周年洋

操盤31年中22次跑贏市場，投資總額增長55倍。被稱為史上基金投資第一人的約翰·聶夫成功的投資經(jīng)驗(yàn)是什么

在價(jià)值投資者圈中，很少有人不知道約翰·聶夫的大名，他執(zhí)掌溫莎基金31年，22次跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，投資總額增長55倍，在31年里，每年超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)3％。3％看起來是一個(gè)小數(shù)。但是在31年里，這個(gè)多出來的3％就是一倍多的盈利了。我們很想知道聶夫的投資理念，只是國內(nèi)一直沒有出版一本他的著作，現(xiàn)在《約翰·聶夫的成功投資》讓我們有機(jī)會了解聶夫的投資理念。

今天的資本市場投資風(fēng)格各種各樣，但能夠獲得長期穩(wěn)定收益的投資理念并不復(fù)雜，不像大眾想像的那樣，有什么靈丹妙藥或孤本秘籍，在某種意義上說，簡單的事情最難做，從聶夫的成功經(jīng)驗(yàn)來看，又一次得到印證。

外人稱聶夫是逆向投資者或價(jià)值投資者，他自己說，他是低市盈率投資者?？词杏蔬x股，很簡單，任何一個(gè)投資者都能學(xué)會，我們周圍的一些投資者也偶爾為之，但堅(jiān)持下來的很少。問題不在于你確立了什么選股原則，難的是幾十年如一日，不管是牛市還是熊市，不管是科技股升入云霄還是消費(fèi)類股墜入深淵，不追逐時(shí)尚，只堅(jiān)持低市盈率選股標(biāo)準(zhǔn)買人股票，在別人歡呼時(shí)冷靜，在別人恐懼時(shí)鎮(zhèn)定。這種做法顯得很呆板，似乎顯現(xiàn)不出大智慧，很難得到大眾的追捧和掌聲，注定是孤獨(dú)的事業(yè)。

但成功的投資就是這樣的呆板和簡單。從聶夫1964年成為溫莎基金經(jīng)理開始，到1995年退休，一直采用這種投資風(fēng)格。在31年時(shí)間里獲得了難以想像的成功，成為基金業(yè)歷史上的第一人。聶夫把他的投資風(fēng)格和操作訣竅歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：低市盈率、基本增長率超過7％、收益有保障、總回報(bào)率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳、除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買周期性股票、成長行業(yè)的穩(wěn)健性公司、基本面好。

在這些要素中，低市盈率是基礎(chǔ)。但是這個(gè)基礎(chǔ)需要更多其他因素來支持才得以保證低市盈率公司股票的價(jià)值。低市盈率不是因?yàn)楣就蝗淮蠓斐傻模膊皇侵芷谛怨具M(jìn)入收入高峰期導(dǎo)致的，更不是股市暴漲導(dǎo)致的投資收益大幅增長得到的，而是一個(gè)長期穩(wěn)健發(fā)展的公司因?yàn)楸皇袌隼渎?，才出現(xiàn)低市盈率，這個(gè)市盈率的數(shù)值不是當(dāng)前靜態(tài)的數(shù)值，而是根據(jù)公司未來的增長情況綜合考慮得到的市盈率。

為何要選擇低市盈率股票呢?聶夫認(rèn)為這樣的策略提供了雙重的獲利邊際：不像那些高增長率的股票，只要沒有達(dá)到增長預(yù)期，股價(jià)就會重創(chuàng)；而低市盈率股票的投資者本來就沒有想入非非的重大期望，公司盈利沒有達(dá)到預(yù)期或者不佳都不太影響股價(jià)?？梢哉f，在大盤下挫或公司盈利不佳時(shí)沒有多大風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，如果大盤上漲或公司有了起色，股價(jià)就會快速上升，買入這樣的公司股票能獲得大幅增值。

看起來如此簡單的投資方法，實(shí)行起來并不容易，不僅長期堅(jiān)持很難，還要面對心理上的艱難挑戰(zhàn)。聶夫說：“我喜歡購買被冷落的股票，這種方法對我來說自然而然，但僅此還不足以戰(zhàn)勝市場，成功還需要足夠的恒心。當(dāng)流行觀點(diǎn)說你錯(cuò)了的時(shí)候，你需要不為所動、堅(jiān)持己見，這可不是本能或天性，相反，這是和人的天性相抵觸的。”從心理學(xué)角度來說，與大眾一致是心理上最輕松的選擇，與大眾相反則要遭遇心理煎熬。

低市盈率選股方法能夠成功，在某種意義上說，應(yīng)該感謝的是那些頻繁的每日交易者。他們盯著電腦屏幕，不知公司的主營業(yè)務(wù)，對公司基本面毫無認(rèn)識，對于市場上的大量信息無從取舍，沒有耐心對這些信息進(jìn)行加工整理和邏輯推理，他們只是憑借交易提示和膚淺認(rèn)識進(jìn)行買賣，他們哄搶的股票是別人的殘羹剩飯，而恰恰把那些值得投資的好公司股票以低市盈率的價(jià)格奉送給了像聶夫這樣的投資者。

聶夫?qū)⒐善狈殖伤念悾焊咧瘸砷L股、低知名度成長股、慢速成長股、周期成長股。這種分類呈現(xiàn)的角度體現(xiàn)了成功投資需要的心理品質(zhì)，即理性、耐性和冷靜，不站在聚光燈下，不追逐大眾喜歡的明星，在一個(gè)被冷落的地方發(fā)掘未來的明星。這種分類方式進(jìn)一步保證了低市盈率選股成功的可能。

約翰·聶夫成功的投資經(jīng)驗(yàn)再次印證了巴菲特所說的：“投資是很簡單的事情?！睂β櫡騺碚f，就是選定一個(gè)簡單的原則，長期堅(jiān)持下去，不隨大流，不怕寂寞，成功自然到來。“華爾街的喧囂無法擾亂我們的節(jié)奏，低市盈率投資雖然沉悶乏味，但始終是我們堅(jiān)守的陣地。我們沒有什么了不起，只不過有一些眼光，能夠堅(jiān)持己見而已。市場的流行觀點(diǎn)只能參照，但絕不可動搖我們的投資決定?！弊屛覀冇涀÷櫡虻倪@段話吧。