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3500點(diǎn)輕而易舉地失守，接著3400、3300點(diǎn)岌岌可?！献C指數(shù)從去年10月的6124點(diǎn)，飛流直下，已在不知不覺(jué)中近乎“腰斬”，讓體驗(yàn)股市騰飛驚喜后的散戶(hù)經(jīng)受了不小的心理落差。眾多投資者在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期看好的預(yù)期中，對(duì)股市信心卻不斷下滑，在每一次“抄底”中套牢，直到“重倉(cāng)”被套。

雖然股指在周五進(jìn)行了報(bào)復(fù)性反彈，但面對(duì)近半年來(lái)跌多彈少、不斷創(chuàng)出新低的股市，投資者普遍感到迷茫：究竟底在何處?3357點(diǎn)是不是底?

“破發(fā)”是否見(jiàn)底

3月“大小非”解禁洪峰的警報(bào)還未解除，市場(chǎng)又迎來(lái)r破發(fā)潮。

繼中國(guó)太保成為2007年以來(lái)的第一只破發(fā)股后，周四又有兩只大盤(pán)次新股加入了跌破發(fā)行價(jià)的行列。上市不到兩個(gè)月的中煤能源，周四以9.93％的跌幅報(bào)收于16.69元，跌破16.83元的發(fā)行價(jià)格；中海集運(yùn)也以5.65％的跌幅報(bào)收于6.51元，跌破了6.62元的發(fā)行價(jià)格。

中國(guó)太保、中煤能源和中海集運(yùn)3只大盤(pán)次新股的破發(fā)，使601板塊的權(quán)重股紛紛處于岌岌可危的狀態(tài)。經(jīng)過(guò)周四的大幅下挫，中國(guó)石油、建設(shè)銀行、北京銀行、中國(guó)神華和中國(guó)鐵建等5只大盤(pán)股收盤(pán)價(jià)格跌至比發(fā)行價(jià)僅高出10％以?xún)?nèi)的幅度，考驗(yàn)著IPO發(fā)行價(jià)的支撐。

值得注意的是，目前，二級(jí)市場(chǎng)仍然沒(méi)有消化掉中國(guó)石油等公司戰(zhàn)略投資者手中的可流通籌碼，而對(duì)于中煤能源和中國(guó)鐵建等2008年以來(lái)上市的品種，機(jī)構(gòu)限售股份現(xiàn)在還未解禁。一旦這部分籌碼上市流通，二級(jí)市場(chǎng)將雪上加霜，在資金與籌碼的供求關(guān)系日趨緊張的情況下，新股破發(fā)可以說(shuō)是必然的事情。

目前，次新股，尤其是一些大盤(pán)藍(lán)籌次新股已經(jīng)有大范圍破發(fā)的跡象，A、H股股價(jià)倒掛現(xiàn)象抬頭。倘若新股破發(fā)的現(xiàn)象繼續(xù)蔓延，對(duì)市場(chǎng)信心打擊極重。

一位分析人士指出，在國(guó)外的成熟市場(chǎng)時(shí)常出現(xiàn)跌破新股發(fā)行價(jià)，所以不能說(shuō)新股破發(fā)了，市場(chǎng)就見(jiàn)底了。即使權(quán)重股在周五出現(xiàn)大幅反彈，使一批原本瀕臨破發(fā)的次新股暫時(shí)脫離了破發(fā)危險(xiǎn)，但這并不意味著大盤(pán)已見(jiàn)底了。要知道，此輪下跌是由美國(guó)次貸危機(jī)以及資金面趨緊從而引發(fā)投資者信心受挫所產(chǎn)生的連鎖效應(yīng)，而投資者信心的恢復(fù)不是一朝一夕之事。

股指期貨能否逆轉(zhuǎn)弱市

多位消息人士周四透露，中國(guó)推出股指期貨一事已進(jìn)入最終的國(guó)務(wù)院審批階段。受此消息刺激，連續(xù)暴跌的股市終于迎來(lái)了強(qiáng)勁反彈，以銀行、地產(chǎn)為代表的藍(lán)籌股一改岌岌可危的頹勢(shì)，顯示出凌厲的上漲態(tài)勢(shì)。興業(yè)銀行還出現(xiàn)了漲停，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、工商銀行、招商銀行和浦發(fā)銀行等漲幅均在6％以上。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松周四在新華社和上海證券報(bào)接受官方媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，當(dāng)前中國(guó)股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，迫切需要推出股指期貨等風(fēng)險(xiǎn)管理工具?，F(xiàn)階段推出股指期貨，有利于推動(dòng)藍(lán)籌行情和恢復(fù)市場(chǎng)信心，幫助機(jī)構(gòu)規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)，減緩基金贖回壓力，為股市帶來(lái)一定的流動(dòng)性。

作為密切關(guān)注和研究股指期貨問(wèn)題的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松指出，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股指期貨是一種很好的穩(wěn)定市場(chǎng)的工具，作為市場(chǎng)的減震器和穩(wěn)定器，有利于平滑市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有效防止市場(chǎng)大起大落、過(guò)度波動(dòng)。

但是，另一位消息人士表示，反對(duì)推出股指期貨的聲音依然存在。這些反對(duì)者認(rèn)為，在當(dāng)前推出股指期貨并不能解決中國(guó)股市下跌的根本問(wèn)題，反而可能帶來(lái)更大的投機(jī)行為。

