高雪蓮

摘要:由美國次貸危機引發(fā)的金融危機對全球經(jīng)濟形成沖擊,作為經(jīng)濟全球化的一分子,中國也無法獨善其身。盡管次貸危機在歐美各國央行聯(lián)合救市的措施下得到了緩解,而且由于中國監(jiān)管部門對金融機構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制比較嚴格,所以受到的沖擊有限,對中國影響也不是太大,但這次危機對美國以及全球經(jīng)濟造成了嚴重沖擊,教訓(xùn)是深刻的,足以對中國日益對外開放的經(jīng)濟敲響警鐘,值得我們深入思考。

關(guān)鍵詞:美國;次貸危機;中國經(jīng)濟;警示

中圖分類號:F830.99文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)30-0017-02

2007 年4 月,以新世紀金融公司申請破產(chǎn)為標志,美國次貸危機持續(xù)籠罩全球金融市場,不僅導(dǎo)致美國房價大跌,資金緊縮,還愈演愈烈對全球股票市場、債券市場造成極大的沖擊,最終導(dǎo)致資本市場上相關(guān)金融機構(gòu)股價的下跌和全球股市的下跌,造成金融機構(gòu)和資本市場的巨額損失。其逐漸增大的負面影響給美國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟造成了超乎預(yù)期的打擊。為了防止危機進一步蔓延,世界各國央行紛紛注資緊急“救火”。

盡管美國的次貸危機在歐美各國央行聯(lián)合救市的措施下得到了緩解,而且由于中國監(jiān)管部門對金融機構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制比較嚴格,所以受到的沖擊有限,對中國影響也不是太大,但這次危機對美國以及全球經(jīng)濟造成了嚴重沖擊,教訓(xùn)是深刻的,足以對中國日益對外開放的經(jīng)濟敲響警鐘,值得我們深入思考。

美國次貸危機產(chǎn)生的一個重要原因是金融機構(gòu)風(fēng)險防范意識的淡薄,銀行等金融機構(gòu)“見利忘險”,為了追逐利潤大量放貸,由于房價的持續(xù)上升而忽視了貸款管理的基本原則,即收入所得是第一還款來源,而過度依賴于第二還款來源,導(dǎo)致風(fēng)險越積越高,最終引發(fā)了巨大的危機。中國金融機構(gòu)必須吸取這次危機的教訓(xùn),重視防范和管理風(fēng)險,尤其是信用風(fēng)險。

其實,中國的住房按揭貸款風(fēng)險可能比美國還要高。近年來,受人民幣升值和外貿(mào)順差快速增加等諸多因素的影響,國內(nèi)流動性充裕,中國以房地產(chǎn)、股票為代表的資產(chǎn)價格上漲較快,住房信貸、住房抵押消費貸款增長很快,極易出現(xiàn)銀行追求利潤、忽視風(fēng)險的非審慎的經(jīng)營行為,比如已出現(xiàn)的用假收入證明、假工資證明等虛假文件到銀行進行按揭貸款的市場現(xiàn)象。也有部分人利用這種假信用從銀行大量套取貸款,用作房地產(chǎn)炒作。在房地產(chǎn)市場價格一直上漲時,過高的房價會把這類缺乏信用的住房按揭貸款的潛在風(fēng)險掩蓋起來。但是,一旦中國房地產(chǎn)市場價格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),其潛在風(fēng)險就必然會暴露出來。這些潛在風(fēng)險一旦暴露出來,國內(nèi)銀行將面臨類似美國次貸危機的風(fēng)險。而一旦房地產(chǎn)抵押貸款風(fēng)險暴露,這又會對房地產(chǎn)市場、乃至整個宏觀經(jīng)濟造成嚴重的沖擊。

美國次級抵押貸款危機提醒我們,越是在市場繁榮的時期,我們越應(yīng)當加強風(fēng)險控制和監(jiān)管,監(jiān)管部門要加強對重點領(lǐng)域、重點機構(gòu)的監(jiān)管,防范局部風(fēng)險向系統(tǒng)性風(fēng)險轉(zhuǎn)化;要提高金融機構(gòu)自身風(fēng)險管理能力,并有針對性地加強對金融機構(gòu)的外部監(jiān)管,采取嚴格的貸前信用審核,避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。

