田　力

[摘 要]在市場競爭中，投資是企業(yè)創(chuàng)造與積累財富、滿足企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必要前提；同時，投資又是企業(yè)價值得以最大化的源泉。本文從影響投資決策的因素分析入手，并闡述了西方發(fā)達(dá)國家的投資決策理論及其去我國企業(yè)集團的啟示，最后提出投資決策科學(xué)化，推動企業(yè)健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]投資決策 企業(yè)集團 發(fā)展

對于價值創(chuàng)造而言，投資決策是三項決策中最重要的決策。籌資的目的是投資，投資決定了籌資的規(guī)模和時間。投資決定了購置的資產(chǎn)類別，不同的生產(chǎn)經(jīng)營活動需要不同的資產(chǎn)，因此投資決定了日常經(jīng)營活動的特點和方式，頭次決策決定著企業(yè)的前景，以至于提出投資方案和評價方案的工作是非常重要的。

一、影響投資決策的因素

（一）宏觀政策的變革

政策變革能夠使國內(nèi)的和國際的經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生不同程度的變化。因此，投資決策必須考慮到政策因素及其可能的變動，否則，將處于被動的局面，尤其是在改革快速推進的時期。例如，稅收政策的改變、投資政策的改變、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整等等，都將直接影響到經(jīng)營環(huán)境。目前，我國在政策方面正在產(chǎn)生許多新的變化。技術(shù)創(chuàng)新的政策，發(fā)展教育的政策、西部大開發(fā)的政策等等，都可以說商機無限。特別是我國已經(jīng)加入WTO，這不僅會極大地改變國內(nèi)經(jīng)營環(huán)境，同時也給我們的企業(yè)進入國際市場帶來了新的機會。

（二）經(jīng)濟周期的影響

經(jīng)濟增長是具有周期性的，起步、繁榮、蕭條、衰退。很明顯，在宏觀經(jīng)濟快速增長時，投資的成功率就高；宏觀經(jīng)濟發(fā)展低迷時，投資的風(fēng)險就大。因此，要取得投資成功，最好在經(jīng)濟循環(huán)的初期進行，這樣才能避免經(jīng)濟蕭條和衰退給投資活動帶來的負(fù)面影響。

（三）產(chǎn)業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)型

產(chǎn)業(yè)成長往往是在通過改變老行業(yè)的結(jié)構(gòu)和游戲規(guī)則，進而取得自身的發(fā)展。比如，現(xiàn)在的流通行業(yè)，由于電子網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的介入，正發(fā)生著電子商務(wù)的轉(zhuǎn)型，“網(wǎng)上交易”、“網(wǎng)上銀行”應(yīng)運而生。這種轉(zhuǎn)型必將改變傳統(tǒng)的商務(wù)經(jīng)營模式，為探索和建立新的商務(wù)交易模式提供了極大的市場空間。

（四）消費需求的變化

從市場營銷學(xué)的角度看，企業(yè)的贏利機會都是以消費需求為轉(zhuǎn)移的。因此，消費需求的變化必然影響投資的成功率，消費的內(nèi)容變化影響投資的方向選擇。例如，今天“綠色消費”、“感覺消費”等新的消費需求的產(chǎn)生，必將為新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供極大的商機。又如，人們對住房改善及家庭汽車擁有的渴求，不僅拉動房地產(chǎn)和汽車工業(yè)的加速發(fā)展，同時還帶動了建筑、鋼鐵等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。如果投資決策不隨著消費者消費需求的變化而隨之改變，那么必將導(dǎo)致投資決策的失敗。因此，消費需求量的變化要求適當(dāng)把握時機。

（五）科學(xué)技術(shù)的變革

技術(shù)變革日新月異，雖然在不同層次的技術(shù)變革中都潛存商機，但主導(dǎo)技術(shù)的變革或先導(dǎo)技術(shù)的革命將孕育新的產(chǎn)業(yè)，帶來更多的投資機會。當(dāng)然，技術(shù)的快速淘汰，也使投資面臨巨大的風(fēng)險。

