摘要：全球股市大幅下跌對(duì)同股市相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生了很大的影響，主要表現(xiàn)為以新股申購為標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品存在收益率下降風(fēng)險(xiǎn)，以國內(nèi)A股和基金為標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同境外股票或股票指數(shù)掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品存在大面積損失風(fēng)險(xiǎn)等。在股市劇烈波動(dòng)時(shí)，商業(yè)銀行作為理財(cái)產(chǎn)品的出售方，可以通過創(chuàng)新、完善相關(guān)的產(chǎn)品來降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。
　　關(guān)鍵詞：股市下跌；人民幣理財(cái)產(chǎn)品；影響
　　
　　一、問題的提出
　　
　　我國股票市場在2006年和2007年迎來了歷史上最波瀾壯闊的牛市行情，賺錢效應(yīng)激活了居民投資理財(cái)熱情，同境內(nèi)外股市相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品也乘勢而上，得到大力發(fā)展。進(jìn)入2008年，中國加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控以應(yīng)付高企通貨膨脹，導(dǎo)致投資者對(duì)上市公司盈利預(yù)期下降，估值偏高的內(nèi)地股市逐漸失去吸引力；美國次貸危機(jī)和全球?qū)γ绹?jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期也反映在中國香港和全球股市的大幅下跌。全球股市大幅下跌對(duì)同境內(nèi)外股市相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生不利影響，暴露了這些理財(cái)產(chǎn)品存在需要完善的地方。本文通過分析同境內(nèi)外股市相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)狀及存在的問題，提出了完善相關(guān)人民幣理財(cái)產(chǎn)品的建議。
　　
　　二、相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品介紹
　　
　　2005年，我國商業(yè)銀行發(fā)行的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品總量為2000億元，2006年在2005年的基礎(chǔ)上翻了一番，2007年又在2006年的基礎(chǔ)上翻了一番，2008年伊始，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模和品種繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長速度?？v觀2007年和2008年一季度，商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品呈現(xiàn)一個(gè)顯著特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)較大、同境內(nèi)外股市相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品的比重較以前年度有顯著上升，低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益型產(chǎn)品市場份額萎縮。產(chǎn)生上述現(xiàn)象的原因可能有兩點(diǎn)，一是2007年以來國內(nèi)股市動(dòng)蕩加劇，部分投資者從股市退出。相較于其他投資領(lǐng)域，這些投資者對(duì)股市更為熟悉，因此投資于一些本金相對(duì)安全、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的同股市相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品；二是通貨膨脹上升導(dǎo)致居民預(yù)期收益提高，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大、收益較大的理財(cái)產(chǎn)品需求擴(kuò)大。
　　目前，商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，同境內(nèi)外股市相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品相比則是創(chuàng)新最為活躍的領(lǐng)域，品種眾多，但總的來說，可按該類產(chǎn)品所相關(guān)的市場劃分為同境內(nèi)股市相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品、同境外股市相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品。由于境內(nèi)外股票市場在盈利模式、可投資的金融產(chǎn)品等方面差異較大，因此可根據(jù)投資標(biāo)的的不同對(duì)境內(nèi)、境外股市相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)一步細(xì)分。
　?。ㄒ唬┩硟?nèi)股市相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品
　　同境內(nèi)股市相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品主要基于以下三個(gè)方向：一是新股認(rèn)購，主要投資于新股、網(wǎng)上增發(fā)股票、可轉(zhuǎn)換債券的申購，該類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)低、收益中等；二是投資于基金和A股股票，主要投資于證券投資基金和經(jīng)過優(yōu)選、符合一定條件的A股股票，該類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高、收益高；三是上述兩種的混合型，該類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較高、收益較高。