市場不是萬能的,監(jiān)管起著重要作用。美國金融危機,再次以血淋淋的事實告訴我們:再偉大、再發(fā)達的金融體系,也會有漏洞,也會有被摧毀的可能。在這次美國次貸危機中,美國金融體系中的多個環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失,這對中國金融監(jiān)管者來說是個重要警示。

我們將以什么樣的態(tài)度對待未來的金融業(yè),美國經(jīng)濟發(fā)展歷程給我們的教訓(xùn)是:要加強金融機構(gòu)內(nèi)部控制制度建設(shè),進一步強化風(fēng)險意識,提高金融機構(gòu)自身風(fēng)險管理能力。盡快開發(fā)出更符合市場需要的、更能夠抵御各類風(fēng)險的金融工具,推動金融業(yè)原生產(chǎn)品和基礎(chǔ)產(chǎn)品的深度發(fā)展。穩(wěn)妥推進資產(chǎn)證券化,對金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管,提高中國金融體系彈性和抗風(fēng)險能力。在資本市場發(fā)展過程中,監(jiān)管體系的完善必須放在重中之重,特別是對資本價格泡沫的產(chǎn)生和擴大保持嚴格的監(jiān)控和管理,以防患于未然。截至2006年6月底,中國機構(gòu)購入的美國按揭債券總額為1 075億美元,占亞洲國家購入總量的47.6%,遭受一定的損失。所以,對國際經(jīng)濟和國際金融市場運行規(guī)律要進行研究與分析,建立海外金融投資的風(fēng)險預(yù)警、風(fēng)險監(jiān)測和風(fēng)險防范機制,正確判斷自身的風(fēng)險承擔能力,理性選擇相關(guān)對外投資的產(chǎn)品。我們要隨時關(guān)注次貸危機的發(fā)展,及時采取有效的措施,把對中國經(jīng)濟發(fā)展的不利影響降到最低限度,以保證中國經(jīng)濟健康、持續(xù)、快速地發(fā)展。

樓市、股市等資產(chǎn)價格如果出現(xiàn)嚴重泡沫,很可能給經(jīng)濟帶來全局性、系統(tǒng)性的影響,因此不能讓資產(chǎn)價格過度膨脹。如果一套住房值100 萬元時能貸70 萬元,那么當其上漲到200 萬元時就能貸140 萬元,同樣道理,一只股票價格從100 元上漲到200 元時,從銀行拿到的質(zhì)押貸款也會增加。因此,如果樓市、股市價格過快飆升,就會使金融體系的融資量飆升,一旦資產(chǎn)泡沫破滅,不僅會打擊持有者的消費信心,拖累經(jīng)濟發(fā)展,還會影響到金融體系的穩(wěn)定。此外,資產(chǎn)價格還會通過財富效應(yīng)或者其他渠道最終影響到總需求或總供給,會對通貨膨脹率產(chǎn)生影響。因此,中央銀行很有必要把資產(chǎn)價格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考。

從美國次貸危機的原因來看, 房地產(chǎn)泡沫催生了這場危機。所以,政府在制定貨幣政策時要通盤考慮,權(quán)衡各種利弊影響。在進行宏觀調(diào)控時,必須綜合考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負面影響。針對美元貶值和美國利率調(diào)整,加強人民幣匯率改革的策略研究;針對貿(mào)易環(huán)境可能發(fā)生的變化,加快出口結(jié)構(gòu)調(diào)整和完善相關(guān)的救濟制度。政府部門應(yīng)密切觀察前期政策效果和國際國內(nèi)流動性變化情況,盡量使用市場和微調(diào)手段,避免對經(jīng)濟、金融運行產(chǎn)生過激影響。政府還應(yīng)及早對流動性的程度給予控制,提前對剩余的流動性提供相應(yīng)的需求渠道,從而化解流動性過?？赡茉斐傻奈：Α＝梃b此次危機中各國政府采取各項措施的經(jīng)驗和教訓(xùn),合理引導(dǎo)投資者預(yù)期;為了減輕房地產(chǎn)價格波動對整個經(jīng)濟的負面影響, 應(yīng)采取有效而又審慎的措施, 加大經(jīng)濟適用房和廉租房的供給, 合理引導(dǎo)房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展。讓百姓安居樂業(yè)是政府的職責(zé), 但是“居者有其房”并不意味著所有人都要買房, 讓無支付能力的低收入者進入購房市場無疑是一種揠苗助長的行為。