二、西方國家的投資決策方法對我國企業(yè)集團的啟示

近期，在《Business Week》雜志上有一篇文章，論述了公司投資安排中關(guān)于實際選擇權(quán)(Real Option)運用的一種新的趨勢。按照慣例，實際選擇權(quán)分析僅僅意味著公司能夠從保持這種權(quán)種中獲利。例如，公司面臨著一個巨大的因特網(wǎng)投資項目的決策，這個項目可能為公司帶來巨額的收益，也可能會使公司蒙受巨大的損失。如果運用傳統(tǒng)的NP法，結(jié)論是該項目不宜進行。但是如果考慮實際選擇權(quán)，將項目分成若干階段，會發(fā)現(xiàn)起碼第一階段的投資是可行的。實際選擇權(quán)分析使項目決策更加具有靈活性，這種方法比傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)分析方法NPV法要優(yōu)越。但是將未來的一切可能性歸結(jié)為一種情況，NPV法無法解決管理者們對新環(huán)境的適應(yīng)性調(diào)整，比如，先對某一項目進行一部分投資，然后根據(jù)具體情況，再決定是否繼續(xù)投資，這些是NPV法所無法解決的。實際上，實際選擇權(quán)是一種投資期權(quán)，對企業(yè)的戰(zhàn)略性決策非常有益。實際選擇權(quán)分析是公司投資決策的一種新方法。它是建立在將“公司是否投資于實物資產(chǎn)”看作是一種選擇權(quán)的假設(shè)上，它賦予選擇權(quán)的持有者選擇投資的權(quán)利而不承擔(dān)必須投資的責(zé)任。因此，決策者就擁有很大的彈性，這種彈性的價值應(yīng)該予以考慮。國外很多學(xué)者對投資中的實際選擇權(quán)進行了探討。如Pindyck (1991)提出:對于不可逆的、同時可推遲的項目投資，推遲投資的權(quán)利就是一種實際選擇權(quán)，因此，這種實際選擇權(quán)即投資中的期權(quán)的價值應(yīng)該在投資決策中予以考慮。Poss (1995)提出對傳統(tǒng)投資決策方法進行改進，建立起考慮實際選擇權(quán)的決策方法，把所有重大的投資決策作為實際選擇權(quán)問題來對待。Lee (1997)提出關(guān)于資本投資決策的三個基本準(zhǔn)則，這三個準(zhǔn)則都考慮了實際選擇權(quán)的價值，與傳統(tǒng)的投資決策方法相比，是一種全新的工具。

國外企業(yè)集團形成于19世紀(jì)末20世紀(jì)初，而我國的企業(yè)集團初步形成于20世紀(jì)的80年代中期，到現(xiàn)在剛剛進入規(guī)范化發(fā)展階段，因此，國外對于企業(yè)集團投資決策問題的研究成果值得我們進行深入的探討和借鑒，而且也值得我們結(jié)合我國企業(yè)集團的特征、環(huán)境、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等方面因素，研究適合我國企業(yè)集團的投資方法和管理體制，以完善我國企業(yè)集團的運行機制。

（一）投資決策方法的發(fā)展過程是一個歷史范疇

隨著人類社會的不斷進步，以及我國經(jīng)濟的發(fā)展、各種經(jīng)濟管理理論的誕生，投資決策方法也在不斷地演進。從非貼現(xiàn)的投資回收期法，到貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法，以及建立在線性規(guī)劃模型、非線性規(guī)劃模型、投入產(chǎn)出模型基礎(chǔ)上的修正方法，還有層次分析法、模糊理論、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論的運用，特別是博弈論、期權(quán)理論等現(xiàn)代理論、方法的引入，都使我們認(rèn)識到企業(yè)的投資決策方法逐漸由簡單低級形態(tài)向復(fù)雜高級形態(tài)發(fā)展，經(jīng)歷著一個歷史發(fā)展過程。企業(yè)投資決策活動，不僅受其自身各種因素的影響，而且與其所處的內(nèi)外環(huán)境有著不可忽略的聯(lián)系，這使我們認(rèn)識到投資管理正在成為一種復(fù)雜的系統(tǒng)活動，需要我們做更深入的探討。

