張 明

一、外匯儲(chǔ)備激增的成本與風(fēng)險(xiǎn)

截止2008年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已高達(dá)1.95萬億美元，約占全球外匯儲(chǔ)備的28％。根據(jù)IMF的官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成(COFER)數(shù)據(jù)庫來推測(cè)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，截止2008年第3季度，美元資產(chǎn)占61％、歐元資產(chǎn)占28％、英鎊資產(chǎn)占6％、日元資產(chǎn)占3％。再如，根據(jù)美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本系統(tǒng)(TIc)定期公布資料顯示，截止2007年6月底，在我國(guó)官方與私人部門持有的美國(guó)證券中，長(zhǎng)期國(guó)債約占50％、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債約占40％、長(zhǎng)期企業(yè)債、股權(quán)與短期債券約占10％。我們假定我國(guó)官方與私人部門的投資行為沒有顯著差異，以及對(duì)美國(guó)證券的投資與對(duì)其他國(guó)家證券的投資沒有顯著差異，就可以用上述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來大致推斷中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，從2008年第三季度以來，我國(guó)官方與私人部門一直在減持美國(guó)機(jī)構(gòu)債、增持美國(guó)短期國(guó)債，相應(yīng)的比率也應(yīng)該有所調(diào)整。

在東南亞金融危機(jī)肆虐的1997年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備僅為1399億美元。從1997年底到2008年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)了12.9倍。僅在2007年和2008年，就分別增長(zhǎng)了4619、4178億美元。近年來，外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)，一方面與我國(guó)政府實(shí)施的以出口、引資、創(chuàng)匯為導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略有關(guān)，尤其是最近幾年來我國(guó)出口結(jié)構(gòu)向鋼鐵業(yè)等重制造業(yè)偏移，導(dǎo)致貿(mào)易順差迭創(chuàng)新高；另一方面則與2005年7月人民幣匯改以來政府選擇的人民幣小幅、穩(wěn)健、可控升值策略有關(guān)，該策略創(chuàng)造了穩(wěn)定的人民幣單邊升值預(yù)期。貿(mào)易順差、FDI凈流入，以及短期國(guó)際資本的涌入，共同造就了外匯儲(chǔ)備的飆升。

外匯儲(chǔ)備傳統(tǒng)意義上的功能是用于支付進(jìn)口與償還外債本息。由于發(fā)展中國(guó)家貨幣金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，最近10余年來，外匯儲(chǔ)備的一個(gè)新增功能是用于防范投機(jī)性攻擊、穩(wěn)定外匯市場(chǎng)。滿足以上3個(gè)功能的外匯儲(chǔ)備規(guī)模被稱為充足與適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。根據(jù)大量經(jīng)驗(yàn)研究顯示，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的充足與適度規(guī)模應(yīng)該不超過1萬億美元。顯然，當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了充足與適度規(guī)模。

持有外匯儲(chǔ)備并不是沒有成本與風(fēng)險(xiǎn)。一旦外儲(chǔ)規(guī)模超過了充足與適度的水平，成本與風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)日益顯現(xiàn)：

第一，我國(guó)政府持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本很高。一方面，很大一部分外匯儲(chǔ)備投資于發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債，未經(jīng)過通脹調(diào)整的國(guó)債年收益率約為3—5％；另一方面，我國(guó)引入了大量的FDI。根據(jù)世界銀行的調(diào)查，外商投資企業(yè)在華的平均投資收益率為22％。這意味著我國(guó)以很低的利率將錢借給外國(guó)人，同時(shí)以很高的利率從外國(guó)人手中借錢。這種“股權(quán)換債權(quán)”的交易對(duì)我國(guó)極不劃算。

第二，由于我國(guó)政府60％以上的外匯儲(chǔ)備投資用于美元資產(chǎn)，且又偏重于美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債，一旦美元貶值，或美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債的市場(chǎng)價(jià)值縮水，我國(guó)將面臨外匯儲(chǔ)備國(guó)際購買力顯著下滑的危險(xiǎn)。

第三，央行積累外匯儲(chǔ)備的過程也是央行向市場(chǎng)注入本幣流動(dòng)性的過程。盡管央行通過發(fā)行央票、提高商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金等手段對(duì)外匯占款進(jìn)行了沖銷，但沖銷并不完全。過去幾年國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性泛濫在很大程度上是外匯儲(chǔ)備激增的結(jié)果，過剩的流動(dòng)性只有房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、商品市場(chǎng)這幾個(gè)目的地。因此，房地產(chǎn)泡沫、股市泡沫與通貨膨脹，在一定程度上是由外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)推動(dòng)的。

