高宏霞 薛英鴿

摘要:20世紀后半葉以來,國際油價波動劇烈,深深影響著我國石油公司的業(yè)績乃至整個國民經(jīng)濟。在分析近十年的國際油價和國內(nèi)三大石油公司的業(yè)績基礎(chǔ)上,構(gòu)建出油價-公司業(yè)績的二次曲線模型,結(jié)果表明:穩(wěn)定在40-60美元/桶的油價是三大石油公司業(yè)績最優(yōu)區(qū)間。

關(guān)鍵詞:國際原油價格;石油公司業(yè)績;回歸分析

中圖分類號:F407.22文獻標識碼:A

一、問題的提出

20世紀70年代以來,國際石油價格出現(xiàn)了7次較大的劇烈波動。而持續(xù)時間最長、價格浮動幅度最大是從2003年至今的這一次。從2003年1月起國際油價一路攀升,在短短5年時間內(nèi),從原來的25美元/桶猛漲到當前的124美元/桶,石油價格的波動影響我國宏觀經(jīng)濟的運行與健康發(fā)展。IMF運用多國模型就石油價格對世界經(jīng)濟的影響進行模擬,結(jié)果表明,油價每上升5美元/桶就會導致主要工業(yè)化國家一年后GDP下降0.2個百分點,消費物價指數(shù)上漲0.2-0.4個百分點,對于發(fā)展中國家來說,則會導致GDP下降0.4個百分點,消費物價上漲0.6-0.8個百分點。

受資源因素制約,我國石油年產(chǎn)量大致穩(wěn)定,而國內(nèi)的石油需求卻迅速增加,使得我國石油的進口量有逐年增加的趨勢,從而國際石油的價格的波動勢必會影響到我國石油行業(yè)利潤的增減。以原油開采為主的行業(yè),是油價上漲的最大的受益者。以成品油貿(mào)易為主的公司可以從成品油價格上調(diào)中賺取價差,也成為油價上漲的受益者。而煉油業(yè)隨著油價的急劇上漲,企業(yè)成本大幅度上升,此類公司業(yè)績會大幅下降。石油化學工業(yè)也是以原油作為原料,油價大幅度上漲使其成本大幅度上升,但由于大部分石化產(chǎn)品如合成材料、有機化工產(chǎn)品價格已經(jīng)放開,石化企業(yè)成本的增加很容易轉(zhuǎn)移到石化產(chǎn)品市場。這樣一來,石化產(chǎn)品價格上漲部分抵消了油價上漲造成的成本上升,特別是一些產(chǎn)品附加值高的大型石化綜合企業(yè)業(yè)績不僅沒有下降,還有較大幅度增長,如中石化。另外,油價還帶動石化產(chǎn)品價格上漲,以石化產(chǎn)品為原料的家電、涂料、化纖行業(yè)的有關(guān)上市公司因企業(yè)成本上升,業(yè)績也都受到不同程度的影響。

通過分析近十年油價和中海油、中石油和中石化三大石油公司業(yè)績的數(shù)據(jù),構(gòu)建一套國際油價與三大石油公司業(yè)績回歸模型,以期獲得這兩者間的相關(guān)關(guān)系的初步結(jié)論。

二、國際原油價格與國內(nèi)石油公司業(yè)績分析

由于中海油、中石油和中石化這三大集團在國內(nèi)石油行業(yè)處于寡頭壟斷地位,并且與國際石油市場聯(lián)系緊密。所以,在進行實證分析的時候,將這三大集團作為研究對象。

(一)模型的建立

衡量公司業(yè)績的指標有很多,諸如:每股收益,凈資產(chǎn)收益率,總資產(chǎn)收益率、托賓Q值及經(jīng)濟增加值(EVA)等。 其中,凈資產(chǎn)收益率(ROE)是一個綜合性極強的財務(wù)比率,用于評價企業(yè)自有資本及其積累獲利能力,該指標的通用性強、適用范圍較廣。在我國上市公司業(yè)績綜合排名中,該指標居于首位;在杜邦綜合財務(wù)分析法中,ROE為核心指標。因此,筆者將凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為反映公司業(yè)績的指標。凈資產(chǎn)收益率的計算公式為:

ROE=凈利潤/平均所有者權(quán)益

通過簡單的相關(guān)性分析,繪制出三大集團的ROE與國際油價相關(guān)關(guān)系的散點圖,散點圖表現(xiàn)的相關(guān)關(guān)系并非是線性,而大致呈現(xiàn)拋物線狀。于是,構(gòu)建了二次曲線回歸模型,具體如下:

