裴 真

摘要：面對(duì)愈演愈烈的國(guó)際金融危機(jī)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里?許多人期望，創(chuàng)業(yè)板像納斯達(dá)克一樣，助推中國(guó)的高新科技類中小企業(yè)成長(zhǎng)，引領(lǐng)新一輪的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。按照中國(guó)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的目標(biāo)和構(gòu)想，未來中國(guó)多層次資本市場(chǎng)將由主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)4個(gè)層面構(gòu)成，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則成為中國(guó)完善多層次資本市場(chǎng)亟待建設(shè)的重要一環(huán)。本文通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板的融資功能、促進(jìn)自主創(chuàng)新、加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型、激活壯大風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)以及推進(jìn)創(chuàng)業(yè)型國(guó)家的建設(shè)等幾個(gè)方面作用的分析，闡述了創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所具有的重要作用，進(jìn)而指出創(chuàng)業(yè)板會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁引擎。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；融資功能；風(fēng)險(xiǎn)投資；中小企業(yè)

當(dāng)前，由次貸危機(jī)引起的金融危機(jī)風(fēng)暴正席卷全球，金融危機(jī)的影響正向我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)滲透，一些企業(yè)面臨倒閉破產(chǎn)的危險(xiǎn)。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著通縮的威脅。有鑒于此，中國(guó)政府推出了一系列的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃和四萬億的經(jīng)濟(jì)刺激方案以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。然而，如何培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)?中國(guó)新的經(jīng)濟(jì)引擎在那里?這是我們急需解決的問題。

縱觀國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展史，我們似乎可以尋找到較確切的答案。首先，上世紀(jì)70年代時(shí)，世界遭遇能源危機(jī)，是如何找到新的經(jīng)濟(jì)引擎的?很重要的一個(gè)推進(jìn)器就是美國(guó)推出了“納斯達(dá)克”市場(chǎng)。30年來作為大膽鼓勵(lì)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)模式的融資平臺(tái)幫助生物科技、互聯(lián)網(wǎng)科技引領(lǐng)了一場(chǎng)深刻改變世界的新技術(shù)革命。其次，深思1997年?yáng)|南亞及日本、韓國(guó)等國(guó)家的金融危機(jī)，一個(gè)深層的原因就在于未能有效地展開創(chuàng)業(yè)投資，推動(dòng)科技進(jìn)步及其產(chǎn)業(yè)化。但在危機(jī)中，韓國(guó)及時(shí)地推出了“科斯達(dá)克”。10年后一定程度上幫助實(shí)現(xiàn)了以自主創(chuàng)新為特點(diǎn)的韓國(guó)電子產(chǎn)品遍布全球消費(fèi)市場(chǎng)。

以史為鑒，筆者認(rèn)為，中國(guó)新的經(jīng)濟(jì)引擎的動(dòng)力源就是資本市場(chǎng)上創(chuàng)業(yè)板的推出，其對(duì)于目前形勢(shì)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著重要作用，借助創(chuàng)業(yè)板的巨大的能量可使中國(guó)再度快速崛起。

一、創(chuàng)業(yè)板的概念、模式及其目的

1創(chuàng)業(yè)板的概念

創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場(chǎng)，它是證券主板市場(chǎng)(一板市場(chǎng))之外的證券交易市場(chǎng)。一般來說，主板市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象是那些在比較穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)中經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的大中型企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象則往往是有一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)但極具發(fā)展?jié)摿?、成長(zhǎng)性好和掌握著高新技術(shù)的中小型企業(yè)，它們更多的是處于飛速發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)。

2創(chuàng)業(yè)板的模式

第一種是附屬市場(chǎng)模式。創(chuàng)業(yè)板附屬于主板市場(chǎng)，和主板市場(chǎng)擁有相同的交易系統(tǒng)，有的和主板市場(chǎng)有相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)察隊(duì)伍。所不同的只是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別。如中國(guó)香港的創(chuàng)業(yè)板和新加坡、馬來西亞、泰國(guó)等國(guó)的二板。這種模式的創(chuàng)業(yè)板和主板之間不存在轉(zhuǎn)換關(guān)系；

第二種是獨(dú)立運(yùn)作模式。和主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有獨(dú)立的交易管理系統(tǒng)和上市標(biāo)準(zhǔn)，完全是另外一個(gè)市場(chǎng)。我國(guó)擬采用這種模式。目前世界上采用這種模式的有美國(guó)的NASDAQ、日本的JAS-DAQ、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的場(chǎng)外證券市場(chǎng)(ROSE)等；