二、中國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨美國(guó)國(guó)債價(jià)值縮水與美元貶值的雙重?cái)D壓

(一)美國(guó)政府巨額財(cái)政支出的赫資途徑

根據(jù)奧巴馬政府最新提出的2010年預(yù)算草案，2009財(cái)年美國(guó)政府財(cái)政赤字將達(dá)到1.75萬億美元，超過美國(guó)GDP的12％。盡管奧巴馬提出了在4年內(nèi)將財(cái)政赤字削減一半的目標(biāo)，但這一目標(biāo)建立在救市措施大獲成功、美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功反彈的基礎(chǔ)上。美國(guó)政府如何為巨額財(cái)政支出融資，是目前市場(chǎng)十分關(guān)注的問題。

從理論上而言，美國(guó)政府有三種途徑為財(cái)政支出融資：增稅、增發(fā)國(guó)債和印制鈔票。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退之后，增稅是完全不可行的。次貸危機(jī)爆發(fā)至今，增發(fā)國(guó)債成為美國(guó)政府的主要融資方式。2007年，美國(guó)國(guó)債的凈發(fā)行額為5490億美元，2008年猛增至1.47萬億美元。市場(chǎng)預(yù)期2009年美國(guó)政府可能需要舉債2萬億美元。2002年至2008年，外國(guó)投資者凈購買額占美國(guó)國(guó)債凈發(fā)行額的比重平均為48％，這一比重在2008年達(dá)到52％。2009年，國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求繼續(xù)擴(kuò)大的可能性較小，而收縮的可能性較大。對(duì)外國(guó)投資者而言，出口增速大幅下降造成東亞新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加額顯著下降，全球能源與大宗商品價(jià)格低迷造成資源出口國(guó)外匯儲(chǔ)備增速明顯減緩，再加上短期國(guó)際資本從新興市場(chǎng)國(guó)家源源不斷地流出，這都將導(dǎo)致外國(guó)投資者的美元儲(chǔ)備下降，從而將降低外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求。對(duì)本國(guó)投資者而言，隨著可支配收入增速的下降以及金融財(cái)富的縮水，他們對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求也將下降。因此，即使考慮到國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的去杠桿化，2009年國(guó)內(nèi)外投資者能夠維持2008年1.47萬億美元的購買額也已經(jīng)是萬幸了。

假設(shè)美國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率能夠從2008年年底的1.8％提高到歷史平均水平的8％，并且增加的儲(chǔ)蓄全部用于購買美國(guó)國(guó)債。新增對(duì)美國(guó)國(guó)債的購買需求也不過6600億美元。況且，儲(chǔ)蓄率的上升并非1年時(shí)間就能完成，假定美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率在2010年底達(dá)到8％，這意味著2009年只會(huì)增加3300億美元的需求。

綜合考慮以上因素，2009年國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債的總需求約為1.8萬億美元，這顯著低于2萬億美元的國(guó)債發(fā)行目標(biāo)，形成了至少2000億美元的供需缺口。如果該缺口不能彌補(bǔ)，則新發(fā)國(guó)債的收益率將大幅上升，造成存量國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值下降，從而可能誘使投資者拋售存量國(guó)債，影響美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的穩(wěn)定。在這一背景下，美聯(lián)儲(chǔ)成為美國(guó)同債的最后購買人，就順理成章了。2009年3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將在未來6個(gè)月內(nèi)購買3000億美元長(zhǎng)期國(guó)債，并準(zhǔn)備再次購買8500億美元機(jī)構(gòu)債。

(二)對(duì)關(guān)聯(lián)儲(chǔ)購買美長(zhǎng)期國(guó)債行為的分析

從短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)出手購買美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，有助于增加對(duì)國(guó)債的有效需求，彌補(bǔ)國(guó)債市場(chǎng)可能出現(xiàn)的供求缺口，以遏制美國(guó)新增國(guó)債收益率顯著上揚(yáng)，從而避免存量國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值顯著縮水。此舉意在安撫美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上的投資者，以避免因出現(xiàn)債權(quán)人拋售美國(guó)國(guó)債的“羊群行為”，造成美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)崩盤，切斷美國(guó)政府最可靠的融資渠道。對(duì)投資者而言，美聯(lián)儲(chǔ)購買美國(guó)國(guó)債短期內(nèi)的確有利于美國(guó)國(guó)債的保值甚至增值，這也是他們樂于看到的。維持美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的穩(wěn)定，降低美國(guó)政府的融資成本，以幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡早地從危機(jī)中擺脫出來，