　　（二）同境外股市相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品
　　同境外股市相關(guān)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品主要基于兩個(gè)方向：一是同境外市場股票或股票指數(shù)掛鉤的人民幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，該類產(chǎn)品將投資者的本金部分投資于固定收益證券，利息部分掛鉤境外股票或股票指數(shù)的衍生品，通過杠桿效應(yīng)以較小成本博取較大收益，如果該類產(chǎn)品掛鉤方向正確，則投資者可獲得較高正收益，否則收益歸零或損失部分本金，該類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)中等、收益中等；二是銀行發(fā)行的QDII產(chǎn)品，一般通過將募集而來的人民幣資金轉(zhuǎn)換成美元，購買境外共同基金，該類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高、收益高。
　　
　　三、存在的問題
　　
　　目前，隨著全球股市下跌，原先在全球股市表現(xiàn)較好時(shí)設(shè)計(jì)和發(fā)行的人民幣理財(cái)產(chǎn)品受到極大的影響，市場環(huán)境的改變逐漸暴露了這些理財(cái)產(chǎn)品存在需要完善的地方，以減少股市波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
　?。ㄒ唬┬鹿烧J(rèn)購理財(cái)產(chǎn)品
　　對(duì)于新股認(rèn)購產(chǎn)品而言，2006年和2007年的牛市使得A股股票估值偏高，我國股票市場特有的IPO效應(yīng)得到強(qiáng)化，即新股上市首日其交易價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其發(fā)行價(jià)格，從而使得新股認(rèn)購保持較高的正收益率，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年、2007年新股認(rèn)購的年化收益率分別達(dá)到12%和15%。但是，進(jìn)入2008年，隨著國內(nèi)A股的下跌，新股認(rèn)購的收益率越來越低。原因有以下方面：
　　第一，股市的下跌使得更多的資金退出風(fēng)險(xiǎn)較高的二級(jí)市場，追逐一級(jí)市場的無風(fēng)險(xiǎn)收益，造成新股中簽率下降，收益率自然下降；第二，股市的下跌使得新發(fā)股票上市時(shí)，其首日交易價(jià)格相較于其發(fā)行價(jià)的溢價(jià)率大大下降；第三，股市的下跌使得減少股票發(fā)行，特別是大型公司股票的發(fā)行成為監(jiān)管者調(diào)控股市的手段，股票發(fā)行密度的降低也降低了新股認(rèn)購資金的使用效率。
　　新股認(rèn)購理財(cái)產(chǎn)品隨著其預(yù)期收益率下降，吸引力必然降低；同時(shí)，股市波動(dòng)也使得改革新股發(fā)行制度的呼聲漸趨強(qiáng)烈，未來大型優(yōu)質(zhì)的擬上市公司資源匱乏等因素都可能使得新股認(rèn)購這種理財(cái)產(chǎn)品的盈利基礎(chǔ)發(fā)生改變。
　?。ǘ┩珹股和國內(nèi)基金連結(jié)的理財(cái)產(chǎn)品
　　以證券投資基金或國內(nèi)A股為投資標(biāo)的的人民幣理財(cái)產(chǎn)品在國內(nèi)股市動(dòng)蕩中暴露出以下兩個(gè)問題。
　　該類產(chǎn)品理財(cái)期限大多在兩年以下，短期特征明顯，較短的理財(cái)期限使得該類產(chǎn)品暴露于股市短期無法預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)之中。股市能取得高收益是基于一個(gè)相對(duì)較長的投資時(shí)期，即從長期來看，股市由于承擔(dān)了較高風(fēng)險(xiǎn)，從而能取得相應(yīng)的高收益。而股市短期收益波動(dòng)劇烈，很難把握。以上海股市為例，1995-2004年，上海股市取得5年正收益和5年負(fù)收益，且分布無規(guī)律（見表1）。
　　
　　該類理財(cái)產(chǎn)品設(shè)置的贖回條款較為苛刻，一般不能自由贖回，只是在存續(xù)期開放有限的贖回日，流動(dòng)性差。除了長期投資，較高的流動(dòng)性也是投資者規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，如果以基金和股票為標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品不能自由贖回，對(duì)投資者而言有失公平。
　　（三）同境外股票或股票指數(shù)掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品
　　相對(duì)其他的人民幣理財(cái)產(chǎn)品而言，商業(yè)銀行推出的同境外股票或股票指數(shù)掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品更具有競爭優(yōu)勢。主要原因有以下方面：
　　商業(yè)銀行人民幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品較為獨(dú)特，同商業(yè)銀行理財(cái)服務(wù)最具競爭性的國內(nèi)基金公司目前還沒有同類金融產(chǎn)品，體現(xiàn)了產(chǎn)品差異化優(yōu)勢；國內(nèi)金融衍生品市場還沒有發(fā)展起來，相應(yīng)的投資品種和投資渠道缺乏，人民幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品滿足了部分投資者對(duì)金融衍生品的投資需求；該類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)適中，最高預(yù)期收益率較大，對(duì)投資者較有吸引力。
