甄 濤

摘要：自20世紀(jì)90年代中后期開始，在外資大量持續(xù)地流入中國(guó)的同時(shí)，中國(guó)企業(yè)也開始了，積極的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)探索。加入WT0后，在政府“走出去”戰(zhàn)略的推動(dòng)下，中國(guó)企業(yè)的海外投資不斷加速，跨國(guó)收購(gòu)的案例不斷增加，眾多實(shí)力企業(yè)通過跨國(guó)收購(gòu)的方式參與到全球資源再配置和資產(chǎn)重組活動(dòng)中去。本文結(jié)合我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)實(shí)背景，通過海爾集團(tuán)并購(gòu)香港中建數(shù)碼的案例分析，尋找中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的深層動(dòng)因，以及該案例的成功之處。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；海爾集團(tuán)；香港中建數(shù)碼

一、內(nèi)地企業(yè)國(guó)外并購(gòu)的動(dòng)因

中國(guó)企業(yè)的國(guó)際并購(gòu)歷程與西方國(guó)家并不相同，但在全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)下和延續(xù)至今的第五次國(guó)際并購(gòu)浪潮的推動(dòng)下，中國(guó)企業(yè)的國(guó)際并購(gòu)具有同西方國(guó)家企業(yè)類似動(dòng)因，大體可以歸結(jié)為宏觀和微觀兩個(gè)層面的動(dòng)因。

1宏觀層面動(dòng)因

(1)經(jīng)濟(jì)全球化和WTO框架下開放性市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

經(jīng)濟(jì)全球化的迅速發(fā)展，使各國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的依存程度逐漸使WTO框架下的國(guó)際市場(chǎng)相互開放程度相應(yīng)也大大提高。在加入WTO后的這幾個(gè)年頭，中國(guó)國(guó)內(nèi)過去難以開放的市場(chǎng)如金融、投資、電信等領(lǐng)域逐漸開放，與此同時(shí)，統(tǒng)一的世界市場(chǎng)的逐漸形成使中國(guó)企業(yè)走出國(guó)門參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)有了舞臺(tái)。在這種背景下，一方面國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨著更為廣闊的市場(chǎng)容量，使他們更有必要和可能展開更大規(guī)模的生產(chǎn)和銷售；另一方面，也使國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨著全球范圍的激烈競(jìng)爭(zhēng)，原有的市場(chǎng)份額及壟斷格局將不可避免地受到挑戰(zhàn)。

(2)國(guó)內(nèi)外貿(mào)易政策的變化

隨著中國(guó)企業(yè)對(duì)外業(yè)務(wù)的增加，中國(guó)企業(yè)遭受越來越多貿(mào)易保護(hù)政策的限制如反傾銷、附加關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘等。而避免進(jìn)口國(guó)對(duì)出口企業(yè)反傾銷，尤其是出于貿(mào)易保護(hù)考慮而實(shí)行的反傾銷帶來的損失，較好的規(guī)避方法就是國(guó)際并購(gòu)。通過國(guó)際并購(gòu)，組織當(dāng)?shù)厣a(chǎn)，可有效規(guī)避上述各種對(duì)中國(guó)出口的限制。

2微觀層面動(dòng)因

(1)發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，尋求規(guī)模經(jīng)濟(jì)

規(guī)模經(jīng)濟(jì)有利于生產(chǎn)集中、降低成本、從而增強(qiáng)企業(yè)控制市場(chǎng)的能力，而國(guó)際并購(gòu)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)形成的重要途徑。國(guó)際并購(gòu)促成大規(guī)模銷售網(wǎng)絡(luò)的建立，市場(chǎng)購(gòu)銷的集中，資金的籌措和統(tǒng)一管理，從而可以更有效地在全球范圍內(nèi)配置和利用資源。

(2)延伸產(chǎn)業(yè)門類，迅速實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營(yíng)