是美聯(lián)儲(chǔ)決定購買美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的根本原因。

然而，盡管美聯(lián)儲(chǔ)出手購買美國(guó)國(guó)債有利于穩(wěn)定存量國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)值，這并不意味著以中國(guó)央行為代表的國(guó)際債權(quán)人可以高枕無憂。美國(guó)政府用于穩(wěn)定國(guó)債市場(chǎng)供需狀況的短期舉措，中長(zhǎng)期內(nèi)則埋下了嚴(yán)重通脹與美元大幅貶值的種子。

不能從孤立的角度來分析美聯(lián)儲(chǔ)購買美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。這一舉措實(shí)質(zhì)上是美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的一大組成部分。自次貸危機(jī)全面爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)首先以降息來應(yīng)對(duì)危機(jī)，在很短時(shí)間內(nèi)將聯(lián)邦基金利率由5.25％削減至0--0.25％，已經(jīng)不存在進(jìn)一步降息的空間。為了進(jìn)一步提振市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不仿效日本，實(shí)施所謂的數(shù)量寬松政策，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)通過購買國(guó)債、機(jī)構(gòu)債、企業(yè)債或股票等金融資產(chǎn)的方式，向貨幣市場(chǎng)直接注入流動(dòng)性，以進(jìn)一步降低市場(chǎng)融資難度，并消除通縮壓力。自2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由8000億美元左右，飆升至2008年年底的2.3萬億美元左右。盡管該規(guī)模到目前回落至1.9萬億美元，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)3000億美元國(guó)債加8500億美元機(jī)構(gòu)債的購買計(jì)劃，則今年美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表可能膨脹至3萬億美元。

由于美聯(lián)儲(chǔ)的資本金沒有變動(dòng)，所以資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張意味著美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債的擴(kuò)張，即美聯(lián)儲(chǔ)不斷向市場(chǎng)注入基礎(chǔ)貨幣。目前市場(chǎng)信心尚未恢復(fù)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好很低，即使美聯(lián)儲(chǔ)大舉注入流動(dòng)性，這些流動(dòng)性并未轉(zhuǎn)化為信貸與廣義貨幣，即目前的貨幣乘數(shù)很低。然而，一旦美國(guó)金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有所反彈，則投資者將開始重新配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，基礎(chǔ)貨幣將加速轉(zhuǎn)化為信貸與廣義貨幣，貨幣乘數(shù)開始上升。一旦美聯(lián)儲(chǔ)不能及時(shí)從貨幣市場(chǎng)中抽回流動(dòng)性(互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，即使經(jīng)濟(jì)開始反彈，美聯(lián)儲(chǔ)仍持續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策)，那么隨著貨幣乘數(shù)的反轉(zhuǎn)，通縮壓力可能旦夕之間轉(zhuǎn)變?yōu)橥泬毫?。而一旦通脹壓力擊碎了投資者對(duì)美元匯率的信心，美元大幅貶值，黃金、能源與大宗商品價(jià)格飆升就難以避免。一旦美元大幅貶值，則我國(guó)外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購買力將顯著縮水，中國(guó)的國(guó)民財(cái)富將無情流逝。

三、中國(guó)不應(yīng)無條件增持美國(guó)國(guó)債

(一)央行在2008年依然不斷增持美國(guó)國(guó)債的原因

其一，我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的傳統(tǒng)思路是確保流動(dòng)性與安全性，而美國(guó)國(guó)債依然是全球金融市場(chǎng)上最具流動(dòng)性的資產(chǎn)。如果將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成實(shí)物資產(chǎn)，在需要變現(xiàn)時(shí)則可能有困難。

其二，我國(guó)是全球美國(guó)國(guó)債最大持有者，如果開始減持美國(guó)國(guó)債，可能引發(fā)市場(chǎng)上拋售美國(guó)國(guó)債的羊群行為，因此為降低潛在風(fēng)險(xiǎn)的政策舉措，反而會(huì)加劇我國(guó)尚未減持的存量美國(guó)國(guó)債的價(jià)值下跌，這就是美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯所謂的“金融恐怖均衡”。我國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備反而成為美國(guó)人手中的“人質(zhì)”，出于自身利益考慮，我國(guó)不敢輕言減持美國(guó)國(guó)債。