從根本上說(shuō)，股指期貨只是一個(gè)中性的投資工具，不會(huì)從根本上改變股市的性質(zhì)與本質(zhì)，所以，它即便推出也不會(huì)逆轉(zhuǎn)目前的弱市。這一點(diǎn)，從成熟市場(chǎng)如美國(guó)股市和我國(guó)香港股市可以看出，它們均早已推出了股指期貨，但是最近的下跌照樣慘烈。所以，對(duì)現(xiàn)階段推出股指期貨的效應(yīng)不要期望過(guò)高。

政策見(jiàn)底大盤(pán)就見(jiàn)底

說(shuō)到底，中國(guó)股市從來(lái)沒(méi)擺脫政策市的陰影，從去年“5·30”的半夜調(diào)高印花稅可窺見(jiàn)一斑。因此，“解鈴還需系鈴人”。從某種程度上說(shuō)，市場(chǎng)的不斷下跌在倒逼救市政策。

那么，市場(chǎng)究竟在等待哪些利好政策呢?

首先是印花稅的下調(diào)。交易印花稅若能如期下調(diào)，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)確實(shí)是一個(gè)不小的利好。畢竟，降稅意味著交易成本的降低，直接關(guān)系著投資者的收益。

去年“5·30”證券交易印花稅突然上調(diào)，從千分之一調(diào)高至千分之三。管理層表示，上調(diào)的目的是“為了減少股市投機(jī)行為，改變之前上市公司股價(jià)雞犬升天的不正常現(xiàn)象”。滬深股市隨即遭遇罕見(jiàn)的“5·30”大跌。相應(yīng)地，印花稅率若下調(diào)，短期來(lái)看，利好效應(yīng)不容忽視。甚至有分析師大膽預(yù)測(cè)，印花稅下調(diào)那天也是股市探底之日。

但是，降稅之舉能否真正救市，市場(chǎng)還不應(yīng)該對(duì)此寄予過(guò)高的期望。中國(guó)股市的問(wèn)題在于：制度的不透明，政策的不確定。

其次是證監(jiān)會(huì)對(duì)“嚴(yán)審上市公司再融資”的表態(tài)。觸發(fā)這一輪慘跌的主要因素除了美國(guó)次貸危機(jī)，中國(guó)平安“再融資門(mén)事件”也是罪魁禍?zhǔn)?。平安的再融資給投資者的感覺(jué)是“圈錢(qián)”太厲害了，因?yàn)樗娜谫Y目的和融資之后給股東帶來(lái)的利弊等等中國(guó)平安都沒(méi)有說(shuō)清楚，逼著大家用腳投票。

而中國(guó)平安之后，還有浦發(fā)銀行、中國(guó)人壽、中國(guó)聯(lián)通……對(duì)于大盤(pán)藍(lán)籌股的巨額再融資，管理層應(yīng)當(dāng)給出相關(guān)明確說(shuō)法，對(duì)再融資進(jìn)行適當(dāng)?shù)南拗?。換言之，再融資得不到有效控制，市場(chǎng)就沒(méi)有底。

其三是市場(chǎng)正在進(jìn)行的“大小非”解禁。

“大小非”股東的獲利非常大，所以一旦解禁之后，股東出售的愿望很強(qiáng)烈，特別是在市場(chǎng)急跌的行情中，“大小非”股東對(duì)于股價(jià)的預(yù)期改變，這也增加了他們減持的動(dòng)力。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該正視“大小非”帶來(lái)的問(wèn)題，甚至提出要給“大小非”設(shè)限。但是，從目前的法律法規(guī)來(lái)看，給“大小非”直接設(shè)限并非合適的做法，因?yàn)楣筛牡膶?duì)價(jià)已經(jīng)支付了，“大小非”股東的股份流通是股改時(shí)約好的。一個(gè)可行的方法是，“大小非”減持可以制度化，或者是通過(guò)新的途徑，比如明確預(yù)期、向社?；饎潛艿取?/p>

除了解禁股減持壓力外，上市公司主要股東正在進(jìn)行的“套利”行為也使得眾多機(jī)構(gòu)感到擔(dān)憂(yōu)。一些高管減持股份，不惜辭職，這一現(xiàn)象值得深思。在國(guó)外，主要股東出售原有的公司股份之后，會(huì)有一些限制性條款，就是該股東在若干年之內(nèi)不得再涉足這一行業(yè)。但是在國(guó)內(nèi)，上市公司股東在二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)后，可以再成立一個(gè)新公司。由此一個(gè)可能的結(jié)果是，原上市公司失去了主要管理團(tuán)隊(duì)后，開(kāi)始走下坡路，而新公司則紅紅火火地做起來(lái)了，然后再運(yùn)作上市，就這樣產(chǎn)業(yè)資本就完成了套利操作。

“大小非”的套利行為不但沒(méi)有達(dá)到股改時(shí)大家期盼的大小股東利益一致，反而造就了“大小非”與投資者之間新的對(duì)立。

總而言之，上述3個(gè)問(wèn)題在沒(méi)有得到管理層明確的政策時(shí)，市場(chǎng)就不能輕言見(jiàn)底。即使出現(xiàn)大幅上漲，那也是反彈行情而不是反轉(zhuǎn)行情。