實(shí)施國(guó)際并購(gòu)能加快企業(yè)多樣化經(jīng)營(yíng)進(jìn)程，更好發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，同時(shí)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。最初的跨國(guó)公司都是某一方面的專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的增加，單一的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)己不適應(yīng)跨國(guó)公司大規(guī)模、現(xiàn)代化大生產(chǎn)的要求。許多企業(yè)竭力尋求發(fā)展多元化、多門類的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)，以雄厚的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)支撐公司發(fā)展，逐鹿國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

(3)尋求范圍經(jīng)濟(jì)下的協(xié)同效應(yīng)

所謂“協(xié)同效應(yīng)”就是在并購(gòu)發(fā)生后，兩企業(yè)的總體效益大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益的算術(shù)和。協(xié)同效應(yīng)包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)。而規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)、縱向一體化和較好的技術(shù)是這些協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的根源。國(guó)際并購(gòu)把不同企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)整合到一起，減少重復(fù)活動(dòng)降低經(jīng)營(yíng)成本，在資源利用上取得協(xié)同效應(yīng)。

二、案例：海爾集團(tuán)并購(gòu)中建數(shù)碼

1并購(gòu)關(guān)聯(lián)方簡(jiǎn)介

海爾集團(tuán)是在引進(jìn)德國(guó)利勃海爾電冰箱生產(chǎn)技術(shù)成立的青島電冰箱總廠基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。在“名牌戰(zhàn)略”思想的指引下，海爾集團(tuán)經(jīng)過十幾年的艱苦奮斗和卓越創(chuàng)新，從一個(gè)瀕臨倒閉的集體小廠發(fā)展壯大成為在國(guó)內(nèi)外享有較高美譽(yù)的跨國(guó)企業(yè)。

香港中建數(shù)碼的前身是香港上市公司中建電訊(0138.HK)控股的上市公司中建數(shù)碼(1169.HK)。2000年海爾投資與中建電訊在香港和青島成立了兩家合資公司：飛馬通訊(Pegasus Telecom)(香港)有限公司和飛馬通訊(青島)有限公司，從事手機(jī)業(yè)務(wù)。2001年，通過把手機(jī)業(yè)務(wù)注入中建數(shù)碼，海爾投資成為香港中建數(shù)碼的第二大股東。香港中建數(shù)碼也因此更名為海爾中建。海爾中建的主營(yíng)業(yè)務(wù)是移動(dòng)電話的生產(chǎn)及銷售。

2海爾集團(tuán)并購(gòu)香港中建數(shù)碼科技有限公司的戰(zhàn)略原因

(1)尋求核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

海爾的業(yè)務(wù)覆蓋面極廣，除了家電行業(yè)外還有電腦、廚衛(wèi)等許多不相關(guān)行業(yè)。對(duì)于新興的手機(jī)生產(chǎn)來說，由于生產(chǎn)設(shè)備耗資較大，而依靠其自身業(yè)績(jī)來支持資本投資是不可能的。如果完成香港中建數(shù)碼科技有限公司的并購(gòu)，海爾手機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展及投資所需的資金可以通過海爾集團(tuán)的境外上市公司這個(gè)融資載體來解決，實(shí)現(xiàn)多元化產(chǎn)品發(fā)展的計(jì)劃也可以盡快付諸實(shí)施。

(2)通過國(guó)際資本市場(chǎng)籌集發(fā)展資金，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展目標(biāo)

與國(guó)際知名家電企業(yè)相比，海爾集團(tuán)在一些核心技術(shù)的研發(fā)與生產(chǎn)能力上仍落后于其他世界知名品牌，同時(shí)缺乏在國(guó)際資本市場(chǎng)上靈活運(yùn)作的手段。通過并購(gòu)香港中建數(shù)碼，進(jìn)而進(jìn)行融資、套現(xiàn)，一方面擴(kuò)展上市公司規(guī)模，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行國(guó)際并購(gòu)；另外一方面實(shí)現(xiàn)海爾集團(tuán)主業(yè)跳躍式發(fā)展，同時(shí)為后階段的資本運(yùn)作產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流支撐，最終使海爾成為以家電制造業(yè)為主業(yè)的世界名牌企業(yè)。

