年回流日本的原因其實(shí)是人民幣的升值。如果說(shuō)日元套利交易點(diǎn)燃了次貸危機(jī)這根導(dǎo)火索(詳見(jiàn)《和服炒手》)，那么給和服炒手們遞上火柴的，并非日本央行，而是中國(guó)央行，因?yàn)橹袊?guó)在2007年突然加快了人民幣的升值步伐。也許有人會(huì)覺(jué)得人民幣應(yīng)該沒(méi)有這么牛，的確，兩年前的人民幣，比起現(xiàn)在這副吵著要當(dāng)“帶頭大哥”的腔調(diào)。是不可同日而語(yǔ)，但它當(dāng)時(shí)卻有著一種很特殊的作用，那就是對(duì)日元的單一影響力。而這影響力的來(lái)源就是“中國(guó)特需”。

日本的“特需”經(jīng)濟(jì)

雖說(shuō)是叫“中國(guó)特需”，但你問(wèn)中國(guó)人這詞兒什么意思，大概沒(méi)幾個(gè)人知道?？扇绻銌?wèn)的是日本人，那就個(gè)個(gè)兒都曉得了，因?yàn)檫@根本就是個(gè)日語(yǔ)詞匯，它來(lái)源于日語(yǔ)中的一個(gè)專有名詞——“戰(zhàn)爭(zhēng)特需”，而這個(gè)詞也跟中國(guó)有極大的關(guān)系。若要搞清這其中的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。就得先從五十多年前的那場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)說(shuō)起。

那場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)就是朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)，它雖然打得轟轟烈烈，可是兜了一圈兒又回到了原點(diǎn)——三八線。無(wú)論中國(guó)還是美國(guó)，誰(shuí)也不愿承認(rèn)對(duì)方是贏家，可誰(shuí)也無(wú)法否認(rèn)另有一個(gè)真正的贏家——日本。美國(guó)把大部分軍需訂單都下給了靠近戰(zhàn)場(chǎng)的日本，四年戰(zhàn)爭(zhēng)期間，單單棉布、毛毯、麻袋、車輛等這些軍需出口，就占到了當(dāng)時(shí)日本出口總額的將近三分之二，這給日本帶來(lái)了二十多億美元的外匯年收入。此前這個(gè)數(shù)字只有可憐的五點(diǎn)幾億，對(duì)于尚未從戰(zhàn)后蕭條中恢復(fù)，且天然資源匱乏、原材料和能源大量仰賴進(jìn)口的日本來(lái)說(shuō)，過(guò)去那點(diǎn)兒外匯收入根本就不夠用，所以國(guó)庫(kù)的外匯賬戶一直都在拉饑荒。朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)的軍需訂單令日本的外匯儲(chǔ)備瞬間突破了兩位數(shù)，國(guó)庫(kù)立馬由虧空轉(zhuǎn)為盈余，這等于是給贏弱的日本經(jīng)濟(jì)打了一劑強(qiáng)心針，使其能夠以最快的速度恢復(fù)起來(lái)。

這是戰(zhàn)后日本的第一次重大機(jī)遇，酷愛(ài)命名的日本人為此創(chuàng)造了“戰(zhàn)爭(zhēng)特需”這個(gè)名詞，它特指朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)給日本帶來(lái)的軍需訂單。這些訂單不僅使日本的工業(yè)得以快速恢復(fù)，為日本后來(lái)成為制造業(yè)大國(guó)打下基礎(chǔ)。同時(shí)也為日本的經(jīng)濟(jì)起飛進(jìn)行了資本的原始積累，成為后來(lái)創(chuàng)造所謂“經(jīng)濟(jì)奇跡”的啟動(dòng)資金。正是靠著“戰(zhàn)爭(zhēng)特需”所帶來(lái)的第一桶金。日本才得以走上長(zhǎng)達(dá)三十年的高速發(fā)展之路，并最終成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。如果沒(méi)有朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)，或許就不會(huì)有今天這樣高度發(fā)達(dá)的日本。所以。日本人無(wú)論怎樣評(píng)價(jià)朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)他們的重要性都不為過(guò)，稱之為“特需”也是名副其實(shí)的。

朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)日本還有著超越經(jīng)濟(jì)的意義，它把一直互有敵意的日本和美國(guó)，推入了同一條戰(zhàn)壕。使這一對(duì)自1851年以來(lái)就一直不對(duì)付的老冤家，最終卻走上,了結(jié)盟之路。美國(guó)因此而改變了對(duì)日政策一直搖擺不定的狀態(tài)，不得不對(duì)日本重新定位，拋掉對(duì)其再次復(fù)興的疑懼心理，開(kāi)始對(duì)日本實(shí)行扶持政策。這也算是戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)命運(yùn)發(fā)生翻轉(zhuǎn)的非經(jīng)濟(jì)因素吧?？墒?，歷史就是這么地吊詭，這種因素后來(lái)又變成了壓制日本經(jīng)濟(jì)的力量。

對(duì)抗日元升值的唯一理由

盡管日本是美國(guó)在亞洲最堅(jiān)強(qiáng)的盟友，但美日之間的芥蒂、嫌惡及懷疑，是不可能從根本上消除的。此乃西方國(guó)家與亞洲國(guó)家之間根深蒂固的偏見(jiàn)與嫌隙，它已經(jīng)超越了政治陣營(yíng)，升級(jí)到種族層面，所謂“非我族類，其心必異”。就好像日本與英國(guó)都是美國(guó)的盟友，但在老美心目中，那絕對(duì)不是一回事兒。這種深層的疏離終于開(kāi)始發(fā)酵，隨著日本利用貿(mào)易順差賺來(lái)的美元逐漸成為了美國(guó)最大的債主，美國(guó)的對(duì)日政策便開(kāi)始由扶持轉(zhuǎn)為擠兌。

實(shí)際上，自從上世紀(jì)70年代之后，美國(guó)和日本的債權(quán)債務(wù)關(guān)系發(fā)生了翻轉(zhuǎn)，即日本由凈債務(wù)國(guó)變成了凈債權(quán)國(guó)，而美國(guó)則剛好相反(詳見(jiàn)上期本專欄《天下公器》)，美國(guó)便開(kāi)始不斷地要求日元升值，但直到1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》時(shí)才達(dá)到目的。日元先從240漲到了150，后來(lái)又從150漲到了80，此后便一直在這個(gè)區(qū)間波動(dòng)，再也沒(méi)有回到過(guò)150以下。自那以后，日美之間的貿(mào)易增幅和日本對(duì)美的順差便一直都在下降，但美國(guó)仍然不滿足，顯然他們把日元的匯率目標(biāo)定在了100以內(nèi)，只要日元一跌破100，就開(kāi)始對(duì)日施加壓力，表面上指責(zé)日本央行干預(yù)外匯市場(chǎng)，內(nèi)里其實(shí)是想讓日元一直待在高位。日本當(dāng)然希望能頂住美國(guó)的壓力，畢竟那時(shí)它還是美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)，日元對(duì)美元升值等同于美元資產(chǎn)縮水，這和中國(guó)現(xiàn)在所面臨的局面完全一樣?？筛拥踉幍氖?，日本對(duì)抗美國(guó)的力量恰恰又是來(lái)自中國(guó)。