　　然而，同2007年較為火爆的發(fā)行局面相比，進(jìn)入2008年后，同境外股票或股票指數(shù)掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品無論在品種數(shù)量還是銷售規(guī)模上都有明顯下滑，始于2007年底的包括香港股市在內(nèi)的全球股市大幅下跌、波動(dòng)劇烈是導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因。
　　首先，同境外股票或股票指數(shù)掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的獲利模式就是趨勢判斷正誤，全球股市劇烈波動(dòng)導(dǎo)致投資者預(yù)期紊亂，對(duì)未來短期內(nèi)漲跌趨勢的把握較為困難，因此投資者普遍處于觀望狀態(tài)。
　　其次，全球股市劇烈下跌也導(dǎo)致以前年度發(fā)行的多數(shù)相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品沒有取得正收益，投資者頗有微詞。2008年以前，包括香港股市在內(nèi)的全球股市基本上處于穩(wěn)中有升的態(tài)勢，因此商業(yè)銀行在推出相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，為了保證發(fā)行規(guī)模，迎合投資者的需求，大多推出盈利觸發(fā)條件同股市上漲或波動(dòng)平穩(wěn)掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品。然而市場風(fēng)云突變，股市的下跌造成這些理財(cái)產(chǎn)品取得了約定的最低收益，收益或者為零，或者帶來部分本金損失。其實(shí)，該類理財(cái)產(chǎn)品大多沒有取得預(yù)期的正收益也屬正常，就風(fēng)險(xiǎn)和收益配比來說，該類理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)不高，因此取得預(yù)期高收益率的概率較小。
　　
　　
　　四、完善相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品的一些建議
　　
　　我們知道風(fēng)險(xiǎn)和收益呈正比，投資者要取得較高收益，虧損在所難免。但是說商業(yè)銀行作為理財(cái)產(chǎn)品的提供者，可以通過創(chuàng)新、完善理財(cái)產(chǎn)品，來降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。
　?。ㄒ唬┛s短新股認(rèn)購理財(cái)產(chǎn)品理財(cái)期限
　　對(duì)于新股認(rèn)購理財(cái)產(chǎn)品，隨著國內(nèi)股票市場環(huán)境改變，其約定的理財(cái)期限應(yīng)盡可能地縮短。國內(nèi)股市監(jiān)管者一般在股市下跌階段，有意識(shí)地降低新股發(fā)行密度來維持市場供需平衡，縮短理財(cái)期限就是最大限度地減少投資者資金成本的風(fēng)險(xiǎn)。
　　（二）同A股和國內(nèi)基金連結(jié)的理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)延長理財(cái)期限并增加流動(dòng)性
　　對(duì)于同A股和國內(nèi)基金連結(jié)的理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)盡可能地延長其約定的理財(cái)期限，并增加凈值等信息的開放度，贖回的自由度，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。該類理財(cái)產(chǎn)品的主要競爭對(duì)手是國內(nèi)證券投資基金，基金在凈值公布的快捷性、贖回的自由性方面都具有較大優(yōu)勢。銀行的優(yōu)勢在于通過基金、股票、新股認(rèn)購、貨幣市場工具等不同資產(chǎn)組合，為投資者提供更寬泛的風(fēng)險(xiǎn)收益選擇。如果該類理財(cái)產(chǎn)品在流動(dòng)性和信息透明性方面接近證券投資基金，競爭力會(huì)加強(qiáng)。
　?。ㄈ┰黾油善被蚬善敝笖?shù)掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的寬泛性
　　對(duì)于同股票或股票指數(shù)掛鉤的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)增加產(chǎn)品的寬泛性。商業(yè)銀行在實(shí)際操作中，為了擴(kuò)大銷售規(guī)模，一般通過制造賣點(diǎn)、追隨熱點(diǎn)來滿足投資者需求，因此在一定時(shí)期內(nèi)，該類理財(cái)產(chǎn)品往往集中掛鉤一種趨勢。然而，無數(shù)的實(shí)踐證明，善變的市場總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離我們當(dāng)初的設(shè)想，一旦市場趨勢發(fā)生變化，會(huì)造成該類理財(cái)產(chǎn)品大面積損失。因此，商業(yè)銀行在發(fā)行該類理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)同時(shí)為投資者提供多種選擇，包括保本型和非保本型，掛鉤上漲型、掛鉤下跌型、掛鉤股市波動(dòng)平穩(wěn)型，從整體上來分散投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)加強(qiáng)同境外金融機(jī)構(gòu)合作，積極開發(fā)國內(nèi)投資者較熟悉的A股、B股的衍生品，化解投資者對(duì)境外市場不熟悉的風(fēng)險(xiǎn)。
　?。ㄋ模┿y行QDII應(yīng)分散投資境外基金
　　對(duì)于銀行QDII，應(yīng)盡量分散投資境外基金。在目前股市動(dòng)蕩的環(huán)境下，銀行QDII可以充分發(fā)揮其全球投資優(yōu)勢，盡可能地分散投資不同地區(qū)的境外基金，在獲得收益的同時(shí)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　參考文獻(xiàn)：
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