(3)進(jìn)一步擴(kuò)大海爾集團(tuán)在全球市場(chǎng)的份額

當(dāng)前，全球白色家電行業(yè)正在面臨一場(chǎng)意義深遠(yuǎn)的資產(chǎn)重組，國(guó)際白色家電商卻在向其本土之外的市場(chǎng)收購(gòu)區(qū)域性的主要生產(chǎn)商，并且拓寬其產(chǎn)品種類來保持企業(yè)增長(zhǎng)的潛力。這一輪重組將決定在將來的一段時(shí)間內(nèi)全球白色家電市場(chǎng)的分配格局。為提升企業(yè)排名，海爾集團(tuán)必須加大其生產(chǎn)及營(yíng)業(yè)規(guī)模。

3海爾集團(tuán)并購(gòu)的成功之處

回顧海爾集團(tuán)并購(gòu)香港中建數(shù)碼的成功經(jīng)歷，我們可以得出這樣幾點(diǎn)啟示，在國(guó)際的并購(gòu)中：

(1)熟悉本地化的游戲規(guī)則

香港的有關(guān)公司、證券法律為上市公司的規(guī)范運(yùn)作提供了非常寬松的環(huán)境，而這種寬松的運(yùn)作環(huán)境正是基于其完善的市場(chǎng)化的運(yùn)作規(guī)則體系。為了能夠適應(yīng)其本地化的市場(chǎng)游戲規(guī)則，海爾集團(tuán)對(duì)聯(lián)交所及香港證監(jiān)會(huì)的有關(guān)法規(guī)條例進(jìn)行了較為深入的理解和學(xué)習(xí)，為下一步對(duì)市場(chǎng)規(guī)則的靈活運(yùn)用打下了良好的基礎(chǔ)。

(2)合作伙伴的選擇

合作伙伴選擇的恰當(dāng)與否將會(huì)給公司未來的運(yùn)作帶來難以估量的風(fēng)險(xiǎn)。此次，海爾選擇中建數(shù)碼作為注資的對(duì)象便是基于與其母公司中建電訊愉快、有效的產(chǎn)業(yè)合作，對(duì)方為了在產(chǎn)業(yè)合作的基礎(chǔ)上與海爾集團(tuán)在資本市場(chǎng)上建立更加緊密的合作關(guān)系，通過回購(gòu)原有業(yè)務(wù)為海爾的入主打下了良好的基礎(chǔ)。

(3)注資資產(chǎn)的選擇

選定了合作伙伴及目標(biāo)公司，注入該公司的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)也應(yīng)該慎重選擇。此次海爾集團(tuán)選擇目前正處在高速成長(zhǎng)期的通訊業(yè)務(wù)注入目標(biāo)公司，取得了高達(dá)17倍的估值溢價(jià)，隨后進(jìn)行的配售融資也得到廣大投資者的積極認(rèn)購(gòu)。

(4)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握

第一階段注資完成后，海爾集團(tuán)抓住時(shí)機(jī)在圣誕假期來臨前夕進(jìn)行了近17億新股的閃電配售，得益于市場(chǎng)對(duì)通訊設(shè)備制造行業(yè)的良好預(yù)期，配售獲得了圓滿成功，為海爾手機(jī)業(yè)務(wù)的發(fā)展成功募集了4.3億港元的現(xiàn)金。

(5)中介機(jī)構(gòu)的選擇

金融機(jī)構(gòu)與國(guó)際并購(gòu)咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)的聯(lián)合體及其國(guó)際化發(fā)展，為國(guó)際并購(gòu)起到了推波助瀾的作用，在此次海爾境外上市運(yùn)作中，律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師、財(cái)務(wù)顧問、承銷商等中介機(jī)構(gòu)做出了大量卓有成效的工作。作為對(duì)境外資本市場(chǎng)了解有限的境內(nèi)企業(yè)，能夠得到一家乃至數(shù)家信譽(yù)、服務(wù)及專業(yè)水平尚佳的中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助，可以說是為境外上市這座宏偉的大廈尋找到了一流的施工及監(jiān)理隊(duì)伍。