自90年代中期以來(lái)，日本對(duì)美貿(mào)易每年只增長(zhǎng)百分之零點(diǎn)幾，到2006年，美國(guó)終于不再是日本第一大貿(mào)易伙伴。而就在這段期間內(nèi)，日本的對(duì)華貿(mào)易卻連續(xù)十年增幅在百分之十以上，且貿(mào)易額年年創(chuàng)新高。因而2006年取代美國(guó)成為日本第一大貿(mào)易伙伴的就是中國(guó)。與此同時(shí)。中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴卻不再是日本，而變?yōu)槊绹?guó)。日本對(duì)美貿(mào)易順差的降幅則更大，每年都是百分之十幾的負(fù)增長(zhǎng)?？墒菍?duì)華貿(mào)易順差卻剛好是每年百分之十幾的正增長(zhǎng)，而中國(guó)卻逐漸成為最大的對(duì)美貿(mào)易順差國(guó)。

日本是典型的制造業(yè)大國(guó)，所以它在各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)中，最重視設(shè)備投資這項(xiàng)數(shù)據(jù)，因?yàn)樵摂?shù)據(jù)的高低直接反映了景氣的好壞。自從泡沫經(jīng)濟(jì)破滅以來(lái)，日本國(guó)內(nèi)的投資意愿降到谷底，設(shè)備投資額也一直在低位徘徊?？墒?，日本的設(shè)備貿(mào)易額卻不僅沒(méi)有下降，反而有所增長(zhǎng)，貿(mào)易額構(gòu)成主要表現(xiàn)為出口，而設(shè)備出口的最大目的國(guó)便是中國(guó)。因此，設(shè)備出口排在汽車和電子產(chǎn)品之后，成為日本第三大對(duì)華出口商品。

至此，中美日之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系已經(jīng)完全清晰起來(lái)。中國(guó)取代日本成為美國(guó)更廉價(jià)的供應(yīng)商。而為了更多地對(duì)美出口，中國(guó)就必須更多地開(kāi)設(shè)工廠，為此就得向日本更多地購(gòu)買設(shè)備。掙到錢的中國(guó)人要更多地消費(fèi)，也要向日本更多地購(gòu)買汽車和電子產(chǎn)品，因而中國(guó)也就取代美國(guó)。成為日本最大的進(jìn)口商。盡管中日兩國(guó)都是制造業(yè)大國(guó)，卻通過(guò)對(duì)美貿(mào)易角色的互換，形成了相互的需求與依賴。對(duì)于日本來(lái)說(shuō)，對(duì)華出口成為“后泡沫經(jīng)濟(jì)”的唯一支柱，其重要性和支撐力完全不亞于當(dāng)年的“戰(zhàn)爭(zhēng)特需”，日本國(guó)內(nèi)便把此種現(xiàn)象稱為“中國(guó)特需”。

“中國(guó)特需”成為日本對(duì)抗美國(guó)讓日元繼續(xù)升值的唯一理由，因?yàn)閷?duì)華出口已經(jīng)是日本最大筆的貿(mào)易收

入，所以2005年之前日本一直把人民幣升值作為日元繼續(xù)升值的唯一條件，以保證對(duì)華貿(mào)易不受沖擊。經(jīng)過(guò)多年的對(duì)美貿(mào)易出超，人民幣終于也頂不住升值的壓力，在2005年7月21日開(kāi)始升值。但在人民幣剛開(kāi)始升值的一年半中，日元反而是下跌的，這或許跟人民幣升得極其緩慢有關(guān)。除了第一天跳升2％之外。后面一年半中總共也只升了3％。但進(jìn)入2007年之后，人民幣升值的速度明顯加快，同樣一年半的時(shí)間升值幅度竟超過(guò)12％，而這段時(shí)間內(nèi)日元?jiǎng)t升值了20％!這就是“中國(guó)特需”讓人民幣對(duì)日元產(chǎn)生單一影響力的證據(jù)!