（二）理論上的研究具有一定的深度

由于西方企業(yè)集團形成的時間早于我國，他們對企業(yè)投資決策方面的研究比較全面和完善。而且隨著全球經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，系統(tǒng)論、控制論和信息論的全面推廣，以及管理學(xué)、經(jīng)濟學(xué)等學(xué)科不斷地進行著創(chuàng)新，再加上信息技術(shù)的不斷更新、普及、使得企業(yè)投資決策的理論、方法和技術(shù)都得到發(fā)展，逐步由簡單的低級形態(tài)向高級形態(tài)發(fā)展。比如，期權(quán)理論在企業(yè)投資決策中的運用就是一個很典型的例子。而對于我國來講，我們處于后工業(yè)經(jīng)濟時代，我們有充分的理由將國外這些先進的理論與方法“拿來”運用，使我國的企業(yè)集團走向規(guī)范化發(fā)展。

（三）要注意重視發(fā)揮專家作用

企業(yè)規(guī)劃活動要求公司高層經(jīng)理、相關(guān)部門經(jīng)理和重要部門的下一級主管經(jīng)理參加。在進行規(guī)劃活動過程中，與會者所涉及到的一些往往會是一些認(rèn)識比較模糊、不知其然的現(xiàn)象。因此，企業(yè)規(guī)劃并不是一次開會就能完成的，需要經(jīng)過幾次循環(huán)討論，并且每次討論最好在企業(yè)規(guī)劃專家的指導(dǎo)下進行。請專家指導(dǎo)企業(yè)規(guī)劃過程的好處在于:首先，專家作為第三方參與規(guī)劃過程，能保證規(guī)劃的客觀公正。其次，專家在進行指導(dǎo)時，制訂出一系列規(guī)則，要求參與者和規(guī)劃者遵守，減少了與會者職務(wù)、人際關(guān)系等因素對規(guī)劃活動的影響。最后，專家能運用其專業(yè)知識及經(jīng)驗，引導(dǎo)規(guī)劃過程，并對討論結(jié)果進行總結(jié)，準(zhǔn)確地表述出企業(yè)的各項特征，從而制訂出完善的企業(yè)投資規(guī)劃。

三、投資決策科學(xué)化，促進企業(yè)健康發(fā)展

投資決策的科學(xué)化，是指在科學(xué)理論的指導(dǎo)下，采取科學(xué)的方法，遵循科學(xué)的程序，進行科學(xué)的分析、論證，使所選取的投資方案達(dá)到技術(shù)、經(jīng)濟的統(tǒng)一與最優(yōu)化，其中心環(huán)節(jié)是具體分析各投資方案技術(shù)的經(jīng)濟效益性，認(rèn)真做好投資方案的經(jīng)濟評價工作。

（一）在投資活動中，要講求不同投資方案間的比較收益，要重視“機會成本”的應(yīng)用。

這就是說，有時雖然各個備選的方案都是有利的，即都能收大于支，那么這時應(yīng)該選擇哪一個方案呢?當(dāng)然要看何者為最優(yōu)，優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)就是看經(jīng)濟效益，就產(chǎn)生了“比較收益”的概念。至于機會成本的運用，也是這個意思。所謂機會成本，就是指決策時從多種可供選擇的方案中選取一種最優(yōu)方案時而必然放棄一些次優(yōu)甚至更差方案的代價?；谶@種情況，應(yīng)把已放棄的次優(yōu)方案可能取得的利益看做是被選取最優(yōu)方案的“機會成本”。其原理是:企業(yè)在一定時期內(nèi)擁有的經(jīng)濟資源是有限的，把它們用在某一方面，就不能同時用在另一方面，有所得，必有所失。只有把已失去的“機會”可能產(chǎn)生的效益也考慮進去，才能對最優(yōu)方案的最終效益進行全面科學(xué)的評價。不然，可能會做出片面的甚至是錯誤的選擇，不能取得應(yīng)有的效益。