第三種是新市場(chǎng)模式。在現(xiàn)有證券交易所內(nèi)設(shè)立的一個(gè)獨(dú)立的為中小企業(yè)服務(wù)的交易市場(chǎng)，上市標(biāo)準(zhǔn)低。上市公司除須有健全的會(huì)計(jì)制度及會(huì)計(jì)、法律、券商顧問和經(jīng)紀(jì)人保薦外，并無其他限制性標(biāo)準(zhǔn)。這種模式的創(chuàng)業(yè)板和主板之間是一種從低級(jí)到高級(jí)的提升關(guān)系。

3創(chuàng)業(yè)板的目的

設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，從根本上說，不在于新設(shè)一個(gè)股票市場(chǎng)，提供一些新的股票市場(chǎng)。而在于建立一種機(jī)制一保障社會(huì)各界的投資順利進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，并在投資者感到需要時(shí)，能夠順利撤出該領(lǐng)域，從而，從國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面，各個(gè)產(chǎn)業(yè)推進(jìn)技術(shù)、生產(chǎn)和產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，同時(shí)更新?lián)Q代、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。為此，應(yīng)允許上市公司股份的全額流通為創(chuàng)業(yè)投資的“撤出”提供市場(chǎng)定價(jià)和市場(chǎng)交易機(jī)制。

簡(jiǎn)而化之，可總結(jié)出創(chuàng)業(yè)板推出的直接目的有四：一是建立創(chuàng)業(yè)投資“撤出機(jī)制”，為高新技術(shù)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資公司等機(jī)構(gòu)，提供吸引創(chuàng)業(yè)資本(包括創(chuàng)業(yè)投資基金)所必要的市場(chǎng)條件。二是通過這一“撤出機(jī)制”，提高創(chuàng)業(yè)投資的流動(dòng)性，分散創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資資金的良性循環(huán)。三是通過這一市場(chǎng)機(jī)制，有效評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)(包括知識(shí)產(chǎn)權(quán))的價(jià)值，促進(jìn)知識(shí)與資本的結(jié)合，推動(dòng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。四是提高資本市場(chǎng)的客觀約束力，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)作質(zhì)量的提高，以推進(jìn)中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

二、創(chuàng)業(yè)板在當(dāng)前金融危機(jī)背景下的融資功能

創(chuàng)業(yè)板的融資功能在當(dāng)前金融危機(jī)的背景下尤為突出，全球性的金融危機(jī)對(duì)中小企業(yè)的沖擊特別大。由于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，一些商業(yè)銀行處于風(fēng)險(xiǎn)考慮，對(duì)中小企業(yè)惜貸，中小企業(yè)融資渠道不暢。因此，創(chuàng)業(yè)板的推出，為中小企業(yè)開辟了一條新的融資路徑。

創(chuàng)業(yè)板的融資功能可大致通過下述三個(gè)方面得以體現(xiàn)：

1通過創(chuàng)業(yè)板的融資，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的活躍，激勵(lì)了風(fēng)險(xiǎn)投資為那些融資困難的高新技術(shù)中小企業(yè)提供無擔(dān)保或擔(dān)保不充分的貸款，以提高其科技開發(fā)和創(chuàng)新能力。

2創(chuàng)業(yè)板的融資在于IPO(上市公司股票首次公開發(fā)行)，而IPO對(duì)勇于進(jìn)行中小企業(yè)創(chuàng)新投資的資金予以高額的回報(bào)。

3創(chuàng)業(yè)板的融資功能還在于為風(fēng)險(xiǎn)資本的良性循環(huán)和周轉(zhuǎn)客現(xiàn)上提供了一個(gè)資本流動(dòng)市場(chǎng)，解決了風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓困難問題，增強(qiáng)其流動(dòng)性。提高了資金的高效利用，再次補(bǔ)充了中小企業(yè)的融資血液。

總之，創(chuàng)業(yè)板的融資功能已被世界各國(guó)新型資本市場(chǎng)的發(fā)展所證實(shí)，美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)、韓國(guó)科斯達(dá)克市場(chǎng)以及日本幾個(gè)新市場(chǎng)已成為全球支持創(chuàng)新型中小企業(yè)融資的重要平臺(tái)。

三、創(chuàng)業(yè)板是加快高新技術(shù)開發(fā)及其產(chǎn)業(yè)化和國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略實(shí)施的推進(jìn)器