其三，2008年下半年，美國(guó)國(guó)債以及美元匯率不跌反漲，在這種情況下減持美國(guó)國(guó)債，短期內(nèi)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理將出現(xiàn)虧損；其四，是否減持美國(guó)國(guó)債，可以作為一個(gè)極具重要性的政治砝碼，用來與美國(guó)政府在重要問題上討價(jià)還價(jià)。

(二)我國(guó)是否該繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債

盡管我國(guó)政府不減持美國(guó)國(guó)債的理由很多，但是在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，減持美國(guó)國(guó)債的理由同樣不容忽視。首先，如前所述，在充足與適度的規(guī)模之內(nèi)，追求外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性與安全性是不容置疑的。但如果外匯儲(chǔ)備規(guī)模遠(yuǎn)超出流動(dòng)性與安全性的水平，則超出部分就應(yīng)該更多地考慮儲(chǔ)備管理的收益性。換句話說，至少我們不應(yīng)該繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債了；其次，目前美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)行情依舊比較好，這恰恰是我國(guó)政府減持美國(guó)國(guó)債的時(shí)間窗口。只有在市場(chǎng)上依舊存在對(duì)美國(guó)國(guó)債的旺盛需求時(shí)，央行減持才不至于打壓市場(chǎng)，并帶來巨大虧損。如果美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)掉頭向下，我們就失去了寶貴的減持機(jī)會(huì)；再次，是否減持美國(guó)國(guó)債能否構(gòu)成一個(gè)能夠讓美國(guó)人明白其利害關(guān)系的談判砝碼，其實(shí)建立在央行是否敢于減持的基礎(chǔ)上。如果美國(guó)人認(rèn)定央行不敢減持，這個(gè)砝碼實(shí)際上就失效了。適當(dāng)減持美國(guó)國(guó)債，恰好有助于提高這一談判砝碼的有效性。

無論是希拉里訪華，還是今年4月份召開的倫敦G20集團(tuán)會(huì)議，要求以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家繼續(xù)購買美國(guó)國(guó)債，都構(gòu)成美國(guó)政府立場(chǎng)的重中之重。對(duì)此，中國(guó)政府應(yīng)該在充分研究、論證的基礎(chǔ)上，向美國(guó)提出一些條件，作為增持美國(guó)國(guó)債的基礎(chǔ)。這些潛在條件可以包括：

第一，中國(guó)只增持與通貨膨脹指數(shù)掛鉤的美國(guó)國(guó)債(TIPs)，并要求美國(guó)將部分存量國(guó)債轉(zhuǎn)換成TIPs。

第二，中國(guó)要求美國(guó)政府在新增國(guó)債中給予購買方一個(gè)期權(quán)，該期權(quán)允許購買方在一定時(shí)間范圍內(nèi)，以鎖定價(jià)格購買被美國(guó)政府國(guó)有化的商業(yè)銀行的股權(quán)，這個(gè)鎖定價(jià)格應(yīng)該與美國(guó)政府國(guó)有化時(shí)支付的成本相差不大。

第三，如果美國(guó)政府繼續(xù)向人民幣匯率施壓，則美國(guó)政府應(yīng)該就人民幣升值對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備造成的損失，向中國(guó)政府作出賠償。

此外，我們也可以考慮通過金融市場(chǎng)上的對(duì)沖操作來降低持有美國(guó)國(guó)債面臨的風(fēng)險(xiǎn)。例如，央行可以在市場(chǎng)上適度購入美國(guó)國(guó)債的CDS。不過，這一操作也不能過于明顯或力度太大，否則央行買入CDS的行為也可能加劇美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)值下跌。

四、外匯儲(chǔ)備多元化的方向與進(jìn)展

次貸危機(jī)其實(shí)也是一把雙刃劍。它在導(dǎo)致外需萎縮、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)制造負(fù)面外部沖擊、威脅中國(guó)外匯儲(chǔ)備國(guó)際購買力的同時(shí)，也為中國(guó)政府與企業(yè)進(jìn)行海外投資，尤其是海外資源業(yè)投資提供了難得的機(jī)遇。

對(duì)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化管理而言，全球金融危機(jī)的爆發(fā)、深化與擴(kuò)展至少提供了以下一些潛在機(jī)會(huì)：