中國(guó)送上火柴，日本點(diǎn)燃，美國(guó)引火燒身

現(xiàn)在我們終于可以把本文開(kāi)頭所說(shuō)的那個(gè)邏輯鏈條閉合起來(lái)了，其中的那個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)一時(shí)問(wèn)，已經(jīng)清晰地展現(xiàn)在眼前，人民幣與日元雙雙加速升值的起點(diǎn)是2007年1月。到2007年中次貸危機(jī)爆發(fā)前后，日元升值幅度已經(jīng)達(dá)到8％，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了日元套利交易大約3％～5％的收益率。必然導(dǎo)致日元回流日本，巨量資金便從那時(shí)開(kāi)始抽離美國(guó)股房市，接下來(lái)發(fā)生的事就人人都知道了……

此刻，我必須再次引用《和服炒手》中提到過(guò)的，瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬在次貸發(fā)生前的預(yù)測(cè)，他依據(jù)2007年2月至3月間日元4.7％的漲幅和同時(shí)間美國(guó)股市5％的跌幅，就發(fā)出了危機(jī)的警訊，我曾經(jīng)感慨為什么他能從如此細(xì)微的事件看到未來(lái)巨大的變化，可當(dāng)我把美國(guó)股價(jià)、日元／美元匯率和人民幣／美元匯率這三條曲線疊加在一張圖上時(shí)，它們就告訴了我一切。就在那次日元與美股的微小漲跌之前，日元與美股一直是正相關(guān)的，即日元漲美股就漲，日元跌美股就跌，且漲跌幅度也非常接近。這表明在那之前日美經(jīng)濟(jì)關(guān)系是貿(mào)易推動(dòng)型的，即美國(guó)需要日本產(chǎn)品。日元漲會(huì)減少美國(guó)對(duì)日貿(mào)易逆差，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有利，美股就漲，反之亦反。而此后日元與美股變成了負(fù)相關(guān)，即日元漲美股就跌，日元跌美股就漲。這表明在那之后，日美經(jīng)濟(jì)關(guān)系變成了資金推動(dòng)型的，即美國(guó)需要日本資金。日元漲日本資金就會(huì)離開(kāi)美國(guó)。對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利，美股就跌，反之亦反。

當(dāng)我把圖形的歷史拉長(zhǎng)，就看到在2007年3月前，日元曲線和美股曲線有一個(gè)重疊區(qū)。兩條曲線幾乎完全粘連在一起，并且反復(fù)上下交叉。重疊之前是正相關(guān)，之后是負(fù)相關(guān)，重疊區(qū)大約持續(xù)了三年左右的時(shí)間，這大概就是日元資金通過(guò)套利交易進(jìn)入美國(guó)的時(shí)間，起始點(diǎn)大約就在2003年。到2007年3月之后，日元與美股這兩條曲線便再也沒(méi)有粘連和交叉，也幾乎看不到正相關(guān)的漲跌，而是逐漸張開(kāi)了一個(gè)巨大的喇叭口，直至金融危機(jī)爆發(fā)。美股直線向下。這表明就是在陶冬看到的那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，美日經(jīng)濟(jì)關(guān)系完成了轉(zhuǎn)型。而同樣在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)之后，人民幣曲線代替了日元曲線走出了與美股正相關(guān)的圖形，這表明中國(guó)接手了日本的輸美產(chǎn)品供應(yīng)商的角色，日本則成了輸美資金供應(yīng)商。

當(dāng)美國(guó)開(kāi)始把升值的矛頭對(duì)準(zhǔn)中國(guó)的時(shí)候，應(yīng)該沒(méi)有想到中日經(jīng)濟(jì)關(guān)系中所特有的那個(gè)“中國(guó)特需”，它竟然會(huì)導(dǎo)致日元升值幅度大大超過(guò)人民幣。日本點(diǎn)燃了導(dǎo)火索，中國(guó)送上了火柴。而制造火柴的，是美國(guó)人自己。

這就是中美日之間經(jīng)濟(jì)關(guān)系的本質(zhì)。

日元對(duì)美元升值等同于美元資產(chǎn)縮水，這和中國(guó)現(xiàn)在所面臨的局面完全一樣?？筛拥踉幍氖?，日本對(duì)抗美國(guó)的力量恰恰又是來(lái)自中國(guó)