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過程中起著主導(dǎo)性作用，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道，在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中至關(guān)重要。2004年中小企業(yè)板經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)正式在深交所開設(shè)，這為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資提供了一條通過資本市場(chǎng)退出的渠道，但畢竟與創(chuàng)業(yè)板有一定差距。因此，創(chuàng)業(yè)板是加快高新技術(shù)開發(fā)及其產(chǎn)業(yè)化和國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略實(shí)施的推進(jìn)器，創(chuàng)業(yè)板的推進(jìn)器作用主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

首先，企業(yè)的自主創(chuàng)新技術(shù)過程的擴(kuò)散，特別是過程的向前延伸，推進(jìn)到實(shí)驗(yàn)室研究和發(fā)明階段，創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)激活風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)用研究、基礎(chǔ)研究領(lǐng)域的介入，大大加快了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展速度和自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施。

其次，創(chuàng)業(yè)板使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)對(duì)資金的運(yùn)作有了很大的靈活性，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)運(yùn)作的周期與技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的周期相匹配，為高新技術(shù)企業(yè)提供了充裕的資金保障。

最后，由于風(fēng)險(xiǎn)資本的偏好和天性，創(chuàng)業(yè)板鼓勵(lì)了風(fēng)險(xiǎn)投資傾向于投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其所投產(chǎn)業(yè)與高科技演講方向保持一致。實(shí)質(zhì)上促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)。

四、創(chuàng)業(yè)板會(huì)加速中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)型國(guó)家建設(shè)

1創(chuàng)業(yè)板推出會(huì)加速中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展、壯大

在研究各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的過程中，我們發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之間存在很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。利用創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)壯大風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展。這里所說的利用創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)壯大風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，決不是簡(jiǎn)單意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資利用創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為退出渠道。因?yàn)閷?duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來說，退出渠道是一種被動(dòng)服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的方式。這里所提出來的是指創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主動(dòng)產(chǎn)生或壯大風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。從擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源方面來講，我們可推動(dòng)建立創(chuàng)業(yè)投資基金在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上銷售。由國(guó)家提供創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金作為母基金，引導(dǎo)民間資本通過創(chuàng)業(yè)板渠道進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng)。我們也可參照加拿大的創(chuàng)業(yè)資本融資公司計(jì)劃，建立類似的公司，在創(chuàng)業(yè)板上市上先融資再投資，主動(dòng)擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資的資本來源。從加強(qiáng)和壯大風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的方面來講，我們可通過建立創(chuàng)業(yè)板保薦人制度，使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以在參入創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的過程中得到發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)保薦人可以增加收入。這種收益可作為風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源的有益補(bǔ)充，又可以減輕風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)壓力，作為一個(gè)比較穩(wěn)定的收入來源。這樣，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就有可能將更多的資金投入到種子期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，而不再是為了生存只關(guān)注創(chuàng)業(yè)后期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

2創(chuàng)業(yè)板推出會(huì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)型國(guó)家建設(shè)

要迅速在全社會(huì)興起投資于高新技術(shù)開發(fā)、應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)化的熱潮，不僅使人人都關(guān)心創(chuàng)業(yè)，而且使更多的有識(shí)之士投身于創(chuàng)業(yè)，使更多的人努力學(xué)習(xí)培訓(xùn)以造就成為適合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化要求的專家型人才和創(chuàng)業(yè)家。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的導(dǎo)向是比不可少的。

能否培養(yǎng)出一批合格的創(chuàng)業(yè)投資家被認(rèn)為是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)能否順利發(fā)展的關(guān)鍵。一名成功的創(chuàng)業(yè)投資家，其素質(zhì)是多方面的，需要時(shí)間和空間來培養(yǎng)，并通過不斷地做出一些成功的案例來培養(yǎng)自己廣泛的行業(yè)知名度。而創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)為創(chuàng)業(yè)投資家提供廣闊的時(shí)間和空間，也為他們實(shí)展才華創(chuàng)造了巨大的舞臺(tái)，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板的推出也有助于在社會(huì)上形成獨(dú)特的文化氛圍和創(chuàng)業(yè)環(huán)境。因此，可以預(yù)見，在未來的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)培養(yǎng)出一批本土的創(chuàng)業(yè)型人才和推動(dòng)創(chuàng)業(yè)型國(guó)家建設(shè)具有十分重要的戰(zhàn)略意義。

綜上所述，在加強(qiáng)自主創(chuàng)新和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的雙重背景下，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)日益復(fù)雜多變，金融危機(jī)的沖擊程度難以預(yù)測(cè)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)急需走出通縮陰影的情況下。在資本市場(chǎng)上，創(chuàng)業(yè)板的推出無疑是一個(gè)具有標(biāo)志性意義的創(chuàng)舉。