第一。全球能源、金屬與其他大宗商品市場(chǎng)，目前處于至少10年來的低位。對(duì)于一個(gè)對(duì)進(jìn)口能源與大宗商品依賴程度很高的發(fā)展中大國(guó)而言，目前的市場(chǎng)行情為中國(guó)以較低成本建立能源與大宗商品儲(chǔ)備提供了難得的機(jī)遇。必須指出的是，能源與大宗商品的低價(jià)位未必會(huì)維持太長(zhǎng)時(shí)間。一旦市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債及美元匯率失去信心，從而導(dǎo)致美元大幅貶值，則全球能源與大宗商品價(jià)格可能重新步入上升通道，全球投機(jī)性資金的炒作則會(huì)放大這一過程。因此，我們必須高度重視以合理成本建立資源儲(chǔ)備的必要性，突破國(guó)內(nèi)某些壟斷利益集團(tuán)的阻力，利用這一稍縱即逝的時(shí)間窗口來進(jìn)口能源與大宗商品。

第二，發(fā)連國(guó)家股票市場(chǎng)目前已經(jīng)處于多年來的低位，投資價(jià)值明顯上升。相比于繼續(xù)購買美國(guó)國(guó)債，在歐美市場(chǎng)上大舉購入非金融類藍(lán)籌股股票，無論從潛在收益率還是從潛在風(fēng)險(xiǎn)上來看，后者都可能是更優(yōu)選擇。針對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家政府對(duì)外國(guó)主權(quán)機(jī)構(gòu)投資于本國(guó)資本市場(chǎng)的限制，央行完全可以讓更加隱蔽的子公司或者委托外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者代為投資，且可以采取普遍撒網(wǎng)的戰(zhàn)略來降低風(fēng)險(xiǎn)與阻力。例如，對(duì)世界500強(qiáng)上市公司的股票廣泛投資，且每只股票投資額不超過3％或者5％。

第三，針對(duì)巢些遭受危機(jī)沖擊較為顯著、外部融資需求較為迫切的主權(quán)國(guó)家，我國(guó)可以考慮為這些國(guó)家提供美元貸款。這又分為兩種方式：第一種方式是要求這些國(guó)家到我國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的主權(quán)債券(熊貓債券)，然后用人民幣向央行購買美元。這種方式可以降低我國(guó)政府承擔(dān)的美元貶值風(fēng)險(xiǎn)。然而，由于缺乏完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，外國(guó)政府不能有效對(duì)沖美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，從而可能不愿意采取這種融資方式；第二種方式是我國(guó)直接向這些國(guó)家提供美元貸款。但由于我國(guó)單方面承擔(dān)了美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，因此我國(guó)政府可以提出一些附加條件作為補(bǔ)償。對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我們可以要求發(fā)達(dá)國(guó)家開放技術(shù)出口限制；對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，我們可以要求就某些領(lǐng)域(例如資源行業(yè))進(jìn)行共同開發(fā)、實(shí)現(xiàn)雙贏。最近我國(guó)與俄羅斯、巴西相繼簽署的“貸款換石油”協(xié)議就是可貴的嘗試，可惜的是僅僅約定了未來進(jìn)口資源的數(shù)量，而沒有鎖定價(jià)格。

第四，我國(guó)政府應(yīng)充分利用巨額外匯儲(chǔ)備的優(yōu)勢(shì)，在危機(jī)時(shí)期努力推動(dòng)人民幣國(guó)際化與區(qū)域貨幣合作。近來我國(guó)與韓國(guó)、香港、馬來西亞等國(guó)家或地區(qū)簽署的雙邊本幣互換協(xié)議，標(biāo)志著人民幣國(guó)際化取得的階段性進(jìn)展。2月22日東盟10+3在泰國(guó)普吉簽署的《亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定行動(dòng)計(jì)劃》，將東亞儲(chǔ)備庫方案由800億美元擴(kuò)充到1200億美元，并試圖通過建立獨(dú)立的區(qū)域監(jiān)控實(shí)體來將資金使用與IMF貸款條件性脫鉤。這標(biāo)志著東亞區(qū)域性貨幣合作又向前邁出重要一步。我國(guó)政府應(yīng)利用市場(chǎng)規(guī)模、外匯儲(chǔ)備等自身優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大自身在東亞區(qū)域內(nèi)的影響力。