（二）采取分散化投資方式，實施多元化投資。

現(xiàn)代組合投資理論指出，采取多元化的組合投資，是達(dá)到降低投資風(fēng)險并獲得預(yù)期收益目的的一種重要投資策略。分散化的方式包括種類分散化、到期日分散化等。風(fēng)險的分散化原理被稱為現(xiàn)代金融學(xué)中唯一“免費的午餐”。將多項有風(fēng)險資產(chǎn)組合到一起，可以對沖掉部分風(fēng)險，而不降低平均的預(yù)期收益率。投資組合是降低風(fēng)險的有效方法之一，風(fēng)險可以分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，前者可以通過投資組合加以分散和消除。投資組合的風(fēng)險和各資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)有著密切關(guān)系，我們在做出投資決策時，需要在既定的收益率限制下，盡量選擇那些呈負(fù)相關(guān)的證券作為投資對象，以有效地降低總體投資風(fēng)險。通過實證分析，我們可以看到證券組合有效地分散了投資風(fēng)險。但要注意以下幾個因素對多元化投資的影響：第一，企業(yè)經(jīng)營主業(yè)的內(nèi)部優(yōu)勢和環(huán)境機會；第二，企業(yè)經(jīng)營新涉足產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢；第三，主業(yè)與新涉足產(chǎn)業(yè)的整合情況；第四，是否擁有充足的資金與人才儲備等其他條件。只有企業(yè)考慮了上述四個因素，多元化投資戰(zhàn)略這把“雙刃劍”才能發(fā)揮作用，分散企業(yè)總體的經(jīng)營風(fēng)險，否則可能會使主業(yè)上本來不錯的業(yè)績受到重大的影響。所以企業(yè)在做出多元化投資決策的時候，必須謹(jǐn)慎處之，做好企業(yè)內(nèi)部與外部等相關(guān)因素的分析，做好市場調(diào)查，三思而后行。

（三）充分利用期權(quán)理論、博弈論等現(xiàn)代理論、方法對企業(yè)集團投資決策方法的重要作用

期權(quán)理論的產(chǎn)生為企業(yè)集團的投資決策方法提供了新的思路。由于投資的可推遲性和不可改變性等特征，使人們認(rèn)識到投資決策中存在的實際選擇權(quán)與期權(quán)性質(zhì)的相似性，借助于期權(quán)定價模型來估計這種選擇權(quán)的價值，為投資決策提供了一定的基礎(chǔ)。人們對投資決策中選擇權(quán)的論述，基本上集中于單一項目，沒有涉及到對眾多項目所組成的項目群的選擇權(quán)問題。對于企業(yè)集團來講，前面我們已經(jīng)提到，集團公司往往面臨的是項目群，對該項目群中項目的取舍，會直接影響到集團投資目標(biāo)的實現(xiàn)，影響到企業(yè)集團的整體投資收益水平。因此，企業(yè)集團項目群的投資決策，實際上也存在著選擇權(quán)的價值。例如，對于投資額大于投資資金限額的項目，并不是絕對不可行，因為可以選擇逐年投入資金，而且根據(jù)財務(wù)狀況和理財環(huán)境的變化進行調(diào)整；對于小于資金限額的項目，也不一定被選上。利用期權(quán)理論探討企業(yè)集團的項目選擇權(quán)問題，是值得我們研究的。同樣，博弈論用于企業(yè)集團的投資安排，對企業(yè)集團的投資決策方法有著非常重要的啟示。企業(yè)集團由于其規(guī)模大、經(jīng)營范圍廣，各個子公司、分公司、事業(yè)部都有其獨立運行的機制，使得企業(yè)集團面臨著“信息不對稱”的狀態(tài)；再加上企業(yè)集團的收益具有超加性，某個成員企業(yè)也可以從其它成員企業(yè)的投資中獲益，因此，如何借鑒博弈論的原理，設(shè)計一種“提成”的誘導(dǎo)機制，來達(dá)到使各個報到集團公司的投資項目建議的信息的可靠性。這一思路需要我們進行實際運用，以驗證其合理性。