國“次貸危機”爆發(fā)的原因之一是美聯(lián)儲加息。美聯(lián)儲加息一方面導(dǎo)致房產(chǎn)價格下跌,另一方面利息上升,導(dǎo)致還款壓力增大,很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大,出現(xiàn)違約。美聯(lián)儲連續(xù)加息時,可能對房地產(chǎn)市場因此而承擔的壓力重視不夠。

在這一點,中國與美國房市降溫前的經(jīng)濟圖景存在一定相似性。中國自2004年9月以來央行頻頻加息,最新一次加息后,五年期住房貸款利率已達7.83%,購房者貸款壓力大大增加。在個人住房貸款支付不斷增加的情況下,國內(nèi)商業(yè)銀行個人住房貸款在近一個時期內(nèi)已經(jīng)逐漸步入違約高風(fēng)險期。有關(guān)人士認為,一旦房價出現(xiàn)調(diào)頭,銀行的房貸可能會引起信貸壞賬的暴增,如果出現(xiàn)危機,商業(yè)銀行的開發(fā)性貸款和個人貸款都會引起高比例壞賬。而央行加息的目的主要是為了抑制通貨膨脹,提高應(yīng)對物價上漲的能力,那么在采用連續(xù)加息的政策時,應(yīng)該警惕兩方面影響:第一是貸款收緊對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響,這可能造成開發(fā)商資金斷裂;第二是還款壓力提高對抵押貸款申請者的影響,可能造成抵押貸款違約率上升。

發(fā)放次級按揭貸款的機構(gòu),為了盡早回籠資金,發(fā)行了以次級抵押貸款衍生出來的證券投資產(chǎn)品。通過房屋抵押貸款證券化的方式,在很大程度上能夠解決銀行的信貸違約及房貸的非流動性風(fēng)險問題。但證券化不等于沒有風(fēng)險,而是將風(fēng)險從銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移到社會。美國通過金融創(chuàng)新方式將次貸風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給全球資本市場投資者,次級債引發(fā)的投資風(fēng)險自然由全球資本市場來共同承擔。

(1)對外注重創(chuàng)新、建立品牌?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟出現(xiàn)明顯的放緩,我們應(yīng)該抓住這個機遇與挑戰(zhàn)。一方面要繼續(xù)大力發(fā)展具有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)和企業(yè),確保不失去我們現(xiàn)有的國際市場占有率;另一方面我們要做到未雨綢繆,開拓新的出口市場,努力加快技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,提高出口產(chǎn)品品質(zhì)和附加值。特別是要避免惡性出口競爭,我們需要從數(shù)量競爭轉(zhuǎn)型到品牌競爭。(2)對內(nèi)立足擴大內(nèi)需。美國金融危機導(dǎo)致全球經(jīng)濟減速,這對中國經(jīng)濟造成出口下降的壓力。這主要是因為中國的對外依存度仍然過高,經(jīng)濟增長過度依賴外部需求的增長。因此,我們要從根本上擺脫中國經(jīng)濟過度依賴外需的局面,進而實現(xiàn)與美國等發(fā)達國家經(jīng)濟的“脫鉤”。中國可以主要依靠國內(nèi)的巨大市場把經(jīng)濟搞好,我們應(yīng)進一步加大改革力度,完善國內(nèi)的社會保障制度和社會財富再分配制度,采取措施穩(wěn)定人們的心理預(yù)期,擴大居民的消息需求,刺激民間的投資和生產(chǎn)經(jīng)營活動。在更廣泛的層面提升內(nèi)需,以經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變來實現(xiàn)經(jīng)濟的長期、持續(xù)、穩(wěn)定增長。

次貸危機雖對中國影響不太大,但這并不意味著中國市場可以高枕無憂,中國資本市場已站到了一個新的歷史高峰上:一方面,危機如果繼續(xù)蔓延,從宏觀經(jīng)濟來看中國潛在的風(fēng)險仍然存在,因為現(xiàn)在中國已經(jīng)成為美國轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險的目標,中國某些不合理的金融體制,已經(jīng)幫助美國打開了中國市場的大門;另一方面,如果我們不仔細地加以防范,那么,中國金融上市企業(yè)將會成為導(dǎo)入美國金融風(fēng)暴的窗口,不能排除此類風(fēng)險有一天也在中國發(fā)生。所以,我們要引以為戒,未雨綢繆,把工作做在前面。