ROE璱=c+b1iP+b2iP2

式中, c為常數(shù)項;b1i、b2i為回歸系數(shù);P為自變量——國際原油價格;i=1,2,3分別代表中海油、中石油和中石化。И

(二) 樣本數(shù)據(jù)

世界石油市場上交易的主要石油品種有美國紐約商品交易所(NYMEX)的西得克薩斯輕質(zhì)原油(WTI)、英國國際石油交易所(IPE)的英國北海布倫特輕質(zhì)原油(BRENT)和新加坡交易所(SGX)的迪拜含硫原油(DUBAI)。目前,國際石油價格是以各地區(qū)的基準油價格為基礎(chǔ)制定的。WTI、BRENT和DUBAI是世界上最主要的基準油,它們都是既存在期貨市場又有現(xiàn)貨市場,共同構(gòu)成了國際石油定價的基礎(chǔ)。筆者選擇了北美西得克薩斯(WTI)原油現(xiàn)貨價格(FOB)代表國際油價水平,油價單位為美元/桶。數(shù)據(jù)來自美國能源情報署網(wǎng)站,年度石油價格是每年12個月石油價格的加權(quán)平均值。中海油、中石油及中石化的凈資產(chǎn)收益率(ROE)分別來自三大公司公布的公司年報(因為資料有限,缺少中海油1999年、2000年和中石油1999年的數(shù)據(jù))。數(shù)據(jù)采用年度形式,區(qū)間為1999-2007年(如表1)。

(二)回歸結(jié)果

運用SPSS13.0,對表1中的數(shù)據(jù)進行二次回歸分析的結(jié)果如表2。

其模型方程分別為:

е瀉Ｓ:ROE1=-9.70+1.66P-0.02P2(1)

中石油:ROE2=-32.77+2.20P-0.02P2(2)

中石化:ROE3=-0.94+0.94P-0.01P2(3)オ

三大公司業(yè)績與國際油價的二次曲線回歸圖形如圖1-圖3所示。

三、結(jié)論與建議

從實證分析的結(jié)果可以看到,三條二次曲線的相關(guān)系數(shù)的平方值較大,且顯著性水平分別為0.03,0.01,0.00,這三條曲線都有較好的擬合度,模型基本能反映出國際油價和石油公司收益率的關(guān)系。 b2i(=-0.02,-0.02,-0.01)均為負值,意味著三大公司的業(yè)績并非是隨著油價的上漲而成上升趨勢,而是當國際油價上升到一定程度,公司業(yè)績會出現(xiàn)下滑,這比較符合實際。從經(jīng)濟學角度看,當油價較低時,原油開采帶來的收益相對較低,隨著油價的不斷增加,原油開采的收益也隨之增加。但是,當油價上漲到一定的高度時,過高的油價會導致石油需求減少,由此影響到公司的盈利。另外,原油價格的上升導致石油化工行業(yè)的成本上升,給此類公司帶來負面影響。不難看出,三大公司的ROE均在國際油價40-60美元/桶這一區(qū)間內(nèi)達到最大值,穩(wěn)定在50美元左右的原油價格會使三大石油集團保持較好業(yè)績。由于我國至今在國際原油定價過程中的作用還非常小,從而使得國內(nèi)石油企業(yè)只有被動地接受國際油價,這樣不利于它們的長期發(fā)展。為此,中海油、中石油和中石化這三大集團應積極參與國際石油市場,努力爭取國際油價的定價權(quán),使油價朝著有利方向發(fā)展。

中石油、中石化的|b2|=0.02>中石化的|b2|=0.01,說明中海油與中石油的ROE受國際油價變化的影響大于中石化所受影響,它們抵抗原油價格波動風險的能力相對較低。這是由于中海油和中石油集團產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較單一,這兩家公司的盈利主要依賴上游原油的生產(chǎn),煉油和化工板塊裝置規(guī)模小、盈利能力差,當國際原油價格降低時,公司薄弱的下游板塊無法充分利用低油價的機遇獲得發(fā)展,從而彌補上游板塊的損失;當國際油價高漲時,一方面相對穩(wěn)定的石油產(chǎn)量使得兩公司僅能享受到石油價格上漲帶來的有限的利益,另一方面石油價格的上漲使得石油需求減少,從而導致兩公司的抗油價波動風險的能力較差。中石化公司近年來加大了結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度,在保持上游板塊現(xiàn)有盈利的同時,下游板塊的盈利能力也在不斷提高,上下游板塊盈虧互補,從而增強了中石化抵抗國際油價波動的的能力。所以,對于中海油和中石油來說,調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),發(fā)展下游板塊將有利于增強它們的抗價格風險能力。

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(責任編輯